【国信社服|行业快评】政策送温暖,经营盼春风-服务业纾困政策点评

（以下内容从国信证券《【国信社服|行业快评】政策送温暖,经营盼春风-服务业纾困政策点评》研报附件原文摘录）
　　政策送温暖 经营盼春风 事项 2月18日，国家发改委等十四部门联合发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，主要包括服务业普惠性纾困扶持措施（10条）、餐饮业、零售业、旅游业、公路水路铁路运输业、民航业纾困措施（合计33条），配合精准实施疫情防控措施（2条）及保障措施等（2020-2022年国家纾困政策系统整理见附表）。 国信社服观点： 1）政策看点：一是普惠性纾困政策，重在持续推进减税降费，倡导减租和金融支持等，以减轻企业经营和现金流压力，尤其小微企业压力；二是专项纾困措施，引导外卖平台阶段降低收费、提供部分防疫补贴，公共支出倾斜扶持等，以缓解压力；三是强调“精准防控”，降低疫情反复中层层加码带来的行业冲击，边际改善行业经营现状，提振行业信心。2）维持板块“超配”评级。虽短期疫情持续反复仍给企业经营带来干扰，但环比来看已经边际好转，且投资者目前期待3月后疫情防控形势出现“边际改善”，行业最坏时刻已过。基于短期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期，我们在中线逻辑基础上，立足3-6个月维度，略侧重复苏逻辑，兼顾业绩、估值、题材等，优选中国中免、首旅酒店、锦江酒店、九毛九、海伦司、宋城演艺、天目湖、中青旅、科锐国际、华住集团-S、百胜中国-S等。立足1-3年时间维度，我们建议继续立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、九毛九、华住集团-S、科锐国际、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、奈雪的茶、广州酒家等。 评论 总览：普惠与专项纾困措施结合，强化精准防控，多管齐下，有助于提振行业信心，减轻企业压力 持续两年的疫情寒冬，社服行业皆受重创。目前国内局部疫情仍有反复，行业仍承压，部分区域防控的层层加码进一步影响经营复苏。本次《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》核心通过普惠性与专项纾困措施结合，强调精准防控，有助于部分减轻相关企业经营压力，并有效提振从业者信心。其中，我们认为精准防控政策对行业经营的实质恢复至关重要，而相关税费减免和金融支持则有助于行业企业尤其小微企业度过难关，具体分三个方面分析。 纾困恢复政策看点一：普惠性纾困措施侧重减税降费，强化金融支持，有望部分减轻相关企业经营压力 在服务业普惠性纾困措施方面，核心包括减税降费减租和金融支持，如下表所示。 税费方面，有助于实质减轻部分经营压力和现金流压力。 1）增值税优惠方面，核心是延续服务业增值税加计抵减政策，虽然增值税优惠力度不及2020年（2020年对提供公共交通运输服务、生活服务等取得收入，免征增值税），但预计与2021年相当（原定该优惠2021年底截止），本质也有望为困境下的行业公司减轻税负压力和现金流压力。以首旅酒店为例，2020年其增值税相关减免近1亿元（包括少量房产税和土地转让费减免贡献），受益相对显著。本次增值税减免虽然力度不及2020年，但上市公司通过延续优惠政策，仍可相对受益，有助于减轻部分现金流压力和经营压力。 2）2022年扩大“六税两费”减征适用范围，由增值税小规模纳税人扩展至小型微利企业和个体工商户，我们预计上市公司旗下部分属符合小微企业认定的子公司以及酒店、餐饮业满足相关条件的加盟商或有望受益。 3）根据各地实际，可授权对确有困难的纳税人，可减免房产税、城镇土地使用税等，相关公司也不排除受益。2020年首旅酒店相关税费减少约400万元。 4）小微企业普惠性失业保险稳岗返还比例从60%最高提至90%，预计板块上市公司旗下符合上述资格的子公司或符合条件的相关加盟商等有望受益。 减租方面，侧重小微企业租赁国企物业可争取部分减免，而租赁民企物业则需协商。我们预计主要对上市公司旗下满足条件的子公司和部分加盟商相对有利。 金融扶持方面：引导金融机构加大对困难行业特别是服务业领域的倾斜力度，其中部分侧重小微企业。我们认为服务业整体有望获得更多支持外，酒店龙头的加盟商（部分加盟商本身可能系小微企业，但因酒店集团背书相对更容易获得授信支持）较为有利，侧面也助于恢复加盟商信心，助力酒店龙头进一步扩张。 需要说明的是，上述政策多数侧重小微企业，但工商和税务对小微企业认定相对不同（如下表2），实际执行中需要视情况而定，故金融扶持、税务方面可能受益程度也不尽相同。 纾困恢复政策看点二：定向扶持，餐饮、旅游等板块有望受益 在普惠性纾困措施同时，上述政策还包括了针对餐饮业、旅游业的专项纾困措施，如下表2、3所示。 对于餐饮企业，主要包括引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，主要系引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业，给予阶段性商户服务费优惠支持；同时对餐饮企业防疫消杀支出给予补贴支持，允许有条件的省份对餐饮企业阶段性实施缓缴失业保险、工伤保险费政策，减轻其现金流压力，同时进一步加大贷款支持（增信支持、信用贷款等）。 对于旅游企业，则在继续实施旅行社暂退旅游服务质量保证金扶持政策的基础上，部分有条件的省份可允许缓交失业、工伤保险等，缓解企业资金压力。同时，在业务层面，鼓励政府和机关企事业单位采购相关服务，从而有助于扶持旅行社，同时鼓励多种方式增加对景区、酒店、旅行社企业的融资支持，助力疫情下饱受重创的行业度过难关。 纾困恢复政策看点三：明确强化精准防控，不得随意加码，助力行业有序复苏 两年疫情行业重创期盼复苏。疫情管控也从严防死守到精准防控。如何以最小的经济代价应对后疫情下的挑战成为重点。本次政策核心在于明确强化精准防控，不得随意加码，包括不得随意扩大中高风险区范围，禁止不经流调对餐饮、景区等关停措施，核心有望提振行业信心，尽量减少疫情局部反复对整体经济的影响。 投资建议：政策利好，精准防控，有望减轻压力，提振信心，维持板块“超配” 两年疫情后，结合中旅院分析，旅游业面临着历史上最严峻的挑战和最漫长的复苏。2021年以来，各地执行的疫情防控政策不一，相关企业尤其服务业均经营承压，也影响其后续经营信心。本次政策看点核心有三：1）普惠性纾困政策，重在持续推进减税降费（增值税抵扣与2021年基本相当，六税两费优惠则进一步扩大至小微企业等），同时倡导减租和金融支持等，在一定程度上减轻企业的经营和现金流压力；二是专项纾困措施，类似引导外卖平台阶段降低收费、部分防疫补贴，公共支出倾斜扶持等，以缓解压力；三是强调“精准防控”，防止层次加码带来的雪上加霜，有助于边际改善行业经营现状，提振行业信心。 从板块来看，2022年以来，虽然疫情仍有反复，行业基本面仍然低位徘徊，但在资金跷跷板效应和复苏预期支持下，社服板块反弹明显，酒店、餐饮、景区、出境游等接连表现，大体与我们年度策略的复苏逻辑判断一致。立足当下，复苏预期与短期疫情反复成为阶段主要关注点。 维持板块“超配”评级。虽短期疫情持续反复仍给企业经营带来干扰，但环比来看已经边际好转，且投资者目前期待3月后疫情防控形势出现“边际改善”，行业最坏时刻已过。基于短期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期，我们在中线逻辑基础上，立足3-6个月维度，略侧重复苏逻辑，兼顾业绩、估值、题材等，优选中国中免、首旅酒店、锦江酒店、九毛九、海伦司、宋城演艺、天目湖、中青旅、科锐国际、华住集团-S、百胜中国-S等。立足1-3年时间维度，我们建议继续立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、九毛九、华住集团-S、科锐国际、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、奈雪的茶广州酒家等。 风险提示 1、宏观经济波动、重大自然灾害、传染疫情等系统性风险；2、政策利好，收购整合、外延扩张等可能低于预期；3、区域旅游整治风险等。 附表：2020-2022年疫情纾困政策梳理 国信社服团队 16年专业卖方历程，2008-2021年书写连续14载新财富最佳分析团队荣誉辉煌！持续深耕大消费领域，不断追求自我超越，感恩新老朋友携手前行！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已15年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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