开源晨会0222丨探究债市“平坦化上行”的逻辑;以新三板和北交所为核心的转板制度初步建成;宝丰能源、晨光文具等

（以下内容从开源证券《开源晨会0222丨探究债市“平坦化上行”的逻辑;以新三板和北交所为核心的转板制度初步建成;宝丰能源、晨光文具等》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【固定收益】探究债市“平坦化上行”的逻辑——事件点评-20220221 【中小盘】以新三板和北交所为核心的转板制度初步建成，渐进性建立覆盖全市场的转板制度——中小盘周报-20220220 【中小盘】北交所、新三板2021年市场改革发展报告发布，中小企业实现高质量发展——中小盘北交所周报-20220220 行业公司 【非银金融】第三支柱建设再迈一步，加速探索商业养老保险经验——扩大专属商业养老保险试点范围点评-20220221 【石油化工：宝丰能源(600989.SH)】原料用能渐落地&煤价再限价，绿氢龙头布局碳中和——公司信息更新报告-20220221 【农林牧渔】春节后生猪头均亏幅加深，持续看好Q3猪价反转——行业周报-20220220 【电力设备与新能源】成长环境趋好，积极布局反弹——行业周报-20220220 【钢铁有色】复工复产推动终端需求逐步复苏——行业周报-20220220 【轻工：晨光文具(603899.SH)】双减政策负面影响减弱，新业务盈利能力有望提升——公司信息更新报告-20220221 【电力设备与新能源：隆基股份(601012.SH)】隆基推出HiMO 54组件，有望开拓分布式光伏市场——公司信息更新报告-20220221 研报摘要 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】 探究债市“平坦化上行”的逻辑——事件点评-20220221 1、债券收益率再次大幅上行 2022年2月21日，债券收益率再次大幅上行（第一次是2022年2月11日金融数据落地），各期限普遍上行幅度5bp甚至更多。此次收益率上行的主要原因是，多家媒体报道“四大行今日同步下调广州地区房贷利率”，同时市场担忧房地产贷款政策发力，导致债市大幅调整。 2、收益率曲线呈现“平坦化上行” 1月下旬以来，债券收益率大幅调整，我们在1月19日发布报告《理性分析央行发布会，警惕债市调整风险》提出债市面临调整风险。我们此前报告提出，“建议规避拥挤交易的5年”，本轮债券收益率上行幅度5年国开上行14bp，10年国开上行15bp；5年国债上行21bp，10年国债上行17bp，5年期债券收益率上行幅度更大。 本轮债市调整的直接原因是信贷数据超预期，是基本面因素，理论上应当10年上行幅度更大，但为何收益率曲线“平坦化上行”？ 3、宽货币预期和稳增长矛盾 我们认为，债券收益率曲线“平坦化上行”关键原因在于，5年期收益率对于宽货币预期太强，而对于稳增长预期太弱，之前两方面均受益，导致收益率曲线呈现“凹”的形态（3-5年债券收益率偏低）。 从10年-5年来看，收益率曲线呈现凹的形态，即10年-5年陡峭化，体现了市场对稳增长有所担心；但5年-2年偏平，体现了市场对宽货币预期较强。因此，5年期收益率一方面受益于宽货币预期，另一方面被市场认为免疫基本面，成为表现最好的品种。 但这种市场预期是自我矛盾的：如果基本面能够企稳回升，那么宽货币加码的必要性就会下降。 因此，基本面预期和宽货币预期实际上是一致的，宽货币预期的前提是，基本面预期要持续偏弱。2022年1月新增信贷、社融均超市场预期，金融数据超预期，稳增长政策加码，导致宽货币预期下降。 4、资金面并未大幅宽松，仅仅是季节性因素 2022年1月18日刘国强副行长在国新办新闻发布会上发言之后，市场对宽货币抱有期待，春节过后资金面偏松，被一些观点认为是宽货币的证据，但我们认为并非如此。从历史上看，节后资金面宽松是正常现象，与可比年份相比（2019、2021年），使用“隔夜利率-OMO利率”这一指标来看，2022年为-30bp左右，高于可比年份均值（-60BP左右），表明2022年春节后资金宽松仅仅是季节性因素，且弱于往年。从资金面来看，并没有大幅宽松，同时经济数据超预期导致宽松预期下降，债市出现“平坦化上行”。 我们认为，“平坦化上行”并未结束，市场对宽货币仍有期待，各部委的稳增长政策仍然处于加码期，债市仍有调整风险，久期缩短至2年以内，规避仍然拥挤的5年期。 风险提示：政策变化超预期。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 以新三板和北交所为核心的转板制度初步建成，渐进性建立覆盖全市场的转板制度——中小盘周报-20220220 1、本周市场表现及要闻：十二部门联合印发促进工业经济平稳增长的若干政策 市场表现：本周（2022.02.14-2022.02.18，下同）上证综指收于3491点，上涨0.80%；深证成指收于13460点，上涨1.78%；创业板指收于2827点，上涨2.93%。大小盘风格方面，本周大盘指数上涨1.37%，小盘指数上涨1.89%。2022年来大盘指数累计下跌6.00%，小盘指数累计下跌7.72%，小盘/大盘比值为1.25。 本周要闻：发改委等十二部门联合印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知。 本周重大事项：2月16日，首都在线发布股权激励预案公告，激励总股数2000万股，期权初始行权价格13.00元/股，有效期6年。股权激励目标：首次授予部分的归属考核年度为2022-2025年四个会计年度，第一至四个归属期：以2020年的营业收入值为基数，营业收入增长率不低于61%、105%、160%、230%。 2、本周专题：以新三板和北交所为核心的转板制度初步建成，渐进性建立覆盖全市场的转板制度 多层次资本市场奠定转板基础，以新三板和北交所为核心的转板制度初步建成。经过30年左右的发展，我国已经初步形成了“沪深主板——科创板、创业板、北交所——新三板（创新层、基础层）——区域性股权交易中心”的多层次资本市场体系，并在此基础上建立了包括区域股权交易中心至新三板以及创新层至北交所的升级转板、沪深A股和北交所至新三板的降级转板、北交所至科创板和创业板的平级转板、新三板基础层与创新层之间的内部转板在内的转板制度。 从北交所出发，“五步走”渐进式建立覆盖全市场的转板制度。与成熟资本市场相比，国内各层次资本市场之间的联系还不够紧密，还需要建立更加完善的转板制度来加强各层次资本市场之间的联系，提升资本市场的资源配置效率。而为了避免出现短时间内大量公司转板导致过热以及监管套利的问题，在推进转板制度建设时要考虑审慎性原则，需要分步骤、分阶段地渐进式推动转板制度的建立，从而最终实现覆盖全市场的转板制度。因此，我们建议分五个阶段推进全市场转板制度的建立：第一步，以北交所成立为契机初步建立跨交易所的转板制度；第二步，以全面注册制为抓手打通交易所内部的转板和降级转板制度；第三步，以创新层为依托进一步拓展场内外市场的转板通道；第四步，逐步建立四板与新三板的双向转板制度；第五步，以竞争的方式推动全市场转板制度的建立与完善。 3、重点推荐主题和个股 智能汽车主题（炬光科技、德赛西威、华阳集团、北京君正、中科创达、联创电子、均胜电子、美格智能）；休闲零食主题（盐津铺子、良品铺子、三只松鼠）；宠物和早餐主题（佩蒂股份、巴比食品）；高端制造主题（埃斯顿、晶晨股份、青鸟消防、矩子科技、安靠智电）。 风险提示：经济大幅下滑；资本市场改革政策大变动；行业景气度低于预期。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 北交所、新三板2021年市场改革发展报告发布，中小企业实现高质量发展——中小盘北交所周报-20220220 1、本周（2022.02.14-2022.02.18，下同）要闻：《北交所、新三板2021年市场改革发展报告》发布 2月18日，《北交所、新三板2021年市场改革发展报告》出炉，报告称，2021年圆满完成北交所设立开市，并试点注册制同步落地，持续优化新三板制度功能，改革取得突破性成效。相关数据公布如下：2021年全市场发行598次，合计融资281亿元。全年拟定向发行募集金额同比增长55%，小额、快速、按需融资功能进一步发挥。年市场交易额2815亿元，同比增长1.17倍。北交所开市以来日均成交额较改革前精选层增长3倍，创新层和基础层全年成交同比增长20%，10只指数全部上涨。全市场投资者超476万，同比增长1.9倍。新三板深化改革取得突破性成效，市场服务中小企业和实体经济高质量发展的能力显著增强。 2、市场动态：三板成指上涨，三板做市下跌，总成交额上涨 （1）截至2月18日，股转系统共有挂牌公司6896家，做市交易410家，集合竞价交易6486家，待挂牌公司48家，申报中公司79家。本期（2.12-2.18）挂牌公司数量减少6家，其中集合竞价交易减少5家，做市交易减少1家；分层来看，创新层公司减少3家，基础层公司减少3家。 （2）本期三板成指上涨，三板做市下跌，三板成指跑输同期主板市场。本期上证综指上涨0.80%，收于3490.76点；三板做市下跌0.41%，收于1429.97点；三板成指上涨0.04%，收于1133.11点。从板块主题看，本期三板消费、龙头、制造三个板块上涨，其中三板消费领涨，涨幅0.54％，三板活跃、研发、医药、服务四个板块下跌，三板服务跌幅最大，跌幅0.28％。（3）本期成交总额为80.19亿元，较上期80.02亿元上涨0.21%。分定价方式来看：本期集合竞价交易成交额8.42亿元，较上期9.12亿元环比下降7.68%；做市交易成交额12.57亿元，较上期10.99亿元环比上涨14.38%。分不同层级来看，北交所成交额59.20亿元，较上期59.91亿元环比下降1.18%；创新层成交额16.20亿元，较上期13.75亿元环比上涨17.82%；基础层成交额4.79亿元，较上期6.36亿元环比下降24.69%。 （4）做市变动：本周5家公司新增做市商。 3、融资跟踪：定增预案数量、规模均减少；和天下融资4.25亿元 截至2月18日，本期新增3家新三板公司发布定增预案，低于上期16家；预计募集资金0.55亿元，相比上期4.25亿元环比下降87.06%。本期17家公司公告完成定向增发，募集资金8.69亿元。本期1家公司公告进入IPO辅导备案阶段。 4、北交所信息：新增1家IPO辅导 本期有1家公司进入北交所辅导阶段，为振有电子。 风险提示：政策变动风险。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 第三支柱建设再迈一步，加速探索商业养老保险经验——扩大专属商业养老保险试点范围点评-20220221 1、第三支柱养老保障体系建设再迈一步，头部险企有望迎来新增量 事件：2022年2月21日银保监会发布《关于扩大专属商业养老保险试点范围的通知》（以下简称“通知”），自2022年3月1日起，将专属商业养老保险试点区域扩大到全国范围，同时允许养老保险公司参与试点。 通知新增试点机构共10家，其中6家与当前6家试点机构共处同一集团，均为头部险企，其或可通过集团内部协同率先获取经营经验，并利用其养老保险公司的团体业务优势快速展业。头部险企可通过经营专属商业养老保险积累相应运营经验，并在未来第三支柱中商业养老保险、养老保障管理等业务中进一步发挥其市场及专业优势，获取更大市场份额。短期看，保险行业负债端改善仍待观察，当下机会主要由资产端改善预期与交易风格驱动，长端利率回升、地产链条风险改善驱动资产端修复预期，投资端弹性是现阶段主线，推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国人寿和友邦保险。 2、试点范围扩幅增员，意在加速探索商业养老保险经验 2020年我国65岁及以上人口数量超1.9亿人、占比13.5%，养老保障需求不断提升。我国于2018年5月在上海市、福建省（含厦门市）和苏州工业园区开展个人税收递延型商业养老保险试点；并于2021年6月在重庆市和浙江省（含宁波市）开展专属商业养老保险试点，试点机构为6家头部寿险公司，在此次试点运行平稳，业务规模稳健增长，为消费者提供更多养老保障选择的情况下，本次通知将专属商业养老保险试点范围扩大至全国，并允许养老保险公司参与试点，意在进一步探索商业养老保险发展经验，更好满足消费者多层次养老保障需求。 3、产品形态为变额年金，累计规模已达4亿 专属商业养老保险产品形态为变额年金，具备交费灵活、收益稳健、领取期长、领取年龄60周岁起等特点，主要针对新产业、新业态从业人员以及灵活就业人员需求，并允许相关企事业单位为其提供交费支持，暂无税收优惠。自2021年6月试点以来，截至2022年1月底，累计保单近5万件，累计保费4亿元，其中快递员、网约车司机投保人数近1万人，试点进展快于个人税收递延型商业养老保险。考虑到试点范围明显扩大，试点机构明显增多（养老保险公司共计10家），专属商业养老保险产品规模或成倍数提升，但考虑到2021年人身险保费收入超3.3万亿元，传统商业养老年金产品累计保险责任准备金6200亿元（截至2021Q3），专属商业养老保险增量占比或仍相对较低。 4、变额年金或为第三支柱保险产品主要形态，增量规模空间较大 我国此前2次试点均采用变额年金产品形态，其具备灵活、长期、稳健等特点，结合美国养老体系中变额年金占据一定地位，我们预计变额年金或成为第三支柱保险产品主要形态。此外，我们预计第三支柱养老体系将以账户制为主体，税收优惠为激励形态落地，考虑到我国居民存款已超过100万亿元，我们假设政策落地后居民存款向第三支柱转化30%、养老保险产品占比15%，预计第三支柱养老保险规模或达4.6万亿元。 风险提示：长端利率超预期下行；第三支柱养老政策利好弱于预期。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【石油化工】 宝丰能源(600989.SH)：原料用能渐落地&煤价再限价，绿氢龙头布局碳中和——公司信息更新报告-20220221 1、原料用能渐落地&煤价再限价，绿氢龙头布局碳中和。维持“买入”评级 中央经济工作会议明确原料用能不纳入能耗双控，发改委指导价要求动力煤坑口价不超过700元/吨，港口价不超过900元/吨。政策利好煤化工发展，煤价受政策限制，油价高位下，产品与原料煤差价增大拓宽利润空间。煤化工耦合“绿氢”、“绿氧”，公司在碳中和背景下有望持续受益，作为煤化工兼“绿氢”龙头，业绩有望稳步增长。 考虑到300万吨/年焦化多联产项目投产时间晚于此前预期，我们下调盈利预测，预计2021-2023年实现归母净利润71.3/80.5/109.0（前值71.7/85.2/110.2）亿元，同比增长54.2%/12.9%/35.4%；EPS分别为0.97/1.10/1.49（前值0.98/1.16/1.50）元，对应当前股价，PE为17.4/15.4/11.4倍。公司焦化、烯烃产能稳健扩张，氢气装机加速布局，看好长期增长潜力，维持“买入”评级。 2、新增原料用能不纳入能源消费总量控制，内蒙烯烃项目有望加速推进 2021年12月10日，中央经济工作会议指出，要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，新增原料用能不纳入能源消费总量控制。2022年1月21日，河南落实能耗“双控”管理变化政策，支持重大项目建设，我们推断内蒙古等高耗能省份将跟进落实。此外，全国规划4个现代煤化工产业示范区，内蒙古鄂尔多斯位列其中，宝丰能源内蒙400万吨/年煤制烯烃项目位于鄂尔多斯示范区，最为受益，项目有望加速推进。相比于目前120万吨/年煤制烯烃产能，内蒙项目投产后有望助力业绩腾飞。 3、煤价限价而油价维持高位，成本优势提高盈利能力 2022年1月28日，发改委指导价要求动力煤坑口价不超过700元/吨，港口价不超过900元/吨，各大煤企陆续落实，CCTD 5500卡价格已回落至900元/吨以下。截至2022年2月18日，布伦特原油报93.54美元/桶，油价维持高位，烯烃产品由油头定价，大概率维持高位。煤价受政策限制，公司外采原料煤成本将明显下降，烯烃产品与原料煤差价增大，成本优势凸显，未来盈利能力有望进一步提升。 4、煤化工耦合绿氢，率先布局碳中和 公司国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目全部投产后年产2.4亿标方“绿氢”和1.2亿标方“绿氧”，项目可节约煤炭38万吨/年，二氧化碳减排66万吨/年。“绿氢”可直接用于合成气制甲醇，提高原煤利用效率，“绿氧”可替代空分装置氧气，减少燃煤消耗，煤化工耦合“绿氢”、“绿氧”，减排增效明显。后续公司将以3亿标方/年的增速生产绿氢，每年将新增削减化工装置碳排放总量的5%，力争用20年时间率先实现企业碳中和。 风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 春节后生猪头均亏幅加深，持续看好Q3猪价反转——行业周报-20220220 1、本周（2022.02.14-2022.02.18，下同）观察：春节后生猪头均亏损幅度加深，持续看好Q3猪价反转 截止2月18日，全国生猪销售均价12.5元/公斤，育肥猪配合饲料销售均价3.65元/公斤，行业生猪自繁自养头均亏损报-495元/头。若基于行业平均成本15.5元/公斤，行业育肥猪出栏均重133公斤/头测算，行业亏损幅度亦达到400元/头。年后猪价快速下行，加之受饲料原料价格上行饲料企业上调出厂价格影响，养殖端亏损幅度迅速放大，行业“二次亏损”进入深水区。 周期下行期，年后猪价通常呈现下跌加速。回顾自2006年以来的四轮周期，周期下行阶段年后生猪价格常出现快速下跌，并延续至每年的第二季度。该趋势出现主要原因有二，一方面猪价下行期通常已出现整体性供给过剩，另一方面年后猪肉消费需求断崖式下跌加剧了供需错配矛盾。春节后消费量的断崖同样会对周期上行阶段及高位阶段的猪价产生影响，处于上行时期或会导致猪价上涨节奏放缓；猪价高位阶段则有可能催化带动猪价反转下行或出现猪价短暂性下跌调整。 2、周观点：猪周期反转在即，转基因育种政策落地 2022年猪周期反转在即，布局产能去化期。重点推荐养殖成本领先的牧原股份；生产指标加速恢复，成本下降的温氏股份、新希望；周期反转带动优异业绩弹性的傲农生物；兼具养殖成本优势及资金优势的巨星农牧；相关受益标的天康生物。 动保板块安全边际显现，行业空间或迎来加速扩容。重点推荐国内动物亚单位疫苗龙头企业普莱柯。 饲料销量将持续受益于生猪、家禽存栏高位。建议关注产品力及服务力优势突出的饲料龙头企业海大集团。 涨价传导叠加天气扰动，种植链景气度延续。建议关注粮食涨价标的苏垦农发。重点推荐转基因技术优势突出大北农；以及基本面将触底改善的隆平高科；相关受益标的登海种业、荃银高科、先正达（拟上市）。 3、本周市场表现：农业跑输大盘1.83个百分点 本周上证指数上涨0.80%，农业指数下跌1.02%，跑输大盘1.83个百分点。子板块来看，农产品加工及林业板块领涨，涨幅为4.18%。个股来看亚钾国际（+15.96%）、佳沃股份（+8.52%）、泉阳泉（+6.61%）领涨。 4、本周价格跟踪：本周生猪、仔猪价格环比上涨 生猪养殖：据博亚和讯监测，2022年2月18日全国外三元生猪均价为12.37元/kg，环比上周五+0.24元/kg；仔猪均价为23.97元/kg，环比上周五+0.09元/kg；白条肉均价16.26元/kg，环比上周五-1.13元/kg。今日猪料比价为3.41:1。根据Wind数据，2月18日，自繁自养头均利润-495.14元/头，环比-158.44元/头；外购仔猪头均利润-149.84元/头，环比-158.44元/头。 白羽肉鸡：据Wind数据，本周鸡苗均价1.29/羽，环比-29.12%；毛鸡均价7.83元/公斤，环比-2.00%；毛鸡养殖利润0.13元/羽，环比-0.28元/羽。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷；冬季动物疫病不确定性等。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 成长环境趋好，积极布局反弹——行业周报-20220220 1、本周（2022.02.14-2022.02.18，下同）观点：成长环境趋好，积极布局反弹 （1）新能源汽车：短期看，1月份数据超预期，有望引领2022年行业渗透率超20%；长期看，云南省玉溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股与云天化共同签订了《新能源电池全产业链项目合作协议》，千亿锂电产业链项目启航，预示着龙头公司合作升级，未来产能释放有望加快，提升整体成长空间。我们认为，市场已到底部短期，可以进一步积极布局反弹，重视三方向的投资机会，我们具体阐述下如何布局：（a）核心成长：按照壁垒高低投资（电池、锂资源、隔膜、负极等），宁德时代、璞泰来、恩捷股份等公司受益；（b）后周期：按照增速的弹性投资，比如储能、换电等板块，鹏辉能源、派能科技等公司受益；（c）新技术：按照渗透率提升速度投资，比如4680等，容百科技等公司受益。 （2）光伏：产业链产品价格仍在上涨，短期对需求有一定压制，预计3、4月份有所缓解；隆基股份发布分布式组件产品，进一步完善下游布局；我们预计2022年是新技术突破的关键期，N型电池是其中核心。我们主要看好三方向：（a）电站开发大市场+电力市场化改革，林洋能源、晶科科技等受益；（b）竞争格局较好的全球化领先组件、逆变器等终端环节，隆基股份、晶澳科技等受益；（c）中长期看好产业端的创新（N型电池、颗粒硅等）以及优势龙头公司市占率的提升，晶科能源、保利协鑫能源等受益。 （3）风电：首先，产业链产品降价已形成较好的需求正反馈，近期风电招标数据向好，海上风电是后面几年的弹性环节。其次，2022年开启真正平价向上周期，行业估值体系有望重塑。长期看好海上风电+大型化+核心零部件，运达股份、东方电缆等公司受益。 2、运达股份深度：国内风电行业的拓荒者，正在崛起的风电整机企业 国内风电行业的拓荒者，正在崛起的风电整机企业。公司是国内最早从事风力发电机组研究与制造的企业，受益于风电行业未来较高的成长性和整机环节大型化降本，公司有望抓住机遇进入行业第一梯队。截至2021年三季度末，公司在手订单为14.1GW，与头部企业已非常接近，随着大兆瓦机型的交付叠加市占率提升，未来公司有望迎来较好的业绩增长和保持良好的盈利水平。 3、板块和公司跟踪 新能源汽车行业：紧随“宁王”其后，LG新能源大手笔发力储能； 新能源汽车公司：蔚蓝锂芯发布关于非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过的公告； 光伏行业层面：中节能拟募资60亿用于1.128GW光伏电站； 光伏公司层面：上机数控2021年营业利润1,858,777,696.25，同比增长203.33%； 风能行业层面：工信部等八部门联合印发《加快推动工业资源综合利用实施方案》； 风能公司层面：证监会核准明阳智能以13.52元/股，非公开发行147,928,994股。 风险提示：新技术发展超预期、需求低于预期、新能源市场竞争加剧。 赖福洋 钢铁有色首席分析师 证书编号：S0790519100001 【钢铁有色】 复工复产推动终端需求逐步复苏——行业周报-20220220 1、工业金属：稳增长驱动工业金属需求预期向好 铝：海内外供给扰动继续，国内下游需求逐步恢复 海外天然气价格继续高企导致电力成本不断攀高，铝厂纷纷出现减产或者停产计划，供给扰动不断。鉴于目前俄乌紧张局势加剧，预计短期内海外能源危机难以消除，伦铝成本支撑较强。国内方面，本周电解铝下游企业开工率大幅提升，需求逐步恢复，铝价有望维持高位，主要受益标的有云铝股份、天山铝业、南山铝业、明泰铝业、索通发展等。 铜：国际紧张形势加剧，美联储会议提前反应充分，铜价高位震荡 本周内国际紧张形势加剧，避险情绪升温，而本周内美联储1月FOMC会议并未展现过多“鹰派”信息，加息预期反应充分，铜价呈现高位震荡。从当前基本面上看，LME铜库存继续走低，沪铜库存累积是季节性的正常体现，虽然需求暂未恢复，但受国内稳增长政策影响，后期需求边际提升较为确定，短期铜价或维持震荡格局，主要受益标的有紫金矿业、铜陵有色等。 2、能源金属：中汽协发布1月产销数据，需求继续维持高增 锂：需求持续向好，锂价仍有望继续走高 中汽协发布1月汽车产销数据，其中2022年1月份国内新能源汽车产销量分别达到45.2万辆和43.1万辆，环比下降12.6%和18.6%，同比增长1.3倍和1.4倍，锂盐下游需求继续保持高增态势，供给短缺下锂价仍有望持续走高，主要受益标的有赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、盛新锂能等。 钴：短期供需紧张，推升钴价持续上涨 国内下游动力电池产量数据延续高增长态势，在没有大量新增供给投入的情况下，电钴市场库存仍然偏低，推升电钴价格近一周快速上涨。当前原料厂库存普遍偏低，供给偏紧，而后期市场需求或维持强势，电钴、钴盐价格有望维持高位运行，主要受益标的有华友钴业、寒锐钴业等。 稀土：供需矛盾突出，价格易涨难跌 年初以来，由于缅甸疫情原因，进口矿供给紧张加剧，与此同时国内钕铁硼废料因供应不足、成本倒挂等问题供给也有所下滑，需求旺盛背景下稀土价格持续走强。展望未来，稀土供需失衡矛盾短期内难以解决，稀土价格依旧易涨难跌，主要受益标的包括北方稀土、五矿稀土等。 3、贵金属：俄乌紧张局势推动贵金属价格走强 本周乌克兰局势继续升温，地缘政治风险提高，这导致全球避险情绪高涨，贵金属价格也随之小幅上涨。短期来看，俄乌紧张局势存在反复的可能，且美国通胀持续高企，贵金属价格仍有望继续走强，主要受益标的有紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金等。 风险提示：宏观经济不及预期、货币政策超预期收缩、全球疫情反复等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 晨光文具(603899.SH)：双减政策负面影响减弱，新业务盈利能力有望提升——公司信息更新报告-20220221 1、传统核心业务基本面改善，新业务较快发展，维持“买入”评级 传统核心业务上，预计2021年公司传统核心业务稳健增长；随着双减政策负面影响逐渐改善、产品结构优化和渠道效率提升，预计未来3-5年公司传统核心业务收入保持10%-15%的年复合增速。科力普上，预计2021年全年保持快速增长，2022年营收规模有望突破百亿元，且规模效应增强有望带来盈利能力提升。九木杂物社上，预计2021年维持较快增长，在店铺数量和同店收入同步增加下，未来积极态势将延续。我们看好公司发展前景，但考虑双减政策等影响，下调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为14.63/17.29/20.66亿元（原为15.05/18.62/22.45亿元），对应EPS为1.58/1.86/2.23元，当前股价对应PE为36.6/31.0/25.9倍，为历史低位，考虑到公司行业地位稳固，维持“买入”评级。 2、传统核心业务：产品结构优化+渠道效率提升助力稳健增长 受双减政策、疫情反复等影响且2020H2为疫情后集中消费的高基数时期，2021H2公司传统核心业务短期承压，预计2021Q4以继续消化库存为主，营收增速继续放缓。在上半年营收较快增长的拉动下，预计2021年传统核心业务将保持稳健增长。展望2022年，双减政策的负面影响在逐渐改善，2021Q4小学汛整体备货、订单都已接近历史正常水平；同时公司持续增加高价值产品占比，提升渠道效率，预计传统核心业务2022年营收增速为10%-15%。 3、新业务：科力普、九木杂物社较快发展，盈利能力均有望提升 科力普：预计2021Q4保持增长态势，2021全年营收有望突破70亿元，2022年营收有望突破百亿规模。在收入体量较快提升的同时，公司对产业链上下游的议价能力增强，随着后续客户结构优化和控费能力增强，预计科力普净利率上行。九木杂物社：预计2021全年呈较快增长态势，对比同期客流变化，九木表现好于商场整体，明显已步入健康轨道。预计2021-2022年每年新开店数达100家，在持续优化商品组合和标准化运营下，坪效和盈利水平有望同步提升，未来可期。 风险提示：政策影响行业需求、局部地区疫情反复，新业务拓展低于预期等。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 隆基推出HiMO 54组件，有望开拓分布式光伏市场——公司信息更新报告-20220221 1、隆基股份推出新品Hi-MO 5m 54单面组件，有望开拓分布式光伏市场 2022年2月16日，隆基股份推出新品Hi-MO 5m单面组件54版型。原72版型组件主要应用于大型电站，而54版型组件凭借其功率、效率及尺寸的优势有望开拓分布式光伏市场，增长空间广阔。我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润有望达到116.12/147.03/188.55亿元，EPS分别为2.15/2.72/3.48元/股，当前股价对应市盈率分别为32.0/25.2/19.7倍，维持“买入”评级。 2、Hi-MO 5m 72单面组件已出货10GW，54版型功率、效率优势明显 Hi-MO 5m 72单面组件广受认可，54版型有望开拓分布式屋顶市场。2020年6月，隆基股份发布Hi-MO 5m 72组件，主要应用于大型公用事业型电站。截至2021年底，72组件全球累计出货已超10GW，广受市场认可。此次推出的54版型沿用182mm电池尺寸，功率最高达415W，输出效率为21.25%。对比分布式龙头企业同尺寸组件，正泰电器功率最高380W，天合光能功率最高405W，隆基股份54组件在功率、效率上优势明显，有望开拓分布式屋顶市场。 3、分布式市场拥有更高的投资回报率，未来增长空间广阔 得益于更高的投资收益率，分布式光伏的新增装机占比已超过50%，未来增长空间广阔。若以组件价格1.95元/W测算，集中式光伏电站单位投资成本为4.2元/W；而分布式光伏电站单位投资成本为3.2元/W，投资成本显著低于集中式。若均以全额上网计算，分布式光伏电站的项目全投资收益率比集中式高3%。 2021年，我国光伏新增装机53GW，分布式光伏新增29GW，新增占比首次突破50%，累计占比从2016年的13.3%稳步提升至35.1%。但对比当前全球分布式光伏占总装机量已达79%，日澳等发达国家占比已超过99%，我国分布式光伏仍有较大的增长空间。2022年我国分布式新增装机有望达到40GW，十四五期间分布式新增合计有望超250GW，年均新增达50GW。按全国分布式资源总量1000-1500GW以及累计占比79%计算，总增长空间有望达到680-1080GW。 风险提示：新产品市场反馈不及预期、未来分布式市场增长不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.02.21 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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