【东吴晨报0223】【策略】【固收】【行业】计算机、冷链物流【个股】柏楚电子、奥特维、小米集团-W
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0223】【策略】【固收】【行业】计算机、冷链物流【个股】柏楚电子、奥特维、小米集团-W》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220223 音频： 进度条 00:00 / 07:26 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 公募发行遇冷，内外资风格分化 ——东吴策略·市场温度计 股市流动性：最近一周市场情绪降温，A股市场资金净流入-157亿元，前值-108亿元。 公募发行遇冷：春节以来市场分化明显，以稳增长为代表的价值风格持续占优，机构重仓的热门成长赛道大幅回调。赚钱效应的持续下降加剧了散户对市场的悲观情绪，导致公募发行明显遇冷，春节后两周新成立偏股型公募基金份额分别为70、39 亿份，较春节前三周平均315亿份的规模明显萎缩。 内外资风格分化：我们前期报告《元旦后内外资风格偏向价值》提到，今年以来市场风格分化之下，内外资风格均向价值偏移。而最近一周伴随创业板反弹回暖，内外资风格发生分化，内资公募风格从价值向均衡偏移，行业偏向消费和TMT板块；外资依然加仓交通运输、银行等价值板块，对医药、计算机、电子等成长风格减持较多。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） A股脊梁：机构投资者持仓近五成，成交超三成 ——东吴策略·行业风火轮 A股脊梁：机构投资者持仓近五成，成交超三成 近年来A股机构投资者持股市值占比持续提升，A股似乎正逐渐摆脱散户定价的特征，从交易层面来看，机构成交占比如何？哪些机构投资者贡献了主要力量？本期行业风火轮我们集中讨论。 A股机构投资者持股市值占比已接近五成。从持股市值来看，A股似乎正逐渐摆脱散户定价的特征，机构逐渐掌握话语权。近年来A股机构投资者规模持续扩张，截至2021年12月，以公募、外资、私募为代表的机构持股市值占比已达到44%（剔除一般法人持股），较2015年的30%大幅提升。 A股机构投资者成交占比大幅提升，当前已超三成。从交易占比来看，2021H1公募+私募+外资成交额占A股总成交额比重34.9%，较2015年6.2%大幅提升，这其中既有机构投资者规模扩张的因素，也有近年来量化交易快速发展壮大的原因。 私募是A股成交占比最高的机构投资者，主要来自规模扩张+量化发展。①公募从2015年以来成交占比持续提升，当前（2021H1，下同）成交占比9%，提升主要来自规模扩张；②深股通的开通和 MSCI将A股纳入全球指数加速了外资流入A股，外资成交占比从2015年0.3%提升至当前5.4%；③ 私募是当前A股成交占比最高的机构投资者，一方面来自富人资产搬家带来的规模大幅扩张，另一方面来自量化私募产品近年来的快速发展壮大，2021H1私募成交占比20.4%，其中量化15.5%。 风险提示：政策推进不及预期；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩） 固收 精装转债： 国内领先的批量精装修服务企业 事件： 精装转债（127055.SZ）于2022年2月22日开始网上申购：总发行规模为5.77亿元，全部用于建筑装饰工程项目和补充流动资金。 当前债底估值为82.39元，YTM为3.18%。精装转债存续期为6年，东方金诚国际信用评估有限公司评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1%、1.5%、2%、3%，到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.6308 %（2022/2/18）计算，纯债价值为82.39元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。 当前转换平价为96.60元，平价溢价率为3.52%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年08月28日至2028年02月21日。初始转股价23.52元/股，正股苏利股份2月18日的收盘价为22.72元，对应的转换平价为96.60元，平价溢价率为3.52 %。 转债条款中规中矩，总股本稀释率13.94%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价23.52元计算，转债发行5.77亿元对总股本和流通盘的稀释率均为13.94%，对股本造成的摊薄压力较大。 我们预计精装转债上市首日价格在112.44 ~129.35元之间，我们预计中签率为0.0014%。综合可比标的，考虑到精装转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力中等，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在112.44~129.35元区间。我们预计网上中签率为0.0014%，建议积极申购。 点评： 中天精装是国内领先的批量精装修服务企业。中天精装是一家主要提供精装修服务的企业。主营业务为批量精装修业务、设计业务等其他业务。公司在住宅批量精装修领域具有较强的市场竞争力，以较高的品质满足客户多样的批量精装修服务要求，与大型地产商的供应商，建立了良好的合作关系。 2016年以来公司营收及归母净利润呈现先增后降的趋势，2016-2020年营业收入复合增速为26.56%。2020年受新冠疫情、国家对房地产行业宏观政策收紧、大宗材料价格上涨等因素的影响，公司营收及归母净利润下降。 公司营业收入构成稳定，收入主要来自批量精装修业务。2016年-2020年，批量精装修业务占营业收入的比重均在99%以上，营业收入构成稳定。公司批量精装修业务包括住宅项目和非住宅项目。 2016年以来销售毛利率和销售净利率呈现略微下降的趋势，三费率水平总体有所下降。2016年以来，主要原材料采购价格及人工、制造费用上升引致产品单位成本上升，同时受疫情因素影响，公司销售毛利率略有下降。三费率水平总体呈下降趋势，主要是三费率增速小于营业收入增速所致。 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 （分析师 李勇） 行业 计算机： 数字经济新进展 “东数西算”工程正式全面启动 中移动招标鲲鹏占比近20% 事件：数字经济发展迎来新进展：1）“东数西算”工程正式全面启动；2）中国移动集采开标，鲲鹏服务器中标约占整体招标量19.48%。 投资要点 “东数西算”工程正式全面启动，将带动上下游有效投资：发改委预计全社会对算力需求每年仍将以20%以上的速度快速增长，“十四五”末数据中心机架规模将达1800万架。通过“东数西算”工程，东部数据中心总量占比将由60%下降至50%左右，西部数据中心占比由10%上升至25%左右，实现全国一体化大数据中心体系建设。随着算力枢纽和数据中心集群建设，我们预计每年能带动社会投资超过4000亿元。 东数西算针对数字经济的基础设施，拉开了政策接力的大幕，我们预计后续会有更多数字经济的相关政策推出。 中移动招标鲲鹏占比近20%，提振鲲鹏计算生态信心：此次中国移动2021年至2022年PC服务器集采鲲鹏芯片占比达到19.48%，海光芯片占比达到10.49%，国产CPU整机数量占比达到30%，高于之前20%的国产化比例。此次鲲鹏中标，提振了鲲鹏计算生态的信心，对于鲲鹏的回归增加了确定性。 建议关注“东数西算”受益标的：服务器及芯片：中科曙光、神州数码、中国长城；信息安全：卫士通。鲲鹏受益标的：神州数码、海量数据、东方通。 风险提示：行业竞争加剧；新冠疫情带来整体经济下行。 （分析师 王紫敬） 冷链物流： 供销总社发布农产品冷链物流专项规划 行业景气度持续高企 投资要点 事件：中华全国供销合作总社发布《全国供销合作社“十四五”公共型农产品冷链物流发展专项规划》。 政策层面：2021年年底以来，冷链物流行业重磅政策持续落地。根据新华社消息，中华全国供销合作总社发布《全国供销合作社“十四五”公共型农产品冷链物流发展专项规划》，明确“十四五”期间，全国供销合作社系统将建成600个县域产地农产品冷链物流中心、100个农产品冷链物流枢纽基地、200个城市销地农产品冷链物流中心。规划提出，“十四五”期间，全国供销合作社系统将构建以骨干网、省域网、区域网与信息平台为主架构的供销合作社公共型农产品冷链物流服务网络。到2025年，全系统冷链物流基础设施更加完善、服务能力显著增强、行业影响力明显提升，在国家冷链物流发展中发挥积极作用。我们梳理去年12月份以来冷链物流领域的政策：1）2021年12月12日，国务院办公厅印发《“十四五”冷链物流发展规划》，要求布局建设100个左右国家骨干冷链物流基地，建设一批产销冷链集配中心，聚焦产地“最先一公里”和城市“最后一公里”，补齐两端冷链物流设施短板，基本建成以国家骨干冷链物流基地为核心、产销冷链集配中心和两端冷链物流设施为支撑的三级冷链物流节点设施网络。2）2022年1月11日，国家发改委印发《国家骨干冷链物流基地建设实施方案》，对“十四五”时期国家骨干冷链物流基地布局建设作出系统安排。3）2022年，2月18日，供销总社发布《全国供销合作社“十四五”公共型农产品冷链物流发展专项规划》。中央层面重磅政策持续落地，冷链物流行业迎来重大发展机遇。 行业层面：景气度持续高企，设备生产企业订单爆满。1）疫情催化：武汉华南生鲜市场和北京新发地均是冷链生鲜集中地，疫情的催化对于冷链物流提出了更高的标准；2）政策推动：2021年以前冷链物流投资方一般以工商业客户为主，2021年之后在中央和地方政策的推动下，很多政府客户（包括供销总社）作为业主方投资建设冷链物流；3）消费升级：疫情之后，很多普通居民改变了消费习惯，对冷链物流的质量提出了更高要求；4）技术推广：技术层面，安全和环保标准的提升、新技术的加速推广应用，为行业快速发展提供持续动力；多重利好因素提振和催化下，行业景气度有望持续提升。 标的层面：龙头企业【冰轮环境】有望充分受益，建议关注产业链标的【雪人股份】。重点推荐【冰轮环境】：公司作为技术实力雄厚、深耕气温控制领域的老牌国企：1）核心技术应用场景一：多因素提升冷链物流景气度，公司龙头地位愈加彰显；2）核心技术应用场景二：碳捕集、利用与封存，公司石化领域多个示范项目已落地；3）核心技术应用场景三：氢能源设备，燃料电池空压机和氢气循环泵已获认证，我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.46、0.59、0.73元，对应PE（2022.2.20）分别为26、20、16倍，维持“买入”评级。建议关注【雪人股份】。 风险提示：原材料价格、行业竞争加剧、冷链物流行业发展不达预期等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 个股 柏楚电子（688188） 2021年业绩快报点评 略高于业绩预告指引值 行业波动不改公司成长逻辑 事件：公司发布2021年业绩快报。 2021年业绩略高于预告数值，切割头进入加速放量阶段 2021年公司实现营收9.13亿元，实现归母净利润5.68亿元，分别同比增长60.02%、53.31%，实现扣非后归母净利润5.32亿元，同比增长74.95%，2021年业绩略高于先前业绩预告披露数值，2021年公司业绩延续高速增长的原因有：①2021年前三季度激光行业景气度较高，全年看公司主营中功率激光切割控制系统业务订单量持续增长；②公司高功率产品进口替代步伐加速，市场份额持续提升，总线控制系统收入实现大幅增长；③智能切割头业务进入快速放量期，2021Q1-3实现销售1111套，截至2021M9，公司在手订单110套，与客户签署协议订单825套，订单需求旺盛，2021年相关收入实现了较大突破。 制造业投资放缓影响Q4业绩，新品放量将支撑公司业绩平稳增长 分季度看，2021Q4公司实现营收和归母净利润分别为2.07、1.07亿元，同比增速分别为11.67%、13.21%，较前三个季度增速回落明显，主要原因：行业层面，2021Q4国内制造业投资短期承压，10月PMI为49.20，连续两个月低于荣枯线，同时叠加限电限产的负面影响，激光行业需求出现一定程度的下滑，进而影响激光控制系统相关需求，使得公司相关订单环比2021Q3出现下滑，进而影响Q4业绩释放。短期看，2022年1月 PMI为50.1，国内激光行业需求相比2021M9和M10已有明显回暖；展望2022年，我们认为高基数背景下，上半年激光行业需求增速或将承压，但考虑到公司总线控制系统市场份额快速提升，以及智能切割头等新品持续放量，公司具备一定抵抗周期波动的能力，全年业绩仍有望持续稳步增长。 智能切割头&智能焊接机器人彻底打开公司成长空间 基于CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计等技术，公司无边界成长逻辑打通：①我们预计2025年我国智能切割头市场规模超过30亿元；公司智能切割头已开始快速放量，且实现扭亏为盈，随着募投项目产能持续提升，短期将快速贡献业绩。②我们预计2021年国内智能焊接机器人潜在市场规模超过200亿元；公司已研制出焊缝跟踪传感器软硬件原型、机器人离线编程软件demo、基础的机器人控制系统，并与客户形成小规模意向订单，后续将彻底打开公司成长空间。③此外，超快激光控制系统以及设备健康云及 MES 系统平台建设，后续有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资评级：鉴于国内制造业短期有所承压，我们调整公司2021-2023年EPS分别为5.68元、7.52元（下调8.89%）、10.01元（下调1.56%），当前股价对应动态PE分别为52/39/30倍。考虑到公司出色的盈利能力，以及较好的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游制造业投资不及预期、激光切割控制系统大幅降价、高功率控制系统增长不及预期、智能切割头放量不及预期。 （分析师 周尔双、黄瑞连） 奥特维（688516） 2021年业绩快报点评 业绩快报再超预期，组件设备龙头业绩高增 事件：2022年2月21日奥特维发布业绩快报。 投资要点 受益于行业高景气，组件设备龙头业绩快报超业绩预告上限 2021年，公司实现营收20.5亿元，同比+79%；归母净利润为3.55亿元，同比+129%，超过业绩预告（3.3-3.4亿元）上限，此前业绩预告也超出wind一致预期（3.2亿元）；扣非归母净利润为3.2亿元，同比+135%。Q4单季度来看，Q4归母净利润为1.27亿元，同比增长48%，环比增长49%。光伏行业持续高景气，公司作为组件设备串焊机龙头（2020年销售额市占率60%，2021年销售额市占率超70%）充分受益。我们判断2022年串焊机整体市场规模约为220-230GW，串焊机市场空间约为1500-1600台，预计奥特维2022年订单1300台左右。 组件设备技术迭代快，设备市场空间广 技术迭代带来的设备更新周期缩短，目前迭代周期约2年，后续串焊机的完全更新关键在于大尺寸持续渗透（2021年182/210渗透率不足50%）、HJT带来的硅片减薄需求及高精度串焊。 串焊机市场空间有望翻倍，目前主流为组件半片，三分片、四分片的流行会让串焊机需求变为现在的1.5/2倍，此外12BB会在9BB的基础上增加工装需求，公司作为串焊机龙头有望持续受益。 技术储备丰富，成长为横跨光伏、锂电、半导体的自动化平台公司 （1）半导体键合机：据公司微信公众号2021年11月29日消息，奥特维获无锡德力芯的首批铝线键合机订单。公司2018年立项研发半导体键合机，2020年键合机完成公司内验证，并在2021年年初开始在客户端试用。K&S为铝线键合机的传统龙头，但奥特维交期快、性价比高，竞争力较强。 （2）硅片单晶炉：公司于2021年4月增资控股松瓷机电延伸至硅片环节，10月中标宇泽半导体 “1600单晶炉采购”项目（对应210硅片）1.4亿元（含税），2021年底已完成交货，这是公司首次获得单晶炉GW级订单，光伏硅片设备拓展顺利。 （3）锂电设备：是公司低基数的高增长业务，2021年11月30日，公司公告中标蜂巢1.3亿元（含税）订单（模组PACK线），订单量级&客户质量上均实现突破。 （4）叠片机：公司的叠片机已完成市场调研、立项，在锂电池领域实现从后段模组PACK线向中段自动化专机的延伸，打通光伏、锂电、半导体的自动化设备布局。 盈利预测与投资评级：随着下游扩产+存量技术迭代，我们上调公司2021-2023年的归母净利润分别为3.55（上调4%）/5.1/6.6亿元，对应当前股价PE为48/34/26倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品研发不及预期，市场竞争恶化。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 小米集团-W（01810） 2021四季度业绩前瞻：手机ASP持续提升 互联网业务维持韧性，造车影响逐步显现 投资要点 我们预计小米集团2021Q4实现收入823亿元，同比增长16.7%，经调整净利润40.8亿元，同比增长27.2%。 手机缺芯仍然影响销量，高端化助推ASP持续提升。根据Canalys数据，2021年全年，小米智能手机出货量1.91亿部，全球市占率排名第三。换算到2021Q4单季度，智能手机销量在4500万左右，同比增长6%。公司第三代高端机小米12于2021年底发布，同时积极开拓海外市场，我们认为公司高端化战略将带来ASP的持续增长，从而在手机大盘销量萎靡的情况下继续推动手机业务增长。我们预计公司2021Q4单季度ASP同比提升有望达到10%。 互联网业务营收有望超预期，用户规模增长显著。互联网强监管的新常态下，行业内企业增速下滑明显，公司通过多业务领域布局，广告、游戏维持较高增速；海内外均衡发展，海外互联网业务凭借用户基数的扩大而不断增长。据小米公司微博，MIUI全球月活用户数于2021年11月22日正式突破5亿。我们预计公司互联网业务2021Q4营收有望超过71.0亿元，同比增长超过15%。 IoT毛利率有所改善，海外增长空间仍然较大。2021Q4，公司电视、空冰洗、智能手表、TWS耳机等产品均表现亮眼，我们预计整体营收有望同比增长超过17%，达到247亿元。毛利率方面，受益于电视等产品的回暖，毛利率有一定提升。往后看，海运价格恢复正常，有望驱动公司IoT毛利率持续维持稳健水准。 造车业务抬升研发投入，短期影响将逐步显现。2021年3月底，雷军在宣布造车的演讲中表示，未来十年小米将投入100亿美元造车，首期投资为100亿元人民币。造车是公司深思熟虑后的举动，将为公司成长提供新动能，但截至2024年上半年量产车型发布前，研发费用的攀升将侵蚀原有业务的部分利润。我们认为研发费用的攀升在可预计、可消纳的范围内，不改变公司远期成长逻辑。 盈利预测与投资评级：由于造车投入带来的短期利润压力，我们将公司2021-2023年EPS由0.9/1.0/1.1元调整为0.9/0.9/1.0元，对应PE分别为15.1/15.0/12.9倍（取2022年2月21日汇率，港币/人民币=0.81）。考虑到公司手机高端化仍在不断推进，互联网业务表现亮眼，造车有望提供远期增长动能，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，疫情严重程度超预期，技术升级风险，贸易战风险，港股流动性风险。 （分析师 张良卫） 二月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220223 音频： 进度条 00:00 / 07:26 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 公募发行遇冷，内外资风格分化 ——东吴策略·市场温度计 股市流动性：最近一周市场情绪降温，A股市场资金净流入-157亿元，前值-108亿元。 公募发行遇冷：春节以来市场分化明显，以稳增长为代表的价值风格持续占优，机构重仓的热门成长赛道大幅回调。赚钱效应的持续下降加剧了散户对市场的悲观情绪，导致公募发行明显遇冷，春节后两周新成立偏股型公募基金份额分别为70、39 亿份，较春节前三周平均315亿份的规模明显萎缩。 内外资风格分化：我们前期报告《元旦后内外资风格偏向价值》提到，今年以来市场风格分化之下，内外资风格均向价值偏移。而最近一周伴随创业板反弹回暖，内外资风格发生分化，内资公募风格从价值向均衡偏移，行业偏向消费和TMT板块；外资依然加仓交通运输、银行等价值板块，对医药、计算机、电子等成长风格减持较多。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） A股脊梁：机构投资者持仓近五成，成交超三成 ——东吴策略·行业风火轮 A股脊梁：机构投资者持仓近五成，成交超三成 近年来A股机构投资者持股市值占比持续提升，A股似乎正逐渐摆脱散户定价的特征，从交易层面来看，机构成交占比如何？哪些机构投资者贡献了主要力量？本期行业风火轮我们集中讨论。 A股机构投资者持股市值占比已接近五成。从持股市值来看，A股似乎正逐渐摆脱散户定价的特征，机构逐渐掌握话语权。近年来A股机构投资者规模持续扩张，截至2021年12月，以公募、外资、私募为代表的机构持股市值占比已达到44%（剔除一般法人持股），较2015年的30%大幅提升。 A股机构投资者成交占比大幅提升，当前已超三成。从交易占比来看，2021H1公募+私募+外资成交额占A股总成交额比重34.9%，较2015年6.2%大幅提升，这其中既有机构投资者规模扩张的因素，也有近年来量化交易快速发展壮大的原因。 私募是A股成交占比最高的机构投资者，主要来自规模扩张+量化发展。①公募从2015年以来成交占比持续提升，当前（2021H1，下同）成交占比9%，提升主要来自规模扩张；②深股通的开通和 MSCI将A股纳入全球指数加速了外资流入A股，外资成交占比从2015年0.3%提升至当前5.4%；③ 私募是当前A股成交占比最高的机构投资者，一方面来自富人资产搬家带来的规模大幅扩张，另一方面来自量化私募产品近年来的快速发展壮大，2021H1私募成交占比20.4%，其中量化15.5%。 风险提示：政策推进不及预期；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩） 固收 精装转债： 国内领先的批量精装修服务企业 事件： 精装转债（127055.SZ）于2022年2月22日开始网上申购：总发行规模为5.77亿元，全部用于建筑装饰工程项目和补充流动资金。 当前债底估值为82.39元，YTM为3.18%。精装转债存续期为6年，东方金诚国际信用评估有限公司评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1%、1.5%、2%、3%，到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.6308 %（2022/2/18）计算，纯债价值为82.39元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。 当前转换平价为96.60元，平价溢价率为3.52%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年08月28日至2028年02月21日。初始转股价23.52元/股，正股苏利股份2月18日的收盘价为22.72元，对应的转换平价为96.60元，平价溢价率为3.52 %。 转债条款中规中矩，总股本稀释率13.94%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价23.52元计算，转债发行5.77亿元对总股本和流通盘的稀释率均为13.94%，对股本造成的摊薄压力较大。 我们预计精装转债上市首日价格在112.44 ~129.35元之间，我们预计中签率为0.0014%。综合可比标的，考虑到精装转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力中等，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在112.44~129.35元区间。我们预计网上中签率为0.0014%，建议积极申购。 点评： 中天精装是国内领先的批量精装修服务企业。中天精装是一家主要提供精装修服务的企业。主营业务为批量精装修业务、设计业务等其他业务。公司在住宅批量精装修领域具有较强的市场竞争力，以较高的品质满足客户多样的批量精装修服务要求，与大型地产商的供应商，建立了良好的合作关系。 2016年以来公司营收及归母净利润呈现先增后降的趋势，2016-2020年营业收入复合增速为26.56%。2020年受新冠疫情、国家对房地产行业宏观政策收紧、大宗材料价格上涨等因素的影响，公司营收及归母净利润下降。 公司营业收入构成稳定，收入主要来自批量精装修业务。2016年-2020年，批量精装修业务占营业收入的比重均在99%以上，营业收入构成稳定。公司批量精装修业务包括住宅项目和非住宅项目。 2016年以来销售毛利率和销售净利率呈现略微下降的趋势，三费率水平总体有所下降。2016年以来，主要原材料采购价格及人工、制造费用上升引致产品单位成本上升，同时受疫情因素影响，公司销售毛利率略有下降。三费率水平总体呈下降趋势，主要是三费率增速小于营业收入增速所致。 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 （分析师 李勇） 行业 计算机： 数字经济新进展 “东数西算”工程正式全面启动 中移动招标鲲鹏占比近20% 事件：数字经济发展迎来新进展：1）“东数西算”工程正式全面启动；2）中国移动集采开标，鲲鹏服务器中标约占整体招标量19.48%。 投资要点 “东数西算”工程正式全面启动，将带动上下游有效投资：发改委预计全社会对算力需求每年仍将以20%以上的速度快速增长，“十四五”末数据中心机架规模将达1800万架。通过“东数西算”工程，东部数据中心总量占比将由60%下降至50%左右，西部数据中心占比由10%上升至25%左右，实现全国一体化大数据中心体系建设。随着算力枢纽和数据中心集群建设，我们预计每年能带动社会投资超过4000亿元。 东数西算针对数字经济的基础设施，拉开了政策接力的大幕，我们预计后续会有更多数字经济的相关政策推出。 中移动招标鲲鹏占比近20%，提振鲲鹏计算生态信心：此次中国移动2021年至2022年PC服务器集采鲲鹏芯片占比达到19.48%，海光芯片占比达到10.49%，国产CPU整机数量占比达到30%，高于之前20%的国产化比例。此次鲲鹏中标，提振了鲲鹏计算生态的信心，对于鲲鹏的回归增加了确定性。 建议关注“东数西算”受益标的：服务器及芯片：中科曙光、神州数码、中国长城；信息安全：卫士通。鲲鹏受益标的：神州数码、海量数据、东方通。 风险提示：行业竞争加剧；新冠疫情带来整体经济下行。 （分析师 王紫敬） 冷链物流： 供销总社发布农产品冷链物流专项规划 行业景气度持续高企 投资要点 事件：中华全国供销合作总社发布《全国供销合作社“十四五”公共型农产品冷链物流发展专项规划》。 政策层面：2021年年底以来，冷链物流行业重磅政策持续落地。根据新华社消息，中华全国供销合作总社发布《全国供销合作社“十四五”公共型农产品冷链物流发展专项规划》，明确“十四五”期间，全国供销合作社系统将建成600个县域产地农产品冷链物流中心、100个农产品冷链物流枢纽基地、200个城市销地农产品冷链物流中心。规划提出，“十四五”期间，全国供销合作社系统将构建以骨干网、省域网、区域网与信息平台为主架构的供销合作社公共型农产品冷链物流服务网络。到2025年，全系统冷链物流基础设施更加完善、服务能力显著增强、行业影响力明显提升，在国家冷链物流发展中发挥积极作用。我们梳理去年12月份以来冷链物流领域的政策：1）2021年12月12日，国务院办公厅印发《“十四五”冷链物流发展规划》，要求布局建设100个左右国家骨干冷链物流基地，建设一批产销冷链集配中心，聚焦产地“最先一公里”和城市“最后一公里”，补齐两端冷链物流设施短板，基本建成以国家骨干冷链物流基地为核心、产销冷链集配中心和两端冷链物流设施为支撑的三级冷链物流节点设施网络。2）2022年1月11日，国家发改委印发《国家骨干冷链物流基地建设实施方案》，对“十四五”时期国家骨干冷链物流基地布局建设作出系统安排。3）2022年，2月18日，供销总社发布《全国供销合作社“十四五”公共型农产品冷链物流发展专项规划》。中央层面重磅政策持续落地，冷链物流行业迎来重大发展机遇。 行业层面：景气度持续高企，设备生产企业订单爆满。1）疫情催化：武汉华南生鲜市场和北京新发地均是冷链生鲜集中地，疫情的催化对于冷链物流提出了更高的标准；2）政策推动：2021年以前冷链物流投资方一般以工商业客户为主，2021年之后在中央和地方政策的推动下，很多政府客户（包括供销总社）作为业主方投资建设冷链物流；3）消费升级：疫情之后，很多普通居民改变了消费习惯，对冷链物流的质量提出了更高要求；4）技术推广：技术层面，安全和环保标准的提升、新技术的加速推广应用，为行业快速发展提供持续动力；多重利好因素提振和催化下，行业景气度有望持续提升。 标的层面：龙头企业【冰轮环境】有望充分受益，建议关注产业链标的【雪人股份】。重点推荐【冰轮环境】：公司作为技术实力雄厚、深耕气温控制领域的老牌国企：1）核心技术应用场景一：多因素提升冷链物流景气度，公司龙头地位愈加彰显；2）核心技术应用场景二：碳捕集、利用与封存，公司石化领域多个示范项目已落地；3）核心技术应用场景三：氢能源设备，燃料电池空压机和氢气循环泵已获认证，我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.46、0.59、0.73元，对应PE（2022.2.20）分别为26、20、16倍，维持“买入”评级。建议关注【雪人股份】。 风险提示：原材料价格、行业竞争加剧、冷链物流行业发展不达预期等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 个股 柏楚电子（688188） 2021年业绩快报点评 略高于业绩预告指引值 行业波动不改公司成长逻辑 事件：公司发布2021年业绩快报。 2021年业绩略高于预告数值，切割头进入加速放量阶段 2021年公司实现营收9.13亿元，实现归母净利润5.68亿元，分别同比增长60.02%、53.31%，实现扣非后归母净利润5.32亿元，同比增长74.95%，2021年业绩略高于先前业绩预告披露数值，2021年公司业绩延续高速增长的原因有：①2021年前三季度激光行业景气度较高，全年看公司主营中功率激光切割控制系统业务订单量持续增长；②公司高功率产品进口替代步伐加速，市场份额持续提升，总线控制系统收入实现大幅增长；③智能切割头业务进入快速放量期，2021Q1-3实现销售1111套，截至2021M9，公司在手订单110套，与客户签署协议订单825套，订单需求旺盛，2021年相关收入实现了较大突破。 制造业投资放缓影响Q4业绩，新品放量将支撑公司业绩平稳增长 分季度看，2021Q4公司实现营收和归母净利润分别为2.07、1.07亿元，同比增速分别为11.67%、13.21%，较前三个季度增速回落明显，主要原因：行业层面，2021Q4国内制造业投资短期承压，10月PMI为49.20，连续两个月低于荣枯线，同时叠加限电限产的负面影响，激光行业需求出现一定程度的下滑，进而影响激光控制系统相关需求，使得公司相关订单环比2021Q3出现下滑，进而影响Q4业绩释放。短期看，2022年1月 PMI为50.1，国内激光行业需求相比2021M9和M10已有明显回暖；展望2022年，我们认为高基数背景下，上半年激光行业需求增速或将承压，但考虑到公司总线控制系统市场份额快速提升，以及智能切割头等新品持续放量，公司具备一定抵抗周期波动的能力，全年业绩仍有望持续稳步增长。 智能切割头&智能焊接机器人彻底打开公司成长空间 基于CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计等技术，公司无边界成长逻辑打通：①我们预计2025年我国智能切割头市场规模超过30亿元；公司智能切割头已开始快速放量，且实现扭亏为盈，随着募投项目产能持续提升，短期将快速贡献业绩。②我们预计2021年国内智能焊接机器人潜在市场规模超过200亿元；公司已研制出焊缝跟踪传感器软硬件原型、机器人离线编程软件demo、基础的机器人控制系统，并与客户形成小规模意向订单，后续将彻底打开公司成长空间。③此外，超快激光控制系统以及设备健康云及 MES 系统平台建设，后续有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资评级：鉴于国内制造业短期有所承压，我们调整公司2021-2023年EPS分别为5.68元、7.52元（下调8.89%）、10.01元（下调1.56%），当前股价对应动态PE分别为52/39/30倍。考虑到公司出色的盈利能力，以及较好的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游制造业投资不及预期、激光切割控制系统大幅降价、高功率控制系统增长不及预期、智能切割头放量不及预期。 （分析师 周尔双、黄瑞连） 奥特维（688516） 2021年业绩快报点评 业绩快报再超预期，组件设备龙头业绩高增 事件：2022年2月21日奥特维发布业绩快报。 投资要点 受益于行业高景气，组件设备龙头业绩快报超业绩预告上限 2021年，公司实现营收20.5亿元，同比+79%；归母净利润为3.55亿元，同比+129%，超过业绩预告（3.3-3.4亿元）上限，此前业绩预告也超出wind一致预期（3.2亿元）；扣非归母净利润为3.2亿元，同比+135%。Q4单季度来看，Q4归母净利润为1.27亿元，同比增长48%，环比增长49%。光伏行业持续高景气，公司作为组件设备串焊机龙头（2020年销售额市占率60%，2021年销售额市占率超70%）充分受益。我们判断2022年串焊机整体市场规模约为220-230GW，串焊机市场空间约为1500-1600台，预计奥特维2022年订单1300台左右。 组件设备技术迭代快，设备市场空间广 技术迭代带来的设备更新周期缩短，目前迭代周期约2年，后续串焊机的完全更新关键在于大尺寸持续渗透（2021年182/210渗透率不足50%）、HJT带来的硅片减薄需求及高精度串焊。 串焊机市场空间有望翻倍，目前主流为组件半片，三分片、四分片的流行会让串焊机需求变为现在的1.5/2倍，此外12BB会在9BB的基础上增加工装需求，公司作为串焊机龙头有望持续受益。 技术储备丰富，成长为横跨光伏、锂电、半导体的自动化平台公司 （1）半导体键合机：据公司微信公众号2021年11月29日消息，奥特维获无锡德力芯的首批铝线键合机订单。公司2018年立项研发半导体键合机，2020年键合机完成公司内验证，并在2021年年初开始在客户端试用。K&S为铝线键合机的传统龙头，但奥特维交期快、性价比高，竞争力较强。 （2）硅片单晶炉：公司于2021年4月增资控股松瓷机电延伸至硅片环节，10月中标宇泽半导体 “1600单晶炉采购”项目（对应210硅片）1.4亿元（含税），2021年底已完成交货，这是公司首次获得单晶炉GW级订单，光伏硅片设备拓展顺利。 （3）锂电设备：是公司低基数的高增长业务，2021年11月30日，公司公告中标蜂巢1.3亿元（含税）订单（模组PACK线），订单量级&客户质量上均实现突破。 （4）叠片机：公司的叠片机已完成市场调研、立项，在锂电池领域实现从后段模组PACK线向中段自动化专机的延伸，打通光伏、锂电、半导体的自动化设备布局。 盈利预测与投资评级：随着下游扩产+存量技术迭代，我们上调公司2021-2023年的归母净利润分别为3.55（上调4%）/5.1/6.6亿元，对应当前股价PE为48/34/26倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品研发不及预期，市场竞争恶化。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 小米集团-W（01810） 2021四季度业绩前瞻：手机ASP持续提升 互联网业务维持韧性，造车影响逐步显现 投资要点 我们预计小米集团2021Q4实现收入823亿元，同比增长16.7%，经调整净利润40.8亿元，同比增长27.2%。 手机缺芯仍然影响销量，高端化助推ASP持续提升。根据Canalys数据，2021年全年，小米智能手机出货量1.91亿部，全球市占率排名第三。换算到2021Q4单季度，智能手机销量在4500万左右，同比增长6%。公司第三代高端机小米12于2021年底发布，同时积极开拓海外市场，我们认为公司高端化战略将带来ASP的持续增长，从而在手机大盘销量萎靡的情况下继续推动手机业务增长。我们预计公司2021Q4单季度ASP同比提升有望达到10%。 互联网业务营收有望超预期，用户规模增长显著。互联网强监管的新常态下，行业内企业增速下滑明显，公司通过多业务领域布局，广告、游戏维持较高增速；海内外均衡发展，海外互联网业务凭借用户基数的扩大而不断增长。据小米公司微博，MIUI全球月活用户数于2021年11月22日正式突破5亿。我们预计公司互联网业务2021Q4营收有望超过71.0亿元，同比增长超过15%。 IoT毛利率有所改善，海外增长空间仍然较大。2021Q4，公司电视、空冰洗、智能手表、TWS耳机等产品均表现亮眼，我们预计整体营收有望同比增长超过17%，达到247亿元。毛利率方面，受益于电视等产品的回暖，毛利率有一定提升。往后看，海运价格恢复正常，有望驱动公司IoT毛利率持续维持稳健水准。 造车业务抬升研发投入，短期影响将逐步显现。2021年3月底，雷军在宣布造车的演讲中表示，未来十年小米将投入100亿美元造车，首期投资为100亿元人民币。造车是公司深思熟虑后的举动，将为公司成长提供新动能，但截至2024年上半年量产车型发布前，研发费用的攀升将侵蚀原有业务的部分利润。我们认为研发费用的攀升在可预计、可消纳的范围内，不改变公司远期成长逻辑。 盈利预测与投资评级：由于造车投入带来的短期利润压力，我们将公司2021-2023年EPS由0.9/1.0/1.1元调整为0.9/0.9/1.0元，对应PE分别为15.1/15.0/12.9倍（取2022年2月21日汇率，港币/人民币=0.81）。考虑到公司手机高端化仍在不断推进，互联网业务表现亮眼，造车有望提供远期增长动能，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，疫情严重程度超预期，技术升级风险，贸易战风险，港股流动性风险。 （分析师 张良卫） 二月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
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