3131 家城投发债主体名单全梳理——信用周报【华创固收|周冠南团队】

（以下内容从华创证券《3131 家城投发债主体名单全梳理——信用周报【华创固收|周冠南团队】》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 分析师：张晶晶，SAC：S0360521070001 联系人：葛莉江，SAC：S0360121070045 报告导读 3131家城投主体的数据来源及筛选过程: 根据中债城投样本券名单、Wind城投概念板块名单、YY口径的城投名单并结合自有数据库及调研信息综合比对，按照实质性原则，我们综合筛选得出3131家广义概念的发债城投公司名单。根据实际控制人和第一大股东情况，筛选得出630家各类城投公司的子孙公司，余下2501家城投主体可用于计算区域城投债务规模时采用。 在城投名单梳理结果的呈现方面，不仅涵盖了公益属性、平台类型、公司定位、行政级别等重要指标，同时还包括了一年内行权到期规模，方便后续跟踪城投公司短期债券到期压力情况。 关于“真伪”城投辨别的三个核心关注点：1、通常“真”城投的股权结构单一，股权集中，一般由当地人民政府、国资委、财政厅、交通厅或园区管委会等100%控股，部分由国开发展基金、农发建设基金等少量持股。2、在定性研判城投真伪时，公司的定位及主营范围是重点考虑的第二个方面，一般城投公司的定位或主营范围主要为城市基础设施项目开发建设、土地整理、国有资产运营管理等。3、最后再结合公司报表情况，基本可确认，该主体是否为真正的城投企业。报表部分首先看收入构成，其次是应收账款的前五大欠款方，最后看该主体具体的资金投向是否主要为政府类项目。 完整的3131家城投发债主体名单及信息，可联系华创固收团队。 发债城投主体的多维度分布情况： 1、公益属性为“强”的城投主体共1366家。城投公司主营业务的公益属性的程度决定了获得支持的力度，在具体的信用研判过程中应作为重点考量的要素之一。我们将3131家城投主体按照公益属性的强度分为了强、中、弱三档。其中对于政府性收入或者政府性投资支出占比超过65%的标的，一般归类为强。 2、业务类型为传统城投的主体共1210家。按照城投公司的主要业务类型，我们将其分为了传统城投、公用事业、国资运营、交通投资、水务投资、文旅投资及综合类城投七类。其中传统城投指主要以基础设施开发建设、土地开发整理、棚户区改造、保障房建设为主的主体。 3、区域分布方面，华东、华中、西南及华南区域城投存量债券规模相对较大，而西北及东三省存量债券规模较小。江苏、浙江、山东、四川和湖南城投存量债券规模位居前五。 4、级别的分布方面，外部评级来看，AA级别主体数量达到1733家，占总数量的55.35%，而高等级和低等级主体数量相对少；从存量债余额的分布上看，AA+级别的主体存量债券合计余额最高，为50897亿元。隐含评级来看，无论是从主体数量还是存量债券方面来看，AA（2）等级的城投债规模均为最高。 整体看，3131家城投主体数量较多，具体择券时，对于风险偏好低的机构，可在公益属性偏强或者业务类型为传统城投、交通投资以及水务投资类的平台中进行重点选择；区域选择方面，对于经济活力较强、且土地价值相对高的长三角、珠三角以及成渝经济圈我们认为具备一定的收益挖掘价值；级别的考虑方面，通常隐含评级AA+及以上等级的主体安全属性较为突出。 风险提示：城投主体数据的来源和统计口径可能存在一定差别 正文 一、城投名单的筛选逻辑 （一）3131家城投主体的数据来源及筛选过程 根据中债城投样本券名单、Wind城投概念板块名单、YY口径的城投名单并结合自有数据库及调研信息综合比对，按照实质性原则，我们综合筛选得出3131家广义概念的发债城投公司名单。根据2010年国务院印发的19号文，广义概念的城投公司指的是由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体。广义口径的城投公司不仅包括了狭义的传统基础设施开发建设主体，还包括了公用事业类以及国资运营类等主体。 为了方便后期对各区域城投的整体债务压力进行分析，我们同时从3131家城投发债主体名单中，根据实际控制人和第一大股东情况，筛选得出630家各类城投公司的子孙公司，余下2501家城投主体。在计算区域内城投带息债务规模时，则可采用该2501家城投主体口径进行核算，以避免母子公司财务并表导致的重复计算问题。 （二）关于“真伪”城投辨别的三个核心关注点 在对城投名单进行筛选时，核心的研判逻辑在于该公司是否具有一定的公益属性以及政府是否具备直接或间接的支付责任和义务。具体看，我们主要根据股权结构、公司定位及主营业务范围、财务数据情况来进行研判。 股权结构方面，通常“真”城投的股权结构单一，股权集中，一般由当地人民政府、国资委、财政厅、交通厅或园区管委会等100%控股，部分由国开发展基金、农发建设基金等少量持股。像具备青海省投资集团这类股权特征的国有企业（青海省国资委虽是大股东、但A股上市的西部矿业股份公司也持有其较高的股份），我们会对其城投属性持怀疑态度，并考虑将其剔除在城投公司名单之外。 公司的定位及主营范围是在定性研判城投真伪时重点考虑的方面。一般城投公司的定位或主营范围主要为城市基础设施项目开发建设、土地整理、国有资产运营管理等。若某公司的主营范围完全为市场化运营的业务类型且在定位中也并未包含任何具有公益属性的基础设施开发、或国有资产运营相关内容，那么该主体大概率并非真正意义上的城投企业。 在通过股权结构和公司的业务范围及定位对相关公司的性质有了一定的了解基础上，最后再结合公司报表情况，基本可最终确认，该主体是否为真正的城投企业。报表部分首先看收入构成，城投公司的收入一般大部分应主要来源于基础设施建设、土地整理、保障房建设、棚户区改造、城市更新等，此外还有少部分来自租赁，电力等公用事业及房地产收入。其次，应收账款的前五大欠款方也值得关注，一般城投公司的主要应收对象为当地人民政府、国资委或相关事业单位。最后，若收入构成或应收单位均仍无法判定该企业是否为城投时，则可通过翻看评级报告或募集说明书中主营业务相关内容，看该主体具体的资金投向是否主要为政府类项目，部分城投公司确实存在因收入确认方法的不同而无法将其城投属性相关业务体现在收入当中，该类主体需更为细致的研究甄别。 二、发债城投主体的多维度分布情况 （一）公益属性为“强”的城投主体共1366家 城投公司主营业务的公益属性的程度决定了获得支持的力度，在具体的信用研判过程中应作为重点考量的要素之一。我们将3131家城投主体按照公益属性的强度分为了强、中、弱三档，其中对于政府性收入或者政府性投资支出占比超过65%的标的，一般归类为强；对于政府性收入或投资支出占比在40%-65%的标的，一般归类为中；而政府性收入或投资支出占比低于40%的标的，则公益属性被归类为弱。 城投的公益属性分布呈现整体两端高，中间低的U型分布特征。从主体数量看，强、中、弱三档的主体数量分别为1366家、601家、908家，所占比例分别为43.63%，19.20%、29.00%；从存量债余额看，强、中、弱三档的存量债余额分别为47913亿元、27550亿元、60086亿元，所占比例分别为34.54%，19.86%、43.31%。对于风险偏好低的机构，可在公益属性强的1366家主体中进行重点择券；而对于908家弱公益属性的城投主体，在风险研判过程中，需更加注重企业自身运营能力、公司治理等基本面的分析。 （二）业务类型为传统城投的主体共1210家 按照城投公司的主要业务类型，我们将其分为了传统城投、公用事业、国资运营、交通投资、水务投资、文旅投资及综合类城投七类。其中传统城投指主要以基础设施开发建设、土地开发整理、棚户区改造、保障房建设为主的主体。公用事业类指主要从事供水、供气、供电、供热、公交、客运等业务的主体。国资运营主体指以国有资本运营、国有资产经营管理、产业投资为主业的主体。交通投资类主体指承担授权范围内交通基础建设项目的投融资、建设、运营任务的平台。水务投资类主体指承担授权范围内水务方面基础建设项目的投融资、建设、运营任务的平台。文旅投资类主体指依靠自然、人文景区或其他人造类景点，从事景区开发建设或经营的城投平台。综合类城投指业务涉及范围较广，且主业不太突出，兼具多种城投业务属性。 通常传统城投公司的公益属性较强，交通投资类平台项目纯粹、资金来源和用途均较为明确，水务投资平台属于政策较为鼓励的方向，因此在择券过程中，同等外部条件下，我们更倾向于认为传统城投、交通投资及水务投资平台安全属性相对较高。而国资运营、公用事业及综合类城投公司通常公益属性偏弱，市场化程度高，在分析过程中需更加关注其自身基本面的研判。具体看城投公司的业务类型分布，无论是主体数量还是存量债券金额方面，所占比重较多的均为传统城投和综合类城投，数量分别为1210家和990家，存量债券金额分别为39812亿元和47442亿元。 （三）区域分布方面：江、浙、鲁、川、湘城投债供给量较大 华东、华中、西南及华南区域城投存量债券规模相对较大，而西北及东三省存量债券规模较小。对于经济活力较强、且土地价值相对高的长三角、珠三角以及成渝经济圈我们认为具备一定的收益挖掘价值。具体看城投主体的区域分布情况，江苏和浙江主体数量较多，分别为582个、419个，二者合计占据总数量的31.97%；从存量债余额上看，江苏和浙江存量债余额分别为28604亿元、17629亿元，二者合计占据总数量的33.33%。 （四）级别分布方面：外部评级AA+，隐含评级AA（2）为主 城投主体的外部评级分布方面，从主体的数量上看，AA级别主体数量达到1733家，占总数量的55.35%，而高等级和低等级主体数量相对少；从存量债余额的分布上看，AA+级别的主体存量债券合计余额最高，为50897亿元。城投主体的隐含评级分布方面，无论是从主体数量还是存量债券方面来看，AA（2）等级的城投债规模均为最高。具体看，AA（2）等级的城投数量为1070家，存量债余额合计为42233亿元。在具体择券时，根据过往的违约案例来看，通常隐含评级为AA+及以上等级的债券处于相对安全范畴，而AA（2）及以下等级债券建议谨慎选择。 整体看，3131家城投主体数量较多，具体择券时，对于风险偏好低的机构，可在公益属性偏强或者业务类型为传统城投、交通投资以及水务投资的平台中进行重点选择；区域方面，对于经济活力较强、且土地价值相对高的长三角、珠三角以及成渝经济圈我们认为具备一定的收益挖掘价值；级别的考虑方面，通常隐含评级AA+及以上等级的主体安全属性较为突出。 城投主体名单的梳理有助于进一步推进城投行业的研究工作，同时也可为个券选择提供一定便利度。我们在此次名单梳理的结果呈现上，不仅涵盖了公益属性、平台类型、公司定位、行政级别等重要指标，同时还包括了一年内行权到期规模，方便跟踪城投公司短期债券到期压力情况。完整的3131家城投发债主体名单及信息，可联系华创固收团队。 三、信用市场复盘：信用债发行量环比下降，中短票收益率普遍上行 （一）一级市场：信用债发行量环比下降，净融资环比下降 本周信用债发行规模616.80亿元，较上周降低1526.46亿元，净融资额47.11亿元，较上周下降202.16亿元。分品种来看，公司债、中票和企业债的净融资额分别上升至40.96亿元、95.95亿元和-57.72亿元，短融净融资额下降至-23.30亿元。等级方面，AAA和AA+级的发行占比上升至69.20%和26.11%，AA级的发行占比下降至4.68%。期限方面，1-3年、3-5年的发行占比分别下降至14.85%、21.90%，1年以内的发行占比上升至63.25%。企业性质方面，地方国企的发行占比下降至54.17%，央企、民企的发行占比分别上升至41.60%、4.23%。行业方面，综合、建筑装饰、公用事业等行业发行较为活跃。 二级市场方面，本周债市成交活跃度较上周下降。银行间市场成交额降至5565亿元，交易所市场成交额下降至117亿元。收益率方面，中短票收益率普遍上行，长期限信用利差收窄；城投债收益率普遍上行，信用利差全面收窄。评级调整方面，评级下调的主体有3家，分别为云南省康旅控股集团有限公司、云南水务投资股份有限公司、阳光城集团股份有限公司。无评级上调的主体。 （二）二级市场：信用债成交活跃度下降，中短票收益率普遍上行 （三）期限利差和等级利差周变化 （四）评级调整 具体内容详见华创证券研究所2月14日发布的报告《3131家城投发债主体名单全梳理——信用周报》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1492篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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