开源晨会0218丨上市保险公司1月保费收入数据点评;莱克电气、小鹏汽车-W

（以下内容从开源证券《开源晨会0218丨上市保险公司1月保费收入数据点评;莱克电气、小鹏汽车-W》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【非银金融】负债端承压或将延续，资产端改善带来估值修复——上市保险公司1月保费收入数据点评-20220217 【家电】莱克电气(603355.SH)：发力自主品牌+新能源零部件业务，高端清洁电器领导者再启航——公司首次覆盖报告-20220217 【海外市场】小鹏汽车-W(09868.HK)：小鹏更懂智能驾驶，触达更大主流市场——港股公司首次覆盖报告-20220217 研报摘要 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 负债端承压或将延续，资产端改善带来估值修复——上市保险公司1月保费收入数据点评-20220217 1、多数险企1月寿险总保费负增长，新单价值同比或承压 2022年1月5家上市险企寿险总保费同比-0.4%（2021年1月+8.5%），其中：中国人保+22.7%、新华保险+3.6%、中国平安-0.8%、中国太保-1.1%、中国人寿-5.3%。1月寿险总保费同比承压，3家险企总保费同比下降，预计新单保费受同期高基数、队伍规模下降、保障需求释放较弱以及春节时点提前影响有所承压，续期保费增幅未能填补新单降幅。考虑到业务经营节奏受到春节假期影响，我们预计2月新单价值同比改善概率较低，此外，由于主销产品多为规模型产品，价值率相对较低，新单价值同比或承压，我们预计2022年1季度各家险企新单价值同比或在-20%至-30%区间。 2、中国人保趸交业务发力，带动新单保费、总保费收入同比领跑同业 中国人保寿险及健康险版块1月趸交保费211.7亿元、同比+68.5%，期交新单保费90.9亿元、同比-16.4%，趸交业务持续发力，自2021年11月起保持同比正增长，带动1月新单保费同比+29.1%，总保费收入+22.7%，领跑同业。其余险企未披露保费分拆，但考虑到仅新华保险实现总保费收入同比+3.6%，其余险企寿险总保费收入同比负增长，我们预计新单保费或明显承压。 3、车险保费同比增长超预期，财险版块健康险增长或印证市场潜力仍在 2022年1月4家上市险企财险保费收入同比为+11.9%（2021年1月-2.5%），较12月的+1.0%提升10.9pct，各家险企1月财险保费同比分别为：人保财险+13.8%（12月+30.4%）、太保财险+12.7%（12月+7.7%）、众安在线+12.4%（12月-17.6%）、平安财险+8.2%（12月+14.2%）。财险版块保费收入同比明显优于我们此前预期，主要系车险保费同比超预期，人保财险1月车险保费275.8亿元，同比+14.5%，同比增速自2021年10月车险综改压力缓解后连续提升，主因或为龙头险企在车险综改后服务、定价、数据优势明显，市场格局优化，车险市场集中度提升所致，此外，新能源车销量提升或一定程度上拉高车均保费。人保财险意外伤害及健康险1月保费收入168.9亿元、同比+15.1%，平安健康1月保费收入24.1亿元、同比+31.4%，众安在线1月保费收入20.1亿元、同比+12.4%，财险公司健康险保费收入同比高增或说明居民保障需求仍然存在，低件均标准化医疗险正加速获得消费者认可，健康险市场潜力仍在。 4、负债端对PEV估值影响逐渐钝化，资产端改善或为下阶段投资逻辑 从目前披露的数据看，负债端承压态势基本确定，受制于寿险转型阵痛期以及队伍人力处于低位，负债端短期内边际改善概率较低，负债端对PEV估值影响逐渐钝化，资产端边际改善或成为下阶段投资逻辑。10年期国债收益率近期出现回升，2月16日已升至2.79%；地产链条风险化解不断推进，华夏幸福2月9日公告已签约实现债务重组金额429亿元，占金融债务2192亿元比例约为20%，资产端出现明显边际改善。根据我们测算，若长端利率预期回升至3%、地产链条风险化解预期回升，叠加EV增长，估值修复空间有望超过20%。社融改善利好市场对保险股投资端的预期修复，负债端对估值影响钝化，交易层面看机构持仓处历史低位，资产端弹性较大的标的是现阶段主线，推荐资产端修复空间较大的中国平安，受益标的中国人寿和友邦保险。 风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下行；保险需求超预期减弱。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 莱克电气(603355.SH)：发力自主品牌+新能源零部件业务，高端清洁电器领导者再启航——公司首次覆盖报告-20220217 1、发力自主品牌+新能源零部件业务再启航，首次覆盖，给予“买入”评级 公司起家ODM代工业务、是国内高端清洁电器领导者，伴随国内清洁电器和新能源零部件赛道高景气持续，看好公司凭借技术积累发力自主品牌+新能源零部件业务，有望实现收入规模高增长和盈利能力稳步提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润为5.63/9.51/11.65亿元，对应EPS分别为0.98/1.66/2.03元，当前股价对应PE为25.1/14.9/12.1倍，估值回归到相对低位，且考虑到公司核心竞争力稳定，我们认为公司仍有稳定持续增长的动力，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、全球清洁电器行业前景广阔，品类迭代升级持续演绎看好头部品牌份额提升 全球吸尘器行业规模稳健增长，国内吸尘器市场对标欧美渗透率水平仍较低，后续提升空间较大。2021年国内清洁电器各细分品类中扫地机为第一大单品，洗地机份额同比提升了14.0pcts，品类创新、迭代升级持续演绎。品牌竞争来看市场格局较为稳定，看好公司自有品牌把握行业的风口机遇份额持续实现提升。 3、布局自主品牌+核心零部件+ODM三大主线，公司业务端高增长可期 （1）自主品牌：公司在国内小家电市场已形成五大自主品牌矩阵，线上线下渠道布局完善，高端化、无线化、智能化趋势下产品端持续迭代升级。借助研发积累，公司魔洁M12proMax、莱克天狼星S680、碧云泉净水机等爆品对标竞品产品力强劲，配合签约顶流推广品牌，自主品牌成长空间有望进一步打开。（2）核心零部件：依托公司高速电机等核心技术，2020年以来核心零部件业务迎来快速增长。公司通过拿地新建厂房以及并购汽车铝合金零部件企业上海帕捷，扩大精密压铸业务产能，同时切入全球知名整车厂供应体系，把握新能源零部件风口机会。（3）ODM：公司智能制造经验丰富、全球稳步布局产能，同时全球渠道完善、客户关系稳定，有望借助产品升级和品类拓展机遇保持业务规模稳健提升。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；新能源零部件业务拓展受阻。 吴柳燕 海外市场首席分析师 证书编号：S0790521070001 【海外市场】 小鹏汽车-W(09868.HK)：小鹏更懂智能驾驶，触达更大主流市场——港股公司首次覆盖报告-20220217 1、锚定中国主流平价需求市场，看好小鹏汽车的持续竞争力 国内造车新势力行业入局者较多，小鹏交付量上升曲线最为陡峭、2021年交付量9.8万台跃居国内造车新势力第一位。我们看好小鹏汽车的销量强劲表现，考虑到其锚定中国15-30万主流需求市场（在中国电动车市场销量占比预计在2025年有望达42%）、以及公司在同价位市场的持续竞争力（产品端硬件配置具备性价比、且智能驾驶软件表现优异、渠道端直销网点规模化、品牌端已树立用户心智）。我们预计小鹏汽车2021-2023年营收分别为208/416/710亿元，同比增速分别为256%/100%/71%；伴随规模效应显现，亏损逐步收窄，预计2021-2023年净亏损额分别为57/39/13亿元，对应EPS为-3.5/-2.3/-0.8元；剔除股权激励费用影响后，预计2021-2023年Non-GAAP净亏损额分别为52/31/4亿元，对应调整后EPS为-3.2/-1.8/-0.2元。公司当前股价156.2港币分别对应2021/2022/2023年10.1/5.2/3.1倍PS，首次覆盖给予“买入”评级。 2、做更懂中国的智能汽车，硬件配置具备性价比，最早实现自动驾驶软件商业化 智能汽车商业模式前期以整车终端销售为主，后期软件运营服务类业务有望逐步起量。整车终端销售考量产品、渠道、品牌三大竞争要素，小鹏汽车管理团队兼具互联网基因及汽车科班经验，坚持高研发高投入策略、务实聚焦的技术路线，研发人员数量3091人为国内造车新势力最高，重点打造产品力升级。秉承“做更懂中国的智能汽车”的战略定位，基于对中国交通的透彻理解、形成自动驾驶全栈自研量产能力。 （1）硬件配置 : 小鹏硬件配置具备性价比。小鹏P5、P7均搭载英伟达的Xavier芯片，单车算力为30TOPS，能够支持L3、尚无法满足L4；小鹏P7在同价位车型中传感器数量最多达31个，多于ZEEKR 001、Model 3及比亚迪汉。 （2）软件算法 : 国内唯一一家实现全栈自研自动驾驶软件商业化的公司，2021Q3小鹏XPILOT 2.5及以上版本的智能辅助驾驶系统渗透率达到89.7%，XPILOT 3.0的激活率达59.3%以上。根据42Mark测评，小鹏P7在基础辅助驾驶能力方面仅次于Tesla model3，在导航辅助驾驶、自动泊车方面均位居第一名。 风险提示：软件及产品推出不如预期、产能及供应链风险、疫情影响。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.02.17 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 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