【兴证固收.转债】季报期业绩超预期、被低估的转债值得关注,低价类策略仍占优——转债风格和常用策略双周报
（以下内容从兴业证券《【兴证固收.转债】季报期业绩超预期、被低估的转债值得关注,低价类策略仍占优——转债风格和常用策略双周报》研报附件原文摘录）
投资要点 1、转债近期风格跟踪 季报窗口期内关注业绩超预期、被低估的转债。 从正股基本面、正股估值和正股动量方面近期的表现来看， 2022 年以来估值较高、前期涨幅较大的正股对应的转债近期表现依旧处于调整状态，但随着季报窗口期的来临，业绩超预期且被低估的转债表现相对更优。 2、转债常用策略跟踪 近期低价类转债策略表现依旧相对更优。近期高估值、高动量的正股所对应的转债依旧处于调整状态， 低价策略、 双低策略以及高 YTM 策略2022 年以来表现相对更优，且近一个月、近一周表现也不弱。 风险提示：本报告研究是历史数据的测算结果，若市场环境发生显著变化，存在失效的风险，实际交易中谨慎参考。 报告正文 转债和权益市场的风格始终处于持续变动过程中， 为了及时了解最近转债市场风格变化，我们利用多个风格因子对转债市场进行跟踪分析。同时我们也对转债的常用策略进行跟踪以便帮助投资者了解目前相关策略的表现。 1 季报窗口期内关注超预期、被低估的转债 近期高成长板块表现有一定恢复。 正股基本面因子在 2021 年 2 至 4 月以及 2021年 11 月至 12 月底持续处于弱势状态， 这些时期具有成长的板块（例如新能源相关、国防军工等）均处于持续调整的环境。但 2022 年以来正股基本面因子表现有所反弹， 这是因为这段时期处于季报期的窗口， 上市公司业绩表现的影响力逐渐增大。 正股高估值所对应的转债近期继续弱势。 正股估值因子在 2021 年 11 月之后的区间段持续处于失效状态， 这意味着高估值的股票仍然表现不佳， 进而相应的转债表现也较差。 前期涨幅大的正股所对应的转债近期表现依旧较差。 近期前期市场核心板块依旧处于调整阶段，动量效应较弱。 被低估的转债近期持续表现较好。 2021 年以来转债处于估值被低估的状态时，未来的表现持续向好。当正股表现强势时，被低估的转债具有更大的上涨空间。 高成交量转债在近期的表现相对更优。 在趋势行情或者低位时，成交量的显著提升预示着资金的持续流入， 相应转债的行情可能启动。近期转债成交量 IC 累计值向上运行， 这意味着高成交量的转债在近期的表现相对更优。 高位转折因子持续处于失效状态。 高位转折因子利用近期转债或正股的价格分布判断近期转债或正股是否存在高位出货的情况， 但当转债或正股在强趋势行情中价格和成交量都持续创新高，这时虽然价格分布持续右偏，但并不意味着高位出货，而是高位继续加仓， 这种情况下可能面临失效。与此同时， 由于此因子采用的是过去三个月转债和六个月正股的数据计算的数据，因此当市场短期调整时可能存在一定的钝化，对市场变化的反应灵敏度存在不足。 2 低价类策略近期仍占据优势 2022 年以来高 YTM 策略和双低策略表现相对更优。 测试各个常用策略的 2022年以来各个策略的表现， 低溢价策略表现回撤较大， 高 YTM 策略、双低策略以及低价策略在基准指数下跌的情况下收益为正，表现相对更优。 低价、 双低、高 YTM 策略最近表现相对较优。 最近三个月低价、双低策略、高 YTM 策略持续上行， 回撤较小， 且近一个月、近一周这三个策略的表现均不弱。 3 附录 转债的风格大类目前主要分为六类。 根据我们前期关于转债市场的因子分析，与转债市场收益有持续且相对稳定关系的大类因子包含正股基本面、正股估值、正股量价、转债估值、转债量价、高位转折六大类。 常见策略目前包括五种。 对于转债市场来说，有一些常用的策略可以跟踪以便投资者了解这些策略近期的表现。目前我们跟踪策略包括低价策略、低溢价策略、双低策略、高 YTM 策略、多因子策略。 风险提示：本报告研究是历史数据的测算结果，若市场环境发生显著变化，存在失效的风险，实际交易中谨慎参考。 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《【兴证固收.转债】季报期业绩超预期、被低估的转债值得关注，低价类策略仍占优》 对外发布时间：2022年2月16日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005 常 月 SAC执业证书编号：S0190521050001 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
投资要点 1、转债近期风格跟踪 季报窗口期内关注业绩超预期、被低估的转债。 从正股基本面、正股估值和正股动量方面近期的表现来看， 2022 年以来估值较高、前期涨幅较大的正股对应的转债近期表现依旧处于调整状态，但随着季报窗口期的来临，业绩超预期且被低估的转债表现相对更优。 2、转债常用策略跟踪 近期低价类转债策略表现依旧相对更优。近期高估值、高动量的正股所对应的转债依旧处于调整状态， 低价策略、 双低策略以及高 YTM 策略2022 年以来表现相对更优，且近一个月、近一周表现也不弱。 风险提示：本报告研究是历史数据的测算结果，若市场环境发生显著变化，存在失效的风险，实际交易中谨慎参考。 报告正文 转债和权益市场的风格始终处于持续变动过程中， 为了及时了解最近转债市场风格变化，我们利用多个风格因子对转债市场进行跟踪分析。同时我们也对转债的常用策略进行跟踪以便帮助投资者了解目前相关策略的表现。 1 季报窗口期内关注超预期、被低估的转债 近期高成长板块表现有一定恢复。 正股基本面因子在 2021 年 2 至 4 月以及 2021年 11 月至 12 月底持续处于弱势状态， 这些时期具有成长的板块（例如新能源相关、国防军工等）均处于持续调整的环境。但 2022 年以来正股基本面因子表现有所反弹， 这是因为这段时期处于季报期的窗口， 上市公司业绩表现的影响力逐渐增大。 正股高估值所对应的转债近期继续弱势。 正股估值因子在 2021 年 11 月之后的区间段持续处于失效状态， 这意味着高估值的股票仍然表现不佳， 进而相应的转债表现也较差。 前期涨幅大的正股所对应的转债近期表现依旧较差。 近期前期市场核心板块依旧处于调整阶段，动量效应较弱。 被低估的转债近期持续表现较好。 2021 年以来转债处于估值被低估的状态时，未来的表现持续向好。当正股表现强势时，被低估的转债具有更大的上涨空间。 高成交量转债在近期的表现相对更优。 在趋势行情或者低位时，成交量的显著提升预示着资金的持续流入， 相应转债的行情可能启动。近期转债成交量 IC 累计值向上运行， 这意味着高成交量的转债在近期的表现相对更优。 高位转折因子持续处于失效状态。 高位转折因子利用近期转债或正股的价格分布判断近期转债或正股是否存在高位出货的情况， 但当转债或正股在强趋势行情中价格和成交量都持续创新高，这时虽然价格分布持续右偏，但并不意味着高位出货，而是高位继续加仓， 这种情况下可能面临失效。与此同时， 由于此因子采用的是过去三个月转债和六个月正股的数据计算的数据，因此当市场短期调整时可能存在一定的钝化，对市场变化的反应灵敏度存在不足。 2 低价类策略近期仍占据优势 2022 年以来高 YTM 策略和双低策略表现相对更优。 测试各个常用策略的 2022年以来各个策略的表现， 低溢价策略表现回撤较大， 高 YTM 策略、双低策略以及低价策略在基准指数下跌的情况下收益为正，表现相对更优。 低价、 双低、高 YTM 策略最近表现相对较优。 最近三个月低价、双低策略、高 YTM 策略持续上行， 回撤较小， 且近一个月、近一周这三个策略的表现均不弱。 3 附录 转债的风格大类目前主要分为六类。 根据我们前期关于转债市场的因子分析，与转债市场收益有持续且相对稳定关系的大类因子包含正股基本面、正股估值、正股量价、转债估值、转债量价、高位转折六大类。 常见策略目前包括五种。 对于转债市场来说，有一些常用的策略可以跟踪以便投资者了解这些策略近期的表现。目前我们跟踪策略包括低价策略、低溢价策略、双低策略、高 YTM 策略、多因子策略。 风险提示：本报告研究是历史数据的测算结果，若市场环境发生显著变化，存在失效的风险，实际交易中谨慎参考。 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《【兴证固收.转债】季报期业绩超预期、被低估的转债值得关注，低价类策略仍占优》 对外发布时间：2022年2月16日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005 常 月 SAC执业证书编号：S0190521050001 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
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