晨报0222 | 房地产、白酒、 五粮液、锡业股份、中国民航信息网络
（以下内容从国泰君安《晨报0222 | 房地产、白酒、 五粮液、锡业股份、中国民航信息网络》研报附件原文摘录）
0222 音频： 进度条 00:00 / 10:47 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【房地产】需求侧政策将进入密集区 自2022年以来，行业风险从房企的资金链风险过渡为需求端的经营风险，销售下行带来的造血不足构成了当前的最大隐患，已不单单是偿债抑或预售资金监管问题。房企缩表的第一阶段是长久期资产和短久期负债不匹配带来的资金链压力，在预售资金监管后该现象爆出危机，这一阶段，可以通过输血的方式来缓解危机出现，如通过出售被并购的方式来回笼资金得以偿债。随着时间的推移，若房企缩表持续不断，行业将进入由需求萎缩引发的经营风险，一旦进入该区间，针对解决资金链危机的政策效果将大打折扣，例如并购贷款提速、按揭贷款发放提速等。2022年1月，行业总量销售预计同比下滑30~40%，考虑保交楼的监管，使得实际回笼资金极为有限，难以对当前稳定债务偿还和防止进一步缩表带来积极影响。 因此，需求侧政策宽松是解决当前行业问题的唯一路径，预计需求侧政策出台将进入密集区。整体来看，可以将需求侧政策分为结果型和原因型，例如，与按揭贷款相关的政策，更多的是结果型政策，其是销售和银行按揭额度之间的供需关系问题，当前销售进入下行期，考虑到按揭贷款额度每年都比较稳定，也就会出现供需反转，体现为额度充足、发放速度加快和利率下行。而当前更需要原因型政策，也即能够带来需求改善的政策，例如首付比例、限购限贷条件（包括二套房认定标准）等等，相对更好的政策是后者，因为其是让有购买力的居民购房，前者是让居民提高杠杆率去购房，对于宏观杠杆率来说，后者的做法更加稳健。 行业企稳会使得机会外溢，从央国企向优质民企切换，目前正当时。2021年7月预售资金监管带来的行业收缩，使得机会向央国企转移，这一催化剂是以大型民营企业退出作为催化剂的。而当前有必要稳定行业的发展，也即需求侧政策将不是类似于收并购的结构性政策，而是全面性政策，优质民企也将受益于行业企稳的红利，迎来估值修复。 并非需要新周期，估值修复已足以满足板块具备有效回报率。尽管市场期许能够在下半年看到销售同比增长转正，并希望2023年迎来上行周期，但因为人口进城的大周期向下和房住不炒背景下房企仍将长期缩表，行业总量扩张预计难以兑现。即便如此，我们认为，当前的估值修复，已经足以让板块迎来有效回报，特别是对于行业企稳后的优质民企。推荐央国企中的保利地产、招商蛇口、万科A、中国海外发展、华润置地、中国金茂、绿城中国、中海物业、华润万象服务等；优质民企中的金地集团、滨江集团、金科股份、中南建设、融创中国、融创服务、旭辉控股集团、碧桂园、龙湖集团、宝龙商业，受益我爱我家、招商积余、碧桂园服务。 风险提示：政府重新放开前融、再走土地金融模式。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告需求侧政策将进入密集区，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】白酒：趋势强化，徽酒亮点纷呈 投资建议：徽酒受益于本省经济增长及产业结构升级，迎来发展良机。消费升级拉动结构上移，省内价格带普遍上移，古井优势突出、迎驾势能爆发、口子开始改变。高端酒实现稳增、韧性充分，次高端加速分化、香型多元加剧。安徽白酒市场反馈积极强化信心，徽酒建议增持：迎驾贡酒、古井贡酒、口子窖，受益标的：金种子酒。 徽酒：充分竞争，大显身手。受益于安徽经济发展趋势及春节期间疫情防控积极带动，徽酒100-500元价格带春节期间动销表现积极，春节消费高峰后迎来小批补货，长期徽酒发展与升级动能较强，格局仍存变数。1）古井回款、动销表现积极，合肥市场古井献礼及5年出现断货，古20消费者培育较为成功，全年目标大概率顺利完成。2）黑马迎驾反馈最为积极、发展亮点纷呈，近年来迎驾品牌势能充分释放，近几年春节表现突出，且洞藏放量、结构升级、市场拓展的趋势有望延续，品牌起势后势能持续加强，洞藏高增趋势下业绩有望超市场预期。3）口子春节回款高增，全年回款目标积极，重点发力初夏、口子20年、兼香518等核心单品实现结构升级，增补团购经销商、费用投放加大、激励机制优化等改变已现，静待市场验证。 高端保持稳增，香型逐步多元。高端价盘稳、库存低，茅台保持稳定动销，目前无库存，渠道反馈Q1非标产品基本从自营店拿货，有利于公司直销占比进一步提升。五粮液春节期间合肥大商出货量保持高增，同时从我们近期多方调研反馈来看，上海、江苏等大商春节出货量均有较高双位数增长，且五粮液发货节奏较快（目前到货比例40%）同时处于短库存状态，说明强品牌带动强动销、渠道状态良好，人事落定后将迎来高质量发展期。高端多元化趋势明显，酱酒回归理性、品牌价值凸显，茅台1935消费者反馈积极，青花郎价盘稳定、团购突出，清香型消费者认可度较高，汾酒复兴版在千元价格带竞争优势突出。 次高端分化明显，汾酒最受认可。从春节表现来看，消费集中在大众价格带而非次高端价格带，次高端整体分化明显，汾酒、剑南春、舍得、酒鬼等动销反馈积极，其中宴席市场主要以剑南春为主，汾酒产品认可度突出，渠道拓展迅速，网点覆盖率很高。 风险提示：宏观经济大幅波动、疫情点状复发冲击消费场景等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告白酒：趋势强化，徽酒亮点纷呈，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】五粮液：龙头焕新，价值发现 维持增持评级。人事换届落地，执行力加强，产品力和品牌力有望展现，改善可期，多因素提振下促使估值回归，高端板块超额收益最明显的龙头标的。小幅下调2021-2023年EPS至6.17（-0.02）、7.35（-0.19）、8.65（-0.27）元，参考高端酒估值体系，考虑公司边际改善明显、浓香龙头稳固，给予2022年41.5XPE，维持目标价305元。 普五：品牌实力雄厚，量价关系积极。2021年五粮液动销情况积极、实际销量预计高于确认量，放量发展可看为是针对普五批价的一场压力测试，强动销、低库存的同时批价稳定进一步印证普五强品牌力和产品力，提价叠加渠道良性，目前挺价条件充分，量价关系有望保持积极发展趋势。 顺利换届，焕发新动能。新一届领导班子实现换届，曾从钦任集团及股份公司党委书记、董事长，邹涛任集团副书记、总经理，蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。人事变动落地后五粮液内部治理稳定性与执行力有望显著提升，十四五延续高质量发展。 业绩改善可期，价值严重低估。根据草根调研，春节前上海、江苏、合肥等强势市场普五销售量均保持双位数增长、且库存水平较低，量价结合下业绩有望超市场预期。目前五粮液对应2022年仅27XPE，在高端板块中估值已具备明显优势，人事、批价等压制估值因素逐步改善，浓香龙头价值亟待回归。 风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告五粮液：龙头焕新，价值发现，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告 【有色】锡业股份：锡牛持续，静待铟开 目标价32.83元，首次覆盖，增持评级。预计2021-2023年EPS分别为1.67/2.74/3.12元，增速分别为303%/64%/14%。综合相对估值法PE法和PB-ROE法，给予目标价32.83元，首次覆盖，增持评级。 全球锡供给难以大幅释放。2021年高锡价刺激供给释放，全球供给增量约2.7万吨，而2022年后能够继续增长的空间较小；据ITA数据2022年全球锡矿增量主要来自印尼和非洲，分别为5000吨和3000吨，我们预计考虑缅甸矿山恢复全球锡供给增量约为2万吨，低于2021年的2.7万吨。而中国由于湖南、广西等地品位下降，锡矿供给或有所减少；叠加缅甸供给不确定性较强，全球锡供给难以大幅释放。 需求端焊料、合金及镀锡板仍将维持高增。电子及光伏行业对焊料需求旺盛，2020-2022全球新一轮半导体产能扩张周期将带动电子焊料消费；同时光伏行业高增带动铜焊带（镀锡）需求，叠加焊料无铅化趋势增加锡用量，我们预计2022-2023年焊料用锡分别增长5%、4%。锡合金以及镀锡板将分别维持两位数和中个位数增长，未来两年锡需求将分别增长1.7/1.4万吨。 锡深加工高端化战略加速。公司治理管理体系改革或将加速，提供公司综合运营效率、降低成本；在保障锡资源的同时加大深加工布局，加大锡下游投入发展力度，提升产品技术含量和综合附加值。 风险提示。金属价格大幅波动；海外锡供给增量超预期；公司改革及治理能力提升不及预期；安全及环保风险；资产减值及信用风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告锡业股份：锡牛持续，静待铟开，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【交运】中国民航信息网络：被显著低估的民航复苏早周期标的 长期价值凸显，建议增持。公司商业模式优秀，主导地位的稳定性将显著超预期。疫情下逆势持续盈利，未来两年将早周期恢复高盈利。考虑2021下半年疫情影响与2022年春运需求受抑制，下调2021/22年归母净利预测至6/17亿元人民币（原8/21），维持2023年为30亿元。基于现金流贴现估值，维持目标股价24.2港元，向上空间超60%。 顶层设计打造生态闭环，商业模式优秀。航空业高度依赖信息化，中航信由国家顶层设计，是中国民航信息服务领域的国家队与主力军。三大系统（ICS、CRS、DCS）打造民航信息科技服务生态闭环，是全球第三大GDS。同时，依托海量核心数据优势，积极发展结算清算、数据网络与系统集成等衍生业务，实现数据变现与盈利韧性。疫情前，净利率长期维持30%上下，ROE稳定15%左右，净利年复合增速12%。 主导地位稳定性将超预期，长期价值凸显。市场担忧公司主导地位将受反垄断监管、外资竞争及航司自建系统等三大冲击。我们认为公司主导地位的稳定性，将显著超出市场与实业界预期。（1）公司凭借世界级规模经济提供廉价高效服务，良好稳健的盈利能力是保障民航业健康发展的必要条件。（2）公司涉及大量民航数据，考虑国家对数据安全高度重视，外资冲击将极为有限。（3）航司自建系统规模经济有限。预计公司长期现金流将稳健增长，贴现价值高于目前市值超60%。 民航复苏早周期标的，未来两年高盈利恢复确定。过去两年疫情冲击下，公司是极少数逆势持续盈利的民航企业，且2021年净利较2020年进一步修复。随着疫情防治体系持续增强，未来两年民航业复苏趋势确定，且大概率将“先量后价”。公司的盈利主要和“量”挂钩，过去两年已展现出众的盈利韧性，未来两年将是民航复苏的早周期标的。与航空、机场等其他民航企业相比，公司利润表的影响变量相对有限，高盈利能力跟随“量”恢复的确定性高。 风险提示。行业政策，远期航司自建系统风险，计算机系统安全风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告中国民航信息网络：被显著低估的民航复苏早周期标的，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
0222 音频： 进度条 00:00 / 10:47 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【房地产】需求侧政策将进入密集区 自2022年以来，行业风险从房企的资金链风险过渡为需求端的经营风险，销售下行带来的造血不足构成了当前的最大隐患，已不单单是偿债抑或预售资金监管问题。房企缩表的第一阶段是长久期资产和短久期负债不匹配带来的资金链压力，在预售资金监管后该现象爆出危机，这一阶段，可以通过输血的方式来缓解危机出现，如通过出售被并购的方式来回笼资金得以偿债。随着时间的推移，若房企缩表持续不断，行业将进入由需求萎缩引发的经营风险，一旦进入该区间，针对解决资金链危机的政策效果将大打折扣，例如并购贷款提速、按揭贷款发放提速等。2022年1月，行业总量销售预计同比下滑30~40%，考虑保交楼的监管，使得实际回笼资金极为有限，难以对当前稳定债务偿还和防止进一步缩表带来积极影响。 因此，需求侧政策宽松是解决当前行业问题的唯一路径，预计需求侧政策出台将进入密集区。整体来看，可以将需求侧政策分为结果型和原因型，例如，与按揭贷款相关的政策，更多的是结果型政策，其是销售和银行按揭额度之间的供需关系问题，当前销售进入下行期，考虑到按揭贷款额度每年都比较稳定，也就会出现供需反转，体现为额度充足、发放速度加快和利率下行。而当前更需要原因型政策，也即能够带来需求改善的政策，例如首付比例、限购限贷条件（包括二套房认定标准）等等，相对更好的政策是后者，因为其是让有购买力的居民购房，前者是让居民提高杠杆率去购房，对于宏观杠杆率来说，后者的做法更加稳健。 行业企稳会使得机会外溢，从央国企向优质民企切换，目前正当时。2021年7月预售资金监管带来的行业收缩，使得机会向央国企转移，这一催化剂是以大型民营企业退出作为催化剂的。而当前有必要稳定行业的发展，也即需求侧政策将不是类似于收并购的结构性政策，而是全面性政策，优质民企也将受益于行业企稳的红利，迎来估值修复。 并非需要新周期，估值修复已足以满足板块具备有效回报率。尽管市场期许能够在下半年看到销售同比增长转正，并希望2023年迎来上行周期，但因为人口进城的大周期向下和房住不炒背景下房企仍将长期缩表，行业总量扩张预计难以兑现。即便如此，我们认为，当前的估值修复，已经足以让板块迎来有效回报，特别是对于行业企稳后的优质民企。推荐央国企中的保利地产、招商蛇口、万科A、中国海外发展、华润置地、中国金茂、绿城中国、中海物业、华润万象服务等；优质民企中的金地集团、滨江集团、金科股份、中南建设、融创中国、融创服务、旭辉控股集团、碧桂园、龙湖集团、宝龙商业，受益我爱我家、招商积余、碧桂园服务。 风险提示：政府重新放开前融、再走土地金融模式。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告需求侧政策将进入密集区，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】白酒：趋势强化，徽酒亮点纷呈 投资建议：徽酒受益于本省经济增长及产业结构升级，迎来发展良机。消费升级拉动结构上移，省内价格带普遍上移，古井优势突出、迎驾势能爆发、口子开始改变。高端酒实现稳增、韧性充分，次高端加速分化、香型多元加剧。安徽白酒市场反馈积极强化信心，徽酒建议增持：迎驾贡酒、古井贡酒、口子窖，受益标的：金种子酒。 徽酒：充分竞争，大显身手。受益于安徽经济发展趋势及春节期间疫情防控积极带动，徽酒100-500元价格带春节期间动销表现积极，春节消费高峰后迎来小批补货，长期徽酒发展与升级动能较强，格局仍存变数。1）古井回款、动销表现积极，合肥市场古井献礼及5年出现断货，古20消费者培育较为成功，全年目标大概率顺利完成。2）黑马迎驾反馈最为积极、发展亮点纷呈，近年来迎驾品牌势能充分释放，近几年春节表现突出，且洞藏放量、结构升级、市场拓展的趋势有望延续，品牌起势后势能持续加强，洞藏高增趋势下业绩有望超市场预期。3）口子春节回款高增，全年回款目标积极，重点发力初夏、口子20年、兼香518等核心单品实现结构升级，增补团购经销商、费用投放加大、激励机制优化等改变已现，静待市场验证。 高端保持稳增，香型逐步多元。高端价盘稳、库存低，茅台保持稳定动销，目前无库存，渠道反馈Q1非标产品基本从自营店拿货，有利于公司直销占比进一步提升。五粮液春节期间合肥大商出货量保持高增，同时从我们近期多方调研反馈来看，上海、江苏等大商春节出货量均有较高双位数增长，且五粮液发货节奏较快（目前到货比例40%）同时处于短库存状态，说明强品牌带动强动销、渠道状态良好，人事落定后将迎来高质量发展期。高端多元化趋势明显，酱酒回归理性、品牌价值凸显，茅台1935消费者反馈积极，青花郎价盘稳定、团购突出，清香型消费者认可度较高，汾酒复兴版在千元价格带竞争优势突出。 次高端分化明显，汾酒最受认可。从春节表现来看，消费集中在大众价格带而非次高端价格带，次高端整体分化明显，汾酒、剑南春、舍得、酒鬼等动销反馈积极，其中宴席市场主要以剑南春为主，汾酒产品认可度突出，渠道拓展迅速，网点覆盖率很高。 风险提示：宏观经济大幅波动、疫情点状复发冲击消费场景等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告白酒：趋势强化，徽酒亮点纷呈，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】五粮液：龙头焕新，价值发现 维持增持评级。人事换届落地，执行力加强，产品力和品牌力有望展现，改善可期，多因素提振下促使估值回归，高端板块超额收益最明显的龙头标的。小幅下调2021-2023年EPS至6.17（-0.02）、7.35（-0.19）、8.65（-0.27）元，参考高端酒估值体系，考虑公司边际改善明显、浓香龙头稳固，给予2022年41.5XPE，维持目标价305元。 普五：品牌实力雄厚，量价关系积极。2021年五粮液动销情况积极、实际销量预计高于确认量，放量发展可看为是针对普五批价的一场压力测试，强动销、低库存的同时批价稳定进一步印证普五强品牌力和产品力，提价叠加渠道良性，目前挺价条件充分，量价关系有望保持积极发展趋势。 顺利换届，焕发新动能。新一届领导班子实现换届，曾从钦任集团及股份公司党委书记、董事长，邹涛任集团副书记、总经理，蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。人事变动落地后五粮液内部治理稳定性与执行力有望显著提升，十四五延续高质量发展。 业绩改善可期，价值严重低估。根据草根调研，春节前上海、江苏、合肥等强势市场普五销售量均保持双位数增长、且库存水平较低，量价结合下业绩有望超市场预期。目前五粮液对应2022年仅27XPE，在高端板块中估值已具备明显优势，人事、批价等压制估值因素逐步改善，浓香龙头价值亟待回归。 风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告五粮液：龙头焕新，价值发现，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告 【有色】锡业股份：锡牛持续，静待铟开 目标价32.83元，首次覆盖，增持评级。预计2021-2023年EPS分别为1.67/2.74/3.12元，增速分别为303%/64%/14%。综合相对估值法PE法和PB-ROE法，给予目标价32.83元，首次覆盖，增持评级。 全球锡供给难以大幅释放。2021年高锡价刺激供给释放，全球供给增量约2.7万吨，而2022年后能够继续增长的空间较小；据ITA数据2022年全球锡矿增量主要来自印尼和非洲，分别为5000吨和3000吨，我们预计考虑缅甸矿山恢复全球锡供给增量约为2万吨，低于2021年的2.7万吨。而中国由于湖南、广西等地品位下降，锡矿供给或有所减少；叠加缅甸供给不确定性较强，全球锡供给难以大幅释放。 需求端焊料、合金及镀锡板仍将维持高增。电子及光伏行业对焊料需求旺盛，2020-2022全球新一轮半导体产能扩张周期将带动电子焊料消费；同时光伏行业高增带动铜焊带（镀锡）需求，叠加焊料无铅化趋势增加锡用量，我们预计2022-2023年焊料用锡分别增长5%、4%。锡合金以及镀锡板将分别维持两位数和中个位数增长，未来两年锡需求将分别增长1.7/1.4万吨。 锡深加工高端化战略加速。公司治理管理体系改革或将加速，提供公司综合运营效率、降低成本；在保障锡资源的同时加大深加工布局，加大锡下游投入发展力度，提升产品技术含量和综合附加值。 风险提示。金属价格大幅波动；海外锡供给增量超预期；公司改革及治理能力提升不及预期；安全及环保风险；资产减值及信用风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告锡业股份：锡牛持续，静待铟开，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【交运】中国民航信息网络：被显著低估的民航复苏早周期标的 长期价值凸显，建议增持。公司商业模式优秀，主导地位的稳定性将显著超预期。疫情下逆势持续盈利，未来两年将早周期恢复高盈利。考虑2021下半年疫情影响与2022年春运需求受抑制，下调2021/22年归母净利预测至6/17亿元人民币（原8/21），维持2023年为30亿元。基于现金流贴现估值，维持目标股价24.2港元，向上空间超60%。 顶层设计打造生态闭环，商业模式优秀。航空业高度依赖信息化，中航信由国家顶层设计，是中国民航信息服务领域的国家队与主力军。三大系统（ICS、CRS、DCS）打造民航信息科技服务生态闭环，是全球第三大GDS。同时，依托海量核心数据优势，积极发展结算清算、数据网络与系统集成等衍生业务，实现数据变现与盈利韧性。疫情前，净利率长期维持30%上下，ROE稳定15%左右，净利年复合增速12%。 主导地位稳定性将超预期，长期价值凸显。市场担忧公司主导地位将受反垄断监管、外资竞争及航司自建系统等三大冲击。我们认为公司主导地位的稳定性，将显著超出市场与实业界预期。（1）公司凭借世界级规模经济提供廉价高效服务，良好稳健的盈利能力是保障民航业健康发展的必要条件。（2）公司涉及大量民航数据，考虑国家对数据安全高度重视，外资冲击将极为有限。（3）航司自建系统规模经济有限。预计公司长期现金流将稳健增长，贴现价值高于目前市值超60%。 民航复苏早周期标的，未来两年高盈利恢复确定。过去两年疫情冲击下，公司是极少数逆势持续盈利的民航企业，且2021年净利较2020年进一步修复。随着疫情防治体系持续增强，未来两年民航业复苏趋势确定，且大概率将“先量后价”。公司的盈利主要和“量”挂钩，过去两年已展现出众的盈利韧性，未来两年将是民航复苏的早周期标的。与航空、机场等其他民航企业相比，公司利润表的影响变量相对有限，高盈利能力跟随“量”恢复的确定性高。 风险提示。行业政策，远期航司自建系统风险，计算机系统安全风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告中国民航信息网络：被显著低估的民航复苏早周期标的，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
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