【国君交运】周报:高疗效药物进口获批,快递量增速好于预期

（以下内容从国泰君安《【国君交运】周报:高疗效药物进口获批,快递量增速好于预期》研报附件原文摘录）
　　交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 0篇原创内容 Official Account 点击“交运研究”关注我们 报告发布：2022年02月14日 报告导读 春节错位将导致1-2月快递量同比增速前低后高，估算可比口径仍保持高增长。辉瑞Paxlovid进口注册获批，新冠防治体系持续增强，航空中期复苏趋势确定。 投资要点 一、每周一图：春节错位将导致1-2月快递量同比增速前低后高。 市场普遍担忧2022年快递量增速可能明显放缓，国家邮政局预计1月快递量同比增长仅8.5%，加剧市场担忧。我们认为春节错位将导致1-2月快递量同比增速前低后高。历年春节前后快递量呈马鞍形波动，其中腊月二十至初六为低谷。“春节不打烊”推动低谷快递量大幅增长，但日均仍仅为平时两成。2022年较2021年春节提前10天，导致低谷部分体现在1月，而2021年全部体现在2月。估算同比口径下，1月至2月上旬快递量增速超30%。建议观察1-2月快递量合计同比增速作为趋势参考。 二、航空：辉瑞Paxlovid进口注册获批，新冠防治体系持续增强。 春运前27天航空客流为2019年同期五成，其中节后6天（2月7日-12日）升至六成。近期机票预售量呈上升趋势，票价小幅回落。待国内疫情得控，且重大活动结束，预计航空客流将较快恢复，维持“国内大循环”下航司盈利超预期恢复乐观预期。近日中国国家药监局附条件批准辉瑞新冠口服药Paxlovid的进口注册，国内新冠防治体系将进一步增强。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观。考虑短期业绩承压，且国际开放缓慢，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H、中国航信H、春秋航空“增持”评级。 三、快递：快递量1-2月上旬可比口径仍保持超30%增长，上半年盈利能力同比将确定性修复。 预计1月快递量同比增速将较低，主要源于春节同比错位。估算可比口径下，1月至2月上旬快递量增速超30%，仍维持较高增速。市场或过度担忧价格战再起，源于易混淆淡季价格策略与价格战，二者差异在于对利润率期望相反。预计2022年行业竞争阶段性趋缓，头部企业盈利能力将得到修复。长期来看，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。2022上半年盈利弹性有望超预期，驱动第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份增持。 四、航运：集运美西港口拥堵改善，油运需求有望加速恢复。 集运：近期上海至欧美航线载运率保持接近满载，合同价上调继续推动CCFI运价高位上升。上周美西运价CCFI+4%，SCFI+1%，FBX基本持平。美西港口拥堵略有缓解，但仍压港明显。考虑海外疫情影响逐步减弱，建议警惕需求拐点风险。考虑风险收益比，维持集运业“中性”评级。油运：VLCC中东-中国TCE降至-1万美元/天以下。据多家权威机构预测，全球原油消费量2022年下半年将恢复到疫情前。考虑原油去库存和浮仓运力释放均基本完成，且环保政策有望加速运力出清，我们看好未来两年油运市场确定性复苏，建议关注底部时机。受益标的中远海能、招商轮船。 五、风险提示。 疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故、电商资本行为、反垄断监管等。 目录 报告正文 1 每周一图：春节错位将导致1-2月快递量同比增速前低后高 2022年1月快递量同比降速意义有限，全年增速变化仍待观察 2021年基数效应导致快递量月度同比增速前高后低，结合消费与电商增长承压，市场普遍担忧2022年快递量增速将可能从过去五年近30%的复合增速放缓至甚至“1字头”。国家邮政局预计2022年1月快递量同比增长仅8.5%，进一步加剧了市场担忧。我们认同1月快递量同比降速源于春节同比错位，建议观察1-2月快递量合计同比增速作为趋势参考。 春节同比错位，将导致1-2月快递量同比增速前低后高 春节为快递传统淡季，历年春节前后快递量呈马鞍形波动。其中，腊月二十开始下降，春节期间（除夕至初六）维持低位，初七开始回升。春节错位将可能使快递量低谷体现在不同的月份，从而导致月度同比增速大幅波动。 （1） 2021年除夕为2月11日，低谷几乎完全体现在2月，而1月基本正常； （2） 2022年除夕为1月31日，即低谷分布在1月下旬至2月上旬。 电商与快递连续两年“春节不打烊”，推动春节期间快递量大幅提升，但日均仍仅为全年两成。预计2022年春节同比错位，将导致1月快递量同比增速较低，而2月较高。 估算可比口径下，1月至2月上旬快递量增速超30% 参考国家邮政局1月及春运（1月17日-2月6日，即腊月十五至正月初六）快递量数据统计，分段估算： （1） 1月1日-16日（腊月十四）未受春节错位影响，估算日均快递量较2021年1月增长约30%； （2） 1月17日-2月6日（正月初六）受春节错位影响，快递量农历同比增长34%。 估算可比口径下1月至2月上旬快递量同比增长31%。 考虑2021下半年月度两年复合增速始终保持23%-31%，内在增速放缓斜率较平缓，且商流结构变化将继续推动快递小件化，我们维持年度策略对2022年快递量增速有望超20%的偏乐观预期。 2 重点行业数据跟踪与近期观点 2.1 航空：辉瑞Paxlovid进口注册获批，新冠防治体系持续增强 短期跟踪：节后客流恢复加快，国内票价小幅回落 （1）航空客流恢复程度继续高于整体。春运前27天（1月17日-2月12日）全国旅客发送量同比增长37%，仅为2019年33%。其中，航空客流同比增长38%，为2019年50%，恢复程度继续高于整体。 （2）节后客流恢复加快，后续表现有待疫情控制。节后6天（2月7日-12日），航空客流升至2019年六成，恢复速度有所加快。参考2021年春运前低后高趋势，预计节后表现将取决于疫情控制。 （3）节后预售量呈上升趋势，国内票价小幅回落。伴随返程及公商务出行逐步恢复，节后航空预售量呈增长趋势。国内票价小幅回落，较初六的高点下降近一成。 考虑春运客流恢复有限，预计一季度航司业绩仍将承压。考虑国内出行心理建设完成，若国内疫情控制良好，且重大活动结束，需求有望快速恢复，维持对“国内大循环”下盈利超预期恢复的乐观预期。 辉瑞新冠口服药Paxlovid进口注册获批，新冠防治体系持续增强 2月11日，中国国家药监局附条件批准辉瑞公司新冠病毒治疗药物Paxlovid的进口注册，国内新冠防治体系将进一步增强。根据临床试验数据，Paxlovid疗效显著，可降低高风险新冠肺炎非住院患者的住院或死亡率高达89%，达到中和抗体水平。预计国内大范围应用仍需等待。国际放开或仍缓慢，待国际放开，航空市场将恢复供需均衡，盈利能力将得到恢复，甚至好于疫情前水平。 短期业绩承压，且国际开放缓慢，建议关注逆向时机 国君交运自2021年8月重点推荐航空板块。中期看，航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定。长期看，中国航空业长期供需向好，预计“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，行业长期盈利将迎超预期上行。考虑短期业绩承压，且国际开放缓慢，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H、中国航信H、春秋航空“增持”评级。 2.2 快递：可比口径快递量高增长，上半年盈利同比修复确定 快递量：春节错位将导致1月快递量增速较低，建议观察1-2月合计同比增速 春节为快递传统淡季，历年春节前后快递量呈马鞍形波动。其中，腊月二十至初六为快递量低谷。“春节不打烊”推动低谷件量大幅增长，但仍仅为平时两成。国家邮政局预计2022年1月快递量同比增长降至8.5%，我们认为主要源于春节同比错位。 （1）2021年除夕为2月11日，低谷几乎完全体现在2月，而1月基本正常。 （2）2022年除夕为1月31日，即低谷分布在1月下旬至2月上旬。 估算可比口径下，1月至2月上旬快递量增速仍超30%。建议观察1-2月快递量合计同比增速作为趋势参考。 2022年竞争阶段趋缓，上半年业绩高增长有望超预期 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。 市场或过度担忧价格战再起，源于易混淆淡季价格策略与价格战，二者差异在于对利润率期望相反。前者大多是快递企业为追求最佳经济产能而在淡季普遍进行的短期价格灵活调整，期望利润率提升。而后者是龙头企业为拉开份额差距而主动压低利润率，若无监管干预甚至可能出现低于成本的非理性价格战。根据调研了解，总部盈利修复目标坚定，部分网点短期价格调整为正常淡季价格策略，而非价格战。 考虑监管信号持续释放，及网络稳定内生需求，预计2022年行业竞争阶段性趋缓，头部企业盈利能力将得到修复。长期来看，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。考虑2021上半年行业利润率处于历史底部，2022上半年盈利弹性或超预期，有望催化市场乐观预期，驱动第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。 2.3 航运：集运美西港口拥堵改善，油运需求有望加速恢复 集装箱运输：美西港口拥堵有所改善，警惕需求拐点风险 近期上海至欧美航线载运率继续保持接近满载水平，年度合同价上调继续推动CCFI运价高位上升。观察上周美西航线运价周环比，CCFI（反映集运公司结算价格）上涨4%，SCFI（反映集运公司订舱价格）上涨1%，FBX（反映货代结算价格）基本持平。 供应链仍处紊乱状态。洛杉矶港待港船量近期出现回落，自最高的54艘回落至40艘，仍明显高于正常水平而消耗部分有效运力。考虑可能源于国内春节影响，未来美西港口拥堵改善趋势仍需观察。 预计2022年一季度集运公司盈利能力有望继续创记录。考虑海外疫情影响逐步减弱，建议重点警惕需求拐点风险。考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。 原油海运市场：需求有望加速恢复，关注油运底部时机 VLCC油轮中东-中国航线的TCE（等价期租水平）降至负10763美元/天，仍处极低水平。根据多家权威机构预测，全球原油消费量将在2022年下半年恢复到2019年同期水平。 考虑原油去库存和浮仓运力释放均基本完成，且环保政策有望加速运力出清，预计未来两年油运市场将有望随着原油终端消费恢复而确定复苏。油运行业目前基本面与估值均处于底部，建议关注底部布局时机。 3 投资策略：快递盈利修复确定，关注航空逆向时机 国君交运自2021年8月底建议增持电商快递头部企业，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，头部企业将迎来确定性盈利修复，有望继续驱动第二阶段估值修复。考虑低基数因素，预计头部企业2022上半年业绩有望同比高增长，继续催化市场乐观预期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。 国君交运自8月重点推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观。考虑短期业绩承压，且国际开放缓慢，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H、中国航信H、春秋航空“增持”评级。 国君交运自2020年5月推荐中远海控。2020年Q4集运市场进入紊乱阶段，过去一年紊乱持续性超出我们预期。未来紊乱终将结束，有待供应链提效或需求回落。过去数月我们观察到美线货量旺季回落，货代报价高位下滑两成，且北美航空货量增速放缓，2022年建议警惕需求拐点风险。考虑市场预期与收益风险比，维持集运业“中性”评级。 油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，且目前油运基本面与估值均处于底部。国君交运未来两年油运将有望迎来确定复苏趋势。一方面，全球原油去库存先行且已基本完成，2022-23年油运需求将随终端消费恢复而滞后加速复苏；另一方面，浮仓释放基本完成，供给弹性相对有限，且环保政策有望加速运力出清。未来两年油运市场将有望随着原油终端消费恢复而逐步复苏，运价明显回升应仍需时间，考虑资本市场预期先行，建议关注底部时机。受益标的中远海能、招商轮船。 4 风险提示 国内疫情反复风险； 全球疫情持续时间超预期风险； 病毒变异风险； 疫苗接种速度与效果不及预期风险； 政府管制及指引政策风险； 航司融资摊薄风险； 经济下行风险； 油价汇率风险； 安全事故风险； 电商资本行为影响风险； 反垄断监管风险。 相关报告 航运年度策略：《集运警惕需求拐点，油运或迎逐步复苏》2021.12.9 快递年度策略：《行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复开启》2021.12.6 航空年度策略：《双重逻辑复苏确定，关注逆向布局时机》2021.12.6 快递行业点评：《春节错位致同比降速，可比口径仍高增长》2022.2.14 航空春运点评：《春运客流恢复有限，返程预售仍较缓慢》2022.2.7 航空供给专题一：《737MAX国内复飞在即，不改运力降速规划》2022.1.10 快递“双十一”点评：《快递峰值得到平滑，旺季盈利有望改善》2021.11.15 快递并购事件点评：《长期竞争回归良性，短期改善确定可期》2021.11.08 航空点评：《新冠口服药再迎突破，布局航空确定性复苏》2021.11.7 快递行业旺季专题：《旺季提价在即，继续估值修复》2021.10.08 航空点评：《特效药疗效显著，关注航空双重复苏逻辑》2021.10.4 快递估值修复推荐逻辑：《派费上调短期有望传导，长期影响分化》2021.8.31 航空复苏专题二：《重新认识国内市场的盈利能力》2021.8.27 航空复苏专题一：《旺季票价超预期，票价市场化是主因》2021.8.12 航空中期逻辑：《国内大循环下，航司有望超预期盈利》2021.7.15 xxxxxxxx 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

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