开源刘翔团队|杰普特首次覆盖报告:国产MOPA先行者,激光器与激光设备协同发展
（以下内容从开源证券《开源刘翔团队|杰普特首次覆盖报告:国产MOPA先行者,激光器与激光设备协同发展》研报附件原文摘录）
报告摘要 激光产业内垂直整合发展，现已形成激光器及相关设备两大业务支柱。公司自成立以来历经光纤器件—激光器—激光/光学设备的发展阶段，聚焦激光主业进行垂直发展，目前形成激光器与激光/光学设备两大业务支柱。公司激光器业务以MOPA脉冲光纤激光器为特色，产品整机技术实力和销售额国内领先，连续激光器、固体激光器等产品亦处于国内先进地位，激光器销售收入持续增长。公司激光/光学设备产品矩阵完善，客户质量优异，发展前景广阔。我们预计公司2020-2022年归母净利润为1.04/1.46/1.98亿元，对应EPS为1.12/1.58/2.14元，当前股价对应PE为52.5/37.2/27.5倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 国产MOPA激光器先行者，打造差异化竞争优势。MOPA激光具有脉宽、重复频率重复可调的灵活性，相比传统调Q脉冲激光器优势明显。公司是国内首家商业化批量生产 MOPA 脉冲光纤激光器的厂商，整体技术和销售额均领先于国内其他主要厂商。公司MOPA激光器价格坚挺，毛利率逆势上涨。公司MOPA激光器与激光设备业务形成协同，如公司激光调阻机系统利用了自行研制的MOPA脉冲光纤激光器，其脉宽可调的功能使得激光调阻机可以兼容不同类型的电阻，更加灵活高效地服务客户。 激光/光学设备产品矩阵日渐完善，背靠大客户实现快速发展。2014年开始，公司激光/光学设备进入起步期，产品矩阵日渐完善，赢得苹果公司、国巨股份等优质客户的青睐。公司2017年手机光谱检测设备量产，并拓展到平板、手表、电脑等产品应用，受益苹果新品发布，公司该项业务快速增长。2017年激光/光学设备收入占公司营收的54.16%，同比提升43.64个pct，成为公司的另一支柱性业务。2020H1，公司智能装备产品销售收入1.74亿元，其中销售给苹果公司的精密打标机收入1.47亿元，占比为84.48%。公司激光调阻机系列产品用于电阻制造过程中电阻切割、电路精密调节等重要工艺，客户包括国巨股份、厚声电子、乾坤科技、华新科技等大型电阻厂家。 风险提示：中美贸易摩擦加剧；疫情持续，下游需求疲软；大客户订单转移风险；竞争加剧，毛利率下滑风险。 目录 1、 从器件到装备，MOPA激光器先行者 2、 MOPA激光器市场景气度高，公司具先发优势 2.1、 MOPA激光器性能优势明显，广泛应用于标刻领域 2.2、 公司MOPA激光器具有先发技术优势，收入持续增长 3、 光学及激光设备配套大客户，发展前景广阔 3.1、 光学检测设备进入苹果产业链，现有产品前景广阔 3.2、 激光设备深耕电阻产业，服务陶瓷电阻巨头 4、 盈利预测与投资建议 4.1、 核心假设 4.2、 盈利预测与投资建议 5、 风险提示 附：财务预测摘要 正文 1 从器件到装备，MOPA激光器先行者 深圳市杰普特光电股份有限公司成立于2006年，于2019年10月登陆科创板。公司自成立以来发展思路清晰，聚焦激光主业，历经光纤器件—激光器—激光和光学设备的发展阶段，现已经形成以激光器研发为基础，打造激光与光学、测试与测量、运动控制与自动化、机器视觉等技术平台的业务模式。 公司激光器和激光/光学智能装备两大业务协同发展。公司激光器业务以MOPA脉冲光纤激光器为特色，MOPA产品整机技术实力和销售额国内领先。公司激光智能装备包括激光调阻机、激光划线机、激光打标机等精密激光微加工设备，成为国巨股份、厚声电子等知名电阻厂商的稳定供应商。公司光学智能装备包括智能光谱检测机、硅光晶圆测试系统、VCSEL激光模组检测系统等产品，其中智能光谱检测机产品于2014年进入苹果产业链，用于智能手机、平板电脑的屏幕质量检测。 进入苹果产业链，2017年激光/光学设备营收快速增长带动整体业绩大涨，光学/激光设备成长为又一支柱业务。2017年公司手机光谱检测设备量产，并拓展到平板、手表、电脑等产品应用，受益大客户苹果新品发布，业绩快速增长。经历2018年的平稳增长后，2019年公司受大客户新产品创新较小影响，光学智能设备营收明显下降，带来营收整体下降。此外，公司2019年度加大研发投入、拓展了销售网点的布局，相关费用的增加导致利润率有所下降。2020上半年，受疫情及产品销售结构变动影响，公司净利率进一步下滑。 公司持续不断加大研发投入，2020H1招聘研发人员为成长奠定基础。公司不断加大研发投入，研发费用率及研发人员数均呈上升趋势。2020年6月30日公司专职研发人员415人，较2019年年底增加139人，增幅50.36%。2020年1至6月新增的专职研发人员139人中，其中第二季度入职人数占比达76.25%。公司加速招兵买马，不断提升研发人员队伍规模和素质，为成长打下基础。 公司股权结构稳定，多位高管为激光领域专家。公司董事长为公司实控人，与其子黄淮为一致行动人，二人直接及通过深圳市同聚咨询间接合计持有公司31.76%股份。公司多位高管为激光领域专家，具有专业的学术背景和较为深厚的产业背景。 2 MOPA激光器市场景气度高，公司具先发优势 2.1、 MOPA激光器性能优势明显，广泛应用于标刻领域 传统脉冲激光的震荡方式主要采用调Q方式，该方法无法调节脉宽参数。Q即激光谐振腔的品质因素，谐振腔的损耗大时Q值低，损耗小时Q值高。调Q激光器即采用周期性地控制Q开关来获得特定重频和脉宽的激光信号输出。调Q开关主要有电光调Q、声光调Q、燃料调Q等多种方式。 MOPA激光器是指基于电调制种子源加多级功率放大器的纳秒脉冲光纤激光器。其原理是将具有高光束质量的种子信号光和泵浦光，通过一定的方式耦合进双包层光纤进行放大, 从而实现对种子光源的高功率放大。种子光源具有完美的激光特性和良好的脉冲形状控制能力。功率放大部分主要作用则是对种子光进行放大，在保证了输出光的高光束质量的同时又实现了高功率、高能量输出，即MOPA激光器结合了低功率种子源的良好脉冲特性和双包层放大器的高功率放大特性的优点。 MOPA脉冲激光器的主要特点是脉冲宽度和重复频率独立可调，相对传统调Q激光器优势明显。脉冲波形可通过电信号灵活调制，脉宽调节范围较大，一般在1-400 ns，重复频率调节范围在1-2 MHz，可实现高达几十kW的峰值功率输出。此外，调Q光纤激光器脉冲上升沿缓慢，且不可调制，前面数个脉冲不可用；MOPA光纤激光器采用电信号调制，脉冲齐整，首脉冲可用，在某些特殊场合具有独特的应用。 MOPA脉冲激光器在标刻领域应用优势明显，在许多领域可以替代调Q脉冲激光器。由于MOPA脉冲激光器脉宽、重复频率等参数可调，在脉冲激光器优势领域应用相较调Q脉冲激光器更为游刃有余。以精细标刻为例，调Q激光器受制于其本身原理，无法调节脉宽参数，所以难以做到精细标刻。而MOPA激光器由于可以灵活的调节脉宽、频率参数、脉宽和重复频率调节范围大，单脉冲能量易于控制，不仅可以使得标刻更为精细，而且边缘显得平滑不会粗糙，效果更佳、观感更好。 脉冲光纤激光器未来发展方向有高功率精密焊接、激光清洗（除锈、清洗点胶残胶、模具制造等）、精密切割等三个领域。 2.2、 公司MOPA激光器具有先发技术优势，收入持续增长 公司MOPA技术国内领先，具有先发优势。公司是国内首家商业化批量生产 MOPA 脉冲光纤激光器的厂商，目前200W MOPA脉冲光纤激光器已量产销售，350W单模产品已获订单，500W多模产品已研制出样机，整体技术和销售额均领先于国内其他主要厂商。公司MOPA 脉冲光纤激光器产品具有脉宽可调、频率范围广、响应速度快、首脉冲可用、全温度范围内输出功率波动小、体积小、噪声低等特点。 公司MOPA激光器价格坚挺，毛利率逆势上涨。2018-2019年，国内激光器及激光设备市场竞争激烈，主要厂商通过降价方式来获取市场份额，毛利率承受压力。公司整体销售毛利率保持上升趋势，其中MOPA脉冲光纤激光器毛利率由2018年的37.43%上升到2019年上半年的41.14%。MOPA激光器占据公司激光器销售的主要份额，2019年上半年，公司销售激光器平均单价已由2016年的1.85万元，上升至2.23万元。 公司MOPA激光器与激光设备业务形成协同。公司应用在被动元件领域的激光调阻机系统利用了公司自行研制的MOPA脉冲光纤激光器，其脉宽可调的功能使得激光调阻机可以兼容不同类型的厚膜电阻、薄膜电阻、超高阻值电阻、超低阻值电阻等，从而更加灵活高效地服务客户。 除MOPA激光器以外，公司其余激光器处于国内先进地位，激光器销售收入持续增长。连续激光器方面，公司单模2000W、多模3000W连续光纤激光器产品已量产销售，处于国内先进地位，在技术指标和整体销售额方面略低于锐科激光等主要厂商。公司1-15W紫外、1-30W绿光固体激光器已量产销售，技术指标略低于美国相干等国外厂商，在国内处于先进水平。公司激光器业务以MOPA为支柱，销售收入持续增长。 3 光学及激光设备配套大客户，发展前景广阔 3.1、 光学检测设备进入苹果产业链，现有产品前景广阔 公司光学智能装备技术国际先进。公司光学智能装备包括智能光谱检测机、硅光晶圆测试系统、VCSEL激光模组检测系统等产品，技术水平处于国际领先、先进位置。其中智能光谱检测机产品于2014年进入苹果产业链，用于智能手机、平板电脑的屏幕质量检测。据公司8月4日机构调研公告，从刚开始与苹果公司合作至今，公司目前还是苹果公司用于此道工需的光谱检测设备的唯一供应商。有望受益下半年苹果新品发布。 3.2、 激光设备深耕电阻产业，服务陶瓷电阻巨头 公司激光调阻产品实力强劲，配套行业龙头。公司激光设备主要包括激光调阻机、激光划线机及芯片激光标识追溯系统。其中激光调阻机及激光划线机分别用于切割厚、薄膜电阻以及对片式电阻的基底陶瓷材料进行划线作业。2020H1，公司基于透明脆性材料的激光二维码激光微加工设备亦进入苹果供应链，贡献营收1.47亿元。 厚膜电阻或薄膜电阻阻值误差较大时无法满足电路需要，必须要进行电阻修调。公司激光调阻机系列产品用于国巨股份、厚声电子、乾坤科技、华新科技等大型电阻厂家生产线的电阻切割、电路精密调节等重要工艺。2019年，国巨股份占全球贴片电阻市场34%的市场份额，为行业内第一大玩家。 4 盈利预测与投资建议 4.1、 核心假设 1）公司核心客户稳定，具有持续获取订单能力； 2）国内疫情得到持续稳定控制，公司供应商稳定供货，产品毛利率逐步回升； 3）激光器行业国产化替代持续深化，“光加工”不断渗透。 4.2、 盈利预测与投资建议 公司现已形成激光器、激光/光学设备两大支柱业务。激光器领域以MOPA脉冲光纤激光器为拳头产品，产品整机技术实力和销售额国内领先，连续激光器、固体 激光器等产品亦处于国内先进地位，激光器销售收入持续增长。公司激光/光学设备产品矩阵完善，相关产品进入苹果产业链、电阻龙头国巨股份，客户质量优异，成长空间广阔。 我们选取激光器企业锐科激光及激光设备企业大族激光、帝尔激光进行对比。公司业务兼具激光器及激光设备产品，估值略低于光纤激光器龙头锐科激光，高于激光设备企业大族激光和帝尔激光，总体估值水平处于合理区间。 我们预计公司2020-2022年归母净利润为1.04/1.46/1.98亿元，对应EPS为1.12/1.58/2.14元，当前股价对应PE为52.5/37.2/27.5倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 5 风险提示 1）中美贸易摩擦加剧； 2）疫情持续，下游需求疲软； 3）大客户订单转移风险； 4）行业竞争加剧，毛利率下滑。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 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报告摘要 激光产业内垂直整合发展，现已形成激光器及相关设备两大业务支柱。公司自成立以来历经光纤器件—激光器—激光/光学设备的发展阶段，聚焦激光主业进行垂直发展，目前形成激光器与激光/光学设备两大业务支柱。公司激光器业务以MOPA脉冲光纤激光器为特色，产品整机技术实力和销售额国内领先，连续激光器、固体激光器等产品亦处于国内先进地位，激光器销售收入持续增长。公司激光/光学设备产品矩阵完善，客户质量优异，发展前景广阔。我们预计公司2020-2022年归母净利润为1.04/1.46/1.98亿元，对应EPS为1.12/1.58/2.14元，当前股价对应PE为52.5/37.2/27.5倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 国产MOPA激光器先行者，打造差异化竞争优势。MOPA激光具有脉宽、重复频率重复可调的灵活性，相比传统调Q脉冲激光器优势明显。公司是国内首家商业化批量生产 MOPA 脉冲光纤激光器的厂商，整体技术和销售额均领先于国内其他主要厂商。公司MOPA激光器价格坚挺，毛利率逆势上涨。公司MOPA激光器与激光设备业务形成协同，如公司激光调阻机系统利用了自行研制的MOPA脉冲光纤激光器，其脉宽可调的功能使得激光调阻机可以兼容不同类型的电阻，更加灵活高效地服务客户。 激光/光学设备产品矩阵日渐完善，背靠大客户实现快速发展。2014年开始，公司激光/光学设备进入起步期，产品矩阵日渐完善，赢得苹果公司、国巨股份等优质客户的青睐。公司2017年手机光谱检测设备量产，并拓展到平板、手表、电脑等产品应用，受益苹果新品发布，公司该项业务快速增长。2017年激光/光学设备收入占公司营收的54.16%，同比提升43.64个pct，成为公司的另一支柱性业务。2020H1，公司智能装备产品销售收入1.74亿元，其中销售给苹果公司的精密打标机收入1.47亿元，占比为84.48%。公司激光调阻机系列产品用于电阻制造过程中电阻切割、电路精密调节等重要工艺，客户包括国巨股份、厚声电子、乾坤科技、华新科技等大型电阻厂家。 风险提示：中美贸易摩擦加剧；疫情持续，下游需求疲软；大客户订单转移风险；竞争加剧，毛利率下滑风险。 目录 1、 从器件到装备，MOPA激光器先行者 2、 MOPA激光器市场景气度高，公司具先发优势 2.1、 MOPA激光器性能优势明显，广泛应用于标刻领域 2.2、 公司MOPA激光器具有先发技术优势，收入持续增长 3、 光学及激光设备配套大客户，发展前景广阔 3.1、 光学检测设备进入苹果产业链，现有产品前景广阔 3.2、 激光设备深耕电阻产业，服务陶瓷电阻巨头 4、 盈利预测与投资建议 4.1、 核心假设 4.2、 盈利预测与投资建议 5、 风险提示 附：财务预测摘要 正文 1 从器件到装备，MOPA激光器先行者 深圳市杰普特光电股份有限公司成立于2006年，于2019年10月登陆科创板。公司自成立以来发展思路清晰，聚焦激光主业，历经光纤器件—激光器—激光和光学设备的发展阶段，现已经形成以激光器研发为基础，打造激光与光学、测试与测量、运动控制与自动化、机器视觉等技术平台的业务模式。 公司激光器和激光/光学智能装备两大业务协同发展。公司激光器业务以MOPA脉冲光纤激光器为特色，MOPA产品整机技术实力和销售额国内领先。公司激光智能装备包括激光调阻机、激光划线机、激光打标机等精密激光微加工设备，成为国巨股份、厚声电子等知名电阻厂商的稳定供应商。公司光学智能装备包括智能光谱检测机、硅光晶圆测试系统、VCSEL激光模组检测系统等产品，其中智能光谱检测机产品于2014年进入苹果产业链，用于智能手机、平板电脑的屏幕质量检测。 进入苹果产业链，2017年激光/光学设备营收快速增长带动整体业绩大涨，光学/激光设备成长为又一支柱业务。2017年公司手机光谱检测设备量产，并拓展到平板、手表、电脑等产品应用，受益大客户苹果新品发布，业绩快速增长。经历2018年的平稳增长后，2019年公司受大客户新产品创新较小影响，光学智能设备营收明显下降，带来营收整体下降。此外，公司2019年度加大研发投入、拓展了销售网点的布局，相关费用的增加导致利润率有所下降。2020上半年，受疫情及产品销售结构变动影响，公司净利率进一步下滑。 公司持续不断加大研发投入，2020H1招聘研发人员为成长奠定基础。公司不断加大研发投入，研发费用率及研发人员数均呈上升趋势。2020年6月30日公司专职研发人员415人，较2019年年底增加139人，增幅50.36%。2020年1至6月新增的专职研发人员139人中，其中第二季度入职人数占比达76.25%。公司加速招兵买马，不断提升研发人员队伍规模和素质，为成长打下基础。 公司股权结构稳定，多位高管为激光领域专家。公司董事长为公司实控人，与其子黄淮为一致行动人，二人直接及通过深圳市同聚咨询间接合计持有公司31.76%股份。公司多位高管为激光领域专家，具有专业的学术背景和较为深厚的产业背景。 2 MOPA激光器市场景气度高，公司具先发优势 2.1、 MOPA激光器性能优势明显，广泛应用于标刻领域 传统脉冲激光的震荡方式主要采用调Q方式，该方法无法调节脉宽参数。Q即激光谐振腔的品质因素，谐振腔的损耗大时Q值低，损耗小时Q值高。调Q激光器即采用周期性地控制Q开关来获得特定重频和脉宽的激光信号输出。调Q开关主要有电光调Q、声光调Q、燃料调Q等多种方式。 MOPA激光器是指基于电调制种子源加多级功率放大器的纳秒脉冲光纤激光器。其原理是将具有高光束质量的种子信号光和泵浦光，通过一定的方式耦合进双包层光纤进行放大, 从而实现对种子光源的高功率放大。种子光源具有完美的激光特性和良好的脉冲形状控制能力。功率放大部分主要作用则是对种子光进行放大，在保证了输出光的高光束质量的同时又实现了高功率、高能量输出，即MOPA激光器结合了低功率种子源的良好脉冲特性和双包层放大器的高功率放大特性的优点。 MOPA脉冲激光器的主要特点是脉冲宽度和重复频率独立可调，相对传统调Q激光器优势明显。脉冲波形可通过电信号灵活调制，脉宽调节范围较大，一般在1-400 ns，重复频率调节范围在1-2 MHz，可实现高达几十kW的峰值功率输出。此外，调Q光纤激光器脉冲上升沿缓慢，且不可调制，前面数个脉冲不可用；MOPA光纤激光器采用电信号调制，脉冲齐整，首脉冲可用，在某些特殊场合具有独特的应用。 MOPA脉冲激光器在标刻领域应用优势明显，在许多领域可以替代调Q脉冲激光器。由于MOPA脉冲激光器脉宽、重复频率等参数可调，在脉冲激光器优势领域应用相较调Q脉冲激光器更为游刃有余。以精细标刻为例，调Q激光器受制于其本身原理，无法调节脉宽参数，所以难以做到精细标刻。而MOPA激光器由于可以灵活的调节脉宽、频率参数、脉宽和重复频率调节范围大，单脉冲能量易于控制，不仅可以使得标刻更为精细，而且边缘显得平滑不会粗糙，效果更佳、观感更好。 脉冲光纤激光器未来发展方向有高功率精密焊接、激光清洗（除锈、清洗点胶残胶、模具制造等）、精密切割等三个领域。 2.2、 公司MOPA激光器具有先发技术优势，收入持续增长 公司MOPA技术国内领先，具有先发优势。公司是国内首家商业化批量生产 MOPA 脉冲光纤激光器的厂商，目前200W MOPA脉冲光纤激光器已量产销售，350W单模产品已获订单，500W多模产品已研制出样机，整体技术和销售额均领先于国内其他主要厂商。公司MOPA 脉冲光纤激光器产品具有脉宽可调、频率范围广、响应速度快、首脉冲可用、全温度范围内输出功率波动小、体积小、噪声低等特点。 公司MOPA激光器价格坚挺，毛利率逆势上涨。2018-2019年，国内激光器及激光设备市场竞争激烈，主要厂商通过降价方式来获取市场份额，毛利率承受压力。公司整体销售毛利率保持上升趋势，其中MOPA脉冲光纤激光器毛利率由2018年的37.43%上升到2019年上半年的41.14%。MOPA激光器占据公司激光器销售的主要份额，2019年上半年，公司销售激光器平均单价已由2016年的1.85万元，上升至2.23万元。 公司MOPA激光器与激光设备业务形成协同。公司应用在被动元件领域的激光调阻机系统利用了公司自行研制的MOPA脉冲光纤激光器，其脉宽可调的功能使得激光调阻机可以兼容不同类型的厚膜电阻、薄膜电阻、超高阻值电阻、超低阻值电阻等，从而更加灵活高效地服务客户。 除MOPA激光器以外，公司其余激光器处于国内先进地位，激光器销售收入持续增长。连续激光器方面，公司单模2000W、多模3000W连续光纤激光器产品已量产销售，处于国内先进地位，在技术指标和整体销售额方面略低于锐科激光等主要厂商。公司1-15W紫外、1-30W绿光固体激光器已量产销售，技术指标略低于美国相干等国外厂商，在国内处于先进水平。公司激光器业务以MOPA为支柱，销售收入持续增长。 3 光学及激光设备配套大客户，发展前景广阔 3.1、 光学检测设备进入苹果产业链，现有产品前景广阔 公司光学智能装备技术国际先进。公司光学智能装备包括智能光谱检测机、硅光晶圆测试系统、VCSEL激光模组检测系统等产品，技术水平处于国际领先、先进位置。其中智能光谱检测机产品于2014年进入苹果产业链，用于智能手机、平板电脑的屏幕质量检测。据公司8月4日机构调研公告，从刚开始与苹果公司合作至今，公司目前还是苹果公司用于此道工需的光谱检测设备的唯一供应商。有望受益下半年苹果新品发布。 3.2、 激光设备深耕电阻产业，服务陶瓷电阻巨头 公司激光调阻产品实力强劲，配套行业龙头。公司激光设备主要包括激光调阻机、激光划线机及芯片激光标识追溯系统。其中激光调阻机及激光划线机分别用于切割厚、薄膜电阻以及对片式电阻的基底陶瓷材料进行划线作业。2020H1，公司基于透明脆性材料的激光二维码激光微加工设备亦进入苹果供应链，贡献营收1.47亿元。 厚膜电阻或薄膜电阻阻值误差较大时无法满足电路需要，必须要进行电阻修调。公司激光调阻机系列产品用于国巨股份、厚声电子、乾坤科技、华新科技等大型电阻厂家生产线的电阻切割、电路精密调节等重要工艺。2019年，国巨股份占全球贴片电阻市场34%的市场份额，为行业内第一大玩家。 4 盈利预测与投资建议 4.1、 核心假设 1）公司核心客户稳定，具有持续获取订单能力； 2）国内疫情得到持续稳定控制，公司供应商稳定供货，产品毛利率逐步回升； 3）激光器行业国产化替代持续深化，“光加工”不断渗透。 4.2、 盈利预测与投资建议 公司现已形成激光器、激光/光学设备两大支柱业务。激光器领域以MOPA脉冲光纤激光器为拳头产品，产品整机技术实力和销售额国内领先，连续激光器、固体 激光器等产品亦处于国内先进地位，激光器销售收入持续增长。公司激光/光学设备产品矩阵完善，相关产品进入苹果产业链、电阻龙头国巨股份，客户质量优异，成长空间广阔。 我们选取激光器企业锐科激光及激光设备企业大族激光、帝尔激光进行对比。公司业务兼具激光器及激光设备产品，估值略低于光纤激光器龙头锐科激光，高于激光设备企业大族激光和帝尔激光，总体估值水平处于合理区间。 我们预计公司2020-2022年归母净利润为1.04/1.46/1.98亿元，对应EPS为1.12/1.58/2.14元，当前股价对应PE为52.5/37.2/27.5倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 5 风险提示 1）中美贸易摩擦加剧； 2）疫情持续，下游需求疲软； 3）大客户订单转移风险； 4）行业竞争加剧，毛利率下滑。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 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