【民生金融】详细解读浦发银行2020年半年报:资产质量边际改善,多渠道补充资本

（以下内容从民生证券《【民生金融】详细解读浦发银行2020年半年报:资产质量边际改善,多渠道补充资本》研报附件原文摘录）
　　重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户：市场有风险，投资需谨慎 文/民生证券金融：郭其伟、廖紫苑 摘要 ·事件概述 8月28日公司发布2020年半年报：上半年归母净利润同比下降9.81%（Q1同比增长5.48%）；PPOP同比增长4.14%（Q1同比增长18.33%）；营收同比增长3.90%（Q1同比增长10.66%）；累计年化加权ROE 11.06%（Q1年化加权ROE 1312%），同比下降2.72pct。 ·规模较快扩张，营收和PPOP正增长 得益于规模较快扩张和非息收入同比较快增长，公司上半年营收和PPOP保持正增长，业绩表现与商业银行相当，在股份行排名靠前。业绩增速较一季度下降15.29pct，主要是由于成本费用同比由降转升、净息差同比降幅扩大以及拨备计提力度加大所致。税收同比转升为降带来了主要的正面影响。 ·存款利率下行，资负结构优化 公司上半年净息差为1.86%，较去年全年下降22bp。其中生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降40bp和19bp。前者主要源于贷款利率和同业资产收益率同时下行。后者同时受益于存款成本率和主动负债成本率下降。公司积极优化资产负债结构。上半年存、贷款平均余额占计息负债和生息资产的比例分别较去年提升82bp和95bp。 ·加快对公贷款风险处置，资产质量边际改善 公司加大不良贷款确认与核销力度，加快对公贷款风险出清。虽然二季末个人贷款和票据贴现不良率分别较上年末提升29bp和6bp，但对公贷款不良率大幅下降71bp，带动整体不良率下降13bp。环比来看，二季末不良贷款余额和不良率分别下降1.17%和7bp。关注率环比下降5bp，隐性不良贷款生成压力减轻。拨备覆盖率小幅下降55bp至146%，高于上年末的水平。不良贷款偏离度86.67%，仍处于合理水平。 ·投资建议 公司资产质量边际改善，为今后业绩释放减轻了负担。存款成本率逆市下行体现出较强的负债管理能力。公司资本比较充裕，未来可转债转股和二级资本债发行有望进一步补充资本。此外，去年底新任管理层就职后确定了“建设具有国际竞争力的一流股份制商业银行”战略目标、提升了数字化转型的战略地位，有望为公司发展带来新气象。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为-9.85%、2.81%、7.40%。2020年BVPS为17.94元，对应静态PB 0.56倍，低于股份行平均估值水平，维持“推荐”评级。 ·风险提示 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。 正文 一、资产质量边际改善，多渠道补充资本 （一）规模快速扩张，营收和PPOP正增长 8月28日公司发布2020年半年报：上半年公司的归母净利润同比下降9.81%，与同期商业银行净利润同比增速-9.41%相当，业绩表现在股份行中排名靠前。得益于规模较快扩张和非息收入同比较快增长，在疫情冲击下，公司营收和PPOP同比分别保持3.90%和4.14%的正增长。纵向比较，上半年归母净利润增速较一季度下降15.29pct，主要是由于成本费用同比由降转升、净息差同比降幅扩大以及拨备计提力度加大所致。税收同比转升为降带来了主要的正面影响。 （二）存款利率下行，资负结构优化 公司上半年净息差为1.86%，较去年全年下降22bp。其中，生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降40bp和19bp，前者为息差下行的主要原因。具体来看，生息资产收益率下降主要源于贷款利率和同业资产收益率同时下行，计息负债成本率下降同时受益于存款成本率和主动负债成本率下降。为应对全行业共同面临的息差下行压力，公司积极优化资产负债结构。上半年贷款平均余额占生息资产的比例和存款平均余额占计息负债的比例分别较去年提升95bp和82bp。 （三）加快对公贷款风险处置，资产质量边际改善 公司加大不良贷款确认与核销力度，二季度单季年化不良贷款生成率环比提升89bp至2.21%，但二季末不良贷款余额和不良率分别环比下降1.17%和7bp。相比于二季末商业银行不良率环比上升3bp，公司的不良率逆市下降至1.92%，边际变化优于行业。此外，二季末公司关注类贷款占总贷款的比例环比下降5bp至2.80%，隐性不良贷款生成压力有所减轻。二季末不良贷款偏离度（=逾期三个月以上贷款/不良贷款）较上年末提升22.67pct至86.67%，仍处于合理水平。拨备覆盖率环比小幅下降55b至145.96%，仍高于上年末的水平。抵质押率较上年末提升1.87pct至43.25%，风险保障措施有所加强。整体来看，公司基本消化了疫情的冲击，资产质量边际改善。 分产品来看：二季末整体不良率较上年末下降13bp，其中企业贷款、个人贷款和票据贴现不良率分别较上年末下降71bp、提升29bp和提升6bp。个人贷款不良率上行主要是因为疫情对信用卡业务冲击较大，但随着疫情影响减弱、企业复工复产推进、个人还款能力和还款意愿提升，未来个人贷款不良率有望下行。企业贷款不良率下降较多，主要因为公司加大了对批零业、制造业等高风险行业不良贷款的处置力度。风险包袱减轻将有利于未来轻装上阵谋求高质量发展。 （四）资本水平合理，补充渠道丰富 二季末公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别环比下降62bp、67bp和79bp至9.54%、10.70%和12.93%，距离监管要求底线分别还有2.04pct、2.20pct和2.43pct的缓冲区间，处于比较充裕的水平。公司外源性资本补充渠道较为丰富。截至6月底，尚有约500亿元浦发转债未完成转股。此外，公司于今年7月获央行批准发行不超过800亿元二级资本债，有效期为两年，目前已完成第一期400亿元的发行工作。未来随着可转债转股、二级资本债发行，公司资本仍有望得到补充，进而支撑规模较快扩张。 投资建议 通过加大风险处置力度，公司有效抵御住了疫情冲击，资产质量边际改善，为今后业绩释放减轻了负担。在竞争加剧的环境下，公司存款成本率逆市下行体现出较强的存款管理能力。公司资本比较充裕，未来可转债转股和二级资本债发行有望进一步补充资本。此外，去年底新任管理层就职后确定了“建设具有国际竞争力的一流股份制商业银行”战略目标、提升了数字化转型的战略地位，有望为公司发展带来新气象。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为-9.85%、2.81%、7.40%。2020年BVPS为17.94元，对应静态PB 0.56倍，低于股份行平均估值水平，维持“推荐”评级。 风险提示 1. 资产质量波动 2. 利率中枢下降 3. 经济复苏不及预期 详见报告：【民生金融】详细解读浦发银行2020年半年报：资产质量边际改善，多渠道补充资本 20200906 近期报告 1. 行业报告 【民生金融】今年大不同，上市银行中报的五个关注点 【民生金融】银行业资产质量跟踪：多管齐下去风险，加快估值修复 【民生金融】点评二季度银行业主要监管指标：利润降幅终于揭晓，银行行情拐点已至 【民生金融】金融行业周报20200810—多地不良率下降，银行业信用风险可控 【民生金融】银行业主题研究系列之一：银行如何投基建及本轮基建影响解析 【民生金融】金融行业周报20200803：过渡期延长落地，银行整改压力减轻 【民生金融】点评资管新规延期至2021年底：过渡期正式延长，银行整改压力减轻 【民生金融】金融行业周报20200727：中小银行MPA考核或放松，信贷扩张可期 【民生金融】2020年下半年银行业策略报告：基本面改善政策向好，重视银行股行情 【民生金融】基本面改善政策向好，重视银行股行情 【民生金融】银行股大涨之后怎么看？—银行股7月开门红行情跟踪 【民生金融】局部放松过渡期要求，非标转标压力减轻 【民生金融】估值修复行情开启，把握配置窗口期 【民生金融】点评5月社融数据：社融增速再创年内新高，银行股拐点出现 【民生金融】深度解读中小微企业金融服务系列政策：小微金融政策出炉，结构性利好中小行 【民生金融】从银行角度看两会工作报告：宽信用政策延续，中小银行享受利好 【民生金融】点评2020Q1银行业主要监管指标：规模加速扩张，资产质量分化 【民生金融】点评4月社融数据：贷款结构正常化，M2创新高银行盈利无忧 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