【国金电动&智能车】春播正当时,优选核心赛道

（以下内容从国金证券《【国金电动&智能车】春播正当时,优选核心赛道》研报附件原文摘录）
　　行业观点 子行业核心周观点： 整车：1月国内销量淡季不淡，海外市场整体符合预期。1）国内：1月乘联会口径批售41.2/34.7万，整体淡季不淡；海外：欧洲主要10国销量12.7万辆，同/环比+33%/-48%，符合预期。美国1月销量5.4万，环比轻微下滑，超预期。根据我们草根调研，22年头部主机厂销量规划目标远大，终端销量增量或进一步向头部集中，重点关注特斯拉、比亚迪供应链。2）价格冲击到底汽车销量影响有多大？复盘70年代石油危机等历史上的经验，我们认为，GDP与汽车销量波动基本一致，而行业性的冲击如油价、大宗原材料上涨等，更多产生的是结构性效应，对整体销量影响较小。这是因为汽车与其他消费品不同，汽车是销售价格最宽的消费品之一。 零部件：增量关注特斯拉、比亚迪等头部车企供应链，存量关注渗透率和国产化率边际提升大的赛道。我们预计，22年整车环节放量弹性将向头部集中，关注特斯拉、比亚迪供应链；智能化是主机厂打造产品差异化的重要抓手。22年开始，智能化的各细分赛道渗透率将有望加速增长。重点关注方向为渗透率和国产化率边际变化较大的方向。1）渗透率提升的方向：智能底盘（空气悬挂、线控制动、CDC减震等）、热管理热泵、一体化铸件以及HEPA等领域；2）国产化率提升的方向：控制器、微电机、音响、轮胎以及IGBT等领域。 电池：此轮价格体系波动，强议价龙头竞争优势有望扩大。重点关注产业链价格传导导致的利润分配变化。1、2月中游排产淡季不淡，3月开始中游头部公司新产能将逐步投产，排产环比将大幅提升。板块近期回调至22年PE30X附近，进入强配置价值区间。重点关注强议价能力的环节如电池、隔膜、正极、结构件等，国产化率提升加速的炭黑、铝塑膜等辅料领域，供需紧平衡的负极、PVDF等。 本周重要行业事件 1、销量：1月电动车国内销量超预期，短期波动无虞。2、特斯拉2月货船跟踪：截止于2月14日，22年特斯拉共发出13艘货船，其中1月发出11艘，2月发出2艘。3、电解液产业链点评：搭建锂电材料平台，市场竞争力进一步提升。4、富临精工：宁德时代再度出手加码公司磷酸铁锂，高端铁锂动力电池龙头腾飞在即。5、恩捷股份点评：携手亿纬锂能、云天化、华友控股等，加码玉溪新能源战略布局。6、贝特瑞点评：继续大规模扩硅负极产能，静待行业爆发。7、Autoinnovate发布22年1月美国电动车产销数据。 子行业推荐组合 详见后页正文。 风险提示： 电动车销量不及预期；产业链价格竞争激烈程度超预期；政策变动风险。 一、本周行业重要事件与点评 1、电动车国内1月销量超预期，短期波动无虞：2月14日，乘联会发布1月电动车销量，继续延续去年高景气度。批/ 零售销量分别 41.2/ 34.7万辆，同比大增141.4%/132%。受淡季影响，批/零售环比-18.5%/-27%。新能源车批/零售渗透率达19.0%/16.6%。零售端环比扰动，主要受特斯拉1月出口增多影响。 点评：预计补贴退坡，电池成本上涨等因素对终端需求影响不大。新能源车市已进入S成长曲线的快速增长阶段，价格小幅变化对全年终端销量影响较小。目前头部厂商在手订单非常充裕，特斯拉等车周期12-16周，比亚迪热门车型等6个月。预计1Q22销量有望超100万，YOY+100%以上，全年新能源乘用车销量超550万。 22年也是国内新能源车供给端持续爆发的一年，除4月份北京车展，众多重磅车型将亮相发布外，全年预计将有50款重点车型上市交付、其中国产车型占据60%以上。 放眼全球，电动化趋势愈发明显。1月美国销量6.2万辆，同/环比+75%/-18%；欧洲主要10国销量12.7万，同/环比+33%/-48%。1Q2022全球预计超170万。全年销量预计1000万，中国占比超55%。 2、特斯拉2月货船跟踪：截止于2月14日，22年特斯拉共发出13艘货船，其中1月发出11艘，2月发出2艘。 点评：上海港1月发出9艘（单月数量仅次于21年10月的11艘），2月初发出2艘。目的地均为欧洲，假设平均每艘运载约3500辆，预计1月出口3万辆以上，2月将持续新增货船至月中。上海工厂产能产量不断提升，带动中游排产与景气度持续向上，无向下扰动迹象。 1月美国旧金山港只发出2艘，表明Fremont工厂远满足不了北美市场强劲需求。美国官网显示Model3交付时间为6月，Y为8月（中国，M3、Y预计6月）。德国与得州新工厂预计3月中旬投产，特斯拉产能将再次大幅提升。我们预计2022、23年特斯拉产量分别为180、270万辆，同比+92%、+50%。 通过官网交付周期倒推，假设维持12月产能水平，我们预计上海工厂目前3+Y订单规模28万辆以上，美国工厂M3订单规模8万辆以上，Y订单规模16万辆以上。 3、电解液产业链点评：搭建锂电材料平台，市场竞争力进一步提升。1）石大胜华发布公告，扩产1万吨新型导电剂（预计为碳纳米管，投资3.2亿，24年2月投产）、1万吨氟代溶剂（投资3.8亿，24年2月投产）、2万吨正极补锂剂（一期5000吨投资2.35亿，24年2月投产） 2）永太科技发布公告，投建15万吨电解液项目（预计为液态锂盐一体化，投资4亿，预计23年投产）。 点评：材料体系持续升级，推动锂电材料新需求增长。高镍、硅负极等趋势下，对于LIFSI、碳纳米管、EMC溶剂、氟代溶剂FEC添加剂、补锂等需求将大幅提升。 1）LIFSI：降低阻抗、提升热稳定性，添加比例从目前1~3%有望提升至10%以上或直接成为锂盐，2023年需求有望达3万吨。 2）EMC溶剂：高镍三元溶剂添加比例有望达60%。 3）碳纳米管：提升高镍、硅基导电性、结构稳定性。碳纳米管行业技术高壁垒&竞争格局优异，龙头天奈科技毛利率40+%，份额30%+，随高镍硅基趋势，需求加速提升，我们预计2025年浆料需求有望超45万吨。 4）氟代溶剂：氟代有机溶剂可以改善电解液的可燃性和低温性能、抗氧化，适应电解液高电压趋势。 5）补锂：硅负极首效较低，可通过正负补锂提升首效，正极补锂相对容易，如有实验表明正极添加7%LFO可提升约14%首效。 一体化延申&液态工艺加强成本优势。液态6F、双氟工艺具有连续化、收率高的特点，目前看液态双氟收率要比固态双氟平均高出约20%，能够构筑显著的成本优势。连续化需要一体化布局电解液，具有垂直产业链布局的企业具有天然优势。 4、富临精工：宁德时代再度出手加码公司磷酸铁锂，高端铁锂动力电池龙头腾飞在即。宁德时代拟进一步对公司子公司江西升华增资，认购目标公司增加的相同金额的注册资本14,400万元，本次增资完成后，宁德时代将持有目标公司20%的股权。 点评：宁德时代自2021年3月起通过定增、增资等方式不断加码公司铁锂项目。深度绑定宁德可使公司无惧周期扰动且成长性确立，高端铁锂动力电池龙头腾飞在即。 铁锂正极：1.公司是目前市面上唯一一家大规模量产使用草酸法制备磷酸铁锂的公司，而草酸法制备铁锂正极拥有压实密度高，能量密度高等特点适配铁锂高端动力电池，且公司通过合资、收购等方式，扩宽上游原材料供应链，实现上下游一体化战略。2.部分投资者担心铁锂竞争格局较差，我们认为磷酸铁锂竞争格局没有大家想象中那么差，我们认为未来铁锂竞争主要分为三大类型：储能、高端动力、与低端动力。公司可凭借草酸法制备磷酸铁锂优势其压实密度、能力密度高等特点牢牢站稳铁锂高端动力市场。3.随着公司今年年中扩产6万吨项目达产，我们预计公司22、23年铁锂正极有效产能可达7.75、12.2万吨以上。 汽车零部件：海内外优质客户资源稳定，传统汽车零部件业务稳中增长。公司主要客户有奥迪、大众、通用、丰田等外资及合资品牌，以及上汽、北汽、长安、吉利及长城等国内自主品牌，形成国内市场为主、国外市场逐步突破的市场格局。 智能电控：切入华为产业链，打造智能电控产品矩阵，形成集成优势。公司依托联合电子、华为，在车载电驱动减速器持续爬坡增量的基础上，继续打造智能电控产品矩阵，形成系统集成优势。目前，公司车载电驱动减速器年产能为15万台/套，预计2022年上半年公司年产能有望达到33万台/套，届时有望增厚公司利润。 5、恩捷股份点评：携手亿纬锂能、云天化、华友控股等，加码玉溪新能源战略布局。2月16日，公司公告称，将携手亿纬锂能、云天化、华友控股等与玉溪人民政府达成合作协议，后续将在矿产资源开采、深加工、新能源电池及相关材料研发生产方面合作，打造产业集群。 点评：1）合作内容：a、矿产资源合作：玉溪政府与各方合资设立两家公司，主营矿产开发及深加工。股权结构方面，玉溪政府持股23%，恩捷股份持股22%，亿纬锂能持股20%，华友控股18%、云天化持股17%；b、电池及上下游材料建设：分三期建设配套电池、隔膜、磷酸铁、磷酸铁锂、铜箔等，一二期投资517亿元，分别23、25年底前完成，三期预计30年前完成； 2）合作意义：完善产业链布局，深化客户合作关系。云南矿产资源禀赋，锂、磷、铁资源位居全国前列，恩捷作为玉溪本土企业，合作当地政府引入锂电产业链龙头，在玉溪形成产业集群，有望进一步深化客户合作关系。同时，22-23年隔膜预计持续供不应求，本次合作有望提升公司锂电隔膜的产能，进一步提升公司的市场竞争力和持续盈利能力。 6、贝特瑞点评：继续大规模扩硅负极产能，静待行业爆发。贝特瑞公司公告拟投资50亿建设4万吨硅基负极，一期1.5万吨预计23年底投产，2028年全部投产。 点评：硅负极有望23年迎接爆发。以4680、SDI第三代为代表的硅负极掺杂量有望达10~15%。考虑爬产因素，特斯拉22年开启生产4680，松下、LG、CATL到有望23年开启大规模放量，带动硅负极加速应用。以23年全球160万台车（40万掺杂10%，120万掺杂5%，单车带电量55kw）计算，23年硅负极需求有望超6万吨。 公司硅负极行业领先，扩产进一步加强规模优势。公司现有硅负极产能0.3万吨，手握硅氧、硅碳两种路线（硅碳&硅氧&深加工各1000t，除新增项目在建6000t），已向松下等海外客户供应Model 3，有望率先受益硅负极放量。由于硅负极工艺复杂，公司单万吨投资成本超10亿，产品大规模放量有望显著成本，构筑规模优势。 人造石墨一体化布局加速，天然石墨龙头地位稳固。人造：公司现有一体化产能约4万吨，远期规划产能超30万吨（权益超20万吨），22年逐步投产。天然：现有产能约8.2万吨，远期规划产能约20万吨。产品端公司深耕天然石墨多年，改性的低膨胀、长循环产品定位高端，成本端公司手握天然石墨矿，行业地位难以撼动。 7、事件：autoinnovate发布22年1月美国电动车产销数据。 点评：BEV销量41133辆，环比+1.30%，同比+78.93%。PHEV销量12389辆，环比-24.83%，同比41.02%。BEV+PHEV共53522辆，环比-6.25%，同比68.45%，电动化渗透率为5.4%。 我们在美国电动车专题二中明确提出，2021下半年美国市场将迎来政策拐点，2022年电动化将大爆发。在政策、供给、需求三方面驱动下，我们预计2022、23年美国电动车销量分别为120万辆、200万辆，同比增长94%、67%。 二、产业链主要产品价格 2.1 电池产业链价格 1）MB钴价格：2月18日，MB标准级钴报价34.93美元/磅，较上周上涨0.5%。合金级钴报价34.93美元/磅，较上周上涨0.5%。 2）锂盐周价格上涨：2月18日，氢氧化锂报价37.75万/吨，较上周+18.90%；碳酸锂报价45.25万/吨，较上周+14.56%。 3）正极材料本周价格：2月18日，三元正极NCM523/NCM622/NCM811均价分别为33/33.5/34.25万元/吨，较上周分别上涨4.76%/4.69%/3.79%。 4）负极材料本周价格平稳：2月18日，人造石墨负极（中端）4.5-5.8万/吨；人造石墨负极（高端）6.5-7.8万元/吨。天然石墨负极（中端）3.2-4.5万/吨；天然石墨负极（高端）4.8-6.3万元/吨。 5）6F本周价格平稳。2月18日，六氟磷酸锂（国产）价格59万元/吨。电池级EMC价格2.7万元/吨；DMC价格1.3万/吨；EC价格1.73万元/吨；PC价格1.48万元/吨；DEC价格2.70万元/吨。三元电池电解液（常规动力型）12.5-14万/吨；LFP电池电解液报价10-12.1万/吨。 6）隔膜价格：2月18日，国产中端16μm干法基膜价格0.9-1.0元/平米；国产中端9μ湿法基膜1.2-1.5元/平米；国产中端湿法涂覆膜9+3μm价格为1.85-2.5元/平米。 7） 本周电芯价格平稳：2月18日，方形动力电池中，磷酸铁锂电芯报价为0.63-0.75元/wh，三元电芯报价为0.79-0.89元/wh。 2.2 排产数据跟踪 二月受到春节假期因素及天数影响，整体企业排产合理减少，幅度在1%-10%左右。头部企业三元、铁锂电池分别排产9.75、19.65GWh，环比-1%，-2%；湿法隔膜排产5.35亿平，环比-1%；负极排产4.31万吨，环比-9%；正极排产2.91万吨，环比-5%；电解液排产2.58万吨，环比-4%。 三、终端景气度与新车型 3.1 终端整车销量 1）根据乘联会销量统计，一月份国内乘用车市场销量207.9万辆，同比下降5%，环比下降1.3%。由于今年过年较去年早，一月份销量受到过年影响更大，因此表现较好。 2）乘联会发布1月电动车销量，继续延续去年高景气度。批/ 零售销量分别 41.2/ 34.7万辆，同比大增 141.4%/132%。受淡季影响，批/零 售环比-18.5%/-27%。新能源车批/零售渗透率达19.0%/16.6%。零售端环比扰动，主要受特斯拉1月出口增多影响。 3）在1月份新能源厂商的销量排行榜中，比亚迪汽车以92,788辆位列第一，同比增长了129.2%, 环比下降了27.9%。除比亚迪外，奇瑞、吉利、广汽埃安、小鹏、理想、哪吒以及零跑的同比增幅均超过100%。 3.2 新车型 3.2.1 奔驰发布第二款纯电轿车——AMG EQE 53 1) AMG EQE内饰延续之前普通版的风格，搭载AMG特定功能的MBUX 超联屏，与红色缝线及座椅上的AMG 铭牌搭配，凸显整个车的运动氛围。 2) 动力方面， AMG EQE 53 4Matic+版本，百公里加速最快3.5秒。选配AMG Dynamic Plus套件，可达3.3秒。AMG EQE 53最大充电功率170kW, 可实现充电15分钟，续航180km(WLTP工况)。4MATIC+的两个版本续航相同，预估在444-528km(WLTP工况)。 3) DRIVE PILOT L2级自动驾驶系统为选配组件。搭载双目立体前摄像头、1个前向长距毫米波雷达、4个短距角毫米波雷达，还有4个环视摄像头和12个超声波雷达。 3.2.2 哪吒汽车公布山海平台首款车型——哪吒S 1) 新车基于山海平台打造，外观设计前卫。封闭式的前脸搭配细长的分体式大灯，未来感极强。 2) 动力方面，哪吒S 提供纯电和增程两种版本，NEDC续航分别为710 km/ 1100km。哪吒S采用前后双电机设计，峰值功率可达340kW，官方零百加速为3.9秒。 3）为提升冬季续航能力，新车搭载Hozon EPT4.0恒温热管理系统且应用华威为热泵九通阀。 4）智能驾驶方面，是该车有别于同品牌其他产品的最大区别。哪吒S将采用可实现200Tops高算力的华为MDC计算平台。配备2颗激光雷达、5颗毫米波雷达，超声波雷达、13颗摄像头、高清定位单元以及高清地图等感知单元，配置极其丰富。 3.2.3 蔚来ES7将于4月份在北京车展发布，今年第三季度可能启动交付 1) 新车定位纯电中大型5座SUV，基于NT2.0平台打造。尺寸位于ES6和ES8之间，与宝马X5接近。新车官方公布将于4月份在北京车展发布，预计Q3启动交付。 2) 智能化方面，新车硬件预计与ET5/ ET7一致，车顶造型也相似。因此预计新车应该会具备“NIO Aquila Super Sensing 蔚来超感系统”、“NAD自动驾驶辅助系统”以及“NOP领航辅助系统”。 3.2.4 上汽奥迪 Q5 e-tron公布售价，39.55-51.0万 1) 2月18日，上汽奥迪公布首款纯电SUV Q5 e-tron价格，共有5个版本，售价39.55~51万。新车定位中大型纯电SUV，车身尺寸4,876*1,860*1,675mm，轴距2,965mm。新车采用家族化设计语言，六边形一体式格栅及全系标配的贯穿式流光尾灯、矩阵式LED大灯与四种主题的个性化数字日间行车灯，极具未来动感美学。 2) 动力方面，新车提供单电机后驱和双电机quattro四驱两种形式，采用83.4kWh电池，CLTC续航里程达560km。性能版最高功率为225kW，最大扭矩460Nm，百公里加速6.7秒。 3）Q5 e-tron上，奥迪品牌首搭AR-HUD增强现实抬头显示功能。新车基于Asterix平台打造了Audi connect互联系统和奥迪数字虚拟座舱设计。此外，该车全系标配全速自适应巡航、车道居中保持、碰撞预警、车道偏离预警、泊车辅助等多项L2级驾驶辅助系统。 4）值得一提的是，奥迪Q5 e-tron为追求个性化的消费者提供了两种造型风格，锦衣套装和机甲套装。 四、投资建议 整车：我们认为，未来整车无论是集中度还是产业链利润分配，都将比现有格局要好。从车型周期角度看，我们建议关注引领经济性市场电动化的比亚迪、长城等，长期关注智能化研发和数据能力强的公司。 零部件：重点关注渗透率提升的领域：底盘智能化（中鼎股份、伯特利、保隆科技等）、热泵（三花智控、盾安环境等）、底盘轻量化（拓普集团、旭升股份等）、一体化铸件（文灿股份等）、高压连接器（合兴股份）、天幕玻璃（福耀玻璃）、燃料电池（九丰能源、亿华通）等；国产化率提升的领域：控制器（德赛西威、科博达等）、音响（上声电子）、轮胎（森麒麟等）、内外饰（宁波华翔、新泉股份）、车灯（星宇股份）等。 电池：持续关注全球竞争力强的标的宁德时代、恩捷股份、华友钴业、中伟股份、贝特瑞、容百科技、璞泰来、科达利、天赐材料、中核钛白、壹石通、德方纳米等；关注国产化率提升的炭黑（黑猫股份）、铝塑膜等领域；供需紧平衡角度，关注负极、PVDF（东阳光、联创股份等）等。 五、风险提示 电动车销量不及预期。目前电动车赛道新进厂商、产品增多，存在竞争加剧导致销量不及预期的风险。 产业链价格竞争激烈程度超预期。新能源产业链供给端愈发丰富，竞争异常激烈，存在业绩不达预期风险。 政策变动风险。汽车产业受政策影响较多，尤其是新能源车。政策波动可能会对汽车消费需求产生较大影响。 陈传红 chenchuanhong@gjzq.com.cn 邱长伟 qiuchangwei@gjzq.com.cn 姜超阳 jiangchaoyang@gjzq.com.cn 田 野 tiany@gjzq.com.cn 薛龙龙 xuelonglong@gjzq.com.cn 姚云峰 yaoyunfeng@gjzq.com.cn 江莹 jiangying2@gjzq.com.cn 胡媛媛 huyuanyuan@gjzq.com.cn 薛少龙 xueshaolong@gjzq.com.cn 苏 晨 suchen@gjzq.com.cn 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 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