【民生金融】详细解读苏农银行2020年半年报:营收加速高增,不良率和关注率双降

（以下内容从民生证券《【民生金融】详细解读苏农银行2020年半年报:营收加速高增,不良率和关注率双降》研报附件原文摘录）
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公司加大不良贷款确认与核销力度。二季末不良贷款偏离度较上年末大幅下降10.56pct至46.67%的行业较低水平。不良率环比下降5bp至1.24%，创近9年新低。关注率环比下降17bp至3.94%，隐性不良贷款生成压力减轻。拨备覆盖率环比下降6.68pct至267.05%，抵御风险能力较强。二季度部分可转债转股使核心一级资本充足率环比上升26bp至二季末的12.01%，位居上市银行前列。截至6月底，公司尚有12.89亿元苏农转债未转股，且已获准发行不超过20亿元二级资本债，资本有望得到进一步补充。 · 投资建议 公司营收和PPOP增速亮眼。因资产质量稳中向好，未来对业绩拖累将大大减轻。公司资本十分充裕，且进一步补充可期，未来有望助力规模快速扩张，打开业绩成长空间。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为4.21%、8.35%和12.71%。2020年BVPS为6.68元，对应静态PB 0.71倍，低于农商行平均水平。维持“推荐”评级。 · 风险提示 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。 正文 一、营收加速高增，不良率和关注率双降 1、营收和PPOP双位数增长 8月27日公司发布2020年半年报：上半年公司归母净利润同比提升2.23%，增速远高于同期-9.41%的商业银行净利润增速水平，主要得益于规模扩张和非息收入同比增长。纵向比较，上半年归母净利润增速较一季度下降8.73pct，降幅远小于同期商业银行净利润14.41pct的同比降幅；营收和拨备前利润同比增速分别较一季度提升4.32pct和5.29pct至10.36%和16.18%的双位数水平，增速较为亮眼。业绩增速放缓主要是由于拨备计提力度加大和所得税同比增速提升所致，主要的正面贡献源自净息差同比降幅收窄。 2、零售转型持续推进，部分缓解息差降压 公司上半年平均净息差为2.56%，较去年全年下降22bp，根据测算，主要是由于生息资产收益率下降所致。资产端，贷款和同业市场利率下行共同促使生息资产收益率下降。其中，上半年贷款平均收益率较2019年下行27bp。这主要是由于公司为应对疫情冲击，压缩了高风险高收益行业贷款占比、加大了低风险低收益贷款投放，企业贷款和一般性短期贷款平均收益率分别下降32bp和45bp。从结构来看，贷款投放向收益率较高的零售贷款和中长期贷款倾斜，二者的平均余额占总贷款的比例分别较2019年提升77bp和1.35pct，结构优化部分缓解了贷款收益率的下行压力。负债端，主动负债成本率下行基本对冲了存款成本率上行的压力。其中，平均存款成本率上行11bp，主要是个人定期存款成本率上行所致。从结构来看，上半年存款来源向个人客户倾斜，储蓄存款平均余额占总存款的比例较2019年提升70bp。 3、不良率和关注率双降，资产质量改善 公司资产质量环比改善。受疫情影响，公司加大了不良贷款确认力度。二季度单季年化不良贷款生成率环比大幅提升2.53pct至2.56%，二季末不良贷款偏离度（=逾期三个月以上贷款/不良贷款）较上年末大幅下降10.56pct至46.67%的行业低位。但由于公司同时加快核销，二季末不良率1.24%，环比下降5bp，创近9年新低。同时关注类贷款占总贷款的比例环比下降17bp至3.94%，隐性不良贷款生成压力有所减轻。拨备覆盖率环比下降6.68pct至267.05%，高于监管要求底线117.05pct，处于上市银行中等偏上的水平，抵御风险的能力较强。整体来看，公司资产质量核心指标稳中向好。 4、可转债逐步转股，资本优势巩固 可转债部分转股使公司各级资本充足率更上一层楼。得益于部分可转债在二季度转股，二季末公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别环比提升26bp至12.01%、12.01%和14.42%的行业较高水平。截至6月30日，公司尚有12.89亿元苏农转债未完成转股，占苏农转债发行总量的51.54%。此外，2019年7月公司获批发行不超过20亿元二级资本债券。未来随着可转债陆续转股和二级资本债发行，公司原本已经非常充足的资本“弹药”将得到进一步补充。充足率的资本为规模扩张打下坚实的基础，有望打开业绩成长的空间。 二、投资建议 总体看，公司营收和PPOP加速增长且增速均处于双位数较高水平。由于资产质量改善、隐性不良贷款生成压力减小，预计未来拨备计提对业绩增速的负面影响将大大降低。又因为公司各级资本都非常充裕，未来可转债转股和二级资本债发行将进一步巩固资本优势、打开规模增长的空间，业绩增长可期。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为4.21%、8.35%和12.71%。2020年BVPS为6.68元，对应静态PB 0.71倍，低于农商行平均水平。维持“推荐”评级。 投资建议 建议把握银行中报行情。总体来看银行业二季度的利润增速在估值可解释的范围内，资产质量稳定性突出。 风险提示 1、资产质量波动 2、利率中枢下降 3、经济复苏不及预期 详见报告：【民生金融】详细解读苏农银行2020年半年报：营收加速高增，不良率和关注率双降一20200906 近期报告 1. 行业报告 【民生金融】今年大不同，上市银行中报的五个关注点 【民生金融】点评二季度银行业主要监管指标：利润降幅终于揭晓，银行行情拐点已至 【民生金融】金融行业周报20200810—多地不良率下降，银行业信用风险可控 【民生金融】银行业主题研究系列之一：银行如何投基建及本轮基建影响解析 【民生金融】金融行业周报20200803：过渡期延长落地，银行整改压力减轻 【民生金融】点评资管新规延期至2021年底：过渡期正式延长，银行整改压力减轻 【民生金融】金融行业周报20200727：中小银行MPA考核或放松，信贷扩张可期 【民生金融】2020年下半年银行业策略报告：基本面改善政策向好，重视银行股行情 【民生金融】基本面改善政策向好，重视银行股行情 【民生金融】银行股大涨之后怎么看？—银行股7月开门红行情跟踪 【民生金融】局部放松过渡期要求，非标转标压力减轻 【民生金融】估值修复行情开启，把握配置窗口期 【民生金融】点评5月社融数据：社融增速再创年内新高，银行股拐点出现 【民生金融】深度解读中小微企业金融服务系列政策：小微金融政策出炉，结构性利好中小行 【民生金融】从银行角度看两会工作报告：宽信用政策延续，中小银行享受利好 【民生金融】点评2020Q1银行业主要监管指标：规模加速扩张，资产质量分化 【民生金融】点评4月社融数据：贷款结构正常化，M2创新高银行盈利无忧 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