开源晨会0217丨滔搏;悦康药业

（以下内容从开源证券《开源晨会0217丨滔搏;悦康药业》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【纺织服装】 滔搏(06110.HK)：主力品牌业绩复苏，新客户开拓带来布局新机遇——公司信息更新报告-20220216 公司业绩逐渐复苏，预计FY2023将迎来业绩拐点，但考虑到国际品牌供应链缺货对FY2022Q4仍有影响，我们下调盈利预测，预计FY2022-FY2024净利润分别为26.1/31.3/36.4亿元（此前为28.9/32.5/36.4亿元），对应EPS分别为0.4/0.5/0.6元,当前股价对应FY2022-FY2024 PE分别15.5/12.9/11.1倍,目前估值调整到位，提供布局机会，维持“买入”评级。 【医药】 悦康药业(688658.SH)：产品结构不断调整，盈利能力持续改善——公司首次覆盖报告-20220216 现阶段，悦康药业高毛利的银杏叶提取物注射液快速放量，低毛利代理产品逐渐下滑，公司产品结构逐步调整，盈利能力持续改善，毛利率由2017年的43.03%提升到2021Q3的68.54%。随着产品结构的持续调整，公司盈利能力将持续改善，我们预计2021-2023年收入分别为50.55/64.20/80.02亿元，归母净利润分别为5.5/7.3/9.6亿元，EPS分别为1.23/1.62/2.13元，当前股价对应PE分别为20.1/15.3/11.6倍，估值具有性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 研报摘要 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 滔搏(06110.HK)：主力品牌业绩复苏，新客户开拓带来布局新机遇——公司信息更新报告-20220216 1、低估值零售商龙头新财年有望迎来业绩拐点，维持“买入”评级 预计公司FY2022Q4(2021.12-2022.2)销售表现同比呈现复苏趋势，我们认为，FY2022Q4的高基数、供应链问题系公司FY2023前最后一个利空周期，但公司应对表现超此前预期。公司原有主力品牌业绩持续复苏，预计12月流水环比11月跌幅收窄，1-2月初流水已实现正增长。预计2月初折扣同比回正，新品售罄率实现低单位数提升。新增战略合作品牌斯凯奇，预计公司将战略性合作国内运动品牌，规模效应进一步提升。公司业绩逐渐复苏，预计FY2023将迎来业绩拐点，但考虑到国际品牌供应链缺货对FY2022Q4仍有影响，我们下调盈利预测，预计FY2022-FY2024净利润分别为26.1/31.3/36.4亿元（此前为28.9/32.5/36.4亿元），对应EPS分别为0.4/0.5/0.6元,当前股价对应FY2022-FY2024 PE分别15.5/12.9/11.1倍,目前估值调整到位，提供布局机会，维持“买入”评级。 2、外延：门店面积持续扩增，FY2023将拓展新客户、新市场 FY2022Q1-Q3门店销售面积同比增长4.7%，Q4面积持续稳健增长，主要系主力品牌升级大店及非主力品牌加深合作，预计FY2022销售面积增速约为中单位数-高单位数。FY2023公司将通过继续扩大单店辐射半径、整合线下区域市场以加大门店密度、潜在性合作国内运动品牌等方式提升规模效应。 3、内生：大店策略略有成效，离店经营模式增厚单店产出 一方面，公司坚定品牌方开大店的策略，大店坪效/折扣韧性/利润率均好于同行，截至FY2022H1大店坪效为小店的1.5倍，面积为小店的3倍，乘数效应下大店优势明显。经营利润率来看，大店平均经营利润率比小店高低单位数，大店策略略有成效。凭借规模优势，公司拿货资源丰富度及充足程度上较同行更有优势。 另一方面，离店经营模式成熟，有利于在疫情反复的情况下增厚单店产出。上百家嵌入小程序的大店增厚单店产出10%~15%，表现较好的大店可增厚30%-40%。 4、自由现金流稳健，未来有望提高股息分红率，低估值下资产性价比凸显 预计滔搏在自由现金流稳健的情况下，加大股息分红率的可能性较大。目前对应TTM股息率4.03%。综合历史分红比例，FY2021分红比例为137.94%，FY2022H1分红比例为56.35%，公司低估值高分红，具有较高性价比。 风险提示：供应链恢复不及预期，品牌运营不及预期。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 悦康药业(688658.SH)：产品结构不断调整，盈利能力持续改善——公司首次覆盖报告-20220216 1、悦康药业产品结构持续调整，盈利能力不断改善，建议积极关注 现阶段，悦康药业高毛利的银杏叶提取物注射液快速放量，低毛利代理产品逐渐下滑，公司产品结构逐步调整，盈利能力持续改善，毛利率由2017年的43.03%提升到2021Q3的68.54%。随着产品结构的持续调整，公司盈利能力将持续改善，我们预计2021-2023年收入分别为50.55/64.20/80.02亿元，归母净利润分别为5.5/7.3/9.6亿元，EPS分别为1.23/1.62/2.13元，当前股价对应PE分别为20.1/15.3/11.6倍，估值具有性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、银杏叶提取物注射液持续放量 2019年国家对银杏叶提取物注射液的医保目录进行调整，并取消了在二级以上的医疗机构才能使用的限制，终端渠道大幅增加。同时，增加耳部血流及神经障碍适应症的报销范围。据公司公告，截止2021年前三季度，银杏叶提取物注射液在等级医院有近49%的医院未覆盖，基层医疗机构更是有近80%的医院未覆盖，预计随着覆盖终端医院的增加，银杏叶提取物注射液有望保持增长。 3、1.1类新药爱地那非商业化开启，为公司业绩贡献又一增长点 公司近期公告，1.1类新药获批上市，并于2022年1月18日开启商业化阶段，预计公司有望凭借较强的销售能力快速放量，为公司增长带来新的增长点，并持续改善公司产品结构，提升盈利能力。 4、化药及中药在研管线丰富，前瞻性布局核酸类药物 公司依托自有创新药平台，储备较多处于各个开发阶段的在研项目，其中包含中药创新药注射用羟基红花黄色素A；化药创新药硫酸氢乌莫司他胶囊；同时，公司搭建核酸技术平台，布局核酸药物梯队，CT102项目进展最快，目前处于临床一期阶段。 风险提示：银杏叶提取物注射液医保谈判降价风险、新产品销售不及预期，减持风险等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.02.16 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

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