猪、油对冲,节日效应显著——1月通胀数据解读【华创固收丨周冠南团队】
(以下内容从华创证券《猪、油对冲,节日效应显著——1月通胀数据解读【华创固收丨周冠南团队】》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师:周冠南,SAC:S0360517090002 联系人:许洪波,SAC:S0360120090077 报告导读 周三上午统计局公布数据显示,1月CPI同比涨0.9%,预期涨1.1%,前值涨1.5%;1月PPI同比涨9.1%,预期涨9.2%,前值涨10.3%。具体来看: PPI:环比跌幅收窄,油、电为支撑项,高耗能行业为拖累项 1、整体:1月PPI环比跌幅收窄至-0.2%,各生产环节价格涨跌互现。 2、分行业:原油产业链和电力为支撑项,煤炭、钢铁等高耗能行业为主要拖累项。 3、后续趋势:环保政策纠偏叠加高基数,PPI同比回落趋势较确定,油、电是主要扰动项。国内环保政策纠偏已落实到钢铁等行业层面,保供稳价政策下相关大宗品的供给端约束缓解或是中长期方向;油和电是主要扰动项,其中油价在供给冲击过后的强美元环境下后续上涨幅度或较有限;1月PPI的电力、热力生产和供应业分项仍在快速涨价再次验证电价改革的影响是持续释放的过程,仍需关注其对PPI下行速度的制约。 CPI:节日效应带动环比回升,猪、油的扰动相互对冲 1、食品项:节日效应推动环比回升,但在猪价拖累下略低于季节性。 2、非食品项:油价、节日效应是主要拉动因素,但疫情对服务和房租价格仍有抑制。 3、后续趋势:短期CPI同比或温和上行,下半年或有冲高风险。节日效应叠加国内油价的滞后调整,2月CPI同比或转为上行。短期猪肉仍处“供给过剩”格局,猪价或继续探底;猪周期拐点或在2022年年中附近,猪价涨幅或在20%-40%,或推动下半年CPI同比高点突破3%,是否维持仍需重点关注能繁母猪保有量的压降幅度。 风险提示:大宗商品价格超预期上涨 正文 周三上午统计局公布数据显示,1月CPI同比涨0.9%,预期涨1.1%,前值涨1.5%;1月PPI同比涨9.1%,预期涨9.2%,前值涨10.3%。具体来看: 一、PPI:环比跌幅收窄,油、电为支撑项,高耗能行业为拖累项 (一)整体:环比跌幅收窄至-0.2%,各生产环节价格涨跌互现 1月PPI环比跌幅收窄,其中生产资料的采掘业、加工业价格均走弱,原材料业价格仍有支撑,生活资料价格变动不大。1月PPI环比和生产资料分项环比均下行0.2%,跌幅较12月大幅收窄,其中各生产环节价格变动有所分化,采掘业、加工业价格均转弱,分别拖累生产资料环比下行约0.1、0.3个百分点,原材料业拉动生产资料环比上行约0.2个百分点;上游涨价传导缓解叠加下游需求偏弱,生活资料环比仍在0附近。 (二)分行业:油、电为支撑项,高耗能行业为主要拖累项 (1)支撑项1:原油产业链。国际原油价格回升带动国内石油相关行业价格回暖,石油和天然气开采业价格由12月下行6.9%转为上行2.6%;化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业价格分别下行1.3%和0.1%,降幅比12月分别收窄0.8和3.0个百分点。 (2)支撑项2:电力。燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大带来的影响仍在逐步释放,电力热力生产和供应业环比上行2.5%,涨幅小幅收窄0.5个百分点,仍在较高位置。 (3)主要拖累项:煤炭、钢材等高耗能行业。保供稳价政策持续推进,叠加冬季开工处于淡季,对钢材、水泥等建筑材料需求偏弱,煤炭、钢材价格继续回落,煤炭开采和洗选业环比下行3.5%,黑色金属冶炼和压延加工业环比下行1.9%,非金属矿物制品业环比下行1.8%。 (三)后续趋势:环保政策纠偏叠加高基数,同比回落较确定,油、电是主要扰动项 国内环保政策纠偏已落实到钢铁等行业层面。前期中央经济工作会议指出的双碳目标“不可能毕其功于一役”,对环保政策进行纠偏;2022年2月,工业部等三部门发布《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》正式稿,与2020年12月末的征求意见稿对比来看,文件将碳达峰目标由2025年延缓至2030年,并取消了多数先进产能、行业集中度、污染物排放等方面的量化目标,行业整改节奏和力度更加循序渐进。 地缘政治引发的供给冲击是本次油价上升的重要推手,后续或有缓解,全年强美元环境下油价上涨幅度或较为有限。目前美联储货币政策目标重心向“稳物价”倾斜,3月份起加息在即,全年美元走强的大环境不改,对国际大宗品的价格上涨仍存在抑制效应。前期俄乌冲突带来的原油供给收缩预期推动油价快速走高,目前紧张局势已出现缓和迹象,预计短期内油价攀升势头或有缓解。值得注意的是,美国消费者的中长期通胀预期已见顶回落,关注后续可能对美联储政策节奏和力度的影响。 国内供给端约束缓解是大方向,叠加高基数效应,后续PPI回落趋势较为确定,油价扰动或偏短期,电价对PPI下行速度的制约或持续释放。国内环保政策纠偏已落实到行业层面,保供稳价政策下相关大宗品的供给端约束缓解或是中长期方向,叠加高基数效应,2022年PPI回落趋势较为确定。此外,油和电是主要扰动项,其中油价在供给冲击过后的强美元环境下后续上涨幅度或较有限;1月PPI的电力、热力生产和供应业分项仍在快速涨价再次验证电价改革的影响是持续释放的过程,仍需关注其对PPI下行速度的制约。 二、CPI:节日效应带动环比回升,猪、油的扰动相互对冲 (一)食品项:节日效应推动环比回升,但在猪价拖累下略低于季节性 节日效应对农产品价格有所带动,但受疫情扰动,以及猪价拖累影响,CPI食品项环比上行1.4%,略低于历史同期水平。分项中,在春节的节日效应下鲜果、鲜菜、水产品环比分别上行7.2%、3.1%和4.1%;冬季腌腊结束后猪肉消费需求走弱,叠加养殖户恐慌性出栏,1月猪价环比下行2.5%,对食品项由拉动转为拖累;消费需求低迷影响备货积极性,鸡蛋环比下行1.1%。 (二)非食品项:油价、节日效应是主要拉动因素,疫情扰动影响仍在 CPI非食品环比上行0.2%,油价、春节的节日效应是主要拉动因素,但疫情对服务和房租价格仍有抑制: (1)油价:1月国际原油大幅上涨,国内汽油价格跟随上调,但调整存在时滞,交通工具用燃料分项小幅上行2.2%,带动工业消费品分项环比由12月的下降0.5%转为持平。 (2)节日效应:节前出行有所增加,飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格分别上涨12.4%、9.8%和5.2%,交通工具使用和维修环比季节性上行0.4%;受部分城市务工人员返乡及服务需求增加影响,家庭服务环比上行4.7%,略超季节性水平。 (3)疫情对服务和房租价格仍有抑制:尽管受节日效应带动,但疫情对聚集性服务消费需求和出行需求的抑制仍在,1月CPI服务环比回升至0.3%,仍处历史同期的低位水平;就地过年政策对租赁市场的提振作用弱于预期,1月租赁房房租环比继续下行0.2%。 (三)后续趋势:短期CPI同比或温和上行,下半年或有冲高风险 节日效应叠加国内油价的滞后调整,2月CPI同比或转为上行。2月春节的节日效应对农产品、交通工具使用价格等CPI分项或仍有一定支撑,叠加国内油价滞后于海外原油主要在2月大幅上调,2月CPI同比或转为上行。 短期内猪价或继续探底,下半年猪周期拐点或推动CPI上行冲高。(1)2021年12月末全国能繁母猪存栏量为4329万头,超出正常保有量5.59%,猪肉仍处“供给过剩”格局,叠加随着猪肉消费需求季节性回落,短期猪价或维持震荡偏弱趋势。(2)以能繁母猪存栏领先生猪出栏10个月的指标判断,猪周期拐点或在2022年年中附近。(3)本轮猪周期能繁母猪存栏量高点在4500万头,往年能繁母猪从4500万头压降至调控目标(4100万头)时,猪价上涨20%,继续压降至最低保有量(3700万头)的过程中,猪价继续上涨20%,猪价涨幅在20%-40%的假设下,或推动下半年CPI同比高点突破3%,是否维持仍需重点关注能繁母猪保有量的压降幅度。 具体内容详见华创证券研究所2月16日发布的报告《猪、油对冲,节日效应显著——1月通胀数据解读》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1497篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师:周冠南,SAC:S0360517090002 联系人:许洪波,SAC:S0360120090077 报告导读 周三上午统计局公布数据显示,1月CPI同比涨0.9%,预期涨1.1%,前值涨1.5%;1月PPI同比涨9.1%,预期涨9.2%,前值涨10.3%。具体来看: PPI:环比跌幅收窄,油、电为支撑项,高耗能行业为拖累项 1、整体:1月PPI环比跌幅收窄至-0.2%,各生产环节价格涨跌互现。 2、分行业:原油产业链和电力为支撑项,煤炭、钢铁等高耗能行业为主要拖累项。 3、后续趋势:环保政策纠偏叠加高基数,PPI同比回落趋势较确定,油、电是主要扰动项。国内环保政策纠偏已落实到钢铁等行业层面,保供稳价政策下相关大宗品的供给端约束缓解或是中长期方向;油和电是主要扰动项,其中油价在供给冲击过后的强美元环境下后续上涨幅度或较有限;1月PPI的电力、热力生产和供应业分项仍在快速涨价再次验证电价改革的影响是持续释放的过程,仍需关注其对PPI下行速度的制约。 CPI:节日效应带动环比回升,猪、油的扰动相互对冲 1、食品项:节日效应推动环比回升,但在猪价拖累下略低于季节性。 2、非食品项:油价、节日效应是主要拉动因素,但疫情对服务和房租价格仍有抑制。 3、后续趋势:短期CPI同比或温和上行,下半年或有冲高风险。节日效应叠加国内油价的滞后调整,2月CPI同比或转为上行。短期猪肉仍处“供给过剩”格局,猪价或继续探底;猪周期拐点或在2022年年中附近,猪价涨幅或在20%-40%,或推动下半年CPI同比高点突破3%,是否维持仍需重点关注能繁母猪保有量的压降幅度。 风险提示:大宗商品价格超预期上涨 正文 周三上午统计局公布数据显示,1月CPI同比涨0.9%,预期涨1.1%,前值涨1.5%;1月PPI同比涨9.1%,预期涨9.2%,前值涨10.3%。具体来看: 一、PPI:环比跌幅收窄,油、电为支撑项,高耗能行业为拖累项 (一)整体:环比跌幅收窄至-0.2%,各生产环节价格涨跌互现 1月PPI环比跌幅收窄,其中生产资料的采掘业、加工业价格均走弱,原材料业价格仍有支撑,生活资料价格变动不大。1月PPI环比和生产资料分项环比均下行0.2%,跌幅较12月大幅收窄,其中各生产环节价格变动有所分化,采掘业、加工业价格均转弱,分别拖累生产资料环比下行约0.1、0.3个百分点,原材料业拉动生产资料环比上行约0.2个百分点;上游涨价传导缓解叠加下游需求偏弱,生活资料环比仍在0附近。 (二)分行业:油、电为支撑项,高耗能行业为主要拖累项 (1)支撑项1:原油产业链。国际原油价格回升带动国内石油相关行业价格回暖,石油和天然气开采业价格由12月下行6.9%转为上行2.6%;化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业价格分别下行1.3%和0.1%,降幅比12月分别收窄0.8和3.0个百分点。 (2)支撑项2:电力。燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大带来的影响仍在逐步释放,电力热力生产和供应业环比上行2.5%,涨幅小幅收窄0.5个百分点,仍在较高位置。 (3)主要拖累项:煤炭、钢材等高耗能行业。保供稳价政策持续推进,叠加冬季开工处于淡季,对钢材、水泥等建筑材料需求偏弱,煤炭、钢材价格继续回落,煤炭开采和洗选业环比下行3.5%,黑色金属冶炼和压延加工业环比下行1.9%,非金属矿物制品业环比下行1.8%。 (三)后续趋势:环保政策纠偏叠加高基数,同比回落较确定,油、电是主要扰动项 国内环保政策纠偏已落实到钢铁等行业层面。前期中央经济工作会议指出的双碳目标“不可能毕其功于一役”,对环保政策进行纠偏;2022年2月,工业部等三部门发布《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》正式稿,与2020年12月末的征求意见稿对比来看,文件将碳达峰目标由2025年延缓至2030年,并取消了多数先进产能、行业集中度、污染物排放等方面的量化目标,行业整改节奏和力度更加循序渐进。 地缘政治引发的供给冲击是本次油价上升的重要推手,后续或有缓解,全年强美元环境下油价上涨幅度或较为有限。目前美联储货币政策目标重心向“稳物价”倾斜,3月份起加息在即,全年美元走强的大环境不改,对国际大宗品的价格上涨仍存在抑制效应。前期俄乌冲突带来的原油供给收缩预期推动油价快速走高,目前紧张局势已出现缓和迹象,预计短期内油价攀升势头或有缓解。值得注意的是,美国消费者的中长期通胀预期已见顶回落,关注后续可能对美联储政策节奏和力度的影响。 国内供给端约束缓解是大方向,叠加高基数效应,后续PPI回落趋势较为确定,油价扰动或偏短期,电价对PPI下行速度的制约或持续释放。国内环保政策纠偏已落实到行业层面,保供稳价政策下相关大宗品的供给端约束缓解或是中长期方向,叠加高基数效应,2022年PPI回落趋势较为确定。此外,油和电是主要扰动项,其中油价在供给冲击过后的强美元环境下后续上涨幅度或较有限;1月PPI的电力、热力生产和供应业分项仍在快速涨价再次验证电价改革的影响是持续释放的过程,仍需关注其对PPI下行速度的制约。 二、CPI:节日效应带动环比回升,猪、油的扰动相互对冲 (一)食品项:节日效应推动环比回升,但在猪价拖累下略低于季节性 节日效应对农产品价格有所带动,但受疫情扰动,以及猪价拖累影响,CPI食品项环比上行1.4%,略低于历史同期水平。分项中,在春节的节日效应下鲜果、鲜菜、水产品环比分别上行7.2%、3.1%和4.1%;冬季腌腊结束后猪肉消费需求走弱,叠加养殖户恐慌性出栏,1月猪价环比下行2.5%,对食品项由拉动转为拖累;消费需求低迷影响备货积极性,鸡蛋环比下行1.1%。 (二)非食品项:油价、节日效应是主要拉动因素,疫情扰动影响仍在 CPI非食品环比上行0.2%,油价、春节的节日效应是主要拉动因素,但疫情对服务和房租价格仍有抑制: (1)油价:1月国际原油大幅上涨,国内汽油价格跟随上调,但调整存在时滞,交通工具用燃料分项小幅上行2.2%,带动工业消费品分项环比由12月的下降0.5%转为持平。 (2)节日效应:节前出行有所增加,飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格分别上涨12.4%、9.8%和5.2%,交通工具使用和维修环比季节性上行0.4%;受部分城市务工人员返乡及服务需求增加影响,家庭服务环比上行4.7%,略超季节性水平。 (3)疫情对服务和房租价格仍有抑制:尽管受节日效应带动,但疫情对聚集性服务消费需求和出行需求的抑制仍在,1月CPI服务环比回升至0.3%,仍处历史同期的低位水平;就地过年政策对租赁市场的提振作用弱于预期,1月租赁房房租环比继续下行0.2%。 (三)后续趋势:短期CPI同比或温和上行,下半年或有冲高风险 节日效应叠加国内油价的滞后调整,2月CPI同比或转为上行。2月春节的节日效应对农产品、交通工具使用价格等CPI分项或仍有一定支撑,叠加国内油价滞后于海外原油主要在2月大幅上调,2月CPI同比或转为上行。 短期内猪价或继续探底,下半年猪周期拐点或推动CPI上行冲高。(1)2021年12月末全国能繁母猪存栏量为4329万头,超出正常保有量5.59%,猪肉仍处“供给过剩”格局,叠加随着猪肉消费需求季节性回落,短期猪价或维持震荡偏弱趋势。(2)以能繁母猪存栏领先生猪出栏10个月的指标判断,猪周期拐点或在2022年年中附近。(3)本轮猪周期能繁母猪存栏量高点在4500万头,往年能繁母猪从4500万头压降至调控目标(4100万头)时,猪价上涨20%,继续压降至最低保有量(3700万头)的过程中,猪价继续上涨20%,猪价涨幅在20%-40%的假设下,或推动下半年CPI同比高点突破3%,是否维持仍需重点关注能繁母猪保有量的压降幅度。 具体内容详见华创证券研究所2月16日发布的报告《猪、油对冲,节日效应显著——1月通胀数据解读》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1497篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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