服务业商户纾困政策对互联网行业影响几何?

（以下内容从华创证券《服务业商户纾困政策对互联网行业影响几何?》研报附件原文摘录）
　　点击上方蓝字 关注我们 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 核心观点 一、事项 2月18号，发改委等多部委发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，其中针对餐饮业纾困扶持措施中指出“引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本。引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业，给予阶段性商户服务费优惠”，引起市场对美团乃至互联网行业政策风险的担心。 二、评论 服务业领域纾困政策出台背景下，如何理解当前的互联网监管阶段？从政策对互联网行业的监管进程来看，我们认为经过反垄断调查、价格规制、互联网金融业务监管、数据算法监管、信息保护、未成年人保护、劳动者保障等一系列政策，当前针对互联网行业监管框架已基本形成，结合网信办1月29号的互联网企业健康持续发展座谈会内容，我们认为监管已有较明确的缓和信号。本次《服务业领域恢复发展政策》的初衷是政策上帮扶受疫情影响较大的困难行业，涉及服务、餐饮、零售、旅游、交运、民航等多个行业的税收、贷款、租金减免等优惠政策，并不是政策端单独针对互联网行业的收费标准规定，也并不是政策再次趋严的信号，因此我们依旧对互联网行业监管缓解的趋势保持乐观。 下调商户服务费标准对美团的影响有多大？首先，基于我们对本纾困政策出台目的的判断和文件中“引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业给予阶段性商户服务费优惠”的声明，我们认为本政策对美团外卖服务费率的影响是短期（预估3~6个月）且区域性的（预计21年涉及到的中高风险地区在数百个，辐射商户占全国总商户比例有限），而并不是一刀切的对商户服务费进行永久性下调。其次，从经济角度估算美团佣金率的下调空间有多大？2021年五月份开始美团试行“透明化”费率模式，目前美团针对商户收取的佣金费拆分为6-7%的固定技术服务费和可选由平台配送产生的履约服务费（支付骑手的成本）。从长期看：6%~7%的技术服务费相比电商/打车平台的费率已处低位，从UE模型看1P模式下营业利润仅可基本打平甚至亏损，利润率微薄，因此长期下调费率概率小；从短期纾困期间来看：参考2020年3月份美团启动的“商户伙伴佣金返还计划”，对全国范围部分商户3%~5%佣金返还（非减免，可用于广告营销）对20Q1的佣金率影响在0.5pct左右，本次服务费优惠或对美团22年H1的佣金率和单均营业利润产生一定影响。 如何看待当前阶段互联网行业的投资机会？我们维持对互联网行业监管政策边际缓解的判断，认为接下来的2022年将进入监管框架完善后的监管常态化阶段，监管有法可依，监管不确定性降低。从主要互联网公司业绩来看：腾讯的游戏和广告业务受版号限制与宏观需求的因素预计上半年仍承受一定增速压力，下半年有望逐步转好；针对美团的纾困政策可能会对公司短期上半年的外卖业务利润率造成小幅影响，预计下半年随着宏观消费环境转好和疫情逐渐缓和，外卖及到店酒旅业务的业绩将持续向好；快手受益竞争格局缓和和组织架构调整后的效率提升，预计21Q4及22年费率和亏损收窄趋势仍可延续，推荐快手、腾讯、美团。 风险提示：疫情反复风险、消费复苏不及预期、政策监管影响持续风险。 团队介绍 华创传媒组团队 组长、首席研究员：刘欣 先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020）从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评比文化传媒类第三名，2016年水晶球评比第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评比传播与文化类第5名等。 研究员：张静雯 中国人民大学硕士。曾就职民生证券，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：费磊 南开大学硕士。曾就职民生证券，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：廖志国 莫纳什大学硕士。2021年加入华创研究所。 助理研究员：李依韩 中国农业大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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