【CFC农产品研究】虚幻的梦境围绕虚弱的现实

（以下内容从中信建投期货《【CFC农产品研究】虚幻的梦境围绕虚弱的现实》研报附件原文摘录）
　　作者 | 田亚雄 魏鑫 中信建投期货农产品事业部 本报告完成时间 | 2022年02月15日 重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 策略回顾：需求的萎缩掩不住供应的强现实--1月月度策略 整体上，我们推荐油脂多头，蛋白粕和生猪的空头。在远期视角，建议考虑鸡蛋的多头布局，并推荐棉花的逢低短多。——2022年1月17日的月度策略推介，对了3个，错了1个。错误预测在短期市场也天然受到更激烈地苛责，这也限制了研究员的奇思妙想型见解。正如在人类携带着茹毛饮血时代抱团的基因，不从众的观点也天然更需要勇气。 总结规律以简化世界是世人对研究的期许，“万变不离其中”和“一言以蔽之”天然更满足读者看研究成果的心理诉求，我理解这生理学溯源是规律有利于人脑的储存效率。但遗憾的是，在期货市场T+0的交易制度下，我们很难找到投资范式，特别在兼顾短期有效性上，投资圣杯的追逐更显得无望。 在市场自我更新，交易逻辑不断迭代下，哪里还可能存在待挖掘的规律性投资策略？我们能想到的主要在反预期的路上挖掘。我最近的思考是——在淡季多讲预期。需求的季节性淡季大概率会带来一次杀产业利润的过程，引出一个较好的多头边际，这时很值得去把握一直淡季不淡的预期博弈。在淡季抢跑注入强势预期，并择机在远月更高价格的合约抛空，实现用月间套利锁定单边利润，还有机会博弈到正套利润。 2月CFC农产品研究主要提示生猪，棉花和鸡蛋的机会，且建议博弈美国农业种植意愿扩张不及预期的机会。 当前鸡蛋市场矛盾主要是：弱现实能否推导出强预期？ 一方面是现货低迷，主产区均价3.72元/斤，较春节前跌0.39元/斤；主销区均价4.05元/斤，较春节前跌0.06元/斤。春节后主要销区市场到货增加，但走货偏慢，蛋价也受到抑制。除了价格因素，春节后生产环节和流通环节的库存水平继续累库，节前去化并未缓解库存。 另一方面远期偏强，养殖成本的上涨压缩了养殖端的利润空间，第四季度淘汰鸡龄反映了存栏继续去化。除此以外，当前蛋码比例和鸡龄结构也印证在产存栏是处于下行区间。低存栏给了市场做多远月盘面的信心。 远期市场是否如预期一致，需要预判3-4月的存栏水平。我们认为，近月存栏去化情况有待商榷。 一方面，存栏和淘汰的去化速度在进入1月后有所放缓，与前两年同期做对比来看，22年利润降幅不大的情况下，1-2月淘汰的水平并没有超过往年同期的情况，说明养殖利润并未深度亏损。 另据2021年底产区调研显示，中小养殖户在淘鸡价格下跌，且养殖利润偏弱的情况下，倾向于延养。此外种苗厂反映12月销售情况较好，流向以青年鸡场为主，为3-4月新开产的数量带来一定的基础。 除此以外，还可以通过对未开产估算口径的差值来交叉验证存栏的增量区间。当行情较好时，中小养殖户进鸡积极性较高，鸡龄+空栏率来估计的未开产数量高于通过出苗率来估计的未开产数量。而行情不好时，青年鸡或继续接货，但是养殖户存栏不高，就会造成出苗推算量大于鸡龄推算量。从当前来看，养殖利润预期在下滑的区间内，可以推演出出苗量口径下的未开产数量将大于鸡龄+空栏率的数量，意味着潜在待开产存量的增加。 基于上述观点，我们倾向于顺势做多JD2205，后期可择机沽空。一方面短期数据仍然支持存栏进一步去化，那么JD2205则很难快速转头向下；后期若看到淘汰出栏量和淘鸡日龄均发生减速，开产比例的提升，并且存栏进一步被验证到去化的缓慢，意味着转向信号出现，此时可以入场沽空。点位上，如果3-4月按照玉米价格2800，豆粕价格4300的价格来估算，预计总成本在4.2-4.3之间，预计盘面成本在4.3-4.4之间。 生猪：空近多远，还能持续几天？ 近月核心在现货，槽点似乎不多；临近交割，看升水细节。 当前现货市场供需两侧都不太利于价格的上行。供给侧对应前期产能高点，规模场释放产能的节奏没有超越季节性的明显下降。从白条走货又反映出消费市场的萎靡。 距离03合约的交割还剩半个月，市场正在开始剥离升水的过程。随着交割时间的临近，市场会更加关注交割可能实现的价格区间。盘面价格相对湖北等交割区域的一般现货价格还有1000元/公斤左右的价格差距（考虑升水），而现货在低位持续后，可能承受三月本身价格见底预期的压力。 逐月承压，05走向现实 当01面对现实时，03还有希望；当03面对现实时，05还有希望。随着03临近交割，现实的压力给到05合约。 05合约的核心还是在于继续释放的产能在3、4月份的分配，换句话来说，未来的出栏节奏决定了3月之后能否实现反弹以及反弹的幅度。而对于出栏节奏的观察，重点就在出栏体重上。一方面关注出栏体重的变化趋势，在正常情况下，春节之后出栏体重一般呈现逐步上行，主要原因是节后体重本身偏低，加上市场预期后市价格走强，从而往后压栏；另一方面关注体重绝对值，高于125公斤的情况，如果没有现货价格的推动，就会对价格形成较大的压制；相反，如果低于115公斤的状态下，供给压力相对有限，下方也能够形成一定支撑。 05的空单需要出栏量和体重等因素的加持，如果两者能够符合季节性的预期，那么当前的升水再度被挤干也是可能的。 07合约前市场可能实现“双击”，借助悲观现实，构造安全边际 从周期上看，当前是猪周期再度见底的一个非常合适的时间点：产能释放的高点，叠加季节性的价格低点，而后再迎来产能的进一步去化和政策的释放。 尽管到7月之后价格不一定足够高，但当前的虚弱现实一方面能将价格重心带向偏低水平，另一方面也在酝酿着新的梦境：如果当前能够实现周期的再度见底，那么也意味着二季度末有触底反转的可能性。去年9、10月份大量去化的能繁母猪势必造成阶段性的供给走弱，同时叠加季节性的需求回升、节奏性的产能去化以及周期性的触底反弹。 只要现实够弱，多远空近的虚弱梦想也许能一直持续。 研究员：田亚雄 期货投资咨询从业证书号：Z0012209 研究员：魏鑫 期货投资咨询从业证书号：Z0014814 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品事业部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。本订阅号所载内容仅面向《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本订阅号中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性力求准确可靠但并不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表文章发布当日的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的研究分析文章中更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议，受众应谨慎考虑本订阅号发布内容是否符合其自身特定状况。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

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