东吴计算机深度报告【杰赛科技:中国电科旗下核心通信上市平台】

（以下内容从东吴证券《东吴计算机深度报告【杰赛科技:中国电科旗下核心通信上市平台】》研报附件原文摘录）
　　特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 评级：买入（首次） 投资要点 信息网络行业空间广阔，国企改革有望促增长。在十四五规划中，国家持续推动5G基站的建设，预计2030年国内5G宏基站数量约500-600万个。5G带动专网通信、物联网和晶振市场规模不断提升，据华经产业研究院及北京普华有策咨询公司测算，2021年我国专网通信市场规模预计高达387亿元，且2021-2026年市场规模将保持约15%的复合增速增长。智研咨询预计晶振的行业空间预计到2022年高达215.21亿元；同时5G基站和新能源车的增长也将提升PCB行业景气，中商产业研究院预计2021年中国PCB产值有望达到370.52亿美元。随着国企改革的全面深化，各地相继出台提高国企资产证券化率指标。公司作为中电科在通信行业唯一上市公司，集团为提高自身资产证券化率有望帮助公司各业务成长以及提升盈利能力。 集团旗下通信行业优质资产丰富。公司背靠中电科集团，具有强大的背景优势。中电科集团是中央直接管理的国有重要骨干企业，是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。集团在公司所处的通信电子行业资源丰富，包括中电网通下辖的中国电科七所、三十四所、三十九所、五十所及五十四所等多家优质军工研究所，各研究所又下属多家相关领域公司，拥有通信领域国家级/省部级重点实验室3个，国家工程博士后流动站2个，聚焦通信网络系统与设备、信息系统综合集成与应用、卫星导航与位置服务等领域，具有先进的研发技术和成熟的产业化条件。公司在资源配置、产业整合、区域布局等方面可获得集团的关键支持。 借助母公司强技术优势，显著提高公司竞争力。公司曾于2017年完成资产重组，收购集团旗下远东通信、中华网通等多家公司，支持公司主营业务的发展，延伸了公司在通信行业的产业链条，提高了通信网络设备及物联网应用终端的硬件设计制造能力，进一步完善公司通信相关产业布局，通过发挥整体协同效应提升公司在通信产业的竞争力。并且公司在技术壁垒和验证壁垒较高的军用PCB领域具备甲级资质，在高端军用细分市场上有着较好的竞争优势。同时公司定增投资5G小基站的研发与产业化，助力公司通信业务进一步扩张。 盈利预测与投资评级：中电网通是电科集团通信网络信息产业平台，未来在中电网通高质量发展目标的推动下，公司有望迎来盈利能力的持续改善。鉴于公司平台资源优势显著，多年深耕通信与高端装备制造市场，产业链整合相对完善，且资产重组后竞争优势被进一步放大。同时在军用市场和民用市场上均具有竞争优势，晶振业务有望后续放量，为公司带来业绩增量。我们预计公司 2021-2023年EPS为0.22/0.26/0.31元，PE为96/80/67倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：军用 PCB 业务扩产不及预期；5G 小基站及高端晶振研发不及预期等 1. 聚焦信息网络建设，坐拥中国电科优质资源 1.1 聚焦信息网络建设与网络产品制造 广州杰赛科技股份有限公司前身为广州杰赛科技发展有限公司，于1994年11月19日在广州市工商行政管理局注册成立。公司主要业务为公网通信、专网通信与智能制造，属于通信技术服务及制造业。 公司的业务范围涵盖电子信息与通信领域，可提供的主要产品服务可分为高端装备制造、智慧应用类、通信网络系统类及通信网络服务类。其中智慧应用类涵盖智慧城市业务、测控自动化业务和基于北斗的位置及导航业务；通信与网络系统类涵盖数字集群通信业务、交换调度与通信系统业务和轨道交通业务，主要涉及轨道交通公务和专用电话系统，下游主要依靠轨道交通建设进度；通信网络服务涵盖通信网络服务业务、工程监理业务和移动通信设备及通信工程业务，主要解决2G、3G、4G网络优化服务和配套动力设施，提供的设施主要与基站建设进度相关。 1.2 中国电子科技集团为实际控制人，资源优势显著 中电通信子集团的唯一上市平台。公司实际控制人为中国电科，是国内唯一在国家海洋、空间、网络三大战略领域发挥重要作用的军工集团，其长期的技术积累和人才储备铸就高壁垒护城河；截至2022年1月16日，其子集团中电网络通信集团有限公司持有公司27.39%股份，为公司控股股东。杰赛科技作为中电通信子集团的唯一上市平台，定位明确，在资源配置、产业整合、区域布局等方面可获得中国电科支持。作为处于粤港澳大湾区的上市公司，具有融资和资本运作优势；广州及珠三角地区是国内主要的电子信息通信技术重点发展区域，地域优势有助于开展国际合作。 其余主要持股股东中，广州通信研究所、石家庄通信测控技术研究所及中电科投资控股有限公司系公司实际控制人中国电子科技集团有限公司控制的下属科研院所或企业，属于一致行动人。 1.3 业绩保持稳定，财务状况良好 公司增加新品类产品销售并释放大量军品订单，2017-2020业绩逐步改善。由于增加了部分新品类产品的生产与销售，同时随着大量军品订单利润的释放，贸易摩擦影响的逐步平抑及公司全资子公司远东通信中标项目的稳步推进，业绩持续改善：从2017-2020年公司营业收入分别为59.78亿元、62.68亿元、62.26亿元和62.95亿元，同比增长率为17%、5%、-1%和1%，长期处于较稳定水平。 成本控制加强，毛利率及销售净利率逐步提升。2018-2020公司实现净利润分别为0.25亿元、0.51亿元和1.07亿元，同比增长-88%、101%和109%。2018年PCB产业链上下游企业的成本压力加大、行业内竞争对手大量涌入以及现有竞争对手疯狂扩产；同时获得政府补助收入同比减少1000多万元，以致其他收益同比大幅减少，导致2018年利润出现大额下降。自此之后公司优化业务板块，净利润逐渐回升，且增速加快。 2018-2020年毛利率和销售净利率分别上涨2.63pct和1.28pct，主要由于网络接入设备所需的芯片等进口原材料价格上升有所缓解，同时公司设立降本增效的经营目标、加强成本管控，导致盈利能力在2018年后持续改善。 2018-2020年，公司期间费用（销售费用、财务费用以及管理费用）分别为5.25亿元、5.37亿元和5.55亿元，由于公司采取成本管控，控制费用处于较平稳水平。 2018-2020年，公司研发费用分别为2.42亿元、3.48亿元和3.50亿元，同比增长率为10%、44%、1%，其中2020年研发费用率为5.57%。2019年公司研发费用增长43.80%，主要因为公司为了后续的可持续发展，与远东通信子公司聚焦5G相关技术，持续加大了研发投入，构建持续发展能力。后续公司加大高端装备制造及通信网络服务板块的研发投入，并持续布局轨道交通、专网通信、时频器件、5G通信等前沿技术领域。 2. 5G通信持续高景气，混合所有制推动资产证券化加速 2.1 5G基站持续建设，通信行业迎来新发展 工信部发布《“十四五”信息通信行业发展规划》，通信行业迎来新发展。通信网络建设产业涵盖网络建设和运营的全过程，具体包括：网络建设过程中的规划、可行性研究、勘察设计、网络设备安装调测以及网络运营过程中的维护和优化等。近年随着第五代移动通信网络技术——5G牌照的发放，通信行业已逐步迈入5G时代。从2017年政府工作报告首次提到“5G”，到2020年中央政治局会议、国务院常务会议、中央政治局常务会等会议和相关文件多次强调“加快5G商用步伐”，国家政策对5G的重视度不断上升。 2021年11月16日，工信部发布了《“十四五”信息通信行业发展规划》，提出发展重点之一是全面部署新一代通信网络基础设施。此外，《规划》中还提到2025年通信行业总收入增速实现10%，每万人拥有5G基站数增长超5倍，数据中心PUE<1.3，5G普及率达56%等等规划，对通信行业从基础设施到应用均有较大的预期。 5G基站持续建设，通信行业规模有望实现增长。2020-2023年将是5G网络的主要投资期，根据前瞻产业研究院数据，2030年国内5G宏基站数量约为4G基站的1-1.2倍，合计约500-600万个，根据4G网络建设规模进行推算，预计2021-2023年期间，三大运营商逐年建设量约为80万个、110万个、85万个。随着5G基站持续建设，通信行业规模有望迎来新增长。 2.2 新技术推动专网加速，细分行业格局差异性大 专网通信指在行业客户内部，为满足内部组织管理、调度指挥等需求所建设的通信网络。传统行业专网，主要包括政务、公安、交通、电力、石化、钢铁、港口、森林、政务等行业专网，以及应急专网。行业专网普遍具有稳定可靠、关键语音、群呼、低成本等需求特点，同时由于相对封闭的系统用户，其进展相对较慢，仅有部分领域（比如政务网）广泛引入4G，大部分仍处于相当于2G的窄带技术。 5G融合专网通信，新技术推动行业发展演进。随着5G网络建设逐步铺开，其广连接、高可靠、低时延特点及SDNNFV技术在行业专网领域有天然优势，同时，5G专网还提供了企业定制化网络的自由度，可以根据使用场所、工作类型提供不同的配置，在隐私和安全方面都有明显的优势。 国家投入叠加下游需求，专网通信行业规模将持续增长。据华经产业研究院测算，2020年我国专网通信市场规模已达到344亿元，2021年预计规模高达387亿元。同时根据北京普华有策信息咨询有限公司发布的《2020-2026年中国专网通信行业发展深度调查及投资战略规划分析》，预计2021-2026年我国专网通信行业的市场规模将保持在15%左右的复合增速增长。 专网通信多领域覆盖，各细分行业展现不同格局。在各民用细分领域中，公共安全、公共事业占据目前我国专网通信大部分市场份额，在军工、公安、铁路等领域也形成行业或细分行业龙头，其中军工领域包括上海瀚讯、震有科技、七一二、海格通信、凯乐科技等，公安领域逐渐由海能达占据龙头地位，铁路领域头部主要为中国通号。此外，在城市轨交、电力、传统能源石化等领域仍然处于产业升级过渡期，部分企业正在逐步开启布局，市场空间有待培育升级打开。相关企业包括上海瀚讯、海能达等。 2.3 5G带动产业链景气度，PCB与晶振受益明显 5G发展引发技术变革，进一步带动PCB需求增长。印制电路板（PCB）是组装电子零件用的基板，是电子产品的关键电子互连件。PCB的制造品质，不但直接影响电子产品的可靠性，而且影响系统产品整体竞争力，因此，PCB被称为“电子系统产品之母”，其产值在电子元器件整体市场中占比超过四分之一。5G带来云计算以及物联网等技术变革，助力5G基站、通信设备以及新能源车的增长，使得PCB下游需求旺盛。 云计算大数据拉动5G建设节奏，PCB行业景气度提升。国内运营商5G基站集采已于2021年6-7月陆续启动，订单密集落地，下半年5G建设步伐逐步加快。云计算与大数据市场不断扩张，拉动数据中心建设需求，并带动服务器PCB行业景气度进一步提升。最后，随着疫情后汽车景气度提升，新能源车快速回暖，而新能源车的电子化、智能化趋势将带动车用PCB量价齐升。 PCB行业集中度不高，单个企业市占率低。我国PCB及样板业竞争状况的主要特征是：行业集中度不高、单个企业市场占有率低。目前国内具有一定规模的PCB样板公司主要有深南电路股份有限公司、沪士电子股份有限公司、深圳市景旺电子股份有限公司、深圳市兴森快捷电路科技股份有限公司、苏州东山精密制造股份有限公司等。从2021年前三季度数据来看，东山精密的营业收入最高，为218.1亿元，鹏鼎控股和生益科技营收分别为210.1亿元、153.8亿元，位列第二第三名，随后为深南电路、景旺电子、沪电股份和胜宏科技，其余印制电路板行业公司的营收均在50亿元以下。 PCB市场持续扩大，军用PCB规模有望增长。PCB下游应用领域众多，包括通讯电子、消费电子、计算机、工业控制、国防及航空航天等，因此PCB又可分为军用PCB与民用PCB。其中军用 PCB 具有更高的技术要求，通常须具备高频、高抗干扰性、高可靠性等特点，具有较高技术壁垒。根据中商产业研究院数据统计，预计2021年中国PCB产值有望达到370.52亿美元。 晶振是数字电路重要原件，应用非常广泛。晶振作为频率控制和频率选择基础元件，广泛应用于资讯设备、移动终端、通信及网络设备、汽车电子、智能电表、电子银行口令卡等。其主要作用是计时、唤醒以及提供基准频率。此前3G/4G主要针对手机等消费端应用场景，而到了5G，真正实现了万物互联，智能家居、可穿戴设备、智慧城市、物联网、医疗电子、工业控制等新兴市场蓬勃发展，行业成长空间被打开。 新兴电子产业、物联网的快速发展，以及5G、蓝牙5.0、Wi-Fi 6等无线通信新技术的广泛应用，拉动晶振市场规模不断提升。随着5G发展，全球晶振行业发生显著变化：5G商用加速推进使得车联网迎来黄金发展期，越来越多的电子器件被应用到汽车上以提高安全性、舒适性、娱乐性和稳定性。AI、IOT汽车电子等新兴市场的迅速发展带动高频化、小型化、高精度的晶振需求量激增，晶振价格止跌回升。根据智研咨询，预计到2022年国内行业空间高达215.21亿元。 2.4 国有企业资产证券化率有望提高 杰赛科技背靠中电网通，有望受益于国企改革。 国企改革积极推动混合所有制，提高资产证券化率。在全面深化国企改革的背景下，中央出台多项政策并深入实施国企改革三年行动，地方政府也相继出台相应的改革措施，其核心均在于推动国企混合所有制改革，鼓励民间资本参与国有企业改革重组，从而促进生产力发展。 提高资产证券化率是国企混合所有制改革的重要手段，通过将国有企业拥有的缺乏流动性但优质的资产证券化，有利于国有资产的保值增值和融资。 各地明确资产证券化率指标。目前各地政府在国企改革方案或十四五规划中均把资产证券化率作为国企改革的重要指标，并设立资产证券化率的目标，比如北京提出2022年前要将竞争类企业资本证券化率提升到60%以上，山东提出“十四五规划”期间资产证券化率要达到70%，山西在十四五规划中提出资产证券化率要达到80%以上。 国有企业资产证券化率仍有较大提升空间。据第一财经报道，2021年我国各省国企资产证券化率仅为50%左右，因此与各地指标相比仍有不足，国有企业资产证券化率仍有较大提升空间。并且在2019年中国上市公司协会国防军工上市公司座谈会中，证监会副主席指出截至3月，我国军工产业集团整体资产证券化率平均不足30%，而世界主要军工企业资产证券化率大都在70%-80%，提出我国军工企业资产证券化率有待进一步提高。 以华银电力为例，优质资产注入有助于股价和盈利双增长。在电力国企改革提升资产证券化率的背景下，华银电力2015年2月13发布公告称拟获得大股东大唐集团旗下两处火电以及一处水电资产注入，注入资产2013年实现净利润近2亿元，2014年预测净利润3.15亿元。公告发布后，华银电力股价从2015年的2月16日的5.01元持续拉升至2015年6月11日的13.3元，总市值由35.7亿元增长至94.6亿元，并且华银电力盈利状况在资产注入后也显著提升。全面提高资产证券化率的背景下，资产注入有利于增强公司盈利能力。 3. 平台与资源优势丰富，依托集团整合产业链 3.1 中电科资源优势丰富助于公司产业整合优势 集团旗下通信行业优质资产丰富。中电网通是集团的通信网络信息产业平台，也是公司的控股股东。中电网通旗下有中国电科七所、三十四所、三十九所、五十所及五十四所共5家研究所，各研究所又分别下辖多家相关领域的公司，研发能力强劲，技术储备深厚，主要聚焦通信网络系统与设备、信息系统综合集成与应用、卫星导航与位置服务等领域。中电网通拥有国家级/省部级重点实验室3个，国家工程博士后流动站2个，建有通信网信息传输与分发技术重点实验室、移动通信国家工程研究中心等科技机构，获得专利授权数量已达1400余项。针对国家重点支持发展的新型智慧城市、互联网+、天地一体化国家信息基础设施建设等市场机遇，中电网通正积极开展科技创新和成果转化，促进科技引领产业发展。 集团资产能为公司带来丰富行业资源和专业技术能力。集团旗下多家研究所的研究领域均与公司的公网通信、专网通信和智能制造三大业务板块有所重合，可帮助公司增强自身技术能力。并且公司作为集团通信产业发展主阵地，在积极进行研究产融结合，可将研究所的研究成果用于优化自身产品或者进行产业化，从而提高公司的综合竞争力和盈利能力。 7所通信系统和设备的研究成果可推动公司专网通信和印刷电路板制造业务的发展。7所在无线传输、网络规划设计和印刷电路板领域研究成果丰富，能为公司的专网通信和印制电路板制造业务赋能，例如7所自主研发的CETC数字集群应用系统是业内唯一的应用整合，实现了通信调度、可视化指挥、定位应用和实时录音等功能的集成，可应用于公司专网通信板块。 3.2 资产重组完善通信产业链，扩大竞争优势 杰赛科技于2017年重组，整合集团通信行业上下游资源。2017年杰赛科技完成重大资产重组，通过发行新股募集资金，收购集团三家研究所旗下的包括远东通信在内的 6 家通信类、导航类较为成熟或具有较好市场前景的民品资产，分别购买54所下属远东通信100%股权、电科导航100%股权、中网华通57.74%股权、华通天畅100%股权及34所下属东盟导航70%股权和50所下属上海协同100%股权。在资产重组后，公司提升了通信规划业务的市场规模，将专网通信业务向轨交领域拓展，并提升了通信系统运营等后端业务能力，同时切入了前景较好的北斗卫星导航市场。可见此次资产重组支持公司业务发展，整合公司通信行业上下游的业务，发挥了公司整体协同效应。 辅助公司通信网络解决方案： 远东通信：拓展公司在轨道交通通信方面业务。远东通信的主营业务包括交换调度与数字集群系统的生产和销售、专网通信系统集成服务，主要面向于政府、事业单位、公安、消防、电网、轨交等，其中产品在轨交使用率达100%，具有集成和设备的双重优势，拓宽公司的专网集成业务。 中网华通：提升公司通信规划业务的市场规模以及市场覆盖区域，业务基本涵盖全国。中网华通位于独立第三方设计院处于第四或第五的位置，为客户提供系统化的网络规划设计解决方案，与公司的移动通信规划设计业务发挥协同作用。 华通天畅：为公司通信系统业务提供后端业务支持。华通天畅为大型电信运营商、政府、企事业单位等客户的通信工程和信息系统工程提供全过程服务，逐步涉及运营维护等后端业务。 契合公司智能专网业务： 上海协同：与公司 SCADA 系统相契合，支持公司智能专网业务发展。上海协同电力专注于自动化领域用电信息采集系统技术的研究和开发，为电力部门提供电力负荷管理，配电监测、电能管理、居民集抄等系统。公司智能专网业务的SCADA系统广泛应用于化工、石油、燃气、水利、电力等大范围长距离的工艺数据监控系统中，上海协同在用电信息采集系统领域的技术可为其提供技术支持。 配合公司切入北斗卫星导航市场： 电科导航和东盟导航：支持公司未来在北斗导航军民用领域的发展。东盟导航和电科导航主要从事北斗卫星导航运营服务，为政府、行业、企业和个人用户提供全方位位置相关信息服务，构建天基信息综合应用服务平台，配合公司切入北斗卫星导航市场。 3.3 公司满足军用PCB资质准入标准，定增加码5G网络建设业务 军用PCB具备较高的技术壁垒和验证壁垒，公司具备资质优势。PCB作为核心元器件，已经广泛应用于营地安全系统，无人驾驶车辆、军用大炮和迫击炮，机器人系统，国防导航和通信系统及卫星子系统等多个军工领域。而军用PCB要求在复杂环境（高温、复杂电磁环境）下依旧保持稳定工作，相比商用产品质量要求更高，军用版比商业版容差更小，产品寿命更长。因此军用PCB行业具备较高的技术壁垒和验证壁垒：要求生产企业具有资质认证，同时需要满足GJB362A等一系列印制板规范。公司相关业务所处行业实行严格的资质准入制度行业标准和市场准入制度，有严格的技术、人员、资金、服务网络、业务流程及工程业绩等方面的要求，竞争优势体现在良好的市场信誉、客户粘度、客户应用挖掘、行业解决方案积累等综合服务能力方面，获得相关领域准入甲级资质的企业是其在该业务综合竞争实力的集中体现。 杰赛科技拥有甲级资质5项，业务领域涉及通信规划设计、广电网络整合、工程咨询与勘查、市政管网监控、城市轨道、应急指挥、环境监测和智能建筑等行业，这些相关领域准入甲级资质体现公司在该方面业务强大的综合竞争实力。 杰赛科技作为国内最大的PCB生产上市公司之一，具备高端军用市场优势。2020年公司申请获得受理专利81项，获得授权专利122项，累计国内专利申请总量超过1500项，授权总量超过1000项；2020年完成软件著作权登记4件，累计230余件，并掌握了一批非专利核心技术。公司产品具有高频、高密度、高抗干扰性、高可靠性的特点，技术水平高超，能为高性能的信息网络设备提供良好的保障，因此在高端军用细分市场上具有较好的竞争优势。 5G小基站与城轨信息化潮流助力公司通信业务进一步扩张。目前国内5G网络建设需求旺盛，而5G小基站作为宏基站的重要补充，具备功率低、体积小、建站简便的优点，可以有效解决宏基站信号盲区的信号质量问题，更好地满足4K、VR等相关的新兴应用需求，因此未来需求旺盛。对此，公司2020年5月发布《非公开发行A股股票预案》，定增投资5G产业化项目，包括5G小基站、5G高端晶振等产品的研发与产业化等，并于2021年扩大了市场份额，乘上了新兴市场需求的东风。 4. 盈利预测与投资评级 公司主营业务分为通信网络系统、通信网络服务、智慧应用和高端装备制造四大版块，分版块盈利预测如下： 通信网络系统：杰赛科技作为国内最大的城轨通信系统集成供应商，有望受益于智慧城轨行业规模的大幅扩张。目前我国城轨线路持续增加，市场规模不断扩大，同时在政策驱动以及5G技术赋能下，城轨信息化不断推进，预计将迎来设备升级及增量的需求。我们预计2021-2023年公司通信网络系统版块营收同比增速分别为14.99%、13.00%、10.00%； 通信网络服务：随着5G的不断发展，运营商将不断加大投资，国内公网服务市场规模有望扩大。公司多年为三大运营商提供移动通信网络规划的设计及优化服务，在行业内具备竞争优势，有望受益于行业发展红利，扭转颓势，实现营收正增长。我们预计2021-2023年公司通信网络服务版块营收同比增速分别为12.70%、9.90%、6.90%； 智慧应用：随着信息化时代的到来，智慧应用市场目前处于不断培育之中，未来成长空间广阔。公司积极扩宽业务面并持续投入研发新产品，未来这个版块有望成为新的盈利增长点。我们预计2021-2023年公司智慧应用版块营收同比增速分别为10.00%、8.00%、5.00%； 高端装备制造：军用PCB是公司高端装备制造版块最主要的营收来源，在国防信息化建设不断推进的背景下，军用PCB需求扩张迅猛，公司作为行业龙头，营收有望实现持续增长。我们预计2021-2023年公司高端装备制造版块营收同比增速分别为26.00%、23.90%、20.75%； 毛利率预测如下： 网络通信系统：我们预计公司将保持较为稳定的盈利能力，预计2021-2023年毛利率分别为19.00%、19.00%、19.00%。 网络通信服务：公司在推动精细化管理进程中毛利率稳定，我们预计2021-2023年毛利率分别为17.00%、17.00%、17.00%。 智慧应用：我们预计智慧应用毛利率维持相对稳定的水平，预计2021-2023年分别为3.50%、3.50%、3.50%。 高端装备制造：高端装备制造业务盈利能力相对稳定，我们预测未来该业务毛利率将略低于2020年，维持稳定盈利水平，预计2021-2023年分别为33.00%、33.00%、33.00%。 中电网通是电科集团通信网络信息产业平台，未来在中电网通高质量发展目标的推动下，公司有望迎来盈利能力的持续改善。公司平台资源优势显著，多年深耕通信与高端装备制造市场，产业链整合相对完善，且资产重组后竞争优势被进一步放大。公司同时在军用市场和民用市场上均具有竞争优势，晶振业务有望后续放量，为公司带来业绩增量。 由于公司业务庞杂，我们以与公司内行业相近以及有相关相似业务的公司作为可比公司，我们选入天奥电子、中天科技、恒玄科技、艾为电子、东方通信作为可比公司， 2021年可比公司行业均值为96.31倍PE，我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为1.47/1.77/2.11亿元，2021-2023年PE为96/80/67倍。我们认为杰赛科技背靠CETC，产业链资源优势显著，新技术带动公司各个业务景气度持续向上，具备一定的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 5. 风险提示 1.军用PCB 业务扩产不及预期。当前军用 PCB 行业景气提升，高技术壁垒以及高验证壁垒的背景下，行业竞争格局相对稳固。产能成为影响公司业绩的重要因素，若公司军用PCB 扩产不及预期，则将影响公司业绩兑现。 2.5G 小基站及高端晶振研发不及预期。小基站及晶振业务作为公司新业务，承载着推动公司进一步成长的重任，若相关业务研发不及预期则将延缓公司新业务发展，影响公司业绩兑现。 3.产业链协同效果不及预期。公司重组的通信产业链相关资产，与公司本来业务协同效应不及预期将会影响公司在通信行业相关业务的收入增速。 吴声计事免责声明 微信号:hbdwjsj 联系人 首席证券分析师： 王紫敬 wangzj@dwzq.com.cn 执业资格证书号码：S0600521080005 公众订阅号（微信号：吴声计事）由东吴证券研究所计算机团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所计算机团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 公司投资评级 买入: 预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn

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