【开源食饮】五粮液人事落地,嘉必优已至布局区间——行业周报

（以下内容从开源证券《【开源食饮】五粮液人事落地,嘉必优已至布局区间——行业周报》研报附件原文摘录）
　　五粮液人事落地价格可期，嘉必优价值已现 2月14日-2月18日，食品饮料指数涨跌幅为3.0%，一级子行业排名第6，跑赢沪深300约1.9pct。子行业中啤酒（6.5%）、其他酒类（3.8%）、软饮料（3.6%）表现相对领先。本周五粮液公告高管人事变化，人事调整基本结束，管理层决策顺畅程度提升。曾董事长同时担任集团公司和股份公司一把手，最大程度减少了决策层的阻力，也利于管理效率提升。预计五粮液挺价将成为下一阶段工作重点。公司2022年通过提升计划外价格和占比的方式，将经销商综合打款成本提至969元，当前批发价格约980元，渠道利润有所缩窄。人事稳定之后，公司各项市场管控动作的执行将更为及时和顺畅，预计挺价工作也会顺利展开。看好公司管理层人事稳定之后的市场改革动作带来批价回升，从而带动渠道积极性，维护公司产品品牌价值高度。目前公司基本面和估值均处于预期低点，后续边际改善确定性强，建议重点关注。 嘉必优本周已向激励对象授予限制性股票，至此股权激励事项已基本完成，授予价格与市场价格锁定后，每年摊销费用已确定。当前公司股价处于价值底部区间，短期超跌主因交易层面因素更多，成长逻辑依然不改。目前嘉必优的收入体量仍然较小，未来三年是公司快速扩张的红利时期，做大收入规模、角逐全球市场是当务之急。以技术驱动的新产品研发、新应用拓展和市场拓展需要一定的研发费用前置投入，公司积极抓住近年合成生物学快速发展机遇，为三年以后做足准备，因而我们认为在公司扩张的红利期，利润增速应与营收基本保持同步增长。嘉必优是在ARA、DHA领域具有全球竞争力，产品品质、工艺、成本以及质量管控体系具有领先优势。新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级，加速奶粉行业的中高端化，公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。同时SA第二成长曲线打开，化妆品市场有望接力。长期逻辑通畅，当前仍是投资好选择。 推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、嘉必优 （1）贵州茅台取消飞天茅台酒拆箱政策，原箱与散瓶价差预期缩小，有助于市场化发展。茅台酒提价预期升温，考虑到基酒供给，预计2022年规划营收目标大概率加速。公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。（2）五粮液近期批价回升，渠道库存低位，出货较前期稳定。考虑计划内外配额的变化，预计2022年大概率完成双位数增长。（3）山西汾酒四季度严格控货，叠加费用加速投放，致使收入环比放缓，净利率环比下降。2022年公司坚定追求更高质量发展，预计产品结构会有明显提升，全年业绩将维持高速增长。（4）海天味业提价后对于成本以及渠道利润都有积极影响。调味品行业缓慢修复，公司也呈现出复苏趋势，考虑到提价因素，预计2022年可能重新回到正常增长水平。建议布局并长期持有。（5）嘉必优：股权激励落地，新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级，加速奶粉行业的中高端化，公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。同时SA第二成长曲线打开，化妆品市场有望接力。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1. 每周观点：五粮液人事落地价格可期，嘉必优价值已现 2月14日-2月18日，食品饮料指数涨跌幅为3.0%，一级子行业排名第6，跑赢沪深300约1.9pct。子行业中啤酒（6.5%）、其他酒类（3.8%）、软饮料（3.6%）表现相对领先。本周五粮液公告高管人事变化，人事调整基本结束，管理层决策顺畅程度提升。曾董事长同时担任集团公司和股份公司一把手，最大程度减少了决策层的阻力，也利于管理效率提升。预计五粮液挺价将成为下一阶段工作重点。公司2022年通过提升计划外价格和占比的方式，将经销商综合打款成本提至969元，当前批发价格约980元，渠道利润有所缩窄。人事稳定之后，公司各项市场管控动作的执行将更为及时和顺畅，预计挺价工作也会顺利展开。我们看好公司管理层人事稳定之后的市场改革动作带来批价回升，从而带动渠道积极性，维护公司产品品牌价值高度。目前公司基本面和估值均处于预期低点，后续边际改善确定性强，建议重点关注。 嘉必优本周已向激励对象授予限制性股票，至此股权激励事项已基本完成，授予价格与市场价格锁定后，每年摊销费用已确定。当前公司股价处于价值底部区间，短期超跌主因交易层面因素更多，成长逻辑依然不改。目前嘉必优的收入体量仍然较小，未来三年是公司快速扩张的红利时期，做大收入规模、角逐全球市场是当务之急。以技术驱动的新产品研发、新应用拓展和市场拓展需要一定的研发费用前置投入，公司积极抓住近年合成生物学快速发展机遇，为三年以后做足准备，因而我们认为在公司扩张的红利期，利润增速应与营收基本保持同步增长。嘉必优是在ARA、DHA领域具有全球竞争力，产品品质、工艺、成本以及质量管控体系具有领先优势。新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级，加速奶粉行业的中高端化，公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。同时SA第二成长曲线打开，化妆品市场有望接力。长期逻辑通畅，当前仍是投资好选择。 2. 市场表现：食品饮料跑赢大盘 2月14日-2月18日，食品饮料指数涨跌幅为3.0%，一级子行业排名第6，跑赢沪深300约1.9pct。子行业中啤酒（6.5%）、其他酒类（3.8%）、软饮料（3.6%）表现相对领先。个股方面，金种子酒、皇台酒业、迎驾贡酒等涨幅领先；南侨食品、*ST科迪、得利斯等跌幅居前。 3.上游数据：多数农产品价格上行 2月15日，GDT拍卖全脂奶粉中标价4503美元/吨，环比+4.1%，同比+24.6%，奶价同比大幅提升。2月9日，国内生鲜乳价格4.27元/公斤，环比+0.2%，同比-0.5%。中短期看国内奶牛存栏量处于低位，奶价估计持续高位。 2月18日，生猪价格12.5元/公斤，同比-55.7%，环比-10.6%；猪肉价格21.5元/公斤，同比-50.0%，环比-3.8%；2021年12月，能繁母猪存栏4329万头，同比+4.0%，环比-2.9%；2021年12月生猪存栏同比+10.5%，全年来看猪价下行趋势持续。12月29日，白条鸡价格22.1元/公斤，同比+1.7%，环比+0.3%。 2021年12月，进口大麦价格297.4美元/吨，同比+22.2%。进口数量102万吨，同比+4.1%。受到中国对澳洲大麦增加关税影响，后续进口大麦价格可能出现波动。 2月18日，大豆现货价5226.3元/吨，同比+9.7%。2月9日，豆粕平均价格3.9元/公斤，同比-0.5%。预计2022年大豆价格可能走高。 2月18日，柳糖价格5730元/吨，同比+6.1%；2月11日，白砂糖零售价格11.4元/公斤，同比+0.6%。长期看全球白糖进入增长期间，白糖价格可能在高位偏弱运行。 4.酒业数据新闻：2021酱酒实现销售收入1900亿元 2021年，中国酱酒产能约60万千升，和2020年基本持平，约占我国白酒产能的715.63万千升的8.4%；实现销售收入1900亿元，同比增长22.6%，约占我国白酒行业销售收入6033.48亿元的31.5%；实现利润约780亿元，同比增长23.8%，约占我国白酒行业利润1701.94亿元的45.8%（来源于微酒）。 贵州省黔南州委副书记、州长钟阳组织州直相关部门及都匀市就做足服务文章、助力都匀“匀酒”高质量发展召开专题协调会。会议透露，匀酒厂异地迁建项目计划总投资10亿元，总用地面积540亩，设计产能10000吨，产值50亿元，分三期进行建设。项目一期于2019年6月开工，于2021年10月正式下沙生产，现有产能为1500吨。2022年，项目计划投资6000万元新建酿酒车间2个、制曲车间1个，将产能提升至3500吨（来源于酒说）。 2月17日，由陕西西凤酒股份有限公司等五家单位联合承建的工信部2018年智能制造新模式应用项目——“白酒数字化工厂建设项目”顺利通过专家组验收，西凤酒智能制造获得国家认可（来源于酒业家）。 5.备忘录：关注2月25日庄园牧场股东大会 下周（2月21日-2月27日）将有1家上市公司召开股东大会。 6. 风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.2.20 开源食品饮料团队： 张宇光：15814062021 证书编号：S0790520030003 方 勇：18320770836 证书编号：S0790520100003 逄晓娟：15253166077 证书编号：S0790120040011 叶松霖：13008829196 证书编号：S0790120030038 陈钟山：18602156078 证书编号：S0790120070045 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 _ 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 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