对话农银理财刘湘成:低利率环境下,银行理财的发展之路

（以下内容从广发证券《对话农银理财刘湘成:低利率环境下,银行理财的发展之路》研报附件原文摘录）
　　湘成总分享“管产品就像开民航客机” 音频： 进度条 00:00 / 02:45 后退15秒 倍速 快进15秒 刘湘成总金句分享 银行理财产品的管理好比开飞机，要做好滑翔、起飞、飞行中和降落各个阶段的管理； 要找到好的资产和策略，需要我们不断的根据市场情况进行思考，在目前低利率的环境下，高收益债以及跌的比较多的股票都可能存在机会； 今年对稳增长的诉求较高，整体上是货币政策友好、财政政策积极的格局，信用下沉方面是有机会可以挖掘； 当前情况下理财产品越来越大的波动无法避免，要根据不同类型的产品或客户需求建立不同的组合管理基本原则和方法，尽可能控制好波动，为客户创造正的收益。 感谢大家对郁见投资的关注，第十四期非常荣幸地邀请到了农银理财刘湘成先生。刘湘成先生，现任农银理财固定收益投资部总经理，管理投资规模近7000亿元。2007年毕业于北京大学数学学院，从事金融市场投资15年，具有丰富的宏观分析、资产配置、债券市场和衍生品投资交易经验。曾任农银理财资本市场投资部总经理，推动资本市场投资部产品规模从零增长到近3000亿元。 NO. 1 银行理财在投资过程中的优势主要在哪些方面 ？ 第一，具有清晰与高效的公司治理架构。从董事会、高管层到各个部门的管理结构总体比较清晰。比如我们建立了相对完善的投资决策机制，对于哪些内容需要提交给投委会或者高管层等都有明确的规则，保障了整个投资过程的稳健可持续。 第二，拥有经验丰富且自己培养的优秀人才。所有员工都有较高的准入要求，根据公司和个人情况对人员进行分配，最终他们经过多年工作锻炼找到适合自己的岗位。优秀的人在工作中会有很多思想碰撞，能够快速高效的开展业务，有助于我们合力实现协同发展。举例来看，从新员工入职开始，就会对其撰写的报告帮助逐句修改、多次完善，在高标准严要求的培养机制下，银行员工具备深厚的公文功底。 第三，在投资决策和资产上有母行的强大支持。在资产配置和风险管理方面有母行的指导和信息支持，对公部门为我们提供丰富的客户资源和资产。 NO. 2 农银理财固收产品线的布局？ 我们组合管理的核心是为客户负责，老百姓实际上对市场了解不充分，没有很强的判断能力，存在明显的羊群效应。作为专业的财富管理机构，帮助他们判断市场是我们的职责。因此我们也比较强调基于产品的风险收益特征做好风险预算，让客户挣到钱，也有助于我们的产品规模实现可持续增长。 固收层面，我们的主要有以下特点：第一，较少的产品数量，专注于做大产品规模。根据统计，我们有十几只百亿以上的产品，有的产品规模达到四五百亿。为了做大规模，我们发行了很多可以随时购买的开放式产品，这些产品有不同的持有期要求，以满足不同客户的投资期限需求。 第二，设计定开或封闭产品以弥补开放式产品的不足。开放式产品的持有期是固定的，为满足客户的其他持有期需求、以及弥补开放式产品收益率略低等方面的不足，我们发行了一些有定开或封闭产品，这些产品可以配置一定的非标资产。 第三，拥有面向县域、乡村的产品。这类产品只面向县域客户，目前规模达到了几百亿。它的特点是较低的管理费，将销售费用和管理费用降低，让农村老百姓在同等情况下享受到更高的投资收益。根据我们统计，县域客户的购买规模达到9000多亿，占比近一半。 未来我们还会对这些方面进一步精细化，并逐步拓展更多特色的产品策略，比如结构化、商品类、双碳类等产品。 NO. 3 低利率环境下，如何布局资产来平衡收益与规模？ 虽然目前处于低利率环境，但市场是不断变化的，无论利率高低，我们都要管理好产品，经过长期的摸索，总结了以下两点： 第一，建立完善的体系以实现大规模产品的业绩达标率。银行理财产品的管理我通常用“飞机理论”来类比，管理这类产品就像开民航客机，要做好滑翔和起飞阶段的管理，在飞行过程中控制好相应的参数、处理好天气变化等突发情况，最后实现安全着陆。对应到产品管理上，就是产品做好建仓期的管理，做好净值企稳后的回撤管理，使得产品业绩不会大幅偏离业绩基准并控制好回撤，为此我们建立了一套方法，严格遵守指标要求，预判风险，控制回撤，并对部门的业绩达标率进行考核，最终我们的业绩达标率能够在市场中排名靠前。下一步我们会考虑如何以开战斗机的方式，既提高产品弹性，又安全着陆。 第二，充分挖掘投资策略，由于我们的产品规模较大，挖掘市场机会、策略机会便成为了必要。要找到好的资产、策略，需要我们不断地思考，在目前低利率的环境下，高收益债以及目前跌的比较多的股票都需要我们去挖掘和思考。由于规模较大，我们可能不会去涉及体量太小的领域和策略，总体上还是会瞄准体量大并且能贡献明显受益的资产。 例如，在母行信贷的支持下，有一些发债主体在其他机构看来是风险，但在我们看来反而是机会。今年经济对稳增长的诉求非常高，整体上是货币政策友好、财政政策积极的格局，信用下沉方面还是有好机会可以挖掘的。 NO. 4 2022年银行理财进入全面净值化，如何管理好产品波动？ 我认为组合管理要遵守严格的纪律和原则，一定要及时进行动态平衡，不能过度依赖市场判断。正如在上面提到的，管理净值产品犹如开飞机，我们根据产品风险收益特征，在产品的不同管理阶段，建立相应的模型参数，每天对市场进行观察，按照公司投委会的决策部署，及时进行动态调整。 当前情况下越来越大的波动无可避免，我们要做的是基于历史统计规律、尽可能控制好波动，对于利率债和信用债的特点充分思考，比如利用利率债来管理好组合久期，让它们发挥各自的作用。 NO. 5 “固收+”产品在银行理财中的地位如何？投资特征是怎样的？ 产品优劣取决于客户的认可度，在客户有需求的情况下我们会大力发展。目前纯债产品和“固收+”产品的需求都比较高，纯债产品虽然收益率相对低一些，但波动比较小、风险比较低，在客户中有很高的认可度。我们的“固收+”产品大部分能够超过基准及客户预期，客户量目前占到三分之一左右，“固收+”产品的弹性也得到了客户的认可，因此在有需求的情况下，我们希望更好的发展“固收+”产品。 由于权益市场的容量比较大，我们的“固收+”产品目前以加权益为主，权益方面主要通过公募产品和委外两种形式来实现。一方面，我们与这些机构进行交流学习、讨论市场和组合管理，尤其在每天都可以观察到委外表现的情况下，能够有针对性的做更加充分的沟通交流，通过观察机构的行为来选择胜率更高的方法；另一方面，产品的净值化特点使得我们每天都可以对其进行估值，并基于产品的业绩目标做风险预算，一旦实现了基准，我们就会降低仓位来控制风险。 我们对于基金管理人或者委外的选择有比较完善的投资决策机制。对于委外，首先我们有独立于投资的第三方部门对量化指标进行考察做出准入，其次，第三方部门准入之后，投委会进行讨论并做进一步筛选，最后，我们参考自己的量化指标（年限、收益率、最大回撤、Sharpe比率等风险收益指标）做出最终选择并提交投委会，项目通过投委会的两次讨论后开始逐步落地，投资过程中进行动态管理，及时优化调整。此外，我们会预判接下来的市场环境，选择过去在这种环境下业绩比较好的管理人做调研和投资，不做极端投资，而是偏好稳健投资风格，类似于单一赛道的策略就不太符合我们的风险收益特征和偏好。 NO. 6 银行理财比较注重哪些风险，如何规避或降低？ 第一是声誉风险，也就是客户对产品业绩的满意度，这是所有财富管理公司都需要特别关注的，我们公司有整套制度体系，配合母行由专门的部门进行管理。 第二是信用风险。一方面我们借助母行、信用分析团队的力量建立信用分析模型，得到信用评级准入的债券库；另一方面我们基于母行的评级和对母行、分支行客户的把握，建立分级准入机制。这套机制，到目前为止，农银理财还没有踩过雷，当然理财产品也很难承担债券违约的风险。 第三是操作风险，公司内部有相应的机制。第四是市场风险，我们会每季度基于市场环境对未来季度的最大回撤做出预算，并基于风险预算对市场风险进行管理，目前我们的几百只产品中只有极个别产品的回撤曾经超过50BP。此外我们也会根据市场环境进行灵活判断，除了回撤风险外，同时也要考虑产品收益。总结来说，就是既要遵守原则，又要适度灵活。 NO. 7 如何看待ESG主题的相关产品？ 在目前国家双碳战略背景下，我们未来会大力推进这类产品以支持国家战略。我们的制度是对每个主体给出客观的ESG分值或评级，最终组合的加权评级要达到一定的标准，并在该标准下进行动态管理。 访谈时间：2022年2月 免责声明： 访谈嘉宾非本公司人士，无权以本公司名义发表评论或对外展业。嘉宾现任职机构与本公司存在业务关系。嘉宾在访谈中发表的意见仅代表其个人观点，不代表其任职机构或广发证券立场及观点，不构成广发证券股份有限公司做出的投资建议或对任何证券投资价值观点的认可。本公司所提供的上述信息，力求但不保证信息的准确性和完整性，不保证已做最新变更，请以基金公司、上市公司等公告或公开信息为准。投资者应当自主进行投资决策，对投资者因依赖上述信息进行投资决策而导致的财产损失，本公司不承担法律责任。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊登和引用本次访谈内容，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自复制、刊登和引用者承担。 作者： 刘 郁，执业编号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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