【民生金融】详细解读光大银行2020年半年报:息差和不良率持稳,中收增速回升

（以下内容从民生证券《【民生金融】详细解读光大银行2020年半年报:息差和不良率持稳,中收增速回升》研报附件原文摘录）
　　重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户：市场有风险，投资需谨慎 文/民生证券金融：郭其伟、廖紫苑 摘要 ·事件概述 8月28日公司发布2020年半年报：上半年归母净利润同比下降10.18%（Q1同比增长11.28%）；PPOP同比增长10.32%（Q1同比增长11.84%）；营收同比增长9.03%（Q1同比增长10.23%）；累计年化加权ROE 10.05%（Q1年化加权ROE 12.33%），同比下降2.85pct ·营收和PPOP增速稳健，中收增速回升 为应对疫情冲击，公司加大拨备计提力度，上半年归母净利润同比增速较一季度下降21.46pct。但代表“真实”盈利水平的营收和PPOP同比增速仅较一季度下降1.20pct和1.52pct，表现较为稳健。上半年中间业务收入同比增速较一季度提升5.38pct，重回10.86%双位数增长水平，主要得益于理财服务手续费收入同比增长450% ·净息差基本持稳，资负结构优化 公司上半年净息差为2.30%，较去年全年微降1bp。生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降8bp和10bp。前者源于贷款利率和同业资产收益率同时下行。后者源于主动负债成本率下行抵消了存款利率上行压力。公司积极优化资产负债结构。上半年存、贷款平均余额占计息负债和生息资产的比例分别较去年提升6.12pct和1.22pct。 ·资产质量稳中向好，资本处于合理水平 公司加大不良贷款确认与核销力度，二季末不良率环比持平于1.55%，拨备覆盖率和拨贷比分别环比提升4.55pct和6bp至186.77%和2.89%，处于近6年最高水平。二季末关注率和90天以上不良贷款偏离度分别较上年末下降2bp和1.48pct至2.21%和78.85%，隐性不良贷款生成压力减轻。公司资本处于合理水平，二季末核心一级资本充足率环比下降37bp至8.68%。截至6月底，尚有约300亿元可转债未转股。未来随着可转债转股，资本将得到进一步补充，有望更好地支持公司规模扩张和战略转型。 ·投资建议 公司盈利能力和资产质量稳健，资本处于合理水平且尚有提升的空间。公司围绕“打造一流财富管理银行”战略愿景，全面推进光大财富生态圈建设。今年8月控股子公司阳光消费获准开业，有望深化与公司的协同效应，推进零售战略转型，打造业绩增长新引擎。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为-10.28%、4.86%、8.02%。2020年BVPS为6.42元，对应静态PB 0.59倍，低于股份行平均估值水平，维持“推荐”评级。 ·风险提示 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。 正文 一、息差和不良率持稳，中收增速回升 （一）营收和PPOP增速稳健，中收增速回升 8月28日公司发布2020年半年报：上半年归母净利润同比下降10.18%，增速较一季度下降21.46pct，主要是公司加大拨备计提力度所致。具体来看，今年一季度单季年化不良贷款生成率为2.14%，较去年同期持平；二季度单季年化不良贷款生成率环比提升9bp至2.23%，较去年同期提升57bp。观察剔除拨备影响后的“真实”盈利水平，上半年营收和PPOP分别同比增长9.03%和10.32%，增速仅较一季度下降1.20pct和1.52pct，表现比较稳健。 规模加速扩张，中收增速回升。上半年利息净收入同比增长11.15%，增速仅较一季度下降87bp，主要是由于生息资产平均规模同比增速由一季度的11.95%提升至上半年的13.45%，部分缓解了息差下行压力。上半年非息收入增速虽然较一季度有所放缓，但手续费及佣金净收入同比增速较一季度提升5.38pct至10.86%，重回双位数增长水平，主要得益于理财服务手续费收入同比增加11.97亿元，同比增速高达450%。 （二）净息差基本持稳，资负结构优化 公司上半年净息差为2.30%，较去年全年微降1bp，基本持稳。资产端，贷款利率和同业资产收益率同时下行带动生息资产收益率较去年下降8bp。负债端，主动负债成本率下行抵消了存款成本上行压力，带动计息负债成本率较去年下降10bp。为应对全行业共同面临的息差下行压力，公司积极优化资产负债结构。上半年贷款平均余额占生息资产的比例和存款平均余额占计息负债的比例分别较去年提升1.22pct和6.12pct，一定程度上缓解了息差下降的压力。 （三）资产质量稳中向好，拨备覆盖率提升 公司加大不良贷款确认与核销力度，二季度单季年化不良贷款生成率环比提升24bp至1.96%，二季末不良贷款率1.55%，环比持平。相比于二季末商业银行不良率环比上升3bp，公司的资产质量表现更加稳健。拨备覆盖率和拨贷比分别环比提升4.55pct和6bp至186.77%和2.89%，均创近6年以来新高，风险抵御能力增强。此外，二季末公司关注类贷款占总贷款的比例较上年末下降2bp至2.21%，不良贷款偏离度（=逾期三个月以上贷款/不良贷款）较上年末下降1.48pct至78.85%，隐性不良贷款生成压力减轻。 （四）资本水平合理，尚有提升空间 二季末公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别环比下降37bp、40bp和36bp至8.68%、10.43%和12.74%，距离监管要求底线分别还有1.18pct、1.93pct和2.24pct的缓冲区间，处于比较合理的水平。截至今年6月底，尚有约300亿元光大转债未转股。未来随着可转债转股，资本将得到进一步补充，有望更好地支持公司规模扩张和战略转型。 投资建议 公司净息差和拨备前“真实”盈利能力保持稳健，资产质量稳中向好，预计随着疫情好转，未来拨备对业绩的负面影响将大幅减轻。公司资本处于合理水平，未来还有提升空间。此外，公司围绕“打造一流财富管理银行”战略愿景，全面推进光大财富生态圈建设。今年8月控股子公司阳光消费获准开业，有望深化与公司的协同效应，推进零售战略转型，打造业绩增长新引擎。我们看好公司未来的业绩增长，预测2020-2022年的归母净利润增速分别为-10.28%、4.86%、8.02%。2020年BVPS为6.42元，对应静态PB 0.59倍，低于股份行平均估值水平，维持“推荐”评级。 风险提示 1. 资产质量波动； 2. 利率中枢下降； 3. 经济复苏不及预期. 详见报告：【民生金融】详细解读光大银行2020年半年报：息差和不良率持稳，中收增速回升 20200907 近期报告 1. 行业报告 【民生金融】今年大不同，上市银行中报的五个关注点 【民生金融】点评二季度银行业主要监管指标：利润降幅终于揭晓，银行行情拐点已至 【民生金融】金融行业周报20200810—多地不良率下降，银行业信用风险可控 【民生金融】银行业主题研究系列之一：银行如何投基建及本轮基建影响解析 【民生金融】金融行业周报20200803：过渡期延长落地，银行整改压力减轻 【民生金融】点评资管新规延期至2021年底：过渡期正式延长，银行整改压力减轻 【民生金融】金融行业周报20200727：中小银行MPA考核或放松，信贷扩张可期 【民生金融】2020年下半年银行业策略报告：基本面改善政策向好，重视银行股行情 【民生金融】基本面改善政策向好，重视银行股行情 【民生金融】银行股大涨之后怎么看？—银行股7月开门红行情跟踪 【民生金融】局部放松过渡期要求，非标转标压力减轻 【民生金融】估值修复行情开启，把握配置窗口期 【民生金融】点评5月社融数据：社融增速再创年内新高，银行股拐点出现 【民生金融】深度解读中小微企业金融服务系列政策：小微金融政策出炉，结构性利好中小行 【民生金融】从银行角度看两会工作报告：宽信用政策延续，中小银行享受利好 【民生金融】点评2020Q1银行业主要监管指标：规模加速扩张，资产质量分化 【民生金融】点评4月社融数据：贷款结构正常化，M2创新高银行盈利无忧 【民生金融】点评《商业银行互联网贷款管理暂行办法（征求意见稿）》：对助贷及跨区展业松绑，政策宽松力度大 【民生金融】点评基础设施REITs试点工作的通知——公募REITs登场，加码基建看好银行 【民生金融】利润双位数增长，资产质量稳定 【民生金融】不良率创近5年新低，资本充足率领先 【民生金融】社融再创新高，存款降息等待东风—点评3月社融数据 【民生金融】开启宽货币空间，降低银行资金成本—详细解读定向降准和下调超储利率 【民生金融】中小行将获定向降准，再次释放长期资金—点评国常会提出对中小银行定向降准 【民生金融】QE改善美元流动性预期，金融板块有望受益—点评美联储无限量QE 【民生金融】取消券商外资股比限制，推进市场化改革 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