节后开工蓄势待发(长江宏观于博团队)

（以下内容从长江证券《节后开工蓄势待发(长江宏观于博团队)》研报附件原文摘录）
　　于博：经济学博士，长江证券宏观首席分析师。 刘承昊：长江证券宏观研究员 本文于2月13日首发于微信公众号：“于博宏观札记” 作者：于博 刘承昊 洞见：节后开工蓄势待发 我们在此前的报告中强调，从融资来看，一季度料将基建是发力的主要方向。去年未支出的专项债和今年1月前置发行的专项债，为基建的资金来源提供了充足的保障。然而，市场依然存在“融资能否转化投资”的担忧。在中观高频数据尚未形成完整线索的背景下，本期我们从“地方项目开工进度”和“劳动力到位率”这两个“另类”视角进行观察。 地方项目开工进度是“政策执行力度”的显性化特征。相比于省级发改委统计发布的总投资额、年度计划投资指标，组织集中开工是将“计划”环节推进到了“落实”环节，更接近形成实物工作量。截至2月11日，今年春节前共有9省组织集中开工，节后也有4个省份集中开工。对比来看，2021年春节前仅有河南省组织集中开工，绝大多数省份集中开工都安排在2月末和3月初。我们认为，更早组织集中开工体现了省级政府落实稳增长的执行力度。 劳动力到位率能够侧面印证“项目施工强度”。相比开工，施工强度的高低对实物工作量的大小影响更大，而提高施工强度需要足够的劳动力供给。排除受局部疫情影响的河南，我们选取了3个劳动力输出大省的6个典型劳务输出强市作为样本。从百度人口迁出规模指数来看，6个样本城市的节后人口迁出规模明显高于2019年，且高峰集中在正月初六，比往年更早。我们认为，基建开工走强具备较好的劳动力供给条件。 总的来看，我们认为，在财政资金支持、政策执行力度与项目施工强度的“三重加持”下，节后开工已经蓄势待发，势头有望超越往年同期，而基建投资高增可期。 全 景：节后聚焦建筑链上游 总结与展望：春节期间，海外实体经济主要关注通胀与央行对策，而国内则继续聚焦稳增长。生产方面，各行业开工情况随春节季节性变化，多数行业节后生产数据未出，强度有待观察。需求方面，多方披露春节数据。整体来看，需求仍有韧性：地产政策缓慢见效、日常消费弱复苏、文旅小幅弱于去年同期。向前看，我们认为，在内生需求转弱背景下，基建将成为当前稳增长的主要抓手，值得重点跟踪。 需求：喜忧参半。【地产】节后一周30城地产销量同比农历同期降幅收窄。【乘用车】1月批零增速转弱，春节零售增长明显；【旅游】国内游整体弱于去年【消费】消费整体弱复苏，就地过年特征明显。 生产：大多随季节性波动。【下游】上周乘用车开工率反弹。【中游】节前一周钢铁高炉开工率回落，钢材总产量、螺纹钢产量同比降幅缩窄。水泥粉磨开工率低位续降。玻璃日熔量环比持平。PTA链负荷率跌多涨少。 价格：大多上涨。【海外大宗】美元指数回落，大宗指数续升，油价续升，铜铝价格承压。【国内生资】上周，煤炭价格涨跌互现，钢价分化，光伏组件价格部分上涨。节前一周，玻璃价格续升，水泥价格持平，PTA产业链大多上涨，锂电材料价格续升。 库存：国内补、海外去。【下游】上周十大城市地产库销比反弹。【中游】节后钢材库存加速回补，涤纶POY库存天数走高。节前水泥库容比反弹、玻璃库存回补。【上游】动力煤港口库存反弹、炼焦煤港口库存回落。LME铜、LME铝库存走低，全美原油库存回落。 下游行业 地产：节后1周30城销量降幅缩窄，库销比反弹。春节过后，商品房交易活跃度回升。对比去年农历同期，节后一周30城地产销量同比降幅显著缩窄至0.3%。其中，一线、二线城市销量同比增速由负转正，三线城市销量同比降幅收窄。销售向好，指向1月LPR降息、鼓励信贷投放等政策正在逐步见效。但也需要看到，房企库存去化压力仍大，上周十大城市商品房库销比高于去年同期。土地市场方面，1月土地成交较少，流拍现象仍在，指向房企投资意愿仍弱。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 乘用车：春节期间零售增速强劲，节后开工快速恢复。1月全月，乘联会零售销量增速由正转负至-4%，批发销量同比增速续降至2%，库存预警指数录得58.3%，低于近5年同期，指向全球汽车产业链再度受缺芯困扰。工信部发改委多次发声聚焦解决汽车产业缺芯问题，或使芯荒带来转机。根据商务部数据，春节期间重点监测的汽车零售同比增长11.3%，表现亮眼，反映需求仍有韧性。从节后生产情况来看，半钢胎随季节性反弹至20.1%，动能较强，但持续性有待观察。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 旅游：疫情叠加收入压力，文旅复苏道阻且长。节前多地出现散发疫情，使得春节期间跨省文旅活动强度降低。根据文旅部数据，国内旅游收入及出行人次分别恢复至疫情前的56.3%、73.9%，较2021年同比回落。此外，从客单价来看，2022年春节国内游客单价同比负增长，反映居民收入增速见顶回落，制约其消费能力。从结构上看，冰雪消费、海南度假等主题表现抢眼，反映部分居民仍有出游意愿，文旅复苏潜力仍在。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 消费：就地过年带动消费弱复苏，电影票房同比下降。节后一周，不同渠道的消费数据陆续公布。央行数据显示，春节假期全国非现金支付业务量同比增长10%，金融同比增长16.2%；国税总局的增值税开票数据显示，春节期间全国实物消费同比增长20.1%，互联网零售同比增长37.7%；商务部数据显示，重点监测的石油制品、汽车销售同比增长18.2%、11.3%，海南离岛免税销售额同比增长1.5倍；电影资金办数据显示，春节电影票房同比下降23.2%，较2019年同比增长2.5%。整体来看，春节消费呈现弱复苏的态势。其中，央行支付数据显示支付交易保持活跃；增值税发票数据显示，实物消费稳定增长。春节档电影票房受到票价较高影响，票房总收入同比回落。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 中游行业 钢铁：节后贸易商积极补库，铁矿石再迎保供稳价。市场预期稳增长年后发力，推动铁矿石价格持续走强，支撑螺纹钢价续升，吨钢毛利再度压缩。从生产来看，钢价上升驱动钢材生产在节前维持较高强度，节前一周，钢材总产量、螺纹钢产量同比农历同期降幅分别收窄至10.4%、19%。从节后需求来看，贸易商补库积极，带动上周钢材社会库存快速回补。本周发改委再次强调铁矿石领域保供稳价，铁矿石价格涨幅料将趋缓，成本支撑钢价的逻辑或逐步弱化。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 水泥：节前一周供需双双回落，库容比小幅回升。春节前一周，多数工地停工、工人返乡，全国水泥出货率及粉磨开工率均季节性回落至低位，水泥市场整体进入休眠状态。成交偏少的情况下，当周水泥均价保持平稳在517.7元/吨。由于促销去库活动强度降低，水泥库容比持续小幅反弹至62.6%，高于近5年农历同期。节后水泥高频需求值得关注，对判断稳增长政策力度至关重要。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 玻璃：节前囤货推动玻璃价格续升，库存由去转补。节前一周贸易商备货积极，带动浮法玻璃价格小幅续升至108.5元/重箱，玻璃-纯碱-天然气价差续升。临近春节，供给保持稳定，产能与前一周持平。从库存来看，由于贸易商备货积极，节前一周玻璃总库存环比由去转补，绝对水平高于近6年农历同期。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 高油价支撑PTA产业链价格上涨，库存回补。节前原油价格连周上升，带动化工纺服链产品价格连周上涨带动PTA、涤纶长丝价格续升。仅有聚酯切片因节前供给偏强，价格小幅回落。节后涤纶短纤价格续升，指向高油价对PTA产业链产品价格仍有支撑。由于产品价格持续上升，下游补库动力走强，而由于纺织企业仍在逐步复工，涤纶POY补库节奏快于生产进度，库存天数连周上升至24.5天。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 新能源：光伏组件价格回落，锂电材料价格续升。光伏方面，节前硅料价格小幅上涨，带动产业链涨价逐层传导。节后硅片、电池片价格普遍上涨，组件价格也出现小幅上涨的趋势。锂电材料方面，由于上游产能投放有限，且锂电池厂商产能扩张和原材料补库需求强烈，需求强于供给，持续推动锂电材料价格上涨。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 机械：1月重卡、挖机销量降幅扩大，挖机开工偏弱。1月重卡、挖机销量同比降幅分别扩大至57.5%、20.4%。主要缘于去年国六标准驱动两大行业厂商促销去库存，导致去年1月销量存在高基数。对比历年同期，今年1月重卡、挖机销售相对偏弱，反映下游设备添置需求不强。从挖机开工小时数来看，1月挖机开工小时数回落至71.3小时/月，弱于近6年同期均值。这反映出，春节较往年靠前对开工仍存在抑制。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 上游行业及交运 煤炭：动力煤再提保供稳价，焦煤库存稳步去化。春节后，煤炭现货价出现震荡，一方面前期电厂存煤采购有所放缓，另一方面煤炭生产强度也有所下降，供需双方博弈之下，上周秦皇岛港煤均价回落但Q5500K动力煤价格续升。考虑到发改委节后再度展开保供稳价行动，着力稳定煤炭价格，动力煤价格或将稳中趋降。焦煤方面，钢铁生产稳中向好驱动焦煤库存回落，但价格环比持平。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 有色：美联储转鹰，上周基本金属价格双双承压。北京时间1月27日，美联储召开议息会议，更新了政策声明，并发布缩表原则。在会后的发布会上，鲍威尔在回应记者关于“是加息会怎样在各个会议之间分布”的问题时，给出了“每次会议都可能加息，力度也是不确定的”的答复。市场预期联储快速转鹰，大宗商品涨势或将因流动性收紧而受阻，上周铜铝价格因而双双承压。库存方面，铜铝库存因供给趋紧而双双趋降。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 原油：库存消耗强化供给短缺预期，油价持续上涨。虽然11月以来，拜登政府持续向市场投放战略储备原油，但并未缓解原油短缺。节前一周，全美商业原油库存量再度回落，库欣原油库存持续下降，原油库存持续消耗。由于OPEC+成员国增产出现困难，叠加美国迎来今冬第一波寒潮，供给短缺预期升温，主推油价持续上涨，并于春节期间站上90美元/桶的高位。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 大宗：通胀持续升温，债券利率走高，欧美央行转鹰。由于俄乌关系持续紧张，原油、天然气等能源品供给短缺预期进一步强化，带动大宗商品价格整体上抬。通胀走强，使得欧美国债利率走高，德国10年期国债利率在春节期间首次由负转正。德美利差缩窄使得上周美元指数均值回落至95.9。但随着美国1月通胀数据再度走强，市场预计美联储将加速转鹰，速度或快于欧央行。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 春运：旅客发送量同比正增长，但弱于2019年。受到节前多地散发疫情影响，今年春运虽然强于去年，但明显弱于2019年，铁路、民航两大运输方式累计旅客发送量较2019年降幅显著。但从节奏来看，今年返乡与返岗的高峰较为集中，或有利于一季度生产。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 交运：上周散货运价反弹，节前集运价格分化。上周BDI反弹，反映全球大宗商品需求有所企稳。节前一周，CCFI续升，SCFI指数续降，反映欧美航线热度有所降温。物流方面，节前一周，公路物流运价指数反弹，指向节前公路运输需求略有回升。据邮政局数据，春节期间全国邮政揽收、投递包裹数量均实现同比增长。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 风险提示 1. 稳增长力度不及预期； 2. 海外疫情进一步恶化； 3. 国内散发疫情恶化。 研究报告信息 证券研究报告：实体经济洞察2022年第5期：节后开工蓄势待发 对外发布时间：2022-02-13 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于 博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 刘承昊 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn 相关链接 2022-01-30 | 实体经济洞察2022年第4期：节前生产韧性仍在（长江宏观 于博团队） 2022-01-22 | 实体经济洞察2022年第3期：库存“量”的启示（长江宏观 于博团队） 2022-01-14 | 实体经济洞察2022年第2期：中游是补库主力（长江宏观 于博团队） 2022-01-08丨实体经济洞察2022年第1期：库存高处不胜寒（长江宏观 于博团队） 2022-01-01丨实体经济洞察2021年第42期：不容忽视的灵活就业（长江宏观 于博，刘承昊） 2021-12-25 | 实体经济洞察2021年第41期：警惕疫情再度冲击供需（长江宏观 于博，刘承昊） 2021-12-18 | 实体经济洞察2021年第40期：年末赶工力度几何？（长江宏观 于博 刘承昊） 2021-12-11 | 实体经济洞察2021年第39期：为何重提就业优先？（长江宏观 于博 等） 2021-12-03 | 实体经济洞察2021年第38期：保市场主体重中之重（长江宏观 于博 等） 2021-11-26 | 实体经济洞察2021年第37期：压减粗钢达标之后（长江宏观 于博等） 2021-11-19 | 实体经济洞察2021年第36期：疫情后的制造业孰强孰弱（长江宏观 于博） 2021-11-12 | 实体经济洞察2021年第35期：通胀的顶点？（长江宏观 于博） 2021-11-03 | 实体经济洞察2021年第34期：警惕疫情再度冲击消费？（长江宏观 于博） 2021-10-30 | 实体经济洞察2021年第33期：不一样的秋冬限产（长江宏观 于博） 2021-10-24 | 实体经济洞察2021年第32期：对症下药的“加法”（长江宏观 于博） 2021-10-16 | 实体经济洞察2021年第31期：电力保供的市场化道路（长江宏观 于博） 2021-10-01 | 实体经济洞察2021年第30期：警惕冷冬推涨能源价格（长江宏观 于博） 2021-09-24 | 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