估值回落,业绩预告单季环比表现略修复——可转债周报【华创固收|周冠南团队】

（以下内容从华创证券《估值回落,业绩预告单季环比表现略修复——可转债周报【华创固收|周冠南团队】》研报附件原文摘录）
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1、正股低估值板块，建筑建材板块可关注交科转债、万青转债以及房地产产业链的蒙娜转债和弘亚转债等，新基建板块可关注亨通转债、烽火转债等，汽车板块关注长汽转债、贝斯转债、银轮转债、中鼎转2等。大金融板块方面，可关注杭银转债、南银转债、兴业转债等。周期品个券中，生猪养殖转债可持续关注，此外还可关注靖远转债、嘉元转债、金田转债、海亮转债、麒麟转债等。 2、高成长赛道有所调整，企稳后可继续关注绿电、新能源汽车、半导体芯片等产业链龙头个券。 风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 正文 一、业绩预告披露比例过半，业绩变动原因主看价格和需求 （一）单季度环比表现有所修复 1、2021年度预减比例不低，Q4单季度环比表现有所修复 截至2月11日，共197支转债正股发布年度业绩预告，其中116支预计2021年归母净利润实现同比上涨，81支预计同比下降，预告下滑占比41.16%。此外，包括温氏转债、南航转债、特发转2、岱勒转债、文科转债在内的38支转债正股预计2021年度发生亏损。此外包括兴业转债、长汽转债、川投转债、交科转债等22支转债正股已披露年度业绩快报。 与三季度业绩预告相比，环比增长比例提升，环比下降比例回落，季度环比表现有所修复。取披露的归母净利润均值与2021前三季度差值作为四季度报业绩，环比数据看，有91支正股Q4单季度较三季度归母净利润下降；65支正股Q4单季度环比三季度归母净利润增加，25支正股四季度亏损幅度扩大。增亏的转债主要集中在农林牧渔行业和航空旅游行业。同比数据看，有88支正股Q4单季度较2020年四季度归母净利润下降；73支正股Q4单季度较2020年四季度归母净利润增加，14支转债正股四季度同比亏损幅度扩大。 （二）价格和需求是业绩变动原因主要关注点 业绩预告中对业绩变动原因作出相应解释，总结归纳看，上游周期行业表现强势，汽车、电子、机械设备、电气设备等行业预增占比较高。农林牧渔、建筑建材、商贸等行业预减占比较高。 1、周期品行业预增比例较高 披露的行业中，预增比例较高的主要集中在上游有色、化工、采掘、钢铁等行业。在周期品价格上行情况下，周期行业2021年盈利能力回升。2021年三季度周期品涨价迎主升浪，一方面，用电需求强劲，煤炭价格高位，水电发电月度同比下行，用电高负荷情况或造成部分地区“缺电”；另一方面，多省市“能耗双控”政策落地，纷纷推出“双高”企业限电限产措施。“限电限产”和“能耗双控”推动下，9月份周期品涨价进入高潮，周期行业转债冲高。 Q4业绩同环比预增公司中，申万一级行业分类为化工的公司有8家，占比最大，预增主要原因为随着疫情好转，下游企业逐步复工复产，使得公司主营产品市场需求提升，销售量明显增加；下游部分行业景气度提升拉动化工行业需求回暖，叠加原油价格上行等影响，产品量价齐升，同时部分公司有新产能投产。 2、生猪养殖行业转债亏损幅度较大 农林牧渔行业业绩预告预亏占比较高。生猪养猪亏损主要由于国内生猪产能超预期恢复，生猪销售市场价格同比大幅下降以及饲料原料价格连续上涨所致。正邦科技、温氏股份预计亏损超过100亿元，而新希望、金新农、傲农生物、雪榕生物等均出现超过100%的同比亏损。 3、原材料价格和需求影响中下游企业盈利 业绩预告中另一大关注点是需求端和原材料价格变动，部分转债正股业绩高增主要来自于需求端高景气如半导体、新能源汽车、光伏等，另一部分机械、汽车等中游制造行业业绩下滑主要是原材料价格上升导致毛利率下降。 半导体产业链富瀚转债、捷捷转债、国微转债等，紫光国微的业绩变动原因显示“公司集成电路业务下游需求旺盛，公司全力保障订单交付；智能安全芯片业务盈利能力不断提升，业绩较去年同期改善显著”。新能源汽车销量月度保持高增，渗透率不断提升，产业链鹏辉转债以及上游恩捷转债等业绩大幅增长。光伏行业整体景气度较高，市场需求旺盛，行业市场份额持续向领先企业集聚，天合转债预计2021年预计2021年实现归母净利润为172,000.00万元到205,000.00万元，同比增加39.92%到66.76%。 利德转债、大族转债等消费电子转债正股订单稳定增长，带动业绩回升。军工披露业绩预告的三支转债2021年归母净利润同比均大幅增长，主要是下游需求旺盛，订单持续增长。 4、银行转债正股业绩快报增速较高 截至2022年2月11日，9支银行转债发布业绩快报，2021年归母净利润均实现双位数增长，其中仅光大转债和中信转债正股业绩增速在20%以下。 二、估值回落，稳增长较为稳妥 （一）估值高位回落，平价回升 2月11日，按余额加权的平均转股溢价率为37.13%，较前周周五下降2.93个百分点，已处于2017年以来的95%分位数以上，上周权益市场周度上行，估值小幅修复。2月11日，转债收盘价平均值为127.61，较前周周五上升1.68%；转换平价为96.92，较前周周五上升3.93%。 截至2月11日，收盘价格位于100元-130元之间的个券支数占比为53.63%，较前周提升约2个百分点；收盘价格在130元以上的高价券占比较上周提升4个百分点，市场无100元以下的个券。 价格分位数有所调整。2月11日，5%价格分位数、25%价格分位数分别为111.93、120.18，分别较前周五上涨1.59%、1.26%。75%、80%、90%分位数较前周跌0.13%、涨2.13%、跌0.24%。价格中位数为128.68，较前周周五上涨1.90%。 （二）聚焦稳增长较为稳妥 上周转债估值小幅回落，平价回升。高价高估值局促环境下，转债缺乏性价比，可操作空间不大。此外，个券提前赎回会导致估值坍塌。自中央经济工作会议以来，稳增长预期不断强化，降息、LPR调降相关政策陆续落地，正股低估值行业出现修复行情。后续看，两会点临近，稳增长和宽信用的窗口或将持续，地产基建、金融等低估值板块修复或仍可继续关注。成长板块中景气度持续高企的新能源车、光伏风电、半导体等产业链2022年或仍保持较高增速，或是交易一季报业绩增长的主线，调整企稳后仍可持续关注。综上所述，个券方面，建议关注： 1、正股低估值板块，建筑建材板块可关注交科转债、万青转债以及房地产产业链的蒙娜转债和弘亚转债等，新基建板块可关注亨通转债、烽火转债等，汽车板块关注长汽转债、贝斯转债、银轮转债、中鼎转2等。大金融板块方面，可关注杭银转债、南银转债、兴业转债等。周期品个券中，生猪养殖转债可持续关注，此外还可关注靖远转债、嘉元转债、金田转债、海亮转债、麒麟转债等。 2、高成长赛道有所调整，企稳后可继续关注绿电、新能源汽车、半导体芯片等产业链龙头个券。 三、周度复盘：转债指数小幅上涨， 待上市新券规模较大 （一）转债指数周度上涨 上证指数周度上涨3.02%，创业板指数周度下跌5.59%，中证转债上涨1.82%，创业板周度跌幅较大，北向资金上周净流入107.44亿元。现存可转债400支左右，余额规模超过6900亿元，其中华正转债、天奈转债、隆22转债等尚未上市交易。 申万一级行业指数来看，上周建筑建材、钢铁有色、银行等板块涨幅居前，电气设备、电子、医药生物等板块跌幅居前。 上周共有296支转债周度上涨，72转债周度下跌。涨幅居前主要包括设研转债（27.05%）、建工转债（15.87%）、同德转债（15.14%）、中矿转债（14.12%）、台华转债（12.84%），涨幅居前二的均为建筑行业。跌幅居前主要包括鼎胜转债（跌9.52%）、斯莱转债（跌8.80%）、朗新转债（跌8.53%）、创维转债（跌8.30%）、中鼎转2（跌8.15%）。 （二）赎回条款变动不大，下修触发面仍大 1、百川转债公告提前赎回 百川转债公告提前赎回；斯莱转债、长信转债、利尔转债公告不提前赎回；岱勒转债、同和转债、明泰转债、朗新转债发布可能满足赎回条款的公告。截至周五，岱勒转债、胜达转债赎回累计天数在10天以上，下周可关注相关条款和公告情况。 2、下修触发面仍大 截至2022年2月11日，共97支可转债已经触发下修条款，分别从大股东持债比例、回售压力以及股权稀释比例三个角度进行筛选。 从大股东持债比例角度来看，中信转债、太平转债、健帆转债、百润转债、华体转债的第一持债人持债比例较高，持债比例过高是主动下修的动力之一。 股权稀释比例角度，因下修后，转股数增加，股权稀释比例增加，股权稀释比例是股东大会投票时考虑因素之一，若稀释比例变动过大，未持债股东或将反对下修议案。若考虑潜在稀释比例，假设转股价下修至正股2月11日收盘价，亚药转债、城地转债、花王转债、首华转债、天创转债潜在稀释比例变动幅度在10个百分点以上，对中小股东股权稀释比例影响扩大，下修阻力或较大，且须关注下修是否彻底。 （三）新券发行开启，待发规模600亿元 1、3支新券发行 苏利转债、双箭转债、锦浪转债三支新券发行，合计发行规模23.68亿元。 2、待发转债规模超600亿 截至2月11日，共有27家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模497亿元左右。此外有13家上市公司转债发行已通过发审会，等待批文，合计规模105.96亿元。上周睿创微纳、芳源股份、中环海陆公布可转债预案。 四、风险提示 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 具体内容详见华创证券研究所2月14日发布的报告《估值回落，业绩预告单季环比表现略修复——可转债周报》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1492篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 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