【东吴晨报0216】【策略】【宏观】【固收】【行业】制药、轻工【个股】长城汽车、新锐股份、长安汽车

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0216】【策略】【宏观】【固收】【行业】制药、轻工【个股】长城汽车、新锐股份、长安汽车》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220216 音频： 进度条 00:00 / 06:50 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 市场情绪回暖，内外资风格均偏价值 ——东吴策略·市场温度计 股市流动性：最近一周市场情绪回暖，A股市场资金净流入-108亿元，前值-760亿元。 外资转为净流入，杠杆资金流出趋缓：今年元旦后市场出现回调，资金面情绪低落，外资与散户资金出现大规模离场，春节前一周（1/24-1/28）北上资金净流出261亿元，杠杆资金大幅流出562亿元。最近一周伴随信贷开门红，市场对经济的悲观预期有所修复，资金面情绪回暖，北上资金转为净流入107亿元，杠杆资金小幅流出23亿元。 内外资风格均偏向价值：元旦后的调整中热门赛道成为沦陷重灾区，价值风格明显占优，市场风格切换的背后资金也做出了选择，内外资均转向价值，从此前热门的新能源和成长风格中撤出。北上资金最近一周大幅加仓金融、周期、基建等价值板块，减持电气设备、计算机、医药；此外，公募基金最近一周抱团趋弱，风格偏向价值，行业偏向以食品饮料为代表的消费板块。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） 宏观 MLF点评： 宽松窗口渐紧，3月降息可期 本月MLF操作保持利率不变与我们此前的预期一致。在上月央行降息、超量续做MLF后，近期资金成本有所下将，流动性较2021年年末更加充裕。近两周同业存单利率较降息前下行约17bp，近1月DR007均值约为1.83%。在1月下调MLF利率10bp后，新增社融与信贷超预期增长。2021年12月以来的降准降息操作效果得到了一定体现。在社融数据较强的情况下，央行于本月连续降息的必要性较低。同时，2022年1、2月份的经济数据仍未公布，此前货币政策的宽松效果还有待进一步观察。 增量续作MLF体现了央行配合财政协同发力的政策部署。今年的货币政策指导思路已然明确，经济工作会议就已提出了“财政政策和货币政策要协调联动”的要求，同时央行在《2021年第四季度中国货币政策执行报告》（执行报告）也已谈到要加强对财政收支、政府债券发行、现金投放回笼等因素的监测分析，综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕。在财政政策靠前发力的背景下，2月地方政府新增专项债规模已超4000亿元，一季度专项债总体规模已超2020年同期。截止日前已发行近7000亿元专项债。可见本月超量续作3000亿MLF即是货币政策配合财政发力、保持货币信贷总量稳定的最好体现。 综合美联储加息进程加快、央行稳增长信心等方面考虑，3月降息的可能性较大。 首先，美联储货币政策加快、加大步伐紧缩概率加大，人民银行降息窗口期缩窄。截至2022年2月14日，美联储3月议息会议加息50bp的预期已快速上升至56%。虽然大多票委不支持在3月即加息50bp的操作，但美联储从3月开始加息基本已成定局。回顾2015-2016年，中美两国货币政策出现分化，美联储于2015年年末开启加息周期，而我国仍在宽松周期当中。2015年央行曾4次降准、5次降息以平息经济下行压力，然而在美国开启加息周期后央行即进入观察期，货币政策总体稳定。为维护人民币汇率的总体稳定、避免资金大规模出逃，同时参考2015年至2016年货币政策的操作方式，我们认为央行将在3月后减少总量型货币政策的使用，增强结构性货币政策的使用，3月将是年内更好的降息窗口。 其次，2022年1月信贷总量大幅上升，但仍存在结构性问题，未来仍需央行加强宽松力度、引导金融机构有力扩大信贷投放。1月新增人民币贷款项下的短期贷款及票据融资同比增速近70%，而企(事)业单位中长期贷款同比增速不足3%，信贷总量虽有良好恢复但从结构上来看还未企稳。央行在货币政策执行报告中提到了4项工作目标，保持货币信贷总量稳定增长、保持信贷结构稳步优化被放在前两位。同时，央行还在如何保持货币信贷合理增长中提出要“持续缓解银行信贷供给的流动性、资本和利率三大约束”，“引导金融机构有力扩大信贷投放，增强信贷总量增长的稳定性”。因此我们认为央行仍有继续降息的可能。 最后，从央行预期管理的角度来看，3月15日是很好的降息时点。央行于2021四季度数据发布之前立即降低1年期MLF、OMO利率的做法很好的向公众反映了政策对稳增长的决心，市场利率随即做出调整，价格层面的政策效果较好。3月15日统计局将发布2月经济数据成绩单，同时又是FOMC议息会议前一天，届时两会也将进入尾声，意义非凡。因此我们认为届时降息将对稳增长、稳预期起到良好作用，3月将是较好的政策出台时点。 风险提示：疫情扩散超预期，国内外政策超预期。 （分析师 陶川、李思琪） 固收 居安思危 1.国内经济及收益率曲线展望 我们预计2022年GDP同比在5.4%左右，分季度看，呈现下半年好于上半年的状态。2022年货币宽松的角度与以往不同，首先，2022年上半年社融呈现上行趋势，资金呈现紧平衡状态，所以我们估计LPR下降是2022年主旋律，也是宽松一个重要角度；其次，结构性货币政策，特别是减碳排支持工具的落地，也是货币政策的重要方向。 从库存周期来看，我国正处于1年半左右的衰退周期下，利率低位运行的可能性高，季度上由于全球经济和通胀共振，国内猪周期或见底回升，同时上半年存在宽信用的风险，我们判断上半年会出现比较好的配置时点。从点位来看，2022年10年期国债中枢为3.0%，波动范围在2.7%-3.3%之间。10年期国开中枢为3.1%。波动范围为2.9%-3.5%之间。 2.海外大类资产回溯及判断 综合来看，美国国内市场对联储1月议息的增量信息有一定的前瞻性（体现在美股债提前双杀），而国际市场则准备相对不足（体现在美元冲破97，创2020 年7月以来新高），且同时2022年加息、缩表路径仍存在着高度不确定性，市场将逐次price in加息、缩表路径。我们认为几方面做观察：本轮加息、缩表、实际利率U型归正三方面时间大概率将重叠，历史上从未发生，参考系缺位；美债收益率曲线过度平坦，联储1 月议息后，2s10s仅剩约60bp，至2022年底存在倒挂风险，倒挂所释放的衰退信号或放大政策风险.结合上述两点，我们仍认为缩表比加息好，市场更需要迅速的缩表+渐进的加息。 3.城投债板块展望 2021年12月中央经济工作会议中明确2022年整体政策基调为稳经济增长与严控新增隐债风险齐头并进。尽管在严监管背景下2021年城投债发行量较2020年仍呈环比上升趋势，但区域发行结构发生变化，发行额度向强资质区域倾斜，可在考虑地方到期债务滚续压力的同时，适当拉长久期并进行资质下沉。 4.绿色债券板块展望 我国绿色债券市场逐步趋于完善，发行人参与意愿显著提高，市场容量实现快速增长，且发行成本存在微弱优势，结构趋于稳定均衡。由于供需两端协同发力，政府力量提供支撑，绿色债券市场或呈现“供需双赢”格局，未来发展前景广阔。 5.可转债展望 2022年处于经济下行压力增大，“宽信用”政策落地的阶段，与2018年较为类似，同时欧美国家正处于加息周期，正股及转债上行压力较大。通过与2018 年进行比较，虽然各类指数表现整体较差，但转债指数表现相对较好，跌幅仅为1.16%，而上证指数跌幅为24.59%，跌幅较大，转债仍具有配置价值。 6.风险提示 变种病毒超预期传播；宏观经济增速不及预期；城投相关政策超预期收紧；绿色债券政策调整。 （分析师 李勇） 行业 制药： “十四五”时期制药产业的政策导向和转型方向 加速转型，高质量&性价比、创新技术、国际化 是路径和主旋律 核心观点 加速转型：高质量&性价比、创新技术、国际化是路径，也是主旋律。本文围绕政策对制药产业的影响，系统梳理了医保目录、带量采购、支付方式、商业健康险和审评审批5类议题，勾勒了“十四五”时期的政策环境，展望了制药产业的转型升级方向。上述政策对制药产业的导向可总结为5个关键词——临床价值、性价比、高质量、创新性、国际化，是产业升级的路径，也是产业发展的主旋律。基于医保基金增速放缓，以及产业大而不强的现状：1）前沿领域原始创新能力不足；2）集中度不高，尚未形成产业生态；3）制造水平和质量仍需提高；4）高附加值产品国际竞争优势不强。我们认为，目前产业处于转型升级的关键节点，创新药物、高端仿制药和高端制剂是转型的发力点，创新技术是产业的战略增长点，国际化将引领产业的第二增长曲线。 医保目录：药品目录常态调整，提高创新转化动能。药品目录是医保基金精细化管理的重要工具，目录立足于“保基本、广覆盖”的功能定位，采用药物经济学、内部参考价、价格谈判等方式和方法，确定支付标准。机遇方面，动态调整机制初步建立，药品目录每年调整1次，配套挂网、“双通道”等支持政策，创新药的准入和使用路径逐渐畅通，商业转化速度加快。2016-2021年，已连续6年开展谈判，累计纳入药物366个，多个药物在准入后实现翻倍或多倍的销售增长。挑战方面，谈判价格受参照药物和医保支付能力等因素影响，由于创新的激烈竞争，既往降幅在50%的水平，定价受到较大挑战。未来，目录遴选将常态化、科学化和专业化，目录结构加速优化，创新药的数量和医保支付比例将增加，药品价格进一步回归临床和市场价值。 带量采购：去除低质量的重复，加速高质量的创造。带量采购常态化、制度化开展，采购层次由国家、省级联盟和市级联盟构成，核心规则为“带量采购、招采合一、价格竞争”，通过招标采购平台操作，以实现“应采尽采，价格发现、降低药价”。挑战方面，自2018年以来，带量采购已经开展6次，平均降幅超 50%，共纳入234个品种，到2025年预计达到500个，采购范围从口服制剂、注射剂，逐渐向胰岛素、中成药、生物类似物扩大，竞争充分的品种降价压力大。机遇方面，产业供给侧改革、转型升级加速度，创新药、首仿、难仿、高端制剂发展动力强劲，渠道竞争弱化，将迎来更好的发展环境。未来，药品价格信息化程度提高、管控趋严，落后产能加速退出，产业集中度将进一步提高，节省的医保基金将更多支付具有临床价值和创新性的药物。 支付方式：引导资源合理配置，战略支付临床价值。DRG/DIP支付改革将改变医院和医保基金的结算方式，类似包干制，以激发医疗机构成本和效率管理的内生动力，发挥基金的约束激励作用，最大化临床价值。DRG/DIP的运作一般涉及制定预算、病例入组、确定病组权重/分值、确定病组费率/点值、年度结算、谈判协商等环节。2021年，共有101个DRG/DIP试点城市，到2025年预计按疾病诊断分组和按病种付费/住院费用达70%。机遇方面，DRG/DIP将巩固高临床价值和帮助医院提高效率、控制成本药物的使用地位，价格适宜、疗效确切的仿制药加速替代，药物的研发更加聚焦临床价值。挑战方面，病组的治疗预算将提前制定，辅助用药、疗效不确切药品的使用受到较大冲击。 商业保险：商保迎来爆发增长，助力创新药物可及。商业健康险是医疗保障体系的补充层次，定位于支持医保外的创新产品、技术。2021年，商保筹资8.4千亿元人民币，预计2025年规模达到2万亿元人民币，预计有1.5倍增长空间。未来，商保将重塑支付结构，深度融合医保体系，成为支付创新的战略高地。 审评审批：提高标准、增加效率、接轨国际是方向。历经5年药审改革，注册积压问题显著改善，2021年创新药上市25个，连续4年增长。未来，审评审批标准将提高，促推研发供给侧改革，主要解决研发资源过度集中的问题。另外，药品监管将继续提高国际化程度，鼓励境内、外同步注册申报。 投资策略 基于目前国内政策导向和制药行业发展现状，2022年可采取“高质量&性价比、创新技术、国际化”三个策略方向，分别寻找短、中和长期，对应未来1-3 、3-5、5+年，具有发展前景的方向和公司。 高质量&性价比策略方向。创新药驱动增长，创新药可通过医保准入，快速抢占市场和变现。看好商业化能力强、研发速度快、管线数量足的头部药企，推荐恒瑞医药，建议关注石药集团、中国生物制药。首仿、难仿和高端制剂驱动增长，相关产品格局好、定价空间大，集采“抵抗性”强，看好具有体系优势和技术积累的药企和平台型公司，推荐百诚医药，建议关注丽珠医药等。 创新技术策略方向。创新技术引领变革，包括ADC、mRNA、双抗、Protac、细胞治疗等技术，新技术将引领药物颠覆式创新，重新定义疾病的治疗方案，具备较高的临床价值。看好前瞻、差异化布局新技术的企业，推荐荣昌生物、康宁杰瑞，建议关注艾博生物、开拓药业、科济药业等。 国际化策略方向。创新药国际化驱动增长，看好国际临床试验进展快和具备海外授权潜力的创新药及研发企业，推荐信达生物，建议关注百济神州、君实生物、和黄医药等。出口附加值提高驱动增长，看好高端制剂、生物类似物出口的先行者，建议关注健友股份、复宏汉霖等。 风险提示：药品价格降低的风险；药物研发失败的风险；国际化进度不及预期；药品被列入负面清单的风险。 （分析师 朱国广） 轻工： 轻工制造行业2022年策略报告 ——守拙龙头，静候花开 1. 2022年随着新型烟草监管落地、地产政策边际合理化、大宗应收减值落地，原材料价格企稳下降，地产数据见底，板块机遇大于挑战，看好2022年估值持续修复。 2021年轻工制造（申万）累计上涨11.65%，同期上证指数累计上涨4.80%，虽小幅跑赢市场，却是极具挑战的一年：1）2021年地产信贷风险暴露、地产政策收紧持续扰动家居内销板块；2）原材料价格上涨、海运费上升和汇率同比升值使得出口面临增收不增利；3）“双减”政策扰动文化纸及文具行业；4）电子烟政策、烟草反腐的不确定性、龙头公司在海外一次性小烟的阶段性节奏错位，带来新型烟草板块波动率放大。以上因素在2022年皆有望迎来边际改善，带动板块估值修复。 2. 家居：家居回归零售及成本下行主线下，我们看好2022H1个股估值持续修复。定制家居方面，我们认为2022年定制家具行业主线为回归零售，发力整装，走向整家。推荐【索菲亚】、【欧派家居】。软体家居方面，内销市场行业集中度有望进一步提升；关注成本下行带来外销盈利修复机会。推荐【顾家家居】、【喜临门】。 3. 新型烟草：我们认为监管强化，将不断激发优秀龙头公司创新能力。全球监管政策趋于稳定的预期下，新型烟草不断切入新兴市场。我们看好龙头在海外一次性电子烟跟进中后来居上，份额提升，推荐【思摩尔国际】。 4. 必选消费：我们测算2023年文具板块双减政策完全放量后约减少16%的K12群体书写工具需求量，但只影响增速，而非斜率。单价提高及集中度提升的长期趋势不改，我们预计高基数在2022Q3消化。办公集采带来的渠道扁平化、集中化趋势下，龙头配置价值凸显，推荐【晨光文具】。个护高端化趋势明显，2022年原材料趋势为高位回落，推荐加强品牌营销，持续打造感知差异化的头部企业【中顺洁柔】。 5. 造纸：市场预期触底，我们预计2022Q2-Q3有望带来超额收益，长期看好特种纸。木浆系：2021年需求偏弱，景气度处于底部。我们预计行业仍需一至两个季度消化库存及新增产能，2022年Q2-Q3随着中小产能逐步出清，行业景气度有望回升；废纸系，持续看好废纸纤维跨境流动多样化带来的海内外成本差异收窄，盈利持续提升；我们将持续关注具有特殊使用性能、品种众多的特种纸细分龙头机会。 投资建议：家居板块：1)定制方面结合大宗业务收入占比、应收账款风险及估值水平，推荐【索菲亚】、【欧派家居】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。2)软体方面重点推荐自主品牌加速推进，下沉渠道建设领先的【喜临门】；同时推荐【顾家家居】、【敏华控股】、【梦百合】。3）新型烟草板块推荐全球雾化电子烟龙头【思摩尔国际】。4）必选消费板块推荐经营稳健、回调较多的行业龙头【晨光文具】；品牌市场份额不断提升、管理团队优秀的【中顺洁柔】。5）造纸板块：推荐成长确定性强、成本优势不断巩固的【太阳纸业】，建议关注【仙鹤股份】、【华旺科技】。 风险提示：汇率及原材料价格大幅波动；地产竣工及销售不达我们预期；行业竞争加剧；消费需求恢复较慢；政策监管强度超过我们预期等。 （分析师 张潇、邹文婕） 个股 长城汽车（601633） 1月渠道大幅去库，终端需求表现良好 投资要点 公告要点：长城汽车1月产批分别实现111,318/111,778辆，同比分别-19.35%/-19.59%，环比分别-31.69%/-31.16%。分品牌来看，哈弗品牌产批分别实现69,037/70,228辆，同比分别-25.94%/-25.66%，环比分别-27.65%/-25.60%；WEY品牌产批分别5,153/5,098辆，同比分别-12.27%/-15.03%，环比分别-50.31%/-49.35%；长城皮卡产批分别13,349/12,860辆，同比分别-40.88%/-42.23%，环比分别-45.39%/-48.63%；欧拉品牌产批分别13,105/13,229辆，同比分别+29.51%/+28.94%，环比分别-38.55%/-36.78%；坦克品牌产批分别10,674/10,363辆，同比分别+71.14%/+72.20%，环比分别-6.37%/-13.34%。 1月渠道大幅去库，终端需求表现良好：1月整体渠道大幅去库，主要系芯片短缺持续叠加终端需求表现强势所致。交强险数据来看，长城1月份整体11.27万辆，同环比分别-9.14%/-1.91%，表现好于产批量，1月份季节性因素影响芯片短缺持续导致产批同环比呈现下滑趋势。乘用车（不含皮卡）口径，长城1月批发销量9.90万辆，出口（不考虑皮卡出口）1.28辆，渠道库存整体去库-2.65万辆。分车型来看，哈弗H6于1月份批发/零售分别为35570/42515辆，哈弗大狗1月份批发/零售分别为7826/10729辆，哈弗神兽1月份批发/零售分别为10085/7712辆；欧拉好猫1月份批发/零售分别为9020/6611辆，坦克300于1月份批发/零售分别为10363/13347辆，五款重点车型渠道库存变化分别-6945/-2903/+2373/+2409/-2984辆（不考虑出口，实际去库更多）。1月份皮卡整体批发下滑较大，主要集中于风骏系列。2022年，长城海外发展提速，1月27日正式接手巴西工厂开始建设，预计2023H2投产，年产能10万台；以巴西为核心辐射拉美地区，计划3年内投放10款全新电动化产品，包括4款纯电和6款混动车型，首款产品2022年四季度上市，助力海外市场销量再提升。 长城汽车企业端1月小幅去库。长城汽车1月当月库存-460辆（较12月，下同），哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克当月库存分别-1191/+55/+489/-124/+311辆。 盈利预测与投资评级：看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。我们维持长城汽车2021 ~2023年归母净利润为68/110/171亿元，对应EPS分别为0.73/1.19/1.85元，对应PE为52/32/20倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，看好长城汽车，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。 （分析师 黄细里） 新锐股份（688257） 2021年业绩快报点评 略低于市场预期，主要受非经常性因素影响 投资要点 业绩略低于市场预期，主要受非经常性因素影响 公司发布业绩快报，2021年实现营收8.94亿元（同比+22.5%），归母净利润1.36亿元（同比+19.3%），扣非后归母净利润1.22亿元（同比+10.9%）。其中Q4单季营收2.27亿元（同比+12.3%），归母净利润3429万元（同比+4.6%），扣非后归母净利润2469万元。 原Wind一致预期公司2021年归母净利润约为1.5亿元，实际低于预期约1400万元，我们判断主要原因有：（1）2021Q4公司对硬质合金产能进行搬迁工作，叠加限电等因素，实际出货量和收入略低于预期。（2）2021Q4汇率波动较大，公司海外收入占总收入比重较高，因此汇率波动对利润影响较大。截止目前，公司产品价格已就汇率变动做了相应涨价措施，故我们判断2022年汇率对公司利润率影响将明显减小。（3）2021Q4公司实现IPO上市，相关发行费用产生影响。 具备全球竞争力的矿用硬质合金龙头，产能扩张+业务拓展可期 公司是国内矿用硬质合金龙头，核心产品矿用牙轮钻头已达世界先进水平，国内遥遥领先，在海外南美、澳洲等地区份额前三，并进入头部四大铁矿集团的供应体系，与全球龙头山特维克等直接竞争。 所属行业周期性弱：牙轮钻头为耗材属性，在矿山开采过程中达到一定开凿米数就要更换，跟矿石的开采量成正相关，过去10年全球铁矿石的开采量整体呈正增长，并没有因为大宗商品的价格变化或者经济的波动而发生明显波动，所以对应牙轮钻头的每年需求稳定，周期性弱。 （1）产能扩张：公司牙轮钻头产能将从2021年底3.4万套提升至2023年底的7万套，必和必拓、力拓等重点客户以及非洲、印度等地区有望进一步拓展；（2）新产品&新领域：公司将在牙轮钻头的基础上拓展新品冲击器和顶锤式钻具；同时也将拓展牙轮钻头在基建和石油领域的横向应用；（3）业务拓展：公司拟收购株洲韦凯布局数控刀具业务，后续有望效仿山特维克自主研发+外延收购的成长路径，发展为中国的硬质合金工具龙头，并逐步向海外扩张。 盈利预测与投资评级：2022Q1公司订单排产持续满负荷运行，我们判断2021Q4的非经常性因素影响已基本消除，故维持此前对公司的盈利预测，预计2022-2023年净利润分别为2.38/3.14亿元，当前股价对应PE分别为22/17倍，我们给予2022年目标估值40倍PE，对应市值95亿元，维持“增持”评级，建议重点关注。 风险提示：下游需求不及预期、海外市场不可控、原材料价格波动风险。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 长安汽车（000625） 1月整体批发环比+55.74% 产批零整体同环比均明显改善 投资要点 公告要点：长安汽车1月产量247,484辆，同比+9.23%，环比+22.01%；批发277,244辆，同比+10.03%，环比+55.74%。长安自主（重庆长安+合肥长安）产量138,336辆，同环比分别为+4.38%/+51.97%，销量154,274辆，同环比分别+2.03%/+102.28%；长安福特产量25,717辆，同环比分别-9.72%/-30.77%，销量24,853辆，同环比分别-17.48%/-32.60%。 1月份长安汽车整体产批零售同环比表现均明显改善，领先行业。1）产批口径，2022年1月乘用车行业整体产批分别205.9/217.2万辆，同比分别+10.4%/+6.8%，环比分别-16.5%/-8.2%，长安汽车表现好于行业整体。长安自主重点品牌均环比大幅改善，CS75系列月销33,590辆，同环比分别为-20.35%/+121.53%；CS55系列月销30,316辆，同环比分别为+135.65%/+111.23%；逸动系列1月销量21,883辆，同环比分别为-7.03%/+126.46%；UNI系列1月销量12,407辆，同环比分别为+4.54%/+70.90%。2）交强险零售口径，长安自主整体实现14.34万辆，同比-5.27%，环比+18.85%；渠道当月库存（不考虑出口）1.09万辆，考虑集团整体出口数据后，渠道当月库存-1.29万辆。细分车型来看，CS55 PLUS/CS75 PLUS零售量分别为2.66/2.31万辆，环比+26.23%/+24.82%，逸动PLUS/UNI-T分别1.64/0.90万辆，环比+55.38%/+19.54%，重点车型环比均大幅提升，产批恢复后终端需求增长潜力迅速兑现。3）出口方面，长安整体海外出口2.38万台，相当于2021年全年21.6%；自主品牌新能源本月销量13600辆，终端实际交付8932辆，整体环比同步向上。 长安汽车整体去库：根据我们自建库存体系，1月长安总体企业库存-29760辆（较12月），1月长安自主企业库存当月-15938辆（较12月）；长安福特企业库存当月+864辆（较12月）。 盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2021-2023年1062.14/1378.66/1735.74亿元的营业收入的预测，同比分别+25.6%/+29.8%/+25.9%，对应归母净利润45.47/59.46/70.17亿元，同比+36.8%/+30.8%/+18.0%，EPS分别为0.60/0.78/0.92元，对应PE估值为21/16/14倍。考虑到长安汽车未来业绩迎来新一轮改善，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。 （分析师 黄细里） 二月十大金股 法律声明 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