【华创宏观·张瑜团队】1月FOMC纪要未进一步明确紧缩路径,市场解读偏鸽——1月FOMC纪要点评

（以下内容从华创证券《【华创宏观·张瑜团队】1月FOMC纪要未进一步明确紧缩路径,市场解读偏鸽——1月FOMC纪要点评》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 殷雯卿（yinwenqing15） 报告正文 一 通胀仍是当下货币政策的主要矛盾 相比于12月FOMC纪要传递出有关加速缩表的信号，1月FOMC纪要则未进一步明确紧缩的具体路径。针对市场近期关注的3月是否加息50bps，缩表具体在几月落地，1月FOMC纪要均未给出更多信号。具体来看： 通胀方面，美联储认为通胀压力在2021年下半年有所扩大，预计通胀上行风险更大。纪要中指出最近的通胀数据继续大幅超出美联储长期目标，且持续时间比预期更长。一些与会者认为通胀上行已经扩大到更广泛的经济领域，包括实际工资增速超过生产率增速、住房服务价格上涨等都对通胀带来额外上行压力。 就业与经济增长方面，与会者一致认为Omicron病毒将对2022Q1的经济活动造成压力，而如果Omicron病毒消退，经济活动可能会迅速走强，2022年全年的经济增长是强劲的；不过供应链瓶颈与劳动力短缺的问题将继续限制企业生产的恢复。就业市场修复已取得显著进展，许多与会者表示劳动力市场已经达到或者非常接近最大就业；几位与会者指出最近几个月就业市场的修复也更为广泛，低薪工人与非洲裔、西班牙裔美国人的就业情况都有显著改善；一些与会者指出随着疫情的缓和，预计劳动参与率将继续上升。 二 货币政策前景：未进一步明确紧缩路径 纪要中关于货币政策前景的内容并未超出1月FOMC会议后美联储与市场沟通的范畴，无更多证据表明3月将加息50bps。针对Taper进度，大多数与会者倾向于在3月结束。针对加息，大多数与会者认为如果经济增长复合预期，加息速度可能会快于2015年的加息周期。针对缩表，一些与会者表示在今年晚些时候开始缩表是合适的，1月会议没有就缩表的具体细节作出决定，但与会者同意在即将举行的会议上继续讨论。大多数与会者指出，如果通胀走势未如期下行，则美联储将以更快的速度收紧货币政策。 整体来看，1月FOMC会议纪要的内容，不论是对经济基本面的判断、还是对货币政策前景的指引，均未向市场传递更多增量信息。美联储转向力度的核心影响变量仍是通胀。我们在《美联储“大姿态”尽显，年内加息有何支撑与掣肘？——1月FOMC会议点评》复盘指出，美联储历史上一贯有“牺牲”一定的经济增速以遏制通胀的倾向，因此如果2022年通胀继续超预期走高，那么左右货币政策的主导因素或仍是通胀，即便经济基本面出现回落，美联储加速加息的操作仍将落地。反之如果2022年通胀如期回落，则左右货币政策的主导因素或重回经济基本面，若后续经济无法被证真继续实现较强增长、且美股出现10%以上的回撤叠加美国盈利转差，则美联储当前的“大姿态”将难以落地。 三 纪要发布后加息“恐慌”有所缓和 议息会议纪要发布后市场对美联储3月加息幅度预期下降。近期圣路易斯联储行长Bullard鹰派表态带来市场对3月FOMC会议加息50bps的预期大幅升温，而1月会议纪要中相对温和的表态再度缓和了加息“恐慌”，纪要发布后市场对美联储3月加息幅度预期由加息41bps下降至37bps。 对资产价格而言，目前市场仍处于对货币政策转向确认的定价阶段，对美联储政策表态的变化敏感度较高，尚有交易空间的因素包括：Q1通胀能否如期回落、经济增长能否超出预期、以及美联储缩表更为明确的信号。而上述因素落地后，资产价格或将进入第二阶段，即对美联储转向力度的定价阶段，届时定价的核心将转向经济增长与加息的博弈，我们认为美国通胀大概率最迟在一季度末见顶回落，全年CPI同比中枢在5.8%左右（详见《美国通胀可能还未见顶——1月美国CPI数据点评》）；而经济增长大概率难以超预期，经济中的库存、房地产、消费、汽车产业链四大动能难以共振复苏（详见《经济四大“隐藏”动能修复几何？——美国四季度GDP点评》），在通胀如期回落、经济无超预期增长的条件下，美联储出现超预期加息的概率并不大，在目前加息预期相对充分的环境下，市场的关注点或切换至经济基本面。 具体内容详见华创证券研究所2月17日发布的报告《【华创宏观】1月FOMC纪要未进一步明确紧缩路径，市场解读偏鸽——1月FOMC纪要点评》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发 回顾2021——县级账本里的中国故事 稳增长的两阶段理解框架 七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成 变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准 假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演 擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变 宽社融需要走几步？——8月金融数据点评 债在今年，爱在明年——财政基调的理解 财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议 中美利率会共振反弹吗？ “大宽松”的梦需要醒一醒 不是你以为的“松”——7月7日国常会点评 外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？ 中美5月“松”的不同，未来也不同 涨价的丈量 关注一个全球资本市场脆弱性指标 政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议 铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响 远眺比近观重要 谁是股债双杀的凶手 经济能更好吗？股票还能更贵吗！ 美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近 新兴市场的生死劫——再论全球加息周期 2021：归途——年度宏观策略展望 周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界 【“当宏观可以落地”2021培训系列】 中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一 旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二 中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三 流动性之思——2021培训系列四 财政收支ABC——2021培训系列五 海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六 【“十四五”按图索骥系列】 “卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起 战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二 100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三 【2021“与通胀共舞”系列】 涨价的扩散之路 通胀“加速上升期”的三条追踪线索 通胀的太阳即将升起 涨价的扩散之路 【“碳中和”系列】 迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理 碳中和对制造业投资影响初探 一“碳”究竟——碳中和入门核心词典 中国的“碳”都在哪里 【出口研判系列】 出口份额的提升是“永久”的吗？——出口研判系列一 出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二 三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三 三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四 疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五 吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六 全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七 谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八 外需变化是“表”，结构变化是“里” 【大类资产配置框架系列】 从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一 长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二 2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三 3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四 2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五 “金”非昔比--大类资产配置框架系列之六 【周报小专题系列】 20210627—为什么中游利润率不降反升？ 20210620—存款利率定价机制调整：改革意义大于调息意义 20210516—海外当下如何看商品及通胀？ 20210509—上游价格屡创新高，下游消费“涨”声四起 20210505—服务修复再进一程 20210425--土地溢价率缘何飙升？ 20210418--金融视角看当下地产销售的区域特征 20210411--租赁住房建设可能带来多少投资增量？ 20210314--1.9万亿救济计划落地，钱会花在哪？ 20210228--油价的全球预期“锚”在哪？ 20210127--城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词 20210125--再融资债变化的十个细节 20210117--国内疫情现状及对经济影响评估 20210110--近期内外资产变动的两个核心 20210103--中日韩美德加入的区域贸易协议比较 【央行双周志系列】 疫情后美国贷款展期政策的使用与偿还特征——全球央行双周志第28期 疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费——全球央行双周志第27期 IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长？——全球央行双周志第26期 实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期 美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期 疫情影响下的全球经济如何评估？如何演化？——全球央行双周志第23期 全球低利率时，各国是否应该增加债务？——全球央行双周志第22期 【海外双周报系列】 就业市场修复前景初步验证 海外疫情发展如何？欧美“群体免疫”或就在三季度 5月非农数据的两个信号 Fed逆回购起量，Taper的信号？ 复苏与通胀在路上 美联储政策的转向：当下VS2013-2014年 欧美疫情的相对变化依然主导美元 全球加息周期已启动 2月非农超预期，年内美联储仍有转向风险 美元反弹能阻挡大宗上涨吗？ 美国PMI为何持续创新高？ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）