【国君交运】航空:节后客流恢复加快,大循环下盈利可期

（以下内容从国泰君安《【国君交运】航空:节后客流恢复加快,大循环下盈利可期》研报附件原文摘录）
　　交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 0篇原创内容 Official Account 点击“交运研究”关注我们 报告发布：2022年02月16日 报告导读 航空客流春运前30天较2019年恢复五成，其中节后升至六成。预计元宵节后恢复将加快。短期业绩仍将承压，中期复苏确定，长期前景乐观，建议关注航空逆向时机。 投资要点 一、春运航空客流累计为2019年五成，近期票价小幅回落。 根据交通部统计，春运前30天（1月17日-2月15日）全国旅客发送量（包含航空、铁路、公路、水路）同比增长33%，为2019年1/3，国内疫情与重大活动等导致春运出行需求受抑制。其中，航空客流春运前30天同比增长30%，为2019年同期51%，恢复程度高于整体，略低于铁路客流六成的恢复程度。春运前半段票价坚挺，节后票价小幅回落。考虑机队周转偏低，油价同比上升，预计航司短期经营压力仍将巨大。 二、航空节后客流升至2019年六成，未来恢复有望加速。 （1）节前（1月17日-30日）：客流恢复五成，临近春节恢复加快。（2）节中（1月31日-2月6日）：客流恢复降至四成，假期出游需求受抑制，前低后高。（3）节后（2月7日-15日）：客流恢复升至六成。元宵节前后客流农历同比由正转负，我们认为或源于重大活动导致区域影响，预计本周后相关影响将消除。近日预售量增加，公商务将带动需求逐步恢复。 三、“国内大循环”下盈利恢复可期，中期复苏确定。 国君交运自2021年8月重点推荐航空板块，认为未来两年复苏趋势确定，并提出“国内大循环”航司仍有望率先恢复一定盈利能力的超预期逻辑。与市场基于抑制需求集中释放导致短期盈利不同，我们认为国内大循环下的盈利恢复具有可重复演绎的内在逻辑：（1）国内出行心理建设完成，一旦国内疫情形势恢复良好，国内需求将恢复增长，消化部分国际过剩运力。（2）国内市场盈利能力被显著低估。我们估算疫情前国内市场净利率超7%，过去四年票价市场化或进一步提升潜在净利率至10%以上。国内市场高盈利，意味着在承接过剩运力后，仍有望实现一定盈利能力。国际放开前，基本面仍有望阶段性超预期表现，催化长期盈利乐观预期。 四、长期前景乐观，建议关注逆向时机。 航空或许是资本市场长期偏见最大的行业，但事实上，却是过去三十年极少数出现过“超级周期”（景气持续达4-5年）的周期行业，2015-19年美国航空业持续高景气。国君交运2016年提出“中国航空超级周期”推测，至今我们仍维持乐观预期。需求端，中国航空消费渗透率极低，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业拥有周期行业最难得的长期供给瓶颈，空域瓶颈已凸显且将持续，“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。考虑短期业绩承压，且国际开放缓慢，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H、中国航信H、春秋航空“增持”评级。 五、风险提示。 疫情持续反复、政策、增发摊薄、油价汇率、安全事故。 相关报告 航空春运跟踪：《春运客流恢复有限，返程预售仍较缓慢》2022.02.07 航空供给专题一：《737MAX国内复飞在即，不改运力降速规划》2022.01.10 航空年度策略：《双重逻辑复苏确定，关注逆向布局时机》2021.12.6 航空点评：《新冠口服药再迎突破，布局航空确定性复苏》2021.11.7 航空点评：《特效药疗效显著，关注航空双重复苏逻辑》2021.10.4 航空复苏专题二：《重新认识国内市场的盈利能力》2021.8.27 航空复苏专题一：《旺季票价超预期，票价市场化是主因》2021.8.12 航空中期逻辑：《国内大循环下，航司有望超预期盈利》2021.7.15 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

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