【浙商大消费马莉】稳增长渐落地,把握地产链&优质成长主线

（以下内容从浙商证券《【浙商大消费马莉】稳增长渐落地,把握地产链&优质成长主线》研报附件原文摘录）
　　投资要点 投资要点 当前时点建议关注消费板块六条主线： 1、黄金饰品：情人节续力催化“黄金”时代。春节期间黄金消费全国同比实现高质量增长（13%），“审美觉醒”&“龙头变革”驱动头部品牌进入“黄金”时代，推荐周大生、潮宏基，关注周大福、中国黄金、老凤祥。 2、地产后周期：“稳增长”持续演绎，关注板块边际改善机会。家居和家电龙头有望持续受益地产后周期需求提升、行业集中化趋势。推荐索菲亚、顾家家居、欧派家居、曲美家居、海信家电、老板电器、海尔智家。 3、农业：周期拐点渐清，龙头起舞加速。综合考虑2022年上半年生猪供需格局、成本端趋势，预计深度亏损下行业产能或加速去化，新一轮周期反转预期持续强化，行业龙头具备配置价值。建议关注牧原股份、新希望、温氏股份、天康生物。 4、体育服饰：高端&国货开年旺销。冬奥带动下，高端运动品牌（安踏旗下始祖鸟、迪桑特）1月自然月及春节可比表现领跑行业，国货龙头李宁、安踏、特步、361°1月自然月及春节可比增速亮眼。建议关注安踏、李宁、特步、361°。 5、白酒：高端酒稳健，区域酒亮眼。考虑前期回调、行业基本面整体向好趋势不变、春节动销观测结果良好，当前白酒估值已处合理区间，应把握短期催化+动销、库存状况预判（决定22Q2业绩）+打款回款进度（决定22Q1业绩）+长期发展方向选择标的。建议关注贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、洋河股份。 6、优质制造：“小而美”&高性价比优质标的待布局。持续看好外贸高景气下纺服、轻工家居、家电板块“小而美”&估值具性价比的优质标的。建议关注：众望布艺、新澳股份、维珍妮、健盛集团、华孚时尚、西大门、玉马遮阳、梦百合、匠心家居、海象新材、久祺股份、三星新材。 风险提示：国内外疫情反复，产能扩张不及预期，国际贸易摩擦加剧等。 报告正文 1. 稳增长政策渐次落地，关注地产后周期&优质成长主线 春节后第一周，国家全力稳增长决心和力度持续显现，政策端，1月社融数据规模6.17万亿（同比增9842亿元）超预期、地产宽松政策频出，地产后周期板块（家电、家居、建材、物业等）基本面仍存边际改善机会；出口端，海外疫情常态化叠加欧洲、日本仍处补库存阶段，外贸高景气预计仍将延续，出口制造类板块（家居、家电等）优质标的值得跟踪关注；消费端，疫情管控预期宽松、年后复工潮来临、冬奥会进展如火如荼等影响下，本周社交&出行相关板块（黄金饰品、体育服饰、餐饮等）热度较高；农业板块猪周期拐点渐清，龙头配置价值凸显。综上，我们建议关注如下六条核心主线： 1、黄金饰品：春节实现高质量增长，情人节续力旺盛需求。近日中国黄金协会最新数据显示，在去年春节叠加情人节高基数基础上，今年春节期间黄金消费全国同比仍增长13%，叠加情人节黄金珠宝销售高峰，我们预计整个行业还将持续超预期，建议关注行业龙头周大生、潮宏基、周大福、老凤祥、中国黄金。 2、地产后周期：稳增长渐次落地，关注板块边际改善机会。“稳增长”背景下，年末至今地产后周期标的表现强势，除行业层面包括社融贷款的超预期、预售金监管方案的调整等政策利好外，龙头家居和家电标的亦体现出较强的α属性，有望持续受益地产后周期需求提升、行业集中化趋势。建议关注索菲亚、顾家家居、海信家电、老板电器、海尔智家。 3、农业：猪周期拐点渐清，龙头加速起舞。本周国家发改委发文视情启动猪肉储备收储工作，并指导地方按规定开展收储工作。我们认为，历史数据看猪肉价格调控难度较大，预计猪肉收储政策托市效果有限，仍维持二季度猪价触底判断。考虑2022年上半年生猪供应压力较大叠加节后肉类消费淡季，猪价或将加速探底，成本端上半年玉米、豆粕等维持高位，深度亏损下行业产能或加速去化，新一轮周期反转预期持续强化。建议关注牧原股份（成本优势显著，头均市值严重低估）、新希望（成本改善空间大，出栏有望高增长）、温氏股份（成本改善有望持续兑现）、天康生物（成本控制领先，现金流充裕）。 4、体育服饰：高端及国货品牌开年以来动销优秀。22年2月冬奥会以来，明星运动员代言对各体育品牌声量提升作用明显，各品牌冬季运动领域实现有效品牌曝光，高端运动品牌（安踏旗下始祖鸟、迪桑特）1月自然月及春节可比表现领跑行业，国货龙头李宁、安踏、特步、361°1月自然月及春节可比增速亮眼，建议关注。 5、白酒：动销符合预期，高端酒表现稳健，区域酒表现亮眼。市场大环境看，本周A股明显下挫，其中估值较高&仓位较重的成长风格标的跌幅明显，而低估值、稳增长板块表现出较强韧性，在人民币汇率略微贬值背景下，整体市场情绪低迷，周三板块出现大幅下行、周四周五好转；我们认为，基于前期回调、行业基本面整体向好趋势不变、春节动销观测结果良好，当前白酒估值已处合理区间，应把握短期催化+动销、库存状况预判（决定22Q2业绩）+打款回款进度（决定22Q1业绩）+长期发展方向选择标的，当前时点推荐关注贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、洋河股份。 6、优质制造：出口景气度仍较高，关注制造类小而美标的：当前外贸仍处于高景气阶段，预计2022年上半年部分原材料及海运价格高位震荡、提价影响落地背景下，持续看好在手订单饱满&产能扩张稳步推进的小而美纺织制造公司（众望布艺、新澳股份、维珍妮、健盛集团、华孚时尚、西大门、玉马遮阳）、提价能力强&有望兑现盈利拐点的轻工家居类标的（梦百合、匠心家居、海象新材）、顺应绿色出行&健康化消费趋势的短交通类标的（久祺股份）。此外，海外供应链布局完善&高端化推进顺利的白电龙头（海尔智家）、新客户拓展&老客户订单回流&出海逻辑开启的冷链上游龙头（三星新材）同样值得关注。 2. 当前时点，建议重点关注消费板块六条主线 2.1. 黄金饰品：情人节续力“黄金”时代 黄金珠宝：“审美觉醒”与“龙头变革”两大趋势正在上演。 宏观层面看：近日中国黄金协会最新数据显示，春节期间黄金消费全国同比增长13%，其中古法金、硬足金成为增长最快的工艺品类，年轻消费群体对黄金饰品的喜爱也成为重要亮点。复盘21年全年，黄金珠宝1-11月增速亮眼，主要受益于十一假期、婚庆需求旺盛带动，12月社零环比下行，主因疫情散点复发叠加圣诞活动档期减少（部分品牌响应不过洋节），珠宝12月社零同比-0.2%，环比11月增速5.7%下降5.9pcts。 结合调研反馈，如下结论值得重点关注：（1）去年春节叠加情人节（高基数），今年农历春节黄金饰品13%的增长质量很高，领跑整个社零增速，这一点大幅超越市场之前对黄金珠宝行业的预期。（2）春节期间亮眼的增速，再叠加情人节的黄金珠宝销售高峰，我们预计整个行业还将持续超预期。（3）行业内头部品牌普遍表现更佳，行业竞争格局的变化清晰可见。 此外，近期我们持续跟踪研究黄金珠宝行业，发现黄金首饰消费呈现高景气度的同时，也洞察到行业消费趋势以及行业格局的双重变化：“审美觉醒”与“龙头变革”两大趋势正在上演。 1、黄金首饰消费高景气度：2020年第三季度以来黄金首饰消费开启新一轮景气周期，我们认为黄金饰品消费爆发主要源自黄金首饰消费经历2014-2020年下滑后的正常回归（7年间黄金首饰消费量下滑31.5%）、黄金工艺改进及国潮崛起下年轻消费群体的认同、黄金高位回落后相对平稳及黄金的保值、抗通胀功能。 2、“审美觉醒”：黄金工艺过去几年的技术突破，主要集中体现在3D硬金、5G黄金以及古法金这三类主要的工艺上。3D硬金和5G黄金使得整个行业出现了饰品化的潮流，并刺激了一口价黄金产品的发展。周大福引领了古法金潮流，其他黄金珠宝品牌也纷纷跟进，目前古法金是所有黄金珠宝品牌中占比提升最快的细分品类。FY2019上半财年周大福传承系列占黄金首饰及产品零售值的11.6%，近几年快速增长，FY2022上半财年已经占到43.3%。古法金以克重计价+加工费的形式进行销售，古法金加工费50-100元/克，普通黄金加工费10-20元/克，加工费远远超越其他黄金产品，所以其更能反映消费者愿意为审美支付高溢价，体现出审美觉醒趋势。 3、“龙头变革”：黄金珠宝行业经历了02-13年经济快速发展、渗透率提升的快速发展阶段，2014年以来行业进入增长平稳期。头部企业依靠强品牌力、强产品力、渠道运营效率、资金实力等综合经营实力，不断实现逆势扩张，行业集中度不断提升。2018年底至今周大福新增2000+门店，老凤祥、周大生增加1000+门店。2020年以来疫情冲击，小品牌加速出清；同时行业转向黄金按克计价销售方式，信息更加透明下头部品牌持续受益，行业朝更有品牌力和产品力的龙头公司集中。 再次强调板块推荐核心逻辑：“审美觉醒”&“龙头变革”驱动头部品牌进入“黄金”时代！（详情参考浙商研究零售团队外发报告《黄金饰品消费为何在当下时点爆发？》） 当前推荐：周大生（002867.SZ）、潮宏基（002345.SZ）；建议关注：周大福（1929.HK）、中国黄金（600916.SH）、老凤祥（600612.SH) 2.2. 地产后周期：“稳增长”背景下，关注家居&家电强α龙头 2022年1月份社融规模增量达到6.17万亿，创下新高，或标明稳增长依然是当前政策的首要目标。本周央行、银保监会发文，保障房租赁住房贷款不计入贷款集中度，释放积极信号；2月10日，媒体报道全国性商品房预售资金监督管理办法已于近日制定出台，有助于缓解地产行业资金问题，以往预售资金监管为各地区“一城一策”，多为全监管，拉长企业回款周期，新《办法》规定，当监管账户内资金达到监管额度后，超出额度的资金可由房企提取使用，伴随全国统一性监管政策推出，房企资金流状况有望得到缓解。此外，央行、银保监会联合发布《关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中管理的通知》，加大对保障性租赁住房支持。我们认为，宽货币+宽信用&地产边际改善背景下，地产后周期属性较强的家电、家居板块行情有望持续演绎。 家居：地产政策延续宽松趋势，持续看好22年板块估值修复 宏观层面看：复盘历史数据，家居板块估值与地产销售密切相关，我们认为本轮β伴随后续地产销售转好持续演绎，而竣工数据22年平稳的预期也将保障板块业绩兑现。 核心数据层面看：21M10-21M12贝壳103城市房贷利率21年内首次下行，12月相比9月降约10个基点，房款周期缩短16天，12月房地产贷，1月延续下降趋势首套、二套利率均较12月回落8个基点，房款周期较12月缩短7天。贷款利率下行叠加降准、降息落地，1月房地产贷款新增约6000亿元，较21Q4月均增长约3000亿元，其中房地产开发贷款多增2000亿元，个人住房贷款多增1000亿元。从近期房贷利率下行、贷款额增加来看，地产数据有望持续向好。 当前观点：家居行业龙头份额加速提升，重视超额α增长：（1）中长期持续看好白马龙头顾家家居、欧派家居，在产品、渠道、供应链、数字化等多维度能力上均已构建了相较同行的领先优势，自身成长具有很强的确定性，份额提升的逻辑更为通顺。（2）本轮建议重点关注高成长、低估值的弹性标的投资机会，最为推荐经营拐点将至的索菲亚（22年PE为15倍），并关注曲美家居（E公司高质量经营、Stressless国内市场打入顺利，22年PE为13倍）、喜临门（股权激励规划高成长，复合25%收入、30%利润目标，22年PE为18倍）。 本周重点推荐低估值且具有经营改善的索菲亚、顾家家居、欧派家居、曲美家居。 家电：地产链优质标的中，白电、厨电、央空子行业值得关注 当前观点：我们认为全国统一规定房企预售资金监管有助于缓解房企资金流紧张的情况，同时近期国家多次出台相关政策支持商品房市场更好地满足购房者的合理需求，我们认为新产生的购房需求将会带来终端的家电消费需求。我们建议关注地产后周期属性较强的白电和装修属性强的厨电、中央空调需求边际向好的投资机会。 同时，我们建议关注家电消费升级的机会。根据我们的测算，2021年冰箱、洗衣机、空调的替换需求占比分别为66%、66%、61%。在替换需求主导下，我们建议关注消费因子对白电市场拉动，建议关注白电市场消费均价提升和高端产品占比提升的机会。 本周重点推荐海信家电、老板电器、海尔智家。 2.3. 农业：周期拐点渐清，龙头起舞加速 上周表现：上周（2022/2/7—2022/2/13）沪深300指数上涨0.82%，同期农林牧渔指数上涨5.26%，跑赢沪深300指数4.44个百分点，在28个申万一级行业中排名第9位。子板块方面，上周畜禽养殖/种植业/动物保健/农产品加工/饲料/渔业板块涨跌幅分别为8.23%、4.29%、3.83%、2.09%、1.18%、0.9%。 核心数据：生猪均价环比下跌，仔猪均价环比略涨 生猪：上周全国生猪均价13.54元/kg，环比下跌1.54%，同比下跌57.69%；猪粮比5.04：1，环比下跌1.50%，猪料比价3.72：1，环比下跌1.81%；自繁出栏亏损336.70元/头，环比亏损加重9.36%，同比下降116.24%；外购养殖出栏盈利2.44元/头，环比减少89.23%，同比减少94.04%；本周仔猪均价24.05元/kg，环比下跌0.06%，同比下跌71.22%；二元母猪价格32.82元/kg，环比下跌0.24%，同比下跌57.95%。 肉禽：上周主产区毛鸡均价7.99元/公斤，环比上涨0.76%，同比下跌1.84%；鸡肉产品综合售价9.78元/公斤，环比上涨0.31%；鸡苗价格1.82元/羽，环比上涨27.27%。 种植链条：上周玉米现货均价为2725元/吨，环比下降0.01%；小麦现货均价为2877元/吨，环比上涨0.12%；大豆现货均价为5226元/吨，环比上涨0.65%；豆粕现货均价为4270.86元/吨，环比上涨11.77%；早稻现货均价为2694元/吨，环比持平；中晚稻现货均价为2724元/吨，环比持平。 当前观点：猪肉收储托市有限，惨烈周期将现曙光。 2月8日，国家发展改革委发文视情启动猪肉储备收储工作，并指导地方按规定开展收储工作。但我们认为，猪肉特殊的生产周期和市场集中度以及消费刚需属性决定了其是发改委价格司最难调控的产品之一，猪肉收储政策托市效果有限，根据历史经验，在每次启动猪肉收储后，猪价大概率都会出现短期的小幅反弹，但最终基本上都会延续下跌趋势，因此我们维持今年二季度看到单日猪价跌至10元/公斤的判断。从近期饲料工业协会公布的2021年饲料产量情况来看，2021年猪饲料产量创下新高预示着生猪存栏基数依旧较大，2022年上半年的生猪供应压力不小，叠加节后肉类消费淡季，猪价势必会加速探底。考虑到上半年玉米、豆粕等饲料成本维持高位，深度亏损下行业产能或加速去化，我们或在二季度看到行业主动淘汰带仔母猪的现象，淘汰母猪价格有望创新低，新一轮周期反转的预期在持续强化。 投资建议：我们依据企业”能繁母猪存栏变化“和”成本改善“两个角度来挑选标的，前者决定明年能否踏准节奏，后者决定能否熬过寒冬以及明年盈利空间，建议关注牧原股份（成本优势显著，头均市值严重低估）、新希望（成本改善空间大，出栏有望高增长）、温氏股份（成本改善有望持续兑现）、天康生物（成本控制领先，现金流充裕）。 2.4. 体育服饰：高端品牌&国货开年销售旺 本周市场主要关注冬奥概念及高端及国货品牌开年以来的优秀动销。从冬奥来看，谷爱凌作为安踏代言人夺金后对品牌声量提升价值明显，FILA、DESCENTE、李宁、匹克等品牌也随赞助选手夺牌得到冬季运动领域有效品牌曝光；从动销数据来看，高端运动如始祖鸟、迪桑特1月自然月及春节可比表现领跑行业，国货龙头李宁、安踏、特步、361°1月自然月及春节可比增速也非常亮眼。 安踏体育：安踏品牌作为中国奥委会官方合作伙伴，谷爱凌、武大靖、苏翊鸣为代表的中国队运动员的优秀表现带动2月以来高质量的品牌露出，安踏及FILA品牌1月及春节动销表现亦环比向上，始祖鸟及迪桑特为代表的高端产品线销售增速领跑行业，体现出完善的优质品牌矩阵与品宣战略资源共振的效果。预计安踏体育22/23年归母净利92.9/114亿元，业绩对应22年PE 31倍，从长期看安踏依旧是中国可选消费领域难得的核心资产，建议持续重点关注。 李宁：1月至今零售增速继续领跑国货品牌，其仍处于产品及品牌改革的红利期，新管理层团队主导下的在供应链、零售层面的改革升级亦有序推进，22年虽然面临高基数压力，但考虑女性/滑板/单板滑雪等新品类的拓展以及经销渠道的发力，22年业绩增长仍有保障，预计22/23年归母净利46/57亿元，对应38/31倍的估值相较于仍旧向上的基本面仍具强支撑。 特步国际：160X为代表的明星产品推动特步主品牌在专业跑步领域声量持续上行，带动零售持续强劲增长及经销商提货信心，新品牌矩阵中K-SWISS也在22年初推进天猫旗舰店及哈尔滨全国首店开业；作为大众体育代表性标的之一，预计公司22/23年归母净利11.7/15.2亿元，对应22/23年估值25/20倍，同样建议关注。 2.5. 白酒：高端酒表现稳健，区域酒表现亮眼 本周板块回顾：基于春节动销超预期，徽酒苏酒本周表现优异 2月7日~2月11日，5个交易日沪深300指数上涨0.82%，食品饮料板块上涨0.31%，白酒板块上涨幅度小于沪深300，跌幅为0.35%。具体来看，本周酒水板块古井贡酒（+13.75%）、口子窖（+9.07%）涨幅相对居前。 板块来看：本周三板块出现大幅下行，或与市场大环境关联度高（A股明显下挫，其中估值较高&仓位较重的成长风格标的跌幅明显，而低估值、稳增长板块表现出较强韧性，在人民币汇率略微贬值背景下，整体市场情绪低迷），基本面向好趋势未变；本周四~五板块整体表现向好。 个股来看：古井贡酒（+13.75%）、口子窖（+9.07%）、洋河股份（+8.46%）涨幅居前，徽酒及苏酒均表现强势，主因： 1）基本面来看：春节期间安徽、浙江均为满足“返乡率提升+经济环境好+疫情影响小”的省份，因此动销反馈普遍向好，其中安徽受益于今年防疫力度较去年同期放松叠加返乡率明显提升，整体动销增速表现尤为亮眼，徽酒及苏酒在强动销下，终端补库存需求强，继而22Q2业绩增长确定性较高&发展势能显现。 2）情绪面来看：当前整体市场波动较大，因此投资者偏好“高增长&强确定性&具备超预期性质”的标的，因此徽酒及苏酒股价表现向好趋势或将在短期内延续。 本周山西汾酒（竹叶青）、五粮液、洋河股份、贵州茅台等多家酒企相继召开会议，并对2022年发展大方向做出指引，“高端化”、“行稳致远”仍为主基调。 本周数据跟踪：贵州茅台批价表现稳定，整体库存表现健康 贵州茅台：飞天散瓶批价约为2750元，整箱批价约为3150元，批价略下滑（正常波动），系列酒及非标酒价格上调+发布新品1935+生肖酒较去年提前投放+经销商可执行非标产品计划外配额均将对一季度吨价有所贡献； 五粮液：本周批价稳定在970-980元，自五粮液提价后，来年合同正在陆续签订中，预计春节前回款40%，发货比例30%+，库存健康； 泸州老窖：批价约为920-930元，国窖21年回款已完成（+35%），明年国窖增速目标为30%，批价整体表现稳健；新品1952回款约40%。 本周推荐：经过前期回调，当前白酒估值已处合理区间，基于行业基本面整体向好趋势不变+春节观测的三大差异化特点，我们认为需通过把握短期催化+动销、库存状况预判（决定22Q2业绩）+打款回款进度（决定22Q1业绩）+长期发展方向来进行标的的选择——推荐关注贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、洋河股份。 2.6. 优质制造：持续高成长&低估值优质标的配置价值逐步凸显 供需缺口是出口走势关键决定因素，当前时点仍处于外贸高景气阶段。12月人民币计价我国出口同比增17.3%，前值16.6%，价格拉动、疫情恶化冲击海外供给带来的订单转移对我国出口形成阶段性支撑，中国供给填补海外供需缺口带动我国出口超预期。展望2022年，供需缺口仍是解释我国未来出口走势的关键，当前日本、欧洲处于补库存阶段，PMI出口和进口两项指数都在偏收缩区间，预计年内外贸高景气仍将持续。 从出口交货值看，21年下半年国内分行业出口交货值增速表现亮眼。12月出口交货值中，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，农副食品加工业，造纸及纸制品业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，文娱、工美、体育和娱乐用品制造业均有双位数同比增长。 从成本角度看，大宗商品和海运价格已上行至高位，关注成本拐点。从2020年二季度开始，原油价格持续上行，目前已处于历史较高位置；海运价格从2020年底集中上涨，预计2022年上半年海运价格将在高位震荡，后续有望随全球疫情缓解小幅回落，推动大陆企业跨境电商/出口To C业务利润率回暖。 大陆优质制造已把握疫情机遇，当前时点配置价值逐步凸显。 1）具备永久性国产替代能力的强alpha型企业值得关注。从行业板块上来看，受出口影响较大的行业有轻工、纺织服装、家具、家电等领域，判断后续出口对行业的影响，我们认为关键在于判断暂时性替代和永久性替代。如果疫情产生的冲击形成了行业的暂时性替代，则海外供给快速修复后，我国由于供给替代产生的暂时性外需红利将丧失；如果疫情产生的冲击形成了行业的永久性替代，则海外供给修复后，行业在此方向上的外需景气具有持续性。我们认为，近年来，中国大陆企业自动化、智能化的制造属性不断提升，提供一站式解决方案的服务优势持续加强，部分中国企业已把握住了疫情机遇，获得了较为长期的成长动力，因此我们优选该类标的重点跟踪研究。 2）部分低估值优质制造标的配置价值已逐步显现。我们筛选出以下表中个股为优质制造主线代表标的，各标的2021年都获得了亮眼的表现，但部分标的在增速持续走高情况下，2022年预期PE仍处于较低水平，配置价值正逐步凸显。 纺织服装类： （1）行业层面：（i）需求端：小而美纺织制造公司下游景气度依旧向好，21Q4/22Q1出口需求延续此前的旺盛趋势，在手订单饱满且产能扩张稳步推进，持续看好在生产效率、制造技术上具备优势的优质制造企业提升市占率。（ii）成本端：21Q4以来，棉花、羊毛、化纤价格稳中有升，棉纺龙头华孚时尚、羊毛龙头新澳股份有望持续受益低价库存带来的毛利率改善；而以化纤为原材料的制造业毛利率依旧承压。（iii）估值端：1月份以来受市场情绪波动影响，纺服优质制造标的出现整体性回调，我们延续之前对纺织优质制造公司中长期成长性的看好观点，认为当前估值安全垫充足、具有高性价比。 （2）个股层面：提示重点关注众望布艺、新澳股份、维珍妮、健盛集团、华孚时尚、西大门、玉马遮阳。 众望布艺：美国沙发品牌核心面料供应商，一体化产业链+本土化设计销售有望推动公司在头部客户市占率提升，两年翻倍的自有产能扩张消化确定性强。预计22年净利润2.0亿（+30%），对应估值13倍。 新澳股份：全球毛精仿纱线行业龙头，以销促产+战略合作打开羊毛主业销量天花板，订单结构调整+客户协同有望助力羊绒业务利润高速释放。预计22年净利润4亿（+35%），对应估值8倍。 维珍妮：全球内衣IDM龙头，客户结构调整完毕充分受益女性运动蓝海市场，当前订单饱和，需求旺盛越南工厂产能利用率与效率双双爬坡助力利润高速释放。预计22年净利润7.6亿港元（+44%），对应人民币估值10倍。 健盛集团：全球棉袜龙头优势高筑、增长稳健；越南无缝产能扩张加速推进，新拓展客户的下单意愿强烈，预计22年进入向上拐点。预计22年净利润3.3亿（+74%），对应估值13倍。 华孚时尚：纱线主业稳健增长，订单恢复至饱满状态；22年工业互联网将全面落地，袜业新板块持续推进，有望在整合行业资源的同时实现轻资产扩张，业绩有望提速。预计22年净利润6.5亿（+8%），对应估值12倍。 西大门/玉马遮阳：功能性遮阳材料龙头，凭借绝对的性价比优势有望迅速提升海外市占率，国内渗透率提升空间巨大。预计西大门22年净利润1.3亿（+32%），对应估值16倍；玉马遮阳22年净利润1.9亿（+31%），对应估值18倍。 家居类： （1）行业层面：在成本、海运费上升的双重挤压下，轻工优质制造类企业21年盈利能力纷纷探底，其中下游景气、提价能力强的标的在21Q4普遍落实了新一轮的提价，预计2022年上半年原材料及海运价格高位震荡，叠加提价影响落地，下游高景气下，部分标的有望在22Q1兑现盈利拐点，实现逐季度业绩稳步向好。 （2）个股层面：推荐梦百合、匠心家居、海象新材。 梦百合：公司是记忆棉赛道龙头，凭借海外工厂与较强的管理能力，形成了低于竞争对手15%的价格优势，α突出，随着美东、美西工厂产能提升有望使交付能力不足丢失的订单回流叠加内销发力，公司成长动能充足，预计22年实现净利5.1亿元，对应22年估值16倍。 匠心家居：公司是外销功能沙发/功能床龙头，是行业内少数具有核心部件一体化生产能力的企业，产品力、性价比极为突出，与美国大客户深度绑定。未来从单人沙发向多人沙发拓展与持续开拓美国客户将驱动高成长，预计22年实现净利3.5亿元，对应22年估值15倍。 海象新材：公司是PVC地板龙头企业，研发实力突出，拥有多项生产相关专利，生产效率行业领先，打造高性价比产品。当前下游持续高景气，公司订单饱满，产能高速扩张，越南工厂帮助切入大型客户，未来盈利能力提升可期，预计22年实现净利2.2亿元，对应22年估值15.5倍。 短交通类： （1）行业层面：绿色出行&电动化&疫情推动全球个人短交通工具流行，尤其是配置了电机、电池的新兴短交通工具如电助力自行车、电动滑板车等快速成长。疫情下大陆厂商供货稳定性优势凸显，订单持续增多且议价能力有一定提高。 （2）个股层面： 久祺股份：公司系自行车ODM龙头，外销占比98%。公司1）渠道优势显著，线下出口遍布五大洲80多个主要国家和地区400+客户，前五大客户市占率普遍30%+；线上儿童和成人自行车均有多款车型位列亚马逊畅销前十。2）一站式服务强化客户粘性，公司数字化自行车定制服务系统逐步建立并完善，高效匹配客户个性化需求，显著缩短交货周期（缩短半个月以上）。3）电踏车产能布局具先发优势，有望复制传统自行车线下&线上销售模式，向新、老客户推广电踏车，实现量价双升。预计21-23年公司归母净利润分别为2.12/2.89/3.90亿元，对应当前市值PE为32/24/18倍，持续推荐。 冷链类： （1）行业层面：下游商用冷柜销量增速依然可观，但松下、美的等玩家入局带来整机行业竞争加剧触发价格战，叠加原材料影响，整机厂商收入+成本两端承压，盈利预计不及预期，造成海容年初以来估值的大幅下修。 （2）个股层面：我们认为冷柜整机竞争加剧不影响上游玻璃门格局，三星新材作为绝对龙头地位稳固，新客户拓展+老客户订单回流+出海逻辑开启，公司21/22年业绩有望超预期。预计21-23年营收8.15/10.50/12.79亿元，对应增速90.79%/28.86%/21.83%；归母净利润1.04/1.51/1.97亿元，对应增速21.57%/45.10%/30.37%。对应当前市值20/14/11倍。 白电类： （1）行业层面：有市场观点认为海尔前期北美市场业绩高增受益于2021年的高通货膨胀，本次美联储加息可能影响家电的海外消费需求，市场对2022年白电企业的海外业绩持观望态度。同时，部分原材料、海运费价格有所回弹引发市场对白电企业2022年盈利情况的担忧。 （2）个股层面：推荐海尔智家，1）以北美地区为例，海尔90%的产能来源于当地，公司能够在当地通过不断地产品迭代、推高买贵提升客单价，通过提价和主推高端的方式重点关注价格不敏感人群。海尔在美国经营的高端品牌GEA、Cafe和Monogram品牌在北美建立起良好的口碑。2）我们认为海尔在海外的布局更加注重盈利质量。从长期业绩看，盈利兑现的贡献强于收入规模提升的贡献。海尔在北美等地有新的工厂在当地投产，减少对海运的依赖性，提升海外整体的盈利能力。海尔2022年在全球推行供应链数字化，节本控费持续推进，盈利能力有望提升。我们认为海尔的海外收入受海外整体需求下滑的扰动较小，且盈利能力兑现的逻辑强于收入增长的逻辑。我们预计公司21-23年实现营业收入2307/2536/2764亿元，归母净利润131/155/178亿元，对应PE分别为19/16/14倍。 3. 风险提示 国内外疫情反复，产能扩张不及预期，国际贸易摩擦加剧等。 免责声明 本公众订阅号（微信号：新消费马莉团队）由浙商证券研究所新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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