高收益债市场观察(第四期)——2022年2月5日至18日【华创固收丨周冠南团队】
（以下内容从华创证券《高收益债市场观察(第四期)——2022年2月5日至18日【华创固收丨周冠南团队】》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 信用研究主管：杜渐，SAC：S0360519060001 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 联系人：葛莉江，SAC：S0360121070045 报告导读 当前高收益债成交概况：2022年2月5日至2月18日，加权收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为292.16亿元，较上两周增加16.22亿元，其中城投债成交金额减少18.29亿元，房地产债成交金额增加29.63亿元。 从成交活跃度来看，近两周市场成交活跃的高收益债以城投债、地产债为主。高收益城投债的加权成交收益率集中分布在8%-12%，剩余期限主要为2-5年，近两周换手率较高，其中21遵桥12、PR旅投01换手率分别为90%、82%；高收益地产债主要为19世茂03、20时代09、20龙控03等，近两周成交金额较高，加权成交收益率分别为38.58%、30.28%、8.34%。 从成交价格区间来看，高收益债成交加权价格主要位于90元以上，成交金额为145.83亿元，占比为59%。其次为80-90元、50元以下，该价格区间的高收益债成交金额分别为42.56亿元、29.25亿元，占比分别为17%、12%。 从行业分布来看，高收益债成交主要集中在城投、房地产、综合等行业。其中城投高收益债成交金额为156.96亿元，较上两周减少18.29亿元，主要包括21惠民城建PPN002、20贵安G3、19西秀01、19鱼台01、PR旅投01等；房地产高收益债成交金额为78.19亿元，较上两周增加29.63亿元，主要包括19世茂03、20时代09、20龙控03、20融创02、20正荣03等。 高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有322次，成交金额为57.17亿元，涉及到的债券有119只，涉及到的发债主体有90家。其中，城投主体有62家，产业主体有28家。从高折价成交次数来看，城投（铜仁国资、天河城建、遵义交旅、赤水城建、鱼台鑫达等）、房地产（龙光控股、时代控股、合景控股、正荣地产、融信集团等）为高折价成交高收益债的主体部分，高折价成交次数远远高于其他行业。从成交偏离情况来看，近两周各行业高折价成交偏离度有所收窄，除采掘、综合外，绝对值均在10%以内。 高收益债活跃成交主体跟踪：近两周成交高收益债主体有257家主体，其中城投主体有174家，产业主体有83家。城投主体方面，近两周城投高收益债成交金额为156.96亿元，其中遵义交旅、遵义道桥、惠民城建、西秀城投、贵安开投成交金额超过5亿元；产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为135.19亿元，其中世茂建设、时代控股、龙光控股、融创集团成交金额超过5亿元。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。 正文 一、高收益债成交概况 2022年2月5日至2月18日，加权收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为292.16亿元，较上两周增加16.22亿元，其中城投债成交金额减少18.29亿元，房地产债成交金额增加29.63亿元。 近两周市场成交活跃的高收益债以城投债、地产债为主。高收益城投债的加权成交收益率集中分布在8%-12%，剩余期限主要为2-5年，近两周换手率较高，其中21遵桥12、PR旅投01换手率分别为90%、82%；高收益地产债主要为19世茂03、20时代09、20龙控03等，近两周成交金额较高，加权成交收益率分别为38.58%、30.28%、8.34%。 分价格区间来看，高收益债成交加权价格主要位于90元以上，成交金额为145.83亿元，占比为59%。其次为80-90元、50元以下，该价格区间的高收益债成交金额分别为42.56亿元、29.25亿元，占比分别为17%、12%。其中50元以下的高收益债主要有19世茂03、20时代09、19世茂01、20世茂04、20奥园01等，系近期地产企业信用风险事件频发及其自身基本面问题引发抛盘所致。 从成交金额Top10高收益债明细来看，90元以上、80-90元、70-80元价格区间的高收益债以城投债为主，60-70元、50-60元、50元以下价格区间的高收益债以地产债为主。 行业分布来看，高收益债成交主要集中在城投、房地产、综合等行业。其中城投高收益债成交金额为156.96亿元，较上两周减少18.29亿元，主要包括21惠民城建PPN002、20贵安G3、19西秀01、19鱼台01、PR旅投01等；房地产高收益债成交金额为78.19亿元，较上两周增加29.63亿元，主要包括19世茂03、20时代09、20龙控03、20融创02、20正荣03等。 二、高收益债高折价成交情况 上述高收益债口径中，近两周高折价成交偏离度（加权成交价格/前一日中债估值净价-1）位于-5%以下的成交有322次，成交金额为57.17亿元，涉及到的债券有119只，涉及到的发债主体有90家。其中，城投主体有62家，主要分布在贵州、山东、广西等地区；产业主体有28家，主要分布在房地产、综合、采掘等行业。 从高折价成交次数来看，城投、房地产为高折价成交高收益债主力军，高折价成交次数远远高于其他行业。此外，综合、采掘、公用事业等行业也存在部分高折价成交。 从成交偏离情况来看，近两周各行业高折价成交偏离度有所收窄，除采掘、综合外，绝对值均在10%以内。其中，采掘、综合行业高收益债高折价成交偏离度分别为-44.68%、-20.81%，主要为宁夏晟晏实业集团、河南中原金控有限公司大幅折价成交所致；房地产行业高收益债高折价成交偏离度为-9.65%，较上两周的-14.82%进一步收窄；城投高收益债高折价成交偏离度为-9.04%%，较上两周的-10.04%小幅收窄。 三、高收益债活跃成交主体跟踪 对近两周成交的高收益债主体去重后，得到257家主体，其中城投主体有174家，产业主体有83家。汇总高收益债主体的成交金额，并对其进行降序处理，然后分城投与产业各取成交金额排名前20的主体作为活跃主体进行梳理。 （一）城投主体 2022年2月5日至2月18日，城投高收益债成交金额为156.96亿元，其中遵义交旅、遵义道桥、惠民城建、西秀城投、贵安开投成交金额超过5亿元。 惠民城建为济宁市兖州区重要的城市基础设施投资建设主体，目前公司市政代建业务的在建项目和已完工项目数量较多、规模较大，收入来源较为有保障。公司的风险点在于：1、非公益性业务占比高，且盈利能力较弱，公司商品贸易业务收入规模较大，占比较高，应收2018-2020年公司贸易业务毛利率水平较低，盈利能力较弱；2、面临较大的资金压力，近年来公司市政工程业务形成应收款项规模较大，回款情况欠佳，截至2020年末，公司主要在建项目尚需投资规模较大；3、资产流动性较弱，受限资产占比较高，公司资产主要由应收款项和存货构成，且存货主要由项目及土地构成，集中变现难度大，受限资产占比较高；4、债务负担较重，短期偿债压力较大，截至2021年Q2，公司短期债务规模为90.63亿元，占债务总额的38.20%，面临较大短期偿债压力。 西秀城投为安顺市西秀区市政基础设施建设和保障性安居工程建设的主要平台，承担着较多重要项目的建设任务，区域地位突出。公司的风险点在于：1、所在区域财政收入持续下滑，地方政府债务压力较大，2018-2020年，西秀区一般公共预算收入分别为20.28亿元、17.46亿元和12.26亿元，近三年财政收入持续下滑且2020年降幅明显。截至2020年末，地方政府债务余额为84.75亿元，债务压力较大；2、货币资金对短期债务的覆盖能力较低，短期流动性压力较大，截至2021年Q2，公司短期债务为11.80亿元，货币资金为0.42亿元，区域融资环境趋紧背景下面临较大的流动性压力；3、对外担保规模较大，或面临较大的代偿风险，截至2021年Q2，公司对外担保规模为29.65亿元，占净资产比重的22%，且部分被担保方出现纳入被执行人名单等负面事件，公司或将面临较大的代偿风险；4、涉诉较多且已被纳入失信被执行人名单，2021年以来，公司涉诉较多，根据公开查询共计5起，执行标的合计1.33亿元，且公司已被纳入失信被执行人名单，对公司经营及融资均造成一定的不利影响。 （二）产业主体 2022年2月5日至2月18日，产业高收益债成交金额为135.19亿元，其中世茂建设、时代控股、龙光控股、融创集团成交金额超过5亿元。 世茂建设为世茂集团在境内核心的房地产开发业务平台，公司承担世茂集团在境内投资管理及资金管理的职能，具有重要的战略地位。世茂集团土地储备仍较为充足，为未来销售业绩提供了较强的保障。公司的风险点在于：1、其他应收款和其他应付款规模较大，存在一定的关联交易风险；2、近年来公司通过收并购获取多家地产公司的项目股权，对管理能力形成挑战；3、杠杆率较高，债务压力较大，截至2021年Q2，公司资产负债率为73.62%，面临较大的债务负担。 时代控股为香港上市公司时代中国的境内运营实体，实际控制人为岑钊雄家族。公司在广州市城市更新市场具有较强的竞争优势，在广州及佛山等粤港澳大湾区具有较为领先的市场地位，近年来采取稳健的土地扩张策略，土地获取成本处于合理水平。公司的风险点在于：1、项目区域集中度高，2020年公司主要集中在广东省内，该区域的签约销售金额及土地储备建筑面积占公司整体比重均在86%以上，面临一定的区域集中度风险；2、城市更新项目进度存在一定不确定性，城市更新项目进展易受政府政策等因素影响且前期对资金沉淀要求较高，其未来开发进度及收益取得或存有一定不确定性。 龙光控股为立足于珠三角地区的民营房企，在粤港澳大湾区及南宁等深耕区域市场占据领先地位。截至2020年末，公司土地储备充足且半数以上的土地储备分布于粤港澳大湾区，土储优质且成本较低。公司的风险点在于：1、在建拟建项目规模较大，面临一定的资本支出压力，截至2020年末，公司在建项目总建筑面积约2,321万平方米，较上年末增长14.35%，后续资金压力较大；2、合联营企业往来款规模较大，对管理层面形成一定挑战，2020年末公司合联营企业间往来款规模较大，其他应收款的回收及其他应付款来源的稳定性可能对公司信用质量产生一定的冲击；3、对外担保占比较高，存在较大的或有负债风险，截至2021年Q2，公司对外担保规模为381.64亿元，占净资产比重高达61%，面临较大的代偿风险。 四、风险提示 数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。 具体内容详见华创证券研究所2月22日发布的报告《高收益债市场观察（第四期）——2022年2月5日至18日》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1505篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 信用研究主管：杜渐，SAC：S0360519060001 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 联系人：葛莉江，SAC：S0360121070045 报告导读 当前高收益债成交概况：2022年2月5日至2月18日，加权收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为292.16亿元，较上两周增加16.22亿元，其中城投债成交金额减少18.29亿元，房地产债成交金额增加29.63亿元。 从成交活跃度来看，近两周市场成交活跃的高收益债以城投债、地产债为主。高收益城投债的加权成交收益率集中分布在8%-12%，剩余期限主要为2-5年，近两周换手率较高，其中21遵桥12、PR旅投01换手率分别为90%、82%；高收益地产债主要为19世茂03、20时代09、20龙控03等，近两周成交金额较高，加权成交收益率分别为38.58%、30.28%、8.34%。 从成交价格区间来看，高收益债成交加权价格主要位于90元以上，成交金额为145.83亿元，占比为59%。其次为80-90元、50元以下，该价格区间的高收益债成交金额分别为42.56亿元、29.25亿元，占比分别为17%、12%。 从行业分布来看，高收益债成交主要集中在城投、房地产、综合等行业。其中城投高收益债成交金额为156.96亿元，较上两周减少18.29亿元，主要包括21惠民城建PPN002、20贵安G3、19西秀01、19鱼台01、PR旅投01等；房地产高收益债成交金额为78.19亿元，较上两周增加29.63亿元，主要包括19世茂03、20时代09、20龙控03、20融创02、20正荣03等。 高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有322次，成交金额为57.17亿元，涉及到的债券有119只，涉及到的发债主体有90家。其中，城投主体有62家，产业主体有28家。从高折价成交次数来看，城投（铜仁国资、天河城建、遵义交旅、赤水城建、鱼台鑫达等）、房地产（龙光控股、时代控股、合景控股、正荣地产、融信集团等）为高折价成交高收益债的主体部分，高折价成交次数远远高于其他行业。从成交偏离情况来看，近两周各行业高折价成交偏离度有所收窄，除采掘、综合外，绝对值均在10%以内。 高收益债活跃成交主体跟踪：近两周成交高收益债主体有257家主体，其中城投主体有174家，产业主体有83家。城投主体方面，近两周城投高收益债成交金额为156.96亿元，其中遵义交旅、遵义道桥、惠民城建、西秀城投、贵安开投成交金额超过5亿元；产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为135.19亿元，其中世茂建设、时代控股、龙光控股、融创集团成交金额超过5亿元。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。 正文 一、高收益债成交概况 2022年2月5日至2月18日，加权收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为292.16亿元，较上两周增加16.22亿元，其中城投债成交金额减少18.29亿元，房地产债成交金额增加29.63亿元。 近两周市场成交活跃的高收益债以城投债、地产债为主。高收益城投债的加权成交收益率集中分布在8%-12%，剩余期限主要为2-5年，近两周换手率较高，其中21遵桥12、PR旅投01换手率分别为90%、82%；高收益地产债主要为19世茂03、20时代09、20龙控03等，近两周成交金额较高，加权成交收益率分别为38.58%、30.28%、8.34%。 分价格区间来看，高收益债成交加权价格主要位于90元以上，成交金额为145.83亿元，占比为59%。其次为80-90元、50元以下，该价格区间的高收益债成交金额分别为42.56亿元、29.25亿元，占比分别为17%、12%。其中50元以下的高收益债主要有19世茂03、20时代09、19世茂01、20世茂04、20奥园01等，系近期地产企业信用风险事件频发及其自身基本面问题引发抛盘所致。 从成交金额Top10高收益债明细来看，90元以上、80-90元、70-80元价格区间的高收益债以城投债为主，60-70元、50-60元、50元以下价格区间的高收益债以地产债为主。 行业分布来看，高收益债成交主要集中在城投、房地产、综合等行业。其中城投高收益债成交金额为156.96亿元，较上两周减少18.29亿元，主要包括21惠民城建PPN002、20贵安G3、19西秀01、19鱼台01、PR旅投01等；房地产高收益债成交金额为78.19亿元，较上两周增加29.63亿元，主要包括19世茂03、20时代09、20龙控03、20融创02、20正荣03等。 二、高收益债高折价成交情况 上述高收益债口径中，近两周高折价成交偏离度（加权成交价格/前一日中债估值净价-1）位于-5%以下的成交有322次，成交金额为57.17亿元，涉及到的债券有119只，涉及到的发债主体有90家。其中，城投主体有62家，主要分布在贵州、山东、广西等地区；产业主体有28家，主要分布在房地产、综合、采掘等行业。 从高折价成交次数来看，城投、房地产为高折价成交高收益债主力军，高折价成交次数远远高于其他行业。此外，综合、采掘、公用事业等行业也存在部分高折价成交。 从成交偏离情况来看，近两周各行业高折价成交偏离度有所收窄，除采掘、综合外，绝对值均在10%以内。其中，采掘、综合行业高收益债高折价成交偏离度分别为-44.68%、-20.81%，主要为宁夏晟晏实业集团、河南中原金控有限公司大幅折价成交所致；房地产行业高收益债高折价成交偏离度为-9.65%，较上两周的-14.82%进一步收窄；城投高收益债高折价成交偏离度为-9.04%%，较上两周的-10.04%小幅收窄。 三、高收益债活跃成交主体跟踪 对近两周成交的高收益债主体去重后，得到257家主体，其中城投主体有174家，产业主体有83家。汇总高收益债主体的成交金额，并对其进行降序处理，然后分城投与产业各取成交金额排名前20的主体作为活跃主体进行梳理。 （一）城投主体 2022年2月5日至2月18日，城投高收益债成交金额为156.96亿元，其中遵义交旅、遵义道桥、惠民城建、西秀城投、贵安开投成交金额超过5亿元。 惠民城建为济宁市兖州区重要的城市基础设施投资建设主体，目前公司市政代建业务的在建项目和已完工项目数量较多、规模较大，收入来源较为有保障。公司的风险点在于：1、非公益性业务占比高，且盈利能力较弱，公司商品贸易业务收入规模较大，占比较高，应收2018-2020年公司贸易业务毛利率水平较低，盈利能力较弱；2、面临较大的资金压力，近年来公司市政工程业务形成应收款项规模较大，回款情况欠佳，截至2020年末，公司主要在建项目尚需投资规模较大；3、资产流动性较弱，受限资产占比较高，公司资产主要由应收款项和存货构成，且存货主要由项目及土地构成，集中变现难度大，受限资产占比较高；4、债务负担较重，短期偿债压力较大，截至2021年Q2，公司短期债务规模为90.63亿元，占债务总额的38.20%，面临较大短期偿债压力。 西秀城投为安顺市西秀区市政基础设施建设和保障性安居工程建设的主要平台，承担着较多重要项目的建设任务，区域地位突出。公司的风险点在于：1、所在区域财政收入持续下滑，地方政府债务压力较大，2018-2020年，西秀区一般公共预算收入分别为20.28亿元、17.46亿元和12.26亿元，近三年财政收入持续下滑且2020年降幅明显。截至2020年末，地方政府债务余额为84.75亿元，债务压力较大；2、货币资金对短期债务的覆盖能力较低，短期流动性压力较大，截至2021年Q2，公司短期债务为11.80亿元，货币资金为0.42亿元，区域融资环境趋紧背景下面临较大的流动性压力；3、对外担保规模较大，或面临较大的代偿风险，截至2021年Q2，公司对外担保规模为29.65亿元，占净资产比重的22%，且部分被担保方出现纳入被执行人名单等负面事件，公司或将面临较大的代偿风险；4、涉诉较多且已被纳入失信被执行人名单，2021年以来，公司涉诉较多，根据公开查询共计5起，执行标的合计1.33亿元，且公司已被纳入失信被执行人名单，对公司经营及融资均造成一定的不利影响。 （二）产业主体 2022年2月5日至2月18日，产业高收益债成交金额为135.19亿元，其中世茂建设、时代控股、龙光控股、融创集团成交金额超过5亿元。 世茂建设为世茂集团在境内核心的房地产开发业务平台，公司承担世茂集团在境内投资管理及资金管理的职能，具有重要的战略地位。世茂集团土地储备仍较为充足，为未来销售业绩提供了较强的保障。公司的风险点在于：1、其他应收款和其他应付款规模较大，存在一定的关联交易风险；2、近年来公司通过收并购获取多家地产公司的项目股权，对管理能力形成挑战；3、杠杆率较高，债务压力较大，截至2021年Q2，公司资产负债率为73.62%，面临较大的债务负担。 时代控股为香港上市公司时代中国的境内运营实体，实际控制人为岑钊雄家族。公司在广州市城市更新市场具有较强的竞争优势，在广州及佛山等粤港澳大湾区具有较为领先的市场地位，近年来采取稳健的土地扩张策略，土地获取成本处于合理水平。公司的风险点在于：1、项目区域集中度高，2020年公司主要集中在广东省内，该区域的签约销售金额及土地储备建筑面积占公司整体比重均在86%以上，面临一定的区域集中度风险；2、城市更新项目进度存在一定不确定性，城市更新项目进展易受政府政策等因素影响且前期对资金沉淀要求较高，其未来开发进度及收益取得或存有一定不确定性。 龙光控股为立足于珠三角地区的民营房企，在粤港澳大湾区及南宁等深耕区域市场占据领先地位。截至2020年末，公司土地储备充足且半数以上的土地储备分布于粤港澳大湾区，土储优质且成本较低。公司的风险点在于：1、在建拟建项目规模较大，面临一定的资本支出压力，截至2020年末，公司在建项目总建筑面积约2,321万平方米，较上年末增长14.35%，后续资金压力较大；2、合联营企业往来款规模较大，对管理层面形成一定挑战，2020年末公司合联营企业间往来款规模较大，其他应收款的回收及其他应付款来源的稳定性可能对公司信用质量产生一定的冲击；3、对外担保占比较高，存在较大的或有负债风险，截至2021年Q2，公司对外担保规模为381.64亿元，占净资产比重高达61%，面临较大的代偿风险。 四、风险提示 数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。 具体内容详见华创证券研究所2月22日发布的报告《高收益债市场观察（第四期）——2022年2月5日至18日》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1505篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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