【周观点 · 工业金属 | 需求预期先行,下游复工有望提速】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【周观点 · 工业金属 | 需求预期先行,下游复工有望提速】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　报告导读 节后金属终端需求恢复较慢，但加工环节节奏正常，供需双弱持续；信贷放量、基建支撑预期以及产业链补库存支撑价格，下游复工提速或将带来更大需求及价格弹性。 国君有色团队 于嘉懿/董明斌/宁紫微 、、 主要内容 1 需求预期先行，下游复工有望提速 周期研判： 美国加息预期逐步消化，金属价格对此定价充分；局部地缘紧张或一定程度影响风险偏好，但亦推升贵金属避险需求。1 月国内 PPI 因高基数有所回落，2021 年 12 月后商品尤其是金属商品新一轮上涨或致使 PPI 高位震荡。当前国内年后金属需求仍处于恢复中，经历 2021 年极致去库存后，年后短期内金属全产业链补库存支撑需求，因此显性库存累积低于历史同期。海外欧美发达国家工业产业链继续修复，金属需求旺盛，与能源紧张共同推动价格持续上涨；内外价差收窄导致进口窗口关闭，部分对冲国内供给增长。 电解铝：供需干扰持续，盈利高位略有回落。①供给端： 复产继续，开工率仍相对较低。2 月中旬电解铝运行产能约3820 万吨/年（百川资讯）， 广西疫情对电解铝和氧化铝生产影响减弱，内蒙疫情爆发略有干扰，国内电解铝整体生产继续修复。海外电解铝受能源价格持续高位；国内进口窗口关闭减少供给，总供给相对平稳。 ②需求、库存： 下游加工开工加速，加工费反弹。年后终端需求相对较弱，但铝加工快速回升，截至18日铝加工开工率恢复至 65.4%，接近 1 月中旬水平，板带及型材维持高水平；铝板带箔加工费高位回升，反映出低库存下终端需求结构性向好。节后第二周电解铝继续累库，但铝棒、厂库有所下降，十二地现货 铝锭、铝棒以及厂库分别为 103.9（+9）、26.46（-0.29）和 16.0（-0.3） 万吨。 ③盈利端： 铝价持平、成本端上升拖累毛利润回落约 300 元至 4700 元/吨左右。 铜：窄幅波动，短期未现打破均势力量。 铜市在上周大幅波动后回归平静，美联储表态偏鸽导致美元指数回落，与高通胀预期一定程度托底铜价。国内需求恢复较慢，下游加工及终端需求仍相对较弱，上期所库存大增；在国内需求启动验证稳增长预期对铜需求拉动作用之前，国内需 求向好预期仍将是铜价主导因素。2022 年全球铜矿供给释放较为确定， 但再生铜弹性将低于去年；上半年 Las Bambas 停产将持续扰动，国内废铜行业 3 月 1 号实施增值税也将影响再生铜供给，因此我们认为短期内难以出现决定性力量打破当前铜价 70000 元/吨附近震荡格局。 维持铝行业增持评级。推荐标的： 神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等； 受益标的： 中国铝业、紫金矿业、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份等。 风险提示： 下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 公司与行业动态跟踪 3 铜板块：2022 新老基建需求有望支撑铜价 4 铝板块：海内外铝价有望延续共振 5 上市公司盈利预测 6 风险提示 下游复产不及预期。 下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若复工不及预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。 美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格， 且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内稳经济效果不及预期。 中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。 新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）