【斗粕苍穹】面积争夺战:美豆累库预期或崩塌——美国农业展望论坛下周召开

（以下内容从中信建投期货《【斗粕苍穹】面积争夺战:美豆累库预期或崩塌——美国农业展望论坛下周召开》研报附件原文摘录）
　　作者 | 中信建投期货研究发展部 田亚雄 本报告完成时间 | 2022年2月20日 23:20 重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 图片来源：Unsplash 人们非常迷恋为历史规律下定义，但高速变化和多元的视角正在粉碎过去一代人的共同经验世界，这也让每一段产业兴衰都迅速成为历史而遗蜕。 2月24-25日美国农业部将召开第98届农业展望论坛，此次论坛将对新季22-23年的美国农产品基本面做出展望，其中种植面积是最受关注的一项预估。（即便从历史经验看，预估准确率偏低） 所有农作物从根源上看，都可以视为阳光，土壤和空气等要素的在不同基因指导下的转变。在全球农作物价格大幅上行的2021年之后，2022-23年的土地要素之争显得尤为关键。 USDA长周期预测：未来十年大豆种植面积保持在8800万英亩左右，豆油需求从2020/21年的88亿磅增加到预测2031-32年度的150亿磅。 按照51.5蒲每英亩的趋势单产计算，CFC农产品研究预计9140万英亩才能下一作物年度实现美豆继续较当前3.2亿蒲的期末库存水平继续累库。 CRP（美国农业部保护储备土地计划登记面积）将在未来增加400万英亩，这大幅削弱美国农作物种植面积的向上弹性。 数据来源：USDA 题为《通往可持续发展和产量增长的新路径》的USDA第98届农业展望论坛即将在下周开幕。 数据来源：USDA，中信建投期货研究 FIGHT FOR ACRE： 在海外媒体的一次线上种植意向调查里共有900余份调研样本，投票结果显示有28.5%的人认为22-23年度美国农民的玉米种植面积将高于大豆，25.6%的人认为美国农民的大豆种植面积将高于玉米。在过去的90年里，仅有1983年和2018年玉米种植面积低于大豆，其中1983 年由于号召减少玉米面积的政策颁布。但值得我们关注的是，大豆+玉米的种植总面积或受到CRP及其他作物的挤占。 图：美国农业部保护储备计划登记的面积，2001-2031 数据来源：USDA，中信建投期货研究 美国农业部保护储备项目登记的土地面积在2008年上升到2700万英亩2029/30–2031/32（2700万英亩是《农业改进法案》规定的最高水平）。未来十年，美国8种主要农作物的种植面积预计在2.556亿至2.517亿英亩之间，大部分呈下降趋势。CRP（美国农业部保护储备土地计划登记面积）将在未来增加400万英亩，这大幅削弱美国农作物种植面积的向上弹性。 今年的美国三大作物面积争夺战有三个重要看点 数据来源：USDA，中信建投期货研究 1、2022年三大作物的播种总面积还能否继20-21年度之后进一步增长。从过去多年的种植意愿上看，2.27亿英亩已经非常接近于天花板2.3万英亩。 唯一可能带来新增面积的是，畜牧用地转为耕地。根据美国现有的耕地储备和种植收益情况，在2022年春天部分牧草种植可能会在今年春天转变为农作物生产地。 当前的种植利润预期较2021年已经出现下调，而2021年种植季给我们留下了供应相对缺乏弹性的深刻印象（面积增幅低于预期），而这个规律极有可能在2022年重现。高额的种植面积尚不能能有效刺激美国农民进一步开疆扩土。 数据来源：USDA，中信建投期货研究 2、美国市场仍旧以小麦库销比的进一步收紧作为最突出的现实，这是否能推进小麦结束过去5年以来的面积畏缩，以2016-17年度的5010万英亩为锚定去做面积修复，我们倾向于小麦22-23年度面积反弹至4800万英亩以上。 3、过去一年化肥和投入价格的上涨将多大程度影响2022年的种植面积分配，主要以玉米-大豆的种植调整为主。根据2022年1月Farm Futures 调查，过去一年化肥和投入价格的上涨将对2022年的种植面积分配产生重大影响，并将对2008-2009年以来种植者的种植决策产生最重大的影响。 Farm Futures 的激进预测，基于化肥飙升的影响 数据来源：USDA，中信建投期货研究 Farm Futures 调查中约93%的农民受访者预计，与去年相比，高投入成本将大幅削减2022年的利润。这项调查于2021年12月3日至20日通过电子邮件问卷进行，调查发现，高投入成本将促使美国种植者在2022年减少玉米种植面积，转而种植生产成本较低的其他作物。 数据来源：Farm Futures，中信建投期货研究 在汇总了613名种植者的回应后，Farm Futures 预测2022年玉米种植面积为9040万英亩，大豆种植面积为9240万英亩。这将是美国历史上大豆种植面积第二次超过玉米，达到120万英亩。上一次(也是唯一一次)大豆种植面积超过玉米是在2018年，当时大豆种植面积比玉米多29.6万英亩。 2022年种植结构改变的具体情况是检验美国种植者种植习惯韧性的试金石 数据来源：中信建投期货研究 按目前的氮肥价格，我们预计2022年度美国玉米种植者的生产成本将飙升至4.2-4.4美元/蒲，这较过去五年平均生产成本3.76美元/蒲增加15%左右，因此在氮肥显著上涨的背景下，我们预计美国的种植者将更倾向于大豆种植。这个程度以多大比例转换也同样取决于美国农民对固有种植习惯的态度。 通常而言，大豆-玉米种植既有竞争性，也在部分地区有轮作增产的协同性。对主要的农场主而言，强行切换有生产资料的限制。传统的种植习惯在多数情况下是固化的，但未来的不确定在于目前的美国种植业正在经历多年以来的最高投入。 数据来源：wind，中信建投期货研究 上一次化肥价格飙升是在2011年和2012年，海湾地区的尿素零售价格的高位一致延续到2013年种植季结束之后。 数据来源：中信建投期货研究 在2014年之前大豆的种植面积多稳定在7500万英亩以下，此后大幅跃升至8300万英亩上方。但在那一轮的大豆-玉米种植结构改变中，发挥主要作用的是中国的需求大幅增长，化肥涨价的作用解释性有限，但2022年种植者将面临多年以来最高的种植成本投入，各大机构对此的认识也是莫衷一是。 今年种植结构改变的现实情况将让我们对高投入成本-种植结构改变，这一影响路径有新的认识。 Farm Progress PANEL （美国农场巡查小组）公布其调研报告： 只有约10%的受访者表示，他们将在2022年种植更多玉米。他们可能押注化肥价格放缓，或者他们已经提前锁定了氮、磷和钾等肥料的购买价格。 超过五分之一的受访者表示，他们将在2022年投放更多大豆。原因可能是化肥价格，但我们也听到大豆产量上升，对豆油的需求是需求上升的驱动力。这给这种油籽的有利可图的价格带来了一些信心，这个群体是种植结构改变的主要推动者。 三分之二的受访者表示，他们不会改变种植计划。他们已经锁定了部分种子和化肥成本。 数据来源：FPP，中信建投期货研究 我们主要提出几点看法： 1、美国大豆，玉米和小麦这三大作物的种植总面积增幅有限，甚至值得重视不增反降的风险。 2、全球小麦市场的持续偏紧，将有助于小麦种植意愿的重新恢复，结束过去5年以来持续萎缩的局面。这也将限制大豆和玉米的种植新增。 3、化肥价格飙升是种植选择的重要扰动项，大豆有望获得更多的种植者青睐。但通常以大豆11月合约/玉米12月合约的比值来大致推测面积变化，一般ratio低于2.3显著利于玉米扩种，高于2.55显著有利于大豆。目前2022年2月的比值水平为2.44，较2021年的2.59明显回落。我们认为，2021年大豆扩种尚未成功，2022年度大量改种仍不现实。 数据来源：中信建投期货研究 4、2022-23年度美豆需求有望同时受到出口+压榨的双轮驱动走高，巴西出口能力下降500-1000万吨，美国新建压榨产能投产都是下一作物年度美豆重要的需求底牌。新季平衡表的矛盾或已经从“是否累库”转变成“多大程度去库 ” 数据来源：中信建投期货研究 在考虑了22/23年度美豆的出口和压榨需求有望较21/22年度增加，我们假定22/23年度美豆需求达到46.5亿蒲，按照不同的单产给出实现美豆继续累库的必要种植面积情景分析，按照51.5蒲每英亩的趋势单产计算，9140万英亩才能实现美豆继续较当前3.2亿蒲的期末库存水平继续累库。按我们的推算，22-23年度进一步库存甚至可能再度跌破2亿蒲的期末库存水平。 对于未来的思考和展望： 考虑到上文分析的美豆面积之争的种种因素，我们大致把新季美豆的面积预估定在8900万英亩左右，这是个较各大机构中性偏低的数字，在今年南美减产下，美豆出口获得被动型利好，叠加美豆国内旺盛的压榨需求，及新建产能投产，8900万英亩的种植面积按照51.5的单产推算，美豆期末库存或将再度降至2亿蒲，且单产不容有失。这为22-23年度的种植季奠定了风声鹤唳的多头基本面，我们理解在播种工作正式开始前，美豆有望保持强势。 国内目前豆粕现货4100-4400元每吨，2205盘面定价3800，未来3月份有大量油厂面临无豆可榨的局面，中国压榨企业也尚未备足充裕的到港，在榨利深度亏损困局下挺价仍是大概率。我们理解在这样的基本面下，短线深跌就是犯错。 期货市场博弈的重点在于做逆预期的择时，在非常长期的未来，美豆库存或在1-2年后重新回到5亿蒲上方，下一年度的南美有2500万吨的增产潜力，美豆往种植成本10-11美元去的趋势仍旧存在，但市场只争朝夕。我们将努力跟踪基本面变化，以期陪伴穿越牛熊。 附表： 表：美国主要农作物种植面积和保护储备计划假设——至2031年长期预测 数据来源：USDA,中信建投期货研究 表：USDA对于美豆的长期平衡表预测 数据来源：USDA,中信建投期货研究 研究员：田亚雄 期货投资咨询从业证书号：Z0012209 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。本订阅号所载内容仅面向《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本订阅号中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性力求准确可靠但并不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表文章发布当日的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的研究分析文章中更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议，受众应谨慎考虑本订阅号发布内容是否符合其自身特定状况。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

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