莱克电气||发力自主品牌+新能源零部件业务,高端清洁电器领导者再启航--开源可选消费

（以下内容从开源证券《莱克电气||发力自主品牌+新能源零部件业务,高端清洁电器领导者再启航--开源可选消费》研报附件原文摘录）
　　点击关注， 可以订阅哦！ 投资要点 文：开源吕明可选消费团队（家电/纺服/轻工） 发力自主品牌+新能源零部件业务再启航，首次覆盖，给予“买入”评级 公司起家ODM代工业务、是国内高端清洁电器领导者，伴随国内清洁电器和新能源零部件赛道高景气持续，看好公司凭借技术积累发力自主品牌+新能源零部件业务，有望实现收入规模高增长和盈利能力稳步提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润为5.63/9.51/11.65亿元，对应EPS分别为0.98/1.66/2.03元，当前股价对应PE为25.1/14.9/12.1倍，估值回归到相对低位，且考虑到公司核心竞争力稳定，我们认为公司仍有稳定持续增长的动力，首次覆盖，给予“买入”评级。 全球清洁电器行业前景广阔，品类迭代升级持续演绎看好头部品牌份额提升 全球吸尘器行业规模稳健增长，国内吸尘器市场对标欧美渗透率水平仍较低，后续提升空间较大。2021年国内清洁电器各细分品类中扫地机为第一大单品，洗地机份额同比提升了14.0pcts，品类创新、迭代升级持续演绎。品牌竞争来看市场格局较为稳定，看好公司自有品牌把握行业的风口机遇份额持续实现提升。 布局自主品牌+核心零部件+ODM三大主线，公司业务端高增长可期 （1）自主品牌：公司在国内小家电市场已形成五大自主品牌矩阵，线上线下渠道布局完善，高端化、无线化、智能化趋势下产品端持续迭代升级。借助研发积累，公司魔洁M12proMax、莱克天狼星S680、碧云泉净水机等爆品对标竞品产品力强劲，配合签约顶流推广品牌，自主品牌成长空间有望进一步打开。（2）核心零部件：依托公司高速电机等核心技术，2020年以来核心零部件业务迎来快速增长。公司通过拿地新建厂房以及并购汽车铝合金零部件企业上海帕捷，扩大精密压铸业务产能，同时切入全球知名整车厂供应体系，把握新能源零部件风口机会。（3）ODM：公司智能制造经验丰富、全球稳步布局产能，同时全球渠道完善、客户关系稳定，有望借助产品升级和品类拓展机遇保持业务规模稳健提升。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；新能源零部件业务拓展受阻。 1 起家ODM业务，转型自主品牌+核心零部件业务再启航 公司成立于1994年12月，前身为苏州金莱克电器有限公司，2015年5月在上交所上市，是一家以高速电机为核心，致力于为全球消费者提供高品质生活的环境清洁和健康小家电企业。公司现有核心业务包括自主品牌、ODM、核心零部件业务，主要产品包括吸尘器、空气净化器、净水机、厨房电器等高端健康生活小家电产品和园林工具产品等。公司技术实力雄厚，全球研发中心拥有600多名工程师和设计师，设立了博士后工作站和国家级CNAS实验室，每年申请技术专利200余项，累计拥有专利1600余项。 1.1 以电机为核心，实现从ODM到OBM跨越式发展 第一阶段（1994-2004年）：全球最大的吸尘器研发制造企业 公司于1994年12月成立，前身为苏州金莱克电器有限公司，最初以吸尘器ODM业务为经营模式开始创业。1996年，公司产销量突破67万台，成为中国最大的吸尘器工厂；1997年，公司自主研发成功国内首台每分钟超3万转高性能电机，并投资建厂生产吸尘器电机，奠定了公司吸尘器业内技术领先优势及领导地位；1999年，公司从海外引进先进模具制造设备、投资设立模具厂；2000年，公司达到了年产1000万台吸尘器电机、1000万台吸尘器总装、1万吨ABS/PP注塑加工的生产规模；2004年，公司吸尘器产销量突破800万台，成为全球最大的吸尘器研发制造企业。 第二阶段（2005-2009年）：依托电机技术，实现多元化发展 公司在2005年以电机为核心开始多元化发展，首先进入到园林工具项目，包括割草机、绿篱机、吹吸机、高压清洗机等产品的研发、生产和销售。2006年，公司购地建厂8万多平方米，扩大园林工具生产规模，并投资兴建精密铝压铸厂，为高压清洗机配套生产精密零件。2007年，公司进军汽车电机领域，为福特、丰田、尼桑、马自达等知名品牌企业提供暖风机和冷凝器电机。 第三阶段（2009年-现在）：ODM业务向自主创牌转型，全面布局零部件业务 2009年，公司宣布正式启用“LEXY莱克”品牌，进军国内市场。2014年，公司开始实施多品牌战略，其中莱克和碧云泉以高端定位、实体店为主；吉米定位年轻化性价比网络品牌。2020年，公司推出西曼帝克和三食黄小厨品牌，分别定位高端智能厨电和互联网厨房小家电品牌，至此形成了五大自主品牌的品牌矩阵。2021年，公司计划投资13.5亿元建设年产8000万件新能源汽车、5G通信设备和工业自动化产业配套的关键零部件新项目，此外公司还以12.16亿元收购汽车铝合金零部件企业上海帕捷的100%股权，全面布局核心零部件业务。 1.2 自主品牌+ODM+核心零部件构筑公司业务增长三大主线 公司致力于构建以技术和品牌双驱动的高质量多元发展模式，企业经营从“ODM模式”向“自主品牌+ODM模式”转型，提出“打造高端品牌，并努力成为环境清洁和健康小家电领域的领导者”的品牌愿景。公司目前形成了自主品牌业务、ODM业务和核心零部件业务三大核心业务。 自主品牌业务：目前国内市场通过“莱克 LEXY”、“吉米 JIMMY”、“碧云泉 bewinch”、“西曼帝克 SieMatic”、“莱小厨 LEXCOOK”五大品牌生态渗透广义小家电市场，通过差异化定位，分别覆盖了高端家居环境电器、互联网家居环境电器、高端健康净水饮水电器、高端厨房健康烹饪电器、互联网厨房健康烹饪电器五大小家电细分领域。目前，公司自主品牌的销售网络遍布全国30多个省份、300多个城市，终端门店超过4000多家。吸尘器、空气净化器、净水机等产品的市场占有率持续保持领先水平。 ODM业务：目前海外业务主要通过ODM模式，形成了设计、产品、研发、供应链等全业务链推进能力，具备较强的规模优势，主要产品有吸尘器、园林工具、空净、厨房电器等产品，产品畅销全球100多个国家和地区，累计生产健康家电产品超2.2亿台,其中吸尘器约1.7亿台，连续16年全球吸尘器产销量处于行业领先地位。 核心零部件业务：公司核心零部件业务以高速数码电机、精密加工、精密模具等核心技术为下游产品及外部延伸业务提供具有核心竞争力的产业链协同，特别是铝合金精密成型与加工业务是一个高增长行业，发展前景广阔。 1.3 股权结构稳定，实控人具备较强控制力 公司股权结构稳定，实控人对公司控制力较强。根据公司2021年三季报披露，公司董事长、总经理、实控人倪祖根通过100%持有莱克电气投资集团有限公司和GOLDVAC TRADING LIMITED的股权，以及持有苏州立达投资有限公司80.16%的股权，连同本人持有的公司16.26%的股权，合计持有公司81.87%的股权。 公司实控人倪祖根先生具有工程师背景、行业经验丰富，助力公司技术持续引领。曾先后任苏州春花吸尘器总厂电机工程师、电机分厂厂长、厂长助理和技术副厂长，我们认为创始人的工程师背景，帮助公司在一开始就确立了以创新驱动发展的经营理念，使得公司具备始终保持在行业技术最前沿、把握行业发展趋势的能力。 1.4 经营情况稳步改善，看好净利率提升逻辑兑现 公司整体营收从2016年的43.8亿，到2020年增长到62.8亿，年复合增长率达9.5%。其中，公司2017年营收57.1亿，同比增长30.5%，增速较快主系公司推出了最新一代立式多功能大吸力无线宠物吸尘器魔洁M95、超大洁净空气量净化器魔净K9，以及新一代碧云泉免安装智能净水机等三大系列产品，2017年自主品牌业务同比增长86.1%，拉动整体收入快速增长。受到中美贸易问题、地产政策趋紧、以及人民币汇率波动等影响，公司2018年和2019年营收增速有所放缓。公司2020年营收同比增长10.13%，增速较2019年有所提升，主系ODM/OEM出口业务、自主品牌线上业务和核心零部件业务收入增长拉动。公司2021年Q1-Q3营收57.4亿，同比增长35.4%，较2020年营收增速进一步提升，公司在自主品牌和核心零部件业务的拉动下，整体销售趋势向好。 公司2020年实现归母净利润3.3亿，同比下滑34.7%，主系公司根据香港国际仲裁中心的裁决金额计提预计负债，如剔除该部分预计负债和2020年股权激励计划中当年第四季度首期股权激励的股份支付费用，公司2020年归母净利润为5.7亿元，同比+13.64%。2021年Q1-Q3公司实现归母净利润4.8亿，同比增长14.9%，增速水平慢于2021年Q1-Q3营收增速，我们认为主系2021年原材料大幅上涨对毛利率的拖累，进而对盈利能力造成影响。 环境清洁电器为公司营收第一大产品类别，新能源零部件业务增速较快。2020年环境清洁电器业务收入占比65.2%。2016-2020年公司核心零部件业务收入增速快于家电业务收入。相较于2016年各业务收入占比，2020年环境清洁电器、园林工具和厨房电器收入占比分别下降了3.6、2.3和1.5个百分点，而微特电机和以新能源零部件为主的其他产品收入占比分别提升了1.2和6.2个百分点。 主营收入分地区结构来看，公司收入主要来源于国外市场。但是2016-2019年在公司大力发展自主品牌业务和核心零部件业务的驱动下，国内收入增速快于国外收入。国内收入占营收的比例明显提升，从2016年的23.5%，2019年提升到了36.3%。2020年国内收入占比有所下滑，主系受疫情冲击国内线下闭店、流量下滑影响，而海外ODM/OEM出口需求大幅增长，2020年国外收入达43.7亿，首次实现突破40亿。我们认为，在国内疫情趋于平稳的背景下，公司自主品牌业务和核心零部件业务发展趋势良好，有望拉动国内收入占比长期持续提升。 2017-2019年公司毛利率有所提升，自25.0%提升到了26.8%，主要系公司在国内进行自主品牌的市场开拓，带动整体毛利率水平的提升。2020年毛利率25.7%，同比下滑了1.1pcts，主系受疫情影响国内线下闭店、流量下滑，自主品牌收入占比下滑所致。2021年Q1-Q3公司毛利率22.4%，同比下滑4.6pcts，主系受到原材料大幅上涨影响。 从可比公司来看，科沃斯2021Q1-Q3毛利率同比提升了8.0pcts，主要系科沃斯自主品牌高毛利新品的迭代，带动整体结构提升，较好地抵消了原材料上涨对于毛利率的影响。德昌股份和富佳股份同为吸尘器ODM业务企业，在2021年Q1-Q3毛利率分别下滑了8.4和2.7个百分点，可以看到原材料上涨对于吸尘器ODM厂商毛利率都造成了较大的影响。考虑到原材料价格上涨为阶段性表现，公司在自主品牌和核心零部件业务的拉动下，毛利率仍有较大提升空间。 毛利率分产品结构来看，2017-2020年环境清洁电器毛利率高于其他的主营业务。从2017-2019年，环境清洁电器毛利率从27.2%提升到30.2%，带动整体公司毛利率从25.0%提升到了26.9%。2020年在疫情冲击影响下，以新能源零部件为主的其他产品毛利率为15.2%，逆势提升0.7pct，显示出了很强的韧性。考虑到与公司其他的主营产品横向对比，其他产品毛利率仍处于较低水平，我们预计后续提升空间较大。 毛利率分地区来看，国内业务毛利率显著高于国外业务，主系国外业务以低毛利率的ODM/OEM业务为主。从2017-2020年，国内业务毛利率从38.3%提升到了46.9%，特别是2020年在疫情冲击下国内线下自主品牌业务受影响较大，国内业务毛利率仍同比提升2.8pcts，延续良好趋势，显示出自主品牌业务稳步推进的积极效果。 2017-2019年公司净利率稳步提升，从6.4%提升到了8.8%。2020年公司受到毛利率下滑，叠加公司根据香港国际仲裁中心的裁决金额计提预计负债影响，2020年净利率下滑到5.2%。2021年Q1-Q3公司通过控费以及规模增长带来的摊薄效应，对冲部分毛利率下滑影响，净利率为8.3%，较2020年全年净利率有所提升。 从可比公司来看，公司2021年Q1-Q3净利率低于科沃斯、德昌股份和富佳股份。从同为从ODM业务向自主品牌转型的科沃斯来看，科沃斯净利率经历了2019年的下滑触底，2020年以来净利率持续提升。我们认为，自主品牌等新业务的早期培育需要投入大量的营销资源部分造成净利率的拖累，但是考虑到长期品牌力形成后的品牌溢价以及规模效应带来的费率摊薄，我们预计公司的净利率仍有较大提升空间。 公司销售费用投放控制较好， 2018-2020年销售费用率有所下降。从2018年的7.7%，到2020年下降到5.3%，2021年Q1-Q3公司销售费用率为4.5%，同比下滑2.2pcts。说明公司在销售费用上控制较好，没有采取特别激进的投放策略。与同为ODM业务向自主品牌业务转型的科沃斯相比，2019年以来科沃斯的销售费用率始终高于20%。 公司财务费用率公司自2017年以来呈现下降趋势。2020年公司、科沃斯、德昌股份、富佳股份都出现了财务费用率提升的情况，主系清洁电器ODM行业整体遭遇到了汇率波动的冲击。 公司管理费用率自2018年以来呈现稳中有降的趋势，从2018年的3.9%，到2020年下降为3.3%，费用控制较好。可比公司来看，科沃斯的管理费用率明显高于公司、德昌股份和富佳股份。 公司研发费用率自2018年以来稳步提升，从2018年的4.2%，到2020年上升到了4.9%，体现出公司一贯以来重视研发、技术引领的发展思路。从可比公司来看，2020年公司研发费用率超过科沃斯，且2021Q1-Q3的研发费用率依旧高于科沃斯以及德昌股份、富佳股份。 2 全球清洁电器行业前景广阔，品类迭代升级持续演绎 2.1 全球吸尘器行业规模稳定增长，国内仍有较大提升空间 随着全球经济发展和世界人口规模的增长，全球吸尘器的市场容量稳定增长。根据Euromonitor，全球吸尘器市场零售量从2015年的1.13亿台增至2019年的1.33亿台，近四年的年复合增长率为4.1%。 分地区来看，吸尘器市场分布呈现出了很强的地域性。欧美发达区域吸尘器零售量占比超过全球的50%。根据Euromonitor，2018年西欧和北美地区的吸尘器零售量占比达58.7%。根据GFK，2018年欧美及大洋洲等发达区域的吸尘器渗透率在90%以上，远高于中东、非洲、拉美及亚太。根据沙利文咨询，2018年美国每百户家庭吸尘器保有量达150台，而中国大陆仅12台，提升空间较大。我们预计，伴随中国等发展中国家城镇化率的提升、吸尘器渗透率的进一步提升，全球吸尘器市场的容量有望稳步扩大。 中国吸尘器市场零售量增速高于美国，当前渗透率仍较低，未来增长空间较大。根据Euromonitor数据，2015-2019年，中国吸尘器市场零售量由908.3万台增加至1791.5万台，CAGR为18.5%；2015-2019年美国吸尘器市场零售量从3390万台增加到3594万台，CAGR仅1.5%。2018年，吸尘器在中国的渗透率仅为7.8%，中国吸尘器市场未来的发展潜力较大。 除吸尘器外，清洁电器行业还涌现了扫地机器人、洗地机等高性能、便捷化的创新性清洁品类。根据奥维云网数据，2015-2020年我国清洁电器行业规模由76亿元增长至240亿元，年复合增长率为25.9%。随着科沃斯、石头科技等清洁电器龙头公司的持续产品创新，以及2020年疫情带来的清洁电器需求催化，供需双振下国内清洁电器行业有望迎来快速发展，渗透率得到进一步提升。 2.2 2021年国内清洁电器各细分品类扫地机份额第一， 洗地机份额大幅提升 从零售额份额来看，2021年扫地机器人为国内清洁电器行业线上第一大品类。根据奥维云网数据，2021年国内清洁行业线上零售额份额：扫地机器人品类占比40.9%，同比下滑0.9pct；推杆式吸尘器为第二大品类，份额占比23.2%，同比下滑7.4pcts；而洗地机表现为异军突起，份额占比20.2%，同比提升14.0pcts。 从零售量份额来看，2021年推杆式吸尘器为国内清洁电器行业线上第一大品类。根据奥维云网数据，2021年国内清洁行业线上零售量份额：推杆式吸尘器占比30.0%，同比下降了1.4pcts；洗地机占比7.2%，同比增长5.4pcts；除螨机占比19.3%，份额同比增加3.6pcts，提升明显。 国内线上清洁电器行业竞争格局稳定。根据奥维云网，从2021年国内清洁电器行业线上销额分品类看：扫地机、洗地机、推杆式吸尘器和除螨机的品牌销额CR3分别为75.4%、81.9%、68.0%和60.5%，头部集中效应明显。我们认为在头部品牌占据主导的情况下，清洁电器行业有望通过产品迭代升级稳步推高卖新，提升行业整体产品结构，整体格局较为稳定。 3 布局自主品牌+核心零部件+ODM三大主线， 公司业务端高增长可期 3.1 五大自主品牌矩阵已成，看好产品技术优势实现引领 3.1.1 构筑线上线下五大品牌，签约顶流助力推广 公司在国内小家电市场已形成五大自主品牌矩阵，通过“莱克LEXY”、“吉米JIMMY”、“碧云泉bewinch”、“西曼帝克SieMatic”、“莱小厨”五大品牌生态渗透广义小家电市场。 （1）“LEXY 莱克”的品牌高端定位，目标客户是中高消费人群，主要产品是家居环境清洁、空气净化及空气舒适类产品和个护产品，主要包括立式无线吸尘器、空净、智能空调扇、除湿机、熨烫机和水离子电吹风，以线下渠道为主。 （2）“Jimmy 吉米”品牌是定位年轻人消费的环境清洁类的互联网品牌，主要包括超轻便无线吸尘器、除螨机、洗地机等，同时通过跨境电商的销售形式，进军海外市场，重点发展东欧、俄罗斯、东南亚市场。吉米除螨机在天猫、京东等互联网渠道销售，根据奥维云网数据，2021年吉米品牌除螨机线上、线下销额市占率分别达到31.2%和41.7%，同比分别提升了8.7和5.0pcts，竞争优势明显。 （3）“Bewinch 碧云泉”创立于2014年，专注于高端净水，国内首创。主要包括台式智能净水机、智能茶艺机等。品牌定位是中高端台式免安装智能净水机，像咖啡机一样自带水箱，不需安装，集RO过滤、智能检测显示水的质量、智能调控温度、智能提醒滤芯更换、快捷加热于一体的智能净水机。碧云泉线上、线下细分行业市占率均名列第一。 （4）“莱小厨”是2020年创立厨房小电互联网品牌，为单身都市青年及新婚家庭提供各类创意小厨电产品，主要产品包括智能烹饪机、多功能平底煎锅、火锅、双胆饭煲、小烤箱产品。 （5）“SieMatic 西曼帝克”定位高端厨电品牌，主推高端智能烹饪机、智能电饭煲、破壁机等，同时也包括商用产品系列，为便利店提供早餐服务的一篮子解决方案。 2021年3月，公司凭借前瞻性的产品设计，强大的研发优势，出众的产品质量，良好的用户口碑，正式成为清洁家电行业首家入选CCTV大国品牌的企业，验证了公司的全面实力。 通过签约顶流，加大自主品牌打造力度。2021年12月8日，公司宣布迪丽热巴成为公司清洁电器代言人，主打公司旗舰款新品天狼星S680三合一洗地机。此外公司还热衷于结合当下包括“国潮热”在内的多种热点话题进行营销，助力新品发布，扩大品牌影响力。 3.1.2 销售网络线上线下全覆盖，跨境电商成为新增量 公司五大自主品牌业务在全国实现了线上、线下全渠道覆盖渗透，实现了线下高端化和线上年轻化、刚需化的差异化布局。 （1）线上业务：公司自主品牌已经实现了主流网络销售平台（天猫、京东等）的全覆盖，并扩大至电视购物渠道，B2B渠道（银行，保险等行业）等新兴业态。2020年即便疫情背景下，碧云泉和吉米品牌线上也实现100%增长。同时在2019年进驻跨境电商渠道，深耕以俄罗斯、意大利、以色列等欧洲国家为主的海外市场，2021年一季度实现150%增长。 （2）线下业务：公司已经建立覆盖全国的销售网络，形成直营分公司深耕核心城市，区域销售商覆盖并拓展其它城市及周边市场的渠道布局；截止2021年6月30日，公司自主品牌的销售网络遍布全国30多个省份、300多个城市，终端门店超过4000多家。公司在GDP1300亿以上地级城市200个全部开发到位，并聚焦4省2市发达地区推动渠道下沉。销售渠道向多元化和个体化发展。大连锁3C渠道、地方连锁、购物中心、流量超市、专卖店（沿街专卖店、购物中心专卖店、家居广场专卖店）建设。公司通过提供全程营销培训服务（包含品牌营销、活动推广、门店运营、产品销售、用户沟通等），让品牌价值始终如一传递到终端。 3.1.3 高端化、无线化、智能化趋势下产品端持续迭代升级 公司自主品牌小家电产品包括吸尘器、洗地机、空气净化器、净水机等，高端化、无线化、智能化趋势下产品端持续迭代升级，看好公司依托产品技术优势实现引领。 （1）吸尘器 公司专注吸尘器研发28年，吸尘器累计销量1.6亿台，2014年公司被中国家用电气标准化技术委员会任命为吸尘器标准化工作组组长单位。依托公司处于世界发展技术前沿的高速微电机及离心风机技术，公司吸尘器产品性能高、可靠性强。 公司吸尘器产品线全面，包括卧式、无线充电式、床用除螨式、扫地机器人、商用式、车载手持式等各种吸尘器类型。为了改变传统吸尘器的笨重操作体验，公司创新性地推出了魔洁M系列立式无线吸尘器，以其独特的立式设计和卓越性能，颠覆性的克服了传统手持无线吸尘器使用手感重等痛点，先后荣获“中国家电科技进步一等奖”、“德国工业设计红点奖”，“德国CMF设计奖”、“美国IDEA设计大奖”等多项国内外重磅奖项，在高端立式吸尘器市场取得了良好用户口碑和市场成绩。 立式吸尘器相较于传统的手持式吸尘器更为高端，2021年国内立式吸尘器行业线上、线下均价分别为1165、3129元，远高于手持式吸尘器。2021年国内手持式吸尘器线上、线下均价分别为201、524元。根据奥维云网数据，在2021年国内立式吸尘器细分市场，公司莱克品牌线下市占率为94.6%，份额处在绝对领先位置。2020年公司发布独创的魔洁M12 Max立式多功能无线吸尘器，主打200AW大吸力和80分钟长续航，产品授权发明专利数量达18项，与竞品相比竞争优势明显。 （2）洗地机 依托在吸尘器领域的深耕和技术积累，公司在2020年9月推出吉米品牌X7吸拖洗速干洗地机布局洗地机赛道。在2021年先后推出吉米一洗净X8速干洗地机、吉米丘比特轻便速干洗地机以及吉米维纳斯全屋吸尘洗地一体机。 2021年10月公司加大投入力度，通过主品牌发布莱克天狼星S680三合一全屋吸尘/洗地一体机全新品类，发力洗地机赛道。天狼星S680在莱克立式吸尘器立式/手持二合一的基础上，打造出三合一的创新专利，搭配公司创新研发的定点喷洗和前洗后吸技术，成为首台集地毯拍打吸尘、手持随手吸、地板定点洗地为一体的“三合一全屋吸尘/洗地一体机”，全方位解决了全屋各种清洁难题。莱克天狼星S680产品性能强劲，配备了高达350w的高性能无刷电机，高于目前市面普通洗地机电机150w近2.5倍，吸洗能力强悍。搭载7节村田（原索尼）/三星4000mAh大容量锂电池，最长续航时间达100分钟，充分满足大空间家庭或高打扫频率家庭的需求。 通过和目前其他主流洗地机产品的对比，我们发现，莱克天狼星S680在整机功率、吸力、滚刷转速、清洗面积、续航时间等方面功能参数均优于竞品，莱克天狼星S680在定点喷洗、地毯拍打吸尘、手持随手吸尘功能方面具备差异化亮点，产品竞争力较强。 洗地机行业景气度高、行业增速快，莱克天狼星S680以及吉米洗地机系列具有较强产品力，洗地机品类有望为公司自主品牌收入贡献新的增长点。 （3）空气净化器 根据空气净化器新国标，产品四大核心技术指标分别为洁净空气量、累积净化量、能效等级和噪音。依托公司独有的PM0.3高效过滤技术，和高效大风量离心机技术，公司成功研发了性能行业领先的超大洁净空气量净化器系列产品，洁净空气量值达600-950立方米每小时，比市场领先水平400立方米每小时提升了30%-100%， 超大洁净空气量结合大甲醛净化量，使公司推出的莱克空气净化器K9在快速去除霾、长效除醛等四项核心性能指标方面处于全球空净行业的领先水平。产品荣获中国家电协会红顶奖、艾兰奖，中国家电院“智享之选”众多大奖，2020年被轻工联合会授予空净行业唯一消费升级产品大奖。 （4）净水机 公司在国内首创了台式反渗透智能净水机，填补了免安装净水机市场的空白， 能在无直接水源情况下，提供移动式速热净水的全新体验，解决了办公室、客厅等场所的饮水难题。公司净水机产品先后获得中国红顶奖、中国家电艾普兰奖、中国净水金鼎奖、中国家电院“智享之选”奖等多项大奖。根据中怡康统计数据显示，2020年，碧云泉净水机占台式直饮机市场零售额比例为77.23%，排名第一。公司净水饮水电器主要聚焦于中高收入消费群体，包括台式智能茶艺净水机和高端智能净水器，目前已有S、N、G、M四大系列。 3.2 主动布局把握新能源风口机遇， 核心零部件业务高增长可期 3.2.1 依托公司核心技术， 2020年以来核心零部件业务迎来快速增长 依托长期形成的高速数码电机等核心技术，公司形成了以高速电机、精密铝合金压铸与CNC加工、精密模具、锂电池组件包四大核心零部件业务，为下游产品及外部延伸业务提供具有核心竞争力的全产业链协同。公司坚持核心零部件自主研发、自主生产，生产基地内配套无刷数码电机研发部门、电机生产厂、精密机械厂、模具厂、注塑厂和总装厂等部门。一方面增强自我配套能力，另一方面发挥公司自有的核心零部件制造技术和质量、成本优势，拓展独立对外销售。 2020年以来公司核心零部件业务迎来快速增长。2020年公司核心零部件板块收入增长24%，其中新能源汽车零部件铝合金精密压铸与加工业务收入增长50%以上。2021年一季度，新能源汽车零部件业务收入增长150%。2021年上半年，核心零部件业务销售同比增长73%，其中电机业务增长67%，铝合金精密压铸与CNC加工业务增长117%（增长主要来源于新能源汽车零部件），精密模具业务进军汽车行业，聚焦高附加值模具，重点发展大型双色、高光、电镀类产品模具，聚焦行业头部零部件公司。2021年前三季度，核心零部件业务同比增长40%以上，其中精密压铸业务突破性增长90%以上。依托无刷数码电机技术，稳步拓展新能源汽车电机业务。 公司自主研发的高速整流子电机、高速无刷数码电机技术一直走在世界同行业技术发展的前沿。公司率先研发了国内第一台每分钟3.3万转、4万转、8-12万转高速吸尘器电机。公司最新研发成功的每分钟12万转高速高效550W直流无刷数码电机，吸入功率达到了320AW（国际领先水平为210AW），效率达到55%（国际领先水平为50%）。 电机作为机电转换的重要装置，是电气传动的基础部件。电机可按产品直径和输出功率分为大型电机、中型电机、小型电机和微特电机。其中微特电机是指直径小于160mm或额定功率小于750W或具有特殊性能、特殊用途的电机。 公司微特电机产品包括新能源汽车电机、智能家电家居数码电机等，除为自主生产的家用电器提供配套以外，下游客户主要为国际知名家用电器制造商及汽车零部件供应商。微特电机作为汽车制造的关键零部件，主要分布于汽车的发动机、底盘、车身三大部分及附件中。全球汽车制造业产能在金融危机后的再度释放也预示着应用于汽车零部件的微特电机行业的快速发展。公司前瞻性的拓展国内汽车电机业务，先后与天津三电、沈阳三电、麦克斯、南方英特和康奈克等多家国内知名汽车零部件供应商建立了合作关系。 从2016-2020年，公司微特电机收入从4.95亿提升到了7.85亿元，CAGR达12.2%，维持较快增速发展。公司电机年生产量达3600万台，公司的电机智能制造工厂被国家工信部认定为智能制造试点示范工厂，公司又被工信部授予“2020年制造业吸尘器及电机单项冠军示范企业”的荣誉称号。 3.2.2 铝合金精密压铸业务空间广阔， 看好公司产能扩充收入释放 除了电机业务以外，公司瞄准新能源汽车、太阳能等高增长行业的新需求，开拓铝合金精密压铸与CNC加工新业务，主要为智能家电、电动工具、新能源汽车、太阳能等产业配套铝合金压铸零部件。 铝合金重量轻，契合新能源车轻量化需求。铸造铝合金可替代钢材的汽车部件包括发动机缸体、车轮、悬挂系统零件、车身、热交换器等。采用铝合金是汽车轻量化及环保、节能、提速和运输高效的重要途径之一。 新能源汽车产业是国家出台多个政策大力扶持、重点发展的行业之一，目前正处于高速发展阶段。2014-2020年国内新能源车销量CAGR达62.2%，保持高速增长。根据《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》预测，2025年我国新能源汽车销量占汽车总销量比提升至20%左右，在碳中和等相关政策和产业链完善下，我国新能源汽车的未来空间广阔，铝合金汽车零部件配套亦将同步扩张。 公司于2005年开始从事精密压铸业务，早期为公司的园林高压清洗机产品提供配套服务，自2012年起，开始对外销售。公司铝合金精密压铸产品主要用于新能源汽车逆变电源控制器外壳、汽车电子控制单元外壳、汽车娱乐系统控制单元外壳、汽车底盘减震支架、汽车内外后视镜摄像头壳支架等。汽车零部件方面公司已经具备TS16949质量认证，而且公司目前自行生产的零部件与汽车行业有较强的相关性，具有一定的先发优势。客户主要为全球500强汽车零部件企业，包括博格华纳、安波福等，公司为汽车整车制造企业的二级供应商。 新能源车行业需求旺盛，近两年公司精密压铸业务增长均在50%以上，目前公司精密压铸产能已经饱和，为满足汽车零部件业务发展的需求，公司通过自建厂房、与外延并购扩充新能源零部件产能。 一方面，公司通过自建厂房完成产能扩充。2021年1月公司发布公告，出资4亿元设立江苏莱克新能源科技有限公司，扩大汽车零部件行业产能布局。公司计划投资13.5亿元建设年产8000万件新能源汽车、5G通信设备和工业自动化产业配套的关键零部件新项目。拟扩建152.776亩土地、新建厂房10.50万平方米用于建造新能源汽车、5G通信、工业自动化产业配套的关键零部件生产的标准化厂房及配套设施，项目达产后，每年生产8000万件产业核心零部件，其中，新能源汽车零部件预计年产4000万件，5G通信零部件预计年产2000万件，工业自动化关键零部件预计年产2000万件。此项目已于2021年8月28日在苏州高新区综合保税区开工，公司顺应当前及未来科技和市场发展的新趋势，将为公司高质量可持续发展打开更广阔的发展空间和业务边界。 另一方面，公司通过外延并购汽车铝合金零部件企业，扩充产能、切入新能源车产业链。公司于2021年10月28日召开了第五届董事会第十六次会议，审议通过《关于公司收购上海帕捷的议案》，公司拟以人民币12.16亿元向帕拉根和盖尔玛收购其持有上海帕捷的100%股权。上海帕捷主要业务是通过压铸和精密机加工工艺生产的电驱动件、底盘零件、传动零件及其他铝制汽车零配件，客户主要为全球知名的整车制造厂商，在福特的供应商体系里属于国际领先的地位，也依靠在福特的良好口碑拓展了奔驰、宝马等行业内的顶尖客户。目前已形成年产800万件的生产能力。公司通过对上海帕捷的收购，有望在业务上形成产业协同，助力公司新能源汽车零部件产业发展快速发展，提升公司整理竞争力和持续发展能力。 汽车零部件行业空间大、准入门槛较高，公司通过家用电器电机与汽车电机全球销售已经验证公司核心零部件技术的领先性及产品的可靠性、积累了汽车行业众多合作伙伴，汽零业务有望与汽车厂商之间形成长期合作、共同发展的合作关系。 3.3 ODM业务顺应产品升级、品类拓展趋势， 把握发展新机遇 3.3.1 公司ODM业务在全球建立了完善的销售渠道、 客户关系稳固 公司依托自主研发的电机核心技术，从事无刷数码电机、环境清洁电器、园林工具和厨房电器产品的研发、生产和销售业务，具有从核心零部件开发、生产到整机产品组装的一体化业务体系。 公司主要ODM产品包括吸尘器、园林工具、空净、厨房电器等，产品畅销全球100多个国家和地区，累计生产健康家电产品超2.2亿台,其中吸尘器约1.7亿台，连续16年全球吸尘器产销量处于行业领先地位，与众多的世界500强企业建立了长期的战略合作伙伴关系。其中吸尘器业务：与100多个品牌合作，销往60多个国家；园林工具业务：与50多个品牌合作，销往20多个国家；电机自营业务：与40多个品牌合作，销往30多个国家。公司由于产品品质和用户口碑较好，产品也通过欧盟CE、德国GS、TüV、英国BEAB、美国UL、澳大利亚RCM、中国CCC、CQC、日本PSE等认证。合作客户主要包括Shark（鲨客）、BISSELL（必胜）、Philips（飞利浦）、TTI（创科实业）、Bosch（博世）、Husqvarna（胡斯华纳）、Karcher（凯驰）、Electrolux（伊莱克斯）、MTD（美特达）、Hitachi（日立）等全球知名企业。 3.3.2 依托产品升级、品类拓展，ODM业务发展空间仍较大 我们认为，公司ODM业务依托产品升级叠加品类拓展，后续增长空间仍较大。 一方面，持续推行高端化、无线化、智能化策略，提升客单价，带来ODM业务销售收入的持续增长。以吸尘器行业为例，当前美国家庭的存量吸尘器以有线为主，而参考欧洲吸尘器市场的发展史，无线化升级趋势有望延续。2020年，公司无线化产品占比大约为30%，根据无线化趋势提升空间较大。目前无线吸尘器的客单价约为有线吸尘器的2.5-3倍，产品升级有望带来ODM业务销售收入的持续增长。 另一方面，不断开发新品类、新客户、新市场，海外ODM业务具有很大的发展空间。公司不断开发新品类，空气净化器、洗地机、水离子吹风机、智能厨电、智能净水等新品类产品，扩充了新增长点。2020年，公司空净产品出口大幅增长340%，同时伴随着新客户和新市场的开发，未来ODM业务市场具有很大的发展空间。 3.3.3 研发技术行业持续领先，保障产品推陈出新 公司一贯重视核心技术的研究与开发，为其产品在行业中奠定技术的领先地位。公司注重研发的持续投入，拥有专业化的设计研发团队，截止2020年低公司拥有研发人员632人，占总员工比例达8.3%，较2015年提升了1.24pcts。截止2020年末，公司已获得授权专利超过1700多项，其中发明专利230项。 公司20多年来专注吸尘器研发，打造高速吸尘器电机的核心科技，持续引领世界吸尘器发展趋势。公司自主研发的高速整流子电机、高速数码电机、离心风机以及高效过滤技术，一直走在全球技术发展的前沿。从1997年成功研发3.3万转高速吸尘器电机，2008年研发出4万转大功率高速吸尘器电机，2014年8-10万转超级数码电机，到2019年国内首家研发与应用10万转55%高效数码电机，再到最新研发的12万转低噪音超声波数码电吹风风机，主要性能指标世界领先。2021年上半年，公司申报的“12万转低噪音超声波数码电吹风风机的研究和应用”，荣获中国轻工业联合会科学技术进步奖一等奖。 公司先后获多项国家级荣誉和资质（国家认定企业技术中心、国家级工业设计中心、工业产品绿色设计示范企业、国家级知识产权示范企业、全国家用电器标准化委员会吸尘器工作组组长等）。公司先后参与《家用和类似用途真空吸尘器》、《空气净化器》、《家用和类似用途净饮机》、《家用和类似用途电气噪声测试方法真空吸尘器的特殊要求》等34个国家标准、行业标准和地方标准的修订和制定工作。2021年5月，公司成为首批获得“苏州制造”品牌认证的企业；2021年7月，公司被苏州市人民政府命名为“苏州市智能化改造和数字化转型标杆企业”。 3.3.4 智能制造经验丰富，全球稳步布局产能 公司具备多年的智能制造经验，建立了高效的生产运营管理模式（设计预防量化控制质量模式+五化智能制造模式+精益生产模式）。公司采用整体规划、分步实施、重点突破、以点带面的原则推进智能制造建设工作，公司的电机智能制造工厂被国家工信部认定为智能制造试点示范工厂。公司拥有先进的产品质量检测能力，连续多年被中国质量检验协会授予“全国百佳质量诚信标杆企业”与“全国家用电器行业质量领军企业”称号。此外，公司还拥有经中国合格评定国家认可委员会（CNAS）评审认可和UL-WTDP见证的国家级认证测试中心，其产品通过诸多国际标准的测试和认证，拥有行销全球的通行证。 公司拥有强大的生产能力，具备较强的规模优势。公司不断通过技术创新和生产流程优化降低生产成本，扩大产能，吸尘器、小家电等年产能达1800万台，电机年产能3500万台，在行业中处于领先地位。公司在国内外布局有六大工业园区。在苏州拥有四大工业园，总占地面积约60万平方米，工业厂房50万平方米，拥有吸尘器、小家电等产品年生产能力1800万台，电机年生产能力3500万台的综合加工能力。海外拥有两大生产基地：越南工业园、泰国工业园，产能布局完善。 4 盈利预测与投资建议 从公司业务层面看，我们认为，清洁电器赛道景气度高，公司借助签约顶流加大品牌推广力度，预计2021-2023年公司自主品牌收入增速分别为70%/50%/30%；考虑到汽车电机市场空间较大，公司凭借技术优势有望驱动较快增长，叠加传统家电电机需求稳健增长，预计2021-2023年电机收入增速分别为35%/15%/15%；新能源零部件行业空间较大，公司通过收购上海帕捷和厂房扩建增加不断扩充产能，考虑到上海帕捷并表带来的收入贡献，2021-2023年新能源零部件等收入增速分别为200%/250%/20%；考虑到ODM业务受益产品升级、品类拓展，预计仍将保持稳健增长，2021-2023年ODM收入增速分别为10%/5%/5%。 盈利能力方面，考虑到自主品牌业务有望在品牌推广加大和产品迭代升级下提升毛利率水平，以及规模较快提升后摊薄费率水平，经营利润率水平提升空间较大，叠加经营利润率水平较高的新能源零部件业务收入预计将快速增长，公司净利率预计将受益于收入业务结构优化、实现稳步提升。 根据以上假设，我们预计公司2021-2023年归母净利润为5.63/9.51/11.65亿元，对应EPS分别为0.98/1.66/2.03元，当前股价对应PE为25.1/14.9/12.1倍，估值回归到相对低位，且考虑到公司核心竞争力稳定，我们认为公司仍有稳定持续增长的动力，首次覆盖，给予“买入”评级。 5 风险提示 行业竞争加剧；原材料价格波动；新能源零部件业务拓展受阻。 开源可选消费（家电/纺服/轻工） 吕 明 陆帅坤 杨宇东 张凯旋 陈 尧 更多研报及信息如下，欢迎参阅！ <<上下滑动查看>> 1、家电行业研究 1.1 家电深度报告 三花智控||新能源新机遇，全球制冷元器件龙头二次启航--开源可选消费 JS环球生活||国内外业务优势互补，全球小家电领导者扬帆起航--开源可选消费 倍轻松深度||负面因素影响有限，基本面催化因素有望逐步释放--开源可选消费 安克创新||深度：跨境电商行业风波下，安克创新龙头优势强化 倍轻松||深度：便携按摩器龙头，产品迭代+渠道扩张驱动快速成长--开源可选消费 火星人||公司首次覆盖报告：集成灶行业风起，龙头新贵积极进取趋势向好--开源可选消费 海尔智家||公司首次覆盖报告：战略契合白电三大趋势，净利率估值有望双提升 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星徽股份||业绩承诺超额完成，小家电带动泽宝收入提升68% 极米科技||光机自研占比提至70%，利润率稳步提升 极米科技||Q1业绩预增公告超市场预期，净利率提升逻辑兑现 九阳股份||疫情不改龙头本色，股权激励夯实增长信心 苏泊尔||Q4收入端逐步回暖，高管换帅有望激活内销活力 石头科技||顶流代言新品，天猫渠道预售订光 老板电器||2020Q4收入环比改善，新品类未来增长可期 浙江美大||2020年净利润超预期，盈利能力明显提升 石头科技||业绩预告超市场预期，继续看好外销增长、产品升级 新宝股份||2020Q4收入端超预期，外销增速亮眼 石头科技||S7亮相CES展，优化拖地能力，预增自动集尘盒 科沃斯||2020 年业绩超预期，添可持续高增长净利率提升 美的集团||Q3业绩超预期，内外销高增长东芝库卡表现向好 公牛集团||Q3业绩强势复苏，继续看好全年表现 小熊电器||Q3业绩增速接近70%，Q4电商旺季有望持续加速 石头科技||Q3业绩大超市场预期，境外收入持续高增长 老板电器||2020Q3业绩改善明显，继续看好新品类拓展放量 安克创新||Q3业绩提速，看好Q4海外消费旺季带来业绩弹性 北鼎股份||2020Q3净利润超市场预期，盈利能力显著提升 九阳股份||2020Q2业绩超市场预期，新产品新渠道拉动增长 新宝股份||2020Q3业绩超预期，摩飞自主品牌业务高速增长 科沃斯||2020Q3业绩超预期：自有品牌均实现高增长，盈利能力如期提升 石头科技||新品配件全面升级H6，预计Q3继续维持较高增速 新宝股份||2020Q3业绩超预期，自主品牌拉动内销高速增长 小熊电器||前三季度业绩高速增长，Q4电商旺季有望再创佳绩 老板电器||2020Q2业绩改善显著，新兴厨电品类增速较好 新宝股份||2020Q2业绩超市场预期，摩飞内销持续高增长 九阳股份||2020Q2业绩超市场预期，新产品新渠道拉动增长 科沃斯||2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升 公牛集团||Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动 石头科技||股权激励草案出台，绑定核心员工利益 新宝股份||2020Q2业绩超市场预期，摩飞持续高增长 小熊电器||Q2业绩再超市场预期，预计全年维持高增速 科沃斯||业绩拐点有望出现，携手iRobot共同推动行业发展 石头科技||核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升 科沃斯|| 主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点 石头科技||一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小 石头科技|| 业绩符合市场预期，自有品牌高速增长 公牛集团|| 2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展信心 石头科技|| 推出自有品牌吸尘器，携手“超级 IP ”加强营销 石头科技|| 旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升 1.3 家电行业更新报告 家电周观点（W5）||极米科技 2021Q4 业绩超预期，继续看好家电成长股和白电龙头反弹--开源可选消费 家电周观点（W4）||清洁电器赛道高景气度延续，继续看好家电成长股和白电龙头反弹 家电周观点（W3）||清洁电器、集成灶开年继续强劲增长，看好家电成长股和白电龙头反弹 家电周观点（W2）||石头科技海外新品亮眼，政策放松预期下看好地产产业链反弹 家电周观点（W1补发）||石头科技海外将推新品，看好内销超预期及2022年外销逐季度改善 2、纺服行业研究 2.1 纺服深度报告 力量钻石||深耕人造金刚石领域，培育钻石领军企业 太平鸟||品牌渠道双变革释放红利，数字化巩固时尚龙头地位 滔搏||新疆棉事件影响趋缓，大店及离店模式打开边际成长空间 安踏体育深度||DTC赋能产品、品牌向上，安踏大货步入新阶段--开源可选消费 华利集团||越南疫情和新疆棉事件不改长期逻辑，看好市场份额提升--开源可选消费 南极电商||新南极：渠道更迭，需求不灭；品牌外延，模式升级 华利集团||运动鞋代工龙头，A股“申洲国际”未来可期 稳健医疗||医用板块受益疫情高增，消费板块线下增速亮眼 海澜之家||线上渠道与新老品牌联动发力，服装龙头再起航 稳健医疗||医疗与消费板块双两轮驱动的医疗健康企业龙头 诺邦股份||疫情期间湿巾需求增加，量价齐升带动业绩增长 森马服饰|| 深度：领航童装与休闲双品类，看好业绩向上修复弹性 波司登|| 深度：品牌势能显著提升，转型之路仍在继续 滔搏|| 深度：中国最大的运动鞋服零售商——渠道资源、数字化零售转型是未来主要增长动力 健盛集团|| 深度：A股运动服饰制造领航者，期待疫情过后的业绩复苏 李宁|| 深度：精细化零售管理推动李宁进入“新增长阶段” 南极电商|| 深度：产业链赋能构建多品类新零售品牌巨头 申洲国际|| 新产能释放带来新一轮投资机会，长期经营壁垒坚固 深度：运动服饰龙头公司深度解析（一）：NIKE——产品研发、营销与渠道全面引领行业，大中华区仍是未来主要增长亮点 安踏体育|| 深度：AMER有望成为继FILA之后的新增长引擎 开润股份|| 深度：代工业务全球化布局加速，“90分”迈向独立品牌 2.2 纺服公司点评报告 安踏体育||冬奥催化流水表现强劲，预计将稳步度过高基数期--开源可选消费 稳健医疗||扣除口罩消费板块增长较快，期待高基数后业绩重回较快增长--开源可选消费 开润股份||2021年业绩稳步复苏，看好2022年业绩重回高增长 华利集团||业绩超预期，看好运动品牌供应链紧张下份额持续提升 开润股份||员工持股计划彰显信心，共谋公司长期发展 太平鸟||疫情、天气及费用投入拖累Q4业绩，全年业绩低于预期 安踏体育||Q4流水增速符合预期，看好主品牌冬奥催化下品牌力提升 申洲国际||预计本轮北仑疫情影响有限，公司长期价值不改 安踏体育||新十年战略发布，多品牌创造顶级消费者价值 耐克||Q2大中华区仍在调整，长期发展持乐观态度 滔搏||FY2022Q3业绩短期承压，看好2023财年业绩反弹 波司登||羽绒服业务经营质量持续提升，期待冷冬业绩超预期 波司登||线上渠道亮眼，品牌升级+冷冬预期下有望维持高质量增长 森马服饰||Q3业绩阶段性承压，经营质量持续改善 南极电商||Q3库存去化仍持续，预计Q4电商旺季收入显著提升 开润股份||2021Q3业绩符合预期，静待出行市场拐点到来 华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升 稳健医疗||防疫物资高基数将过，消费品业务持续稳健增长 海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高-开源可选消费 李宁||更新：Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极 安踏体育||外部因素导致2021Q3流水承压，不减全年增长信心--开源可选消费 森马服饰||2021H1利润端快速增长，整体经营质量持续提升--开源可选消费 申洲国际||疫情阶段性影响业绩，长期竞争优势不改 开润股份||盈利能力持续改善，看好后疫情时代业绩恢复弹性 南极电商||2021H1库存商标去化顺利，期待下半年业绩修复 海澜之家||2021H1强劲复苏，期待海澜品质升级+电商渠道高增 安踏体育||2021H1业绩超预期，看好安踏主品牌升级+新品牌高增长 稳健医疗||2021H1消费板块亮眼，静待医疗板块高基数过后再出发--开源可选消费 华利集团||2021H1收入利润高增，产能释放助力未来业绩增长--开源可选消费 李宁||H1业绩超市场预期，替代国际品牌更多份额可期 开润股份||2021H1业绩超预期，看好后疫情时代业绩恢复弹性 华利集团||2021H1业绩表现亮眼，终端需求复苏推动订单增长 安踏体育||2021Q2流水超预期，五年发展战略彰显发展信心 李宁||净利润大超预期，国潮趋势、净利率提升趋势持续--开源可选消费 安踏体育||2021H1业绩超预期，上调安踏大货全年流水增速 海澜之家||2020年多品牌战略优势显现，2021Q1业绩回升 开润股份||2021Q1业绩环比改善，毛利率提升趋势显现 南极电商||2021Q1扣非净利润超预期，预计Q2业绩恢复较快增长 稳健医疗||医用板块受益疫情高增，消费板块线下增速亮眼--开源可选消费 南极电商||2020年拼多多渠道高增，2021年货币化率有望提升 森马服饰||2020年存货现金流管理优秀，期待2021全面复苏 安踏体育||2021Q1运营表现超预期，全品牌流水高质量增长 申洲国际||2020业绩逆势增长，期待2021年产能加速释放 安踏体育||2020H2业绩复苏，新品牌高增长强化多品牌矩阵逻辑 李宁||2020年业绩超预期，净利率持续提升--开源可选消费 开润股份||2020Q4业绩环比改善，2021年业绩拐点可期 安踏体育||2020年流水增速符合预期，Q4库销比显著改善--开源可选消费 稳健医疗||全年业绩符合市场预期，疫情反复带动防疫物资需求提升--开源证券可选消费 波司登||前三季度羽绒服流水稳健增长，看好全年业绩提升--开源证券可选消费 波司登||直营高增长+毛利率提升带动上半财年业绩超预期 波司登||双十一全渠道表现出色，持续推进新零售运营和数字化转型 森马服饰||剥离Kidiliz止损，主业边际改善，静待业绩反转 健盛集团||疫情影响前三季度业绩承压，订单回流期待业绩回弹 稳健医疗||三季度业绩超市场预期，继续看好医疗和消费品板块双轮驱动 开润股份||深度解读开润股份三季报：拐点与增量 海澜之家||深度解读海澜之家三季报：拐点与突破 诺邦股份||三季度业绩超市场预期，疫情下维持高增长 南极电商||Q3净利润超市场预期，货币化率降幅收窄 李宁||三季度经营情况符合预期，电商渠道增长 三季度经营数据符合预期，电商、FILA及其他品牌高增长 稳健医疗||海外医用防护用品需求大幅提升，2020Q3业绩大超市场预期 诺邦股份||疫情带动行业高景气，上半年业绩超市场预期 开润股份||上半年疫情影响业绩，2C端扩品类、扩品牌是亮点 安踏体育||2020 H1 上半年业绩超预期， DTC 转型有望持续提升 收入规模及盈利能力 申洲国际||上半年业绩超预期，全球OEM龙头的抗压性凸显 南极电商||GMV逆势高增长，2020Q2现金流显著改善 李宁||上半年业绩超预期，控费提效拉动经营利润率提升 阿迪达斯||2020Q2业绩简评：中国市场收入恢复至持平，全球线上销售近翻倍 健盛集团||2020H1业绩受疫情影响较大，下半年有望迎来显著改善 开润股份||预计业绩拐点将至，C2M模式助力2B/2C业务双翼齐飞 安踏体育||2020 Q2流水恢复超预期，线上流水持续高速增长 耐克（NIKE）||开源可选消费带您看耐克2020财年业绩 波司登||2020财年业绩符合预期，品牌升级战略不变 滔搏||FY2020业绩基本符合预期，数字化运营助力五月销售转正 南极电商||一季报本部业绩符合预期，疫情下仍实现稳健增长 开润股份|| 一季报基本符合预期，开展口罩业务对冲疫情影响 李宁|| 一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 安踏体育|| 电商渠道推动Q1业绩超预期，预计业绩拐点已至 南极电商|| 业绩符合市场预期，报表质量进一步改善 开润股份||2020Q1业绩预告点评：收入符合预期，预计全年仍能实现稳定增长 安踏体育|| 业绩基本符合预期，疫情影响逐渐减弱，长期投资价值显现 申洲国际|| OEM业绩基本符合预期，长期竞争优势不变 2.3 纺服行业更新报告 纺服周观点（W5）||冬奥催热体育经济，运动及代工龙头迎来新机遇--开源可选消费 纺服周观点（W4）||建议继续关注有冬奥催化的高景气运动服饰龙头 纺服周观点（W3）||申洲国际有序恢复生产，继续看好优质代工企业 纺服周观点（W2）||预计国内疫情影响有限，看好2022年代工和国际品牌复苏 纺服周观点（W1）||Q4品牌服饰疲软，看好2022年代工和国际品牌复苏 3、轻工行业研究 3.1 轻工深度报告 喜临门||公司首次覆盖报告：聚焦家居主业，品类、渠道扩张下进入快速发展通道 裕同科技深度 || 重视三大拐点，包装龙头再腾飞--开源可选消费 蒙娜丽莎||公司首次覆盖报告：瓷砖行业龙头公司，C端+大宗双轮驱动 山鹰国际||公司首次覆盖报告：产业链延伸打造龙头优势，格局向好助力业绩增长--开源可选消费 深度||慕思股份领跑床垫赛道，家居龙头大有可为--开源可选消费 深度||泡泡玛特对比三丽鸥：起于同源，前景更优--开源可选消费 东鹏控股||深耕C端+小B市场，多元化渠道发力 博汇纸业||APP收购提升龙头优势，行业整合优化竞争格局 敏华控股||内销拓店提速+对美出口重回增长，龙头优势强化 --开源可选消费 泡泡玛特||深度：IP轻量化孕育成长之机，平台化发展或为长期方向 共创草坪||行业空间广阔，全球人造草坪龙头稳健增长 金牌厨柜||品类协同潜力释放，大宗业务快速发展 顾家家居||软体家具龙头峥嵘已现，大家居战略引领未来 志邦家居||深耕厨柜二十余载，衣柜、工程渠道再领新征程 索菲亚||深度复盘：潜心变革近二载，又到一鸣惊人时 思摩尔国际||深度：思摩尔国际与申洲国际对比研究：再探核心价值 太阳纸业||成长属性穿越周期，林浆纸一体化打造龙头优势 思摩尔国际|| 深度：乘新型烟草之东风，电子雾化设备龙头加速腾飞 索菲亚||终端服务能力再升级，零售复苏拐点预期将至 裕同科技|| 深度：多元业务稳拓展，静待5G东风来 晨光文具|| 深度：传统业务壁垒深厚，办公直销+零售大店两翼齐飞 索菲亚|| 深度：扬长补短，定制柜类专家蓄势待发 中顺洁柔|| 深度：生活用纸龙头，兼备必需品业绩韧性和长期成长性 欧派家居|| 深度：定制家居行业领航者，进击大家居时代 3.2 轻工公司点评报告 金牌厨柜||业绩超预期，零售驱动增长、多渠道多品类发力--开源可选消费 索菲亚||2021年收入破百亿，业绩触底待重新出发--开源可选消费 太阳纸业||Q4业绩承压，格局优化、浆纸一体化提升龙头优势 欧派家居||员工持股计划充分激发员工活力，彰显发展信心 喜临门||业绩超预期，自主品牌零售业务继续高速增长 欧派家居||业绩符合预期，全渠道多品类彰显龙头优势 顾家家居||业绩符合预期，大家居整合助力成长 行业点评||“整家定制”成为行业趋势，头部公司布局强者恒强--开源可选消费 敏华控股||上半年业绩超预期，毛利率逆势提升 山鹰国际 || 2021Q3短期业绩承压，行业供给端格局向好 欧派家居||3收入增长继续展现强α属性，毛利率有所下滑--开源可选消费 顾家家居||Q3业绩靓丽，继续向大家居龙头迈进--开源可选消费 索菲亚||Q3业绩符合预期，风险逐步释放，整装迅速放量--开源可选消费 晨光文具||传统核心业务阶段承压，不改长期竞争优势--开源可选消费 博汇纸业||2021Q3业绩符合预期，看好白卡龙头长期成长--开源可选消费 中顺洁柔||2021Q3 收入表现稳健，成本端压力上行--开源可选消费 太阳纸业||短期业绩承压，浆纸一体化助力 裕同科技||收入增长超预期，利润率提升逻辑逐步兑现-开源可选消费 金牌橱柜||业绩短期承压，全品类、渠道发力看好未来成长空间-开源可选消费 蒙娜丽莎||2021Q3收入符合预期，单季度净利润下滑-开源可选消费 志邦家居||2021Q3收入增长符合预期，单季度利润率承压--开源可选消费 顾家家居||2021H1业绩靓丽，品类融合&渠道提效红利显现--开源可选消费 中顺洁柔||2021H1收入表现稳健，短期归母净利润承压--开源可选消费 太阳纸业||2021H1业绩符合预期，看好下半年文化纸景气度--开源可选消费 志邦家居||收入增长符合预期，Q2费用率有所提升--开源可选消费 泡泡玛特||业绩符合预期，Q2改善趋势明显，新品推出加速--开源可选消费 裕同科技||多元业务加速扩张，盈利能力拐点可期--开源可选消费 索菲亚||收入稳步增长，盈利能力阶段性承压--开源可选消费 欧派家居||配套品+整装带动经销超预期，控费效果持续显现--开源可选消费 晨光文具||一体两翼齐头并进，盈利能力保持稳定--开源可选消费 东鹏控股||“经销+工程”齐发力，未来持续增长可期--开源可选消费 蒙娜丽莎||2021H1业绩符合预期，经销、B端快速增长--开源可选消费 金牌厨柜||Q2收入延续快速增长，利润率有望逐步恢复--开源可选消费 山鹰国际||2021H1业绩符合预期，上游原料布局提升头部优势--开源可选消费 思摩尔国际||Q2业绩接近预告中枢，盈利能力环比维持高位--开源可选消费 博汇纸业||2021H1业绩符合预期，看好H2旺季公司业绩--开源可选消费 顾家家居||Q2 业绩继续高增长，大家居战略持续推进--开源可选消费 共创草坪||Q2收入延续高增，利润率承压下环比保持稳定--开源可选消费 欧派家居||Q2收入延续高增长，降本增效下利润率亮眼--开源可选消费 东鹏控股||2021H1业绩符合预期，产品升级及渠道优势驱动未来成长--开源可选消费 思摩尔国际||2021Q2业绩略超预期，底线思维看布局时点已至--开源可选消费 太阳纸业||2021H1业绩符合预期，新产能释放强化成长属性--开源可选消费 博汇纸业||2021Q1业绩符合预期，纸价保持高位提升盈利空间 太阳纸业||Q1业绩符合预期，盈利能力提升、产能加快释放 欧派家居||Q1利润超市场预期，降本增效尽显龙头优势 中顺洁柔||2020年实现跨越式发展，2021Q1业绩超市场预期 裕同科技||3C包装主业稳定，环保包装等新业务加速扩张 索菲亚||Q1业绩高于预告中枢，预计全年净利率保持稳定 金牌厨柜||Q1业绩符合预期，费用摊薄带动净利率提升 晨光文具||传统业务增速和盈利能力稳定，新业务快速扩张 东鹏控股||2021Q1业绩大幅改善，经营质量快速提升 思摩尔国际||2021Q1业绩符合预期，长期发展战略稳步推进 欧派家居||2020年充分展现龙头地位，大家居优势突出--开源可选消费 共创草坪||Q1业绩接近预告上限，产能加速投放打开长期空间 索菲亚||经销回暖、大宗提速，完善品牌矩阵加速抢占市场--开源可选消费 金牌厨柜||Q4业绩快速增长，品类、渠道加速拓展 共创草坪||2020Q4延续高增长，2021Q1业绩预告超出预期 太阳纸业||Q1单季盈利创新高，成长属性与周期共振 思摩尔国际||盈利能力再创新高，长期发展空间仍然广阔 晨光文具||2020Q4业绩略超预期，晨光科力普增长大幅提速 泡泡玛特||2020年收入符合预期，线下开店有望提速 志邦家居||Q4业绩快速增长，品类拓展规模效应显现 太阳纸业||Q4净利润率环比提升，产品涨价有望带来盈利释放 --开源可选消费 志邦家居||2020Q4 业绩超出市场预期，盈利能力显著提升 金牌橱柜||业绩符合预期，衣柜+大宗双轮驱动业绩增长--开源可选消费 索菲亚||Q4业绩增长提速，看好新品牌、新渠道红利释放--开源可选消费 欧派家居||2020年业绩预告符合预期，龙头优势持续提升--开源可选消费 思摩尔国际||2020年业绩预告超出市场预期，国内市场快速打开--开源可选消费 裕同科技||业绩预告符合预期，短期扰动带来长期布局机会 裕同科技||业绩短期波动不改长期趋势，多元布局稳步发展 中顺洁柔||2020Q3业绩基本符合预期，毛利率同比继续提升 太阳纸业||2020Q3业绩符合预期，行业景气度逐渐上行 志邦家居||2020Q3业绩超出市场预期，增长红利仍将持续释放 欧派家居||经销渠道回暖显著超预期，盈利能力提升 索菲亚||经销渠道环比提速，工程扩品类红利如期快速释放 思摩尔国际||盈利能力继续提升，2020Q3扣非后利润再超预期 晨光文具||2020Q3业绩超出预期，传统核心业务显著回暖 顾家家居||2020Q3业绩超出预期，下游需求有望继续回暖 志邦家居||2020Q3业绩超出市场预期，增长红利仍将持续释放 中顺洁柔||2020Q3业绩预告维持高增，积极关注三个预期差 太阳纸业||2020H1业绩符合预期，上行周期有望逐步开启 欧派家居||2020Q2衣柜和大宗快速回暖，整装渠道发展亮眼 裕同科技||2020H1业绩超出预期，继续看好“1+N”业务布局 思摩尔国际||盈利能力持续快速提升，2020H2维持高增长可期 晨光文具||2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展 欧派家居||2020Q2业绩显著回暖，全渠道发力再显龙头优势 中顺洁柔||2020H1业绩高于预告中枢，盈利能力环比继续提升 思摩尔国际||二季度业绩快速修复，2020H1经调整纯利超出预期 中顺洁柔||品类拓展继续提速，2020H1业绩预告再超市场预期 中顺洁柔||2020Q1业绩超出预期，全年盈利有望维持高位 欧派家居||业绩符合预期，欧铂丽、整装大家居快速发展 索菲亚|| 一季度业绩受疫情影响，建议关注后续修复机会 索菲亚||业绩短期波动影响有限，积极应对下拐点可期 3.3 轻工行业更新报告 轻工周观点(W5)||房产市场维稳信号持续，关注家居板块估值修复--开源可选消费 轻工周观点(W4)||关注地产企业融资改善，看好家居板块估值修复 轻工周观点(W3)||房产市场维稳信号持续，关注家居估值修复机会 轻工周观点(W2)||地产政策改善继续，关注地产产业链家居板块机会 轻工周观点（W1)||房产政策持续有放松预期，利好家居板块估值提升 4、策略报告 可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向 可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向（PPT版) 2021年策略报告（2）：看好2021可选消费板块--布局龙头，精选新消费 2022年可选消费年度投资策略：顺应可选消费新营销方向：从锦上添花到举足轻重 *欢迎订阅我们的公众号 注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《开源证券_公司首次覆盖报告_莱克电气（603355.SH）：发力自主品牌+新能源零部件业务，高端清洁电器领导者再启航_可选消费研究团队_20220216》 对外发布时间：2022年2月16日 报告发布机构：开源证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师：吕明 SAC 执业证书编号：S0790520030002 研究报告法律声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 评级声明 股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、5%～20%为“增持”、-5%～5%之间波动为“中性”、5%以下为“减持”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业超越整体市场表现为“看好”，预计行业与整体市场表现基本持平为“中性”，预计行业弱于市场表现为“看淡”。 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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