【招商轻工&纺服 赵中平/刘丽】周观点:家居布局低估值+标的,学汛临近文化用品动销或加速改善
（以下内容从招商证券《【招商轻工&纺服 赵中平/刘丽】周观点:家居布局低估值+标的,学汛临近文化用品动销或加速改善》研报附件原文摘录）
周观点&数据更新 家居：收入端景气度逐步回升，稳增长风格下估值有望进一步向上。家居企业年度业绩预告发布后，减值风险利空逐步落地并充分释放，家居1月份订单逐渐明晰。我们认为315大促更多侧重于前瞻22Q2收入端景气度，并进一步验证格局优化。板块目前整体估值安全边际较高，稳增长风格叠加315大促催化下，家居板块估值向上行情有望持续演绎。家居预期差仍存，从“洼地”策略角度出发，布局低估值+，持续推荐：例如索菲亚管理层变革改善，22年轻装上阵发力“整家定制”；江山欧派在恒大压力逐步释放后小B端的高速增长会重新得到评估；以及持续推进全品类、全渠道战略布局的金牌厨柜。龙头公司产品渠道品类等多方面领先，持续看好龙头公司长远收入空间，推荐敏华控股、欧派家居、顾家家居。 文娱用品：小学汛临近叠加疫情管控有望放松，优质龙头边际改善可期。“双减”和疫情的双重影响致渠道库存有所增加，随着2月底小学汛临近，文具板块景气度环比或向上，行业龙头有望加速库存优化。从疫情角度来看，假设冬奥会后（2月20日闭幕，元宵节结束，且疫情高发的冬天基本结束）疫情管控可能有所放松，前期疫情受损的线下场景式消费有望复苏，叠加部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光文具（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店管控也有望改善），百亚股份（卫生巾线下消费比例高，关注38大促成效，Q4低于预期是由于收入高占比的陕西遭遇疫情）。 新型烟草：BAT发布21年业绩报告，Vuse销售额份额继续攀升。2021年，Vuse在全球5大关键市场份额增长8pcts至33.5%，消费者增长180万至840万。公司提高Vuse在关键市场售价，2021年下半年收入增长首次超过销量增长。受益于Alto的成功，Vuse在美国市场表现强劲，2021年市场份额提升7.6pcts至32.5%。思摩尔国际依托新一代雾化技术FEELM Air有望在夯实存量客户合作关系的基础上开拓更多优质客户。劲嘉股份卡位布局新型烟草领域多个节点，后续发展值得期待。 造纸包装：图书印刷小高峰来临，关注文化纸需求回暖。1）大宗纸：《儿童青少年学习用品近视防控卫生要求》将于2022年3月实施，预计将每年新增40万吨文化用纸需求。图书印刷小高峰来临，持续推荐规模&成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸业。箱板瓦楞维持景气向上势能，龙头涨价计划逐步落地，持续推荐山鹰国际。2）特种纸：龙头企业壁垒显著、产业链地位较优，推荐特种纸行业龙头仙鹤股份、装饰原纸细分赛道优质卡位的华旺科技。3）包装：大宗原材料价格回落、需求保持稳健增长，持续推荐大包装业务布局顺利推进、盈利拐点可期的裕同科技，建议关注新消费包装领域持续高景气的上海艾录。 优质制造：精选下游高景气，国内产业优势突出，估值优势明显的细分标的，如国内外客户订单逐步确认的匠心家居，下游电踏车高景气，产能规划清晰的久祺股份等。 纺服她经济板块：1）品牌服饰：可重点关注冬奥会相关运动鞋服标的：李宁、安踏、特步。2）纺织制造：持续推荐伟星股份：生产工艺升级提效，管理能力精益化，快速响应品牌商订单，多区域产能布局能力强，未来5年伟星有望实现品牌商采购份额持续提升，自身受规模效应以及效率提升驱动盈利能力提升，实现ROE提升，进而获得超越行业水平的估值溢价；印染行业落后产能淘汰出清加速，推荐具备低能耗及环保优势，以产定销规模效应明显的富春染织。3）黄金珠宝：黄金工艺升级带来消费属性提升，持续看好珠宝行业特别是黄金品类的需求维持旺盛。推荐看好行业龙头品牌，推荐周大福、周大生、潮宏基。 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 一、家居：春节错位影响，软体线上增速有所放缓 12月地产竣工面积上升、销售降幅收窄。住宅竣工面积12月单月同比上升0.8%，增速环比11月上升12.5%，较2019年12月上升3.1%；住宅销售面积12月单月同比下降19.4%，增速环比11月下降3.2pct，较2019年12月下降10.2%。家具行业销售增速环比放缓，12月限额以上企业家具类零售额同比-3.1%，较11月增速下降9.0pct；建材家居卖场销售额12月单月同比0%，较11月增速回落55.33pct，较2019年12月仍维持1.39%的稳健增长水平。 从淘系平台表现来看，在住宅家具主要子行业中，软体家居10月线上增速放缓，沙发行业10月销售额同比+20%，床垫行业10月销售额同比-13%。门行业10月销售额同比大增57%，橱柜、地板、全屋定制10月销售额同比增速分别9%、10%、20%。 1.1 行业数据：竣工地产销售放缓 房屋竣工面积上升，住宅销售面积增速持续回落。地产方面，全年交付竣工有所上升，住宅竣工面积12月单月同比上涨0.8%，增速环比11月上涨12.5%，较2019年12月上涨3.1%。住宅销售面积方面，全国住宅销售面积增速回落，12月单月同比下降19.4%，增速环比11月下降3.2pct，较2019年12月下降10.2%。 30个大中城市商品房成交表现均欠佳。从整体来看，30大中城市商品房成交套数11月单月同比减少15.48。分城市来看，12月商品房成交套数均呈现下滑趋势：一线城市成交套数12月单月同比-20.22%，环比11月下降6.23%，较2019年12月下降9.94%；二线城市成交套数12月单月同比-11.69%，环比11月上涨2.55%，较2019年12月下降1.41%；三线城市成交套数12月单月同比-43.71%，环比11月下降25.92%，较2019年12月下降50.42%。 12月家具零售额增速环比下降，建材家居卖场销售增速环比保持不变。从规模以上社会零售总额销售情况来看，家具行业销售增速环比放缓，12月限额以上企业家具类零售额同比-3.1%，较11月增速下降9pct；建材家居卖场销售额12月单月同比0%，较11月增速回55.33pct，较2019年12月仍维持1.39%的稳健增长水平。 1.2 淘数据：1月家居线上销售放缓 22年1月软体和木质家具销售均有所放缓。从淘系平台表现来看，在住宅家具主要子行业中，沙发行业1月销售额下降，同比增速为216%。床垫行业、门行业、整体橱柜行业、地板行业、全屋定制行业1月淘系平台销售额增速有所下降，同比增速分别-21%、-32%、-32%、-39%、-27%。 具体分品牌来看： 沙发行业1月CR3（雅麦嘉、佐慕、爱莱家）为37.83%，CR10为69.64%，集中度进一步提升。其中雅麦嘉市占率由去年12月的6.15%上升到今年1月的13.73%，位列第一。值得注意的是，顾家家居的销售额同比增长277.2%，增幅较大，芝华仕和林氏木业则分别同比下降51.3%和41.2%。 床垫行业1月头部企业集中度有所降低，CR3由2021年12月的30.06%下降到2022年1月的19.13%。其中喜临门下降幅度较大，销售额同比下降65.7%，市占率由12月的13.79%下降为今年1月的5.97%。宜奥和亚儿米的市占率有所提高，分别为7.12%和6.04%，位列一二。 门行业中，tata木门龙头地位进一步巩固，2022年1月市场份额提高到29.38%。索菲亚市占率由12月的4.46%提高到1月的5.25%，位列第二。但就销售额而言，1月需求较淡，tata木门、欧派、索菲亚的销售额分别同比下降53.1%、42.6%和46.0%。 整体橱柜1月线上市场份额仍相对集中，CR3（金牌、欧派、尚品宅配）42.33%，11月CR3为45.44%。金牌厨柜1月在淘系平台的市占率增长较快，由12月的10.88%提高至18.48%，位列第一。欧派和尚品宅配市占率略有下降，2022年1月分别为13.27%和10.58%。就销售额而言，金牌厨柜销售额同比增长76.3%，欧派、志邦、司米分别下降10.9%、48.3%和69.5%。 地板行业集中度有所下降，1月CR3（天格、圣象、other/其他）为5.17%，11月CR3为16.13%。其中，主要品牌天格、圣象销售额大幅下降。天格、圣象、琼华各品牌22年1月的市占率分别为2.83%、2.34%、1.77%。 二、文娱用品：12月线下销售增速下降 文娱用品12月社会零售额整体保持稳定增长，环比增速回落。体育文娱12月单月同比+18.7%，金银珠宝类12月单月同比-0.2%，文化办公用品类12月单月同比+7.4%。文具行业淘系平台12月销售额同比下降19.3%，降幅环比扩大18.1pct，CR2（得力、晨光）降低4pct至11%。 2.1 行业数据：零售额持续稳定增长 体育文娱用品12月零售额同比+18.70%，增速环比11月增加18.4pct；金银珠宝类12月零售额同比-0.2%，增速环比10月下降5.9pct；文化办公用品类12月零售额同比+7.4%，增速环比10月下降10.7pct；玩具出口额持续增长，11月玩具类出口金额单月同比+11.85%，1-11月累计同比+31.30%，1-11月较2019年累计同比+61.39%。 瑞士钟表出口到中国金额同比上升。12月，瑞士钟表出口到中国金额为23050万瑞士法郎，单月同比-24.80%，2021年1-12月累计同比+23.95%，2021年较2019年同比+50.82%。 2.2 淘数据：文具线上销售同比大幅下滑，CR2较上月保持平稳 文具行业淘系平台1月销售额同比下降35.7%，降幅环比增加16.4pct，CR2（得力、晨光）12%。从淘系平台表现来看，受去年年初高基数的影响，文具行业22年1月销售额有所下跌，同比下降35.7%。从主要品牌看，销售额同样下滑明显，得力22年1月销售额同比下降43%、降幅环比增加12pct，晨光22年1月销售额同比下降27%、降幅环比减小3pct，得力、晨光2022年1月的市占率分别为7%、5%，21年12月分别为7%、4%。 三、 新型烟草及新消费 3.1英美烟草集团发布2021年第四季度及全年业绩报告及2022年指引 2月11日英美烟草集团发布2021年第四季度及全年业绩报告及2022年指引。公司2021年全年实现净收入256.84亿英镑（YoY-0.4%），调整后摊薄EPS为329.0便士/股（YoY+6.6%）。公司宣布将于2022年回购20亿英镑股份，预计2022年实现收入增长3%-5%，调整后EPS实现高个位数增长。 公司致力于减少吸烟对健康的影响，战略核心在于积极鼓励吸烟者从传统卷烟转向公司低风险的新型烟草产品。公司2021年非可燃产品消费者增长了480万人，达到1830万人，彰显公司多品类战略力量。公司预计在2030年实现5000万非可燃产品消费者目标，预计新型烟草对公司收入贡献持续提升，于2025年达到50亿英镑以上。 公司烟草布局包括可燃烟草、新型烟草和传统口含烟。公司可燃卷烟2021年实现收入220.29亿英镑，同比下降3.2%。新型烟草包括雾化烟、加热卷烟和新型口含烟三大板块。过去三年，公司建立Vuse、Glo和Velo三大强劲的全球驱动新品牌，2021年新品类香烟品牌收入增长达42.4%，达到20.54亿英镑。公司新型烟草收入占比达8.0%、非燃烧烟草收入占比达12.4%。 雾化烟：Vuse是全球第一的雾化烟品牌，T5关键市场销售额份额达33.5%。2021年，Vuse在全球5大关键市场份额增长8pcts至33.5%，消费者增长180万至840万。公司雾化烟2021年销量同比增长55.5%至5.35亿套。公司提高Vuse在关键市场售价，2021年下半年收入增长首次超过销量增长。受益于Alto的成功，Vuse在美国市场表现强劲，2021年市场份额提升7.6pcts至32.5%。10月份，Vuse Solo首次获得PMTA授权，确认Vuse Solo的原味产品营销适合保护公众健康。Vuse电商收入持续快速增长，在品牌消费者搜索和T5*市场的网络流量方面总体排名第一。 口含烟：Velo在T5市场销量份额为34.7%，与2020年持平。公司新型口含烟Velo在全球销量强劲增长70.5%至32.96亿套，消费者数量增长60万至210万人。Velo在美国销量增长272%，占新型口含烟销量份额11.7%，与2020年相比增长4.1pcts，主要由于2020年10月收购Dryft Sciences LLC尼古丁袋装产品，这些产品目前在全美超过11万家商店销售。相比新型口含烟，公司传统口含烟销量同比下降3.9%，收入同比下降3.6%，2018年9月，TPSAC讨论了 Camel Snus的MRTP申请，预计在2022年下半年审核完成。 四、造纸：节后首周交投平淡，浆纸价格环比持平 价格端：截至2022年2月12日，双胶纸、铜版纸、白卡纸以及箱板瓦楞纸价格保持稳定，环比上周均持平；浆价同样环比上周持平，智利银星针叶浆价格为840美元/吨，巴西金鱼阔叶浆价格为650美元/吨；废纸价格环比维持不变，天津玖龙废黄板纸收购价格为2,220元/吨。 供给端：2021年12月造纸行业整体固定资产投资累计同比增长13.3%；单月造纸产量同比增长1.2%；进口纸数量仍旧处于低位，箱板、瓦楞纸12月进口量分别同比减少10.0%、36.5%。库存情况：2022年1月，青岛港纸浆库存同比增长17.8%，常熟港纸浆库同比减少21.7%。 需求端：2021年12月快递行业规模以上快递业务收入同比下滑0.9%，乳制品行业产量同比增长11.8%，白酒行业产量同比下滑12.3%，啤酒行业产量同比增长10.9%。 4.1 价格：核心纸种价格环比持平，浆价上涨趋势有所放缓 文化纸：市场交投保持稳定，价格环比上周持平。截至2022年2月12日：双胶纸价格，晨鸣纸业6,500元/吨（保持稳定），太阳纸业6,500元/吨（保持稳定）；铜版纸价格，晨鸣纸业6,300元/吨（保持稳定），太阳纸业6,500元/吨（保持稳定）。影响本周价格走势的主要因素有：第一，规模纸厂报盘暂以稳为主；第二，适逢春节假期，节后市场缓慢恢复，下游经销商订单不足，多整理为主；第三，下游印厂交投有限，需求面未见利好；第四，上游纸浆价格持续高位震荡，成本面有一定支撑。 白卡纸：尚处节后交投恢复阶段，价格环比上周持平，部分区域试探拉涨。截至2022年2月12日：白卡纸价格，晨鸣纸业6,010元/吨（保持稳定），博汇纸业6,010元/吨（保持稳定）。节后首周白卡纸市场交投处于恢复阶段，部分市场开始拉涨，成交有待跟进。影响本周价格走势的主要因素有：第一，企业库存控制较好，春节期间虽有一定增加，但近期出口订单存支撑，供应端压力增加不明显，纸厂价格继续推涨；第二，贸易商多数库存不多，部分低价惜售，价格拉涨100-200元/吨，部分暂维持稳盘观望；第三，下游复工初期，市场需求需进一步启动，新单不多。 箱板瓦楞纸：瓦楞纸市场主流维稳，箱板纸市场逐步恢复，部分企业探涨50-100元/吨。截至2022年2月12日：箱板瓦楞纸价格，东莞玖龙地龙牛卡箱板纸4,290元/吨(较12月底下降150元/吨)，东莞玖龙瓦楞纸4,830元/吨(较12月底下降150元/吨)。影响价格走势的原因有以下几个方面：第一，本周随着商家陆续返市，局部纸厂报盘窄幅上调50-100元/吨，成交量有限；第二，原料废纸价格整体维稳，局部偏弱，成本面变动暂不大；第三，下游包装厂陆续开工，但终端新订单暂未释放，多持谨慎观望心态。 浆价方面，本周针叶浆和阔叶浆价格环比持平，纸浆期货价格震荡上行。截至2022年2月12日，阔叶浆和针叶浆环比上周保持稳定，智利银星针叶浆价格为840美元/吨，巴西金鱼阔叶浆价格为650美元/吨。此外，2022年2月7日至11日，纸浆期货价格呈现震荡上涨趋势，自2月5日达到最低值6322元/吨，随后价格开始持续震荡向上，截止2021年2月11日，纸浆期货价格收盘价为6344元/吨。 废纸方面，下游市场维稳为主，本周价格环比持平。废纸价格由1月底的2220元/吨保持稳定至2月11日，主要系本周是国内春节假期后的第一周，纸企和打包站陆续恢复采购，市场供需面相对平淡。其次，部分地区纸企复工延迟，加大了市场的观望心态。此外，市场对3月1日税改执行存在一定担忧，采购也较为谨慎。综上，本周废旧报纸价格多维持稳定，市场供需面处于节后修复阶段。 4.2 供给：12月产量同比回升，进口数量持续下降 12月造纸行业产量增速整体同比小幅增长。截止2021年12月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增长13.3%；产量方面，12月当月机制纸及纸板产量同比增长1.2%，环比增长6.6%，行业日均产量有所提升。考虑到全年造纸行业需求仍有支撑，预计下半年行业供给将与需求基本匹配，整体供需保持稳健。 12月箱板纸、瓦楞纸进口数量分别同比-10.0%、-36.5%。从进口纸来看，根据海关总署数据，2021年12月箱板纸进口数量为33.38万吨，同比下滑10.0%，环比下滑13.9%。2021年1-12月箱板纸累计进口数量约398.68万吨，同比减少1.23%；2021年12月瓦楞纸进口数量约22.15万吨，同比下滑36.5%，环比下滑31.6%。2021年1-12月份瓦楞纸累计进口数量302.79万吨，同比减少23.63%。整体来看，国内成品纸整体处于相对淡季，前期纸价有所回落，叠加海外疫情对运输产生影响，进口纸难度仍然较大，进口对国内成品纸价格影响可控。 4.3 需求：下游需求回暖，港口纸浆库存环比上升 库存压力情况：1月港口纸浆库存维持分化态势。截至2022年1月，青岛港纸浆库存995千吨，同比增长17.8%，常熟港纸浆库存550千吨，同比减少21.7%；合计1545千吨，同比略微下滑0.1%，环比增长1.6%。截至2021年12月，造纸及纸制品业产成品库存价值656.3亿元，同比增长25.2%。 下游需求情况：快递需求同比小幅下滑，乳制品、白酒、啤酒行业需求环比增长。根据Wind数据，截止2021年12月，快递行业规模以上快递业务收入917.6亿元，同比下滑0.9%，环比下滑14.6%，增速保持稳定。乳制品行业需求提升，12月乳制品产量281.2万吨，同比增长11.8%。白酒行业需求环比增长，12月白酒产量83.8万千升，同比下滑12.3%。啤酒行业需求环比增长，12月啤酒产量共计235.8万千升，同比上升10.9%。 五、本周重要资讯 5.1 行业新闻 2021年我国轻工行业呈现恢复性增长态势，国内市场需求旺盛。中国轻工业联合会数据，去年轻工行业经济总体呈现恢复性增长态势，国内市场需求旺盛、对外出口大幅提升，投资信心稳步恢复。2021年全年轻工业实现营业收入22.4万亿元，增长14.4%；实现利润1.4万亿元，增长7.4%。其中，电池制造行业利润增长34.7%，自行车、五金、酒饮料行业利润增速超过20%。轻工全行业出口突破9000亿美元，增长30%。轻工业增加值同比增长11.1%，高于全国工业1.5个百分点。在国家统计局统计的92种轻工产品中，产量增长的产品为53个，增长面达57.6%。在消费品生产稳定恢复、内需持续释放、价格回升等因素带动下，轻工行业盈利水平继续改善，12月当月利润增速同比增长8.1%，行业成本压力初步得到缓解。（来源：央视网，2022.2.6，https://news.cctv.com/2022/02/06/ARTIHbOzh0eAP65mK7toxAEu220206.shtml） 2021年中国家具制造业实现营收超8000亿元。国家统计局发布2021年全国规模以上工业企业利润数据报告。其中，家具制造业营业收入8004.6亿元，同比增长13.5%；利润总额433.7亿元，同比增长0.9%。纺织业营业收入25714.2亿元，同比增长10%；利润总额1203.1亿元,同比增长4.1%。木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业营业收入9655.5亿元，同比增长12.5%；利润总额395亿元，同比增长13.1%。（来源：家具在线，2022.2.11，https://www.jiagle.com/jiaju_news/3034554.html） 菲莫国际将启动美国IQOS生产以绕过进口禁令。烟草巨头菲利普莫里斯国际公司（PMI）将开始在美国生产加热烟草产品 IQOS，到明年将该产品重新上架便利店。IQOS 在 PMI 的美国合作伙伴奥驰亚的许可下在美国销售。（来源：蓝洞新消费，2022.2.12,https://www.bluehole.com.cn/news/detail/48414） 英美烟草公布2021年业绩：营收349亿美元，新烟草用户1830万。英美烟草公司报告称，2021 年的收入为 256.8 亿英镑（348.7 亿美元），比 2020 年下降 0.4%。新类别的收入增长 42.4% 至 20.5 亿英镑。在调整后的基础上，收入增长了 6.9%，而新类别的收入增长了 50.9%。经调整的运营利润增长 2.7% 至 102.3 亿英镑或 111.5 亿英镑（增长 5.2%）。（来源：蓝洞新消费，2022.2.12，https://www.bluehole.com.cn/news/detail/48412) 菲莫国际公布2021年业绩：净收入314.1亿美元，IQOS用户2120万。菲利普莫里斯国际公司公布2021 年净收入为 314.1 亿美元，比 2020 年报告的净收入增长 9.4%。该公司的营业收入为 129.8 亿美元，而上一年为 116.7 亿美元。（来源：蓝洞新消费，2022.2.12，https://www.bluehole.com.cn/news/detail/48403） 美国波特兰市禁止销售风味烟草产品，条例于6月1日生效。据《波特兰先驱报》报道，当地时间2月7日，美国波特兰市议会一致通过了一项禁止销售风味烟草产品的禁令。该条例将于6月1日生效。（来源：蓝洞新消费，2022.2.9，https://www.bluehole.com.cn/news/detail/48393） 新西兰要求电子烟必须在卫生部注册，否则视为非法销售。新西兰本周生效的新消费者安全立法旨在提高公共卫生标准，并帮助减少新西兰人在使用电子烟产品时受伤的人数。根据新的无烟立法，从 2 月 11 日星期五起，除非在卫生部注册，否则成千上万的电子烟和无烟烟草产品将成为非法销售。（来源：蓝洞新消费，2022.2.9，https://www.bluehole.com.cn/news/detail/48387） 国内首个电子烟安全性临床研究获注册，悦刻发起。RELX悦刻（雾芯科技）发起的电子烟安全性临床研究已在世界卫生组织国际临床试验注册平台一级机构——中国临床试验注册中心（ChiCTR）成功注册。（来源：南方Plus，2022.2.8，https://static.nfapp.southcn.com/content/202202/08/c6202066.html?from=weChatMessage&date=bnVsbA==&code=200&evidence=bd65ba27-8538-4e59-b99d-ea25edf59070&firstColID=11830&appversion=8510&colID=11830&layer=2） 宠物智能科技品牌Notty完成千万级天使轮融资。百联挚高独家投资宠物智能科技品牌Notty，本轮融资将用于开发新一代宠物智能硬件产品与软件生态，实现“数据+服务”驱动科学养宠，并牵手推动行业从“自动化”真正走向“智能化”。（来源：百联挚高资本，2022.2.10，https://mp.weixin.qq.com/s/ko3iVPzO8rkaDkf7goz4sw） 多家纸企宣布纸价上涨，涨幅为50-100元/吨。春节假期过后，各大纸企及下游包装企业陆续开工复产，局部地区的原纸价格呈现微涨状态。2月8日，山鹰纸业节前宣布的涨价计划落地：100克及以下T纸、110克及以上瓦纸在原有基价基础上上调50元/吨，100克及以下瓦纸在原有基价基础上上调100元/吨。（来源：纸业网，2022.2.11，http://www.paper.com.cn/news/daynews/2022/220211090941828406.htm） 5.2 公司公告 金牌厨柜 公司发布2021年度业绩快报，2021年公司实现营业总收入34.50亿元，同比增长30.7%，实现归属于上市公司股东的净利润3.41亿元，同比增长16.47%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.62亿元，同比增长10.46%。 山鹰国际 公司披露2022年1月主要板块销量数据：2022年1月，国内造纸销量47.15万吨，同比下降10.37%，1月均价为3967.53元/吨，同比增长5.97%；包装销量1.86亿平方米，同比增长4.03%，1月均价为4.08元/平方米，同比增长22.44%。 太阳纸业 拟在广西壮族自治区南宁市横州六景工业园区全资设立一家注册资本为10亿元人民币的有限责任公司，公司名称暂定为南宁太阳纸业有限公司。 裕同科技 截止2022年1月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式实施回购股份，累计回购股份数量占公司总股本的0.1231%，最高成交价为34.40元/股，最低成交价为30.23元/股，成交总金额约为3,658万元（不含交易费用）。 蒙娜丽莎 2022年2月8日，公司首次通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份，回购股份数量占公司目前总股本的0.05%，其中最高成交价为23.40元/股，最低成交价为22.57元/股，成交总金额约为487万元（不含交易费用）。 周大生 截至2022年1月31日，公司通过回购专用证券账户，以集中竞价方式累计回购股份数量占公司截至当前总股本的0.49%，最高成交价为20.64元/股，最低成交价为17.28元/股，支付的总金额约为9,953万元（不含交易费用）。 博汇纸业 截至2022年1月31日，公司以集中竞价交易方式已累计回购股份数量占公司总股本的比例为1.79%，最高成交价为19.62元/股，最低成交价为8.83元/股，已支付的总金额为人民币37,054万元（不含佣金等交易费用）。 合兴包装 截至2022年1月31日，公司第二期回购计划通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份占公司目前总股本1.62%，其中最高成交价为3.75元/股，最低成交价为3.35元/股，成交总金额约为7,109万元（不含交易费用）。 劲嘉股份 公司于2022年2月11日接到公司控股股东深圳市劲嘉创业投资有限公司（目前持有公司463,089,709股，占公司总股本的31.48%）关于部分股份质押的通知，本次质押数量12,900,000股，占其所持股份比例2.79%，占公司总股本比例0.88%。 六、投资建议 1）家居：市场放大了宏观事件的短期影响，低估了行业中长期变化与优秀企业的微观调整，国企央企等主导地产产业链后，供应链毛利率有望改善，正现金流渠道占比高且持续高增速的公司有望双击，PEG有望整体从底部逐步抬升，同时2021H2较多核心民营房企已暴露风险，由于现金流原因拖延的竣工有望在22H1进行回补，看好家居行业业绩增长韧性，公司有自身α变化则更加值得重视：例如索菲亚有管理层变革改善，江山欧派在恒大压力逐步释放后小B端的高速增长会重新得到评估。龙头公司产品渠道品类等多方面领先，持续看好龙头公司长远收入空间，推荐敏华控股、欧派家居、顾家家居。 2）必选：坚定看好品牌国货崛起，在新时代（新生代民族自豪感更强），新产品（国货更懂国人产品痛点）和新渠道（国货对快斗等新渠道适应更快）的背景下，看好单品类龙头发力全品类，单渠道龙头发力全渠道，在帮助国人消费升级的同时提升市占率，公司推荐晨光文具。 3）新型烟草：在全球控烟减害的大浪潮之下，新型烟草渗透率提升下市场空间广阔，我国供应链企业迎来重大发展机遇。当前行业步入政策落地观察期，预计近期 HNB 赛道更为受益，规范后中长期雾化中上游成长空间大，推荐劲嘉股份（着眼于新型烟草产业链进行多维度的前瞻性布局，HNB与电子雾化均有涉猎，与新型烟草发展领先的云南中烟建立战略合作关系，设立产业基金并已开始布局香精领域，积极布局自有品牌，并深化与品牌商合作关系）、思摩尔国际（雾化技术领先，海内外客户优质且合作关系稳固，重视基础研究有望打开新增长曲线）等。 4）造纸包装：巴西阔叶浆新产能陆续到港带来的供应压力，预计木浆价格以震荡为主，针叶浆、阔叶浆价差仍存。木浆系，教辅用纸需求增加背景下，文化纸需求弹性有望释放，景气度有望提升，废纸系，受上游纸厂停机检修以及需求释放等利好支撑，规模纸厂持续涨价，成本支撑下预计价格仍将保持高位。持续推荐规模&成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸业、山鹰国际。2）建议关注特纸种赛道，龙头企业壁垒显著、产业链地位较优，推荐特种纸行业龙头仙鹤股份、装饰原纸细分赛道优质卡位的华旺科技。3）大宗原材料价格回落、消费旺季来临背景下，建议关注包装板块，持续推荐大包装业务布局顺利推进、盈利拐点可期的裕同科技，建议关注新消费包装领域持续高景气的上海艾录。 七、风险因素 我们认为风险因素主要在于原材料价格大幅波动、国内消费需求不及预期2个方面。 原材料价格大幅波动风险：今年以来受海内外需求快速复苏，同时疫情影响海外供应链，带动大宗原材料价格涨幅较大，对下游企业盈利产生一定压制。近期原材料价格虽然涨势趋缓，但如果未来由于供需格局变化带动大宗商品价格再次走高，将对相关轻工企业盈利带来持续负面影响。 国内消费需求不及预期：2020年初突如其来新冠肺炎疫情，使去年国内经济大幅放缓，大量行业企业经营停摆。虽然国内疫情已得到有效控制，但国内仍有部分省市出现新增疫情，且疫情后居民消费能力普遍有所下降。如果国内消费持续疲软，或将对轻工行业相关企业的需求再次带来重大冲击。 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
周观点&数据更新 家居：收入端景气度逐步回升，稳增长风格下估值有望进一步向上。家居企业年度业绩预告发布后，减值风险利空逐步落地并充分释放，家居1月份订单逐渐明晰。我们认为315大促更多侧重于前瞻22Q2收入端景气度，并进一步验证格局优化。板块目前整体估值安全边际较高，稳增长风格叠加315大促催化下，家居板块估值向上行情有望持续演绎。家居预期差仍存，从“洼地”策略角度出发，布局低估值+，持续推荐：例如索菲亚管理层变革改善，22年轻装上阵发力“整家定制”；江山欧派在恒大压力逐步释放后小B端的高速增长会重新得到评估；以及持续推进全品类、全渠道战略布局的金牌厨柜。龙头公司产品渠道品类等多方面领先，持续看好龙头公司长远收入空间，推荐敏华控股、欧派家居、顾家家居。 文娱用品：小学汛临近叠加疫情管控有望放松，优质龙头边际改善可期。“双减”和疫情的双重影响致渠道库存有所增加，随着2月底小学汛临近，文具板块景气度环比或向上，行业龙头有望加速库存优化。从疫情角度来看，假设冬奥会后（2月20日闭幕，元宵节结束，且疫情高发的冬天基本结束）疫情管控可能有所放松，前期疫情受损的线下场景式消费有望复苏，叠加部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光文具（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店管控也有望改善），百亚股份（卫生巾线下消费比例高，关注38大促成效，Q4低于预期是由于收入高占比的陕西遭遇疫情）。 新型烟草：BAT发布21年业绩报告，Vuse销售额份额继续攀升。2021年，Vuse在全球5大关键市场份额增长8pcts至33.5%，消费者增长180万至840万。公司提高Vuse在关键市场售价，2021年下半年收入增长首次超过销量增长。受益于Alto的成功，Vuse在美国市场表现强劲，2021年市场份额提升7.6pcts至32.5%。思摩尔国际依托新一代雾化技术FEELM Air有望在夯实存量客户合作关系的基础上开拓更多优质客户。劲嘉股份卡位布局新型烟草领域多个节点，后续发展值得期待。 造纸包装：图书印刷小高峰来临，关注文化纸需求回暖。1）大宗纸：《儿童青少年学习用品近视防控卫生要求》将于2022年3月实施，预计将每年新增40万吨文化用纸需求。图书印刷小高峰来临，持续推荐规模&成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸业。箱板瓦楞维持景气向上势能，龙头涨价计划逐步落地，持续推荐山鹰国际。2）特种纸：龙头企业壁垒显著、产业链地位较优，推荐特种纸行业龙头仙鹤股份、装饰原纸细分赛道优质卡位的华旺科技。3）包装：大宗原材料价格回落、需求保持稳健增长，持续推荐大包装业务布局顺利推进、盈利拐点可期的裕同科技，建议关注新消费包装领域持续高景气的上海艾录。 优质制造：精选下游高景气，国内产业优势突出，估值优势明显的细分标的，如国内外客户订单逐步确认的匠心家居，下游电踏车高景气，产能规划清晰的久祺股份等。 纺服她经济板块：1）品牌服饰：可重点关注冬奥会相关运动鞋服标的：李宁、安踏、特步。2）纺织制造：持续推荐伟星股份：生产工艺升级提效，管理能力精益化，快速响应品牌商订单，多区域产能布局能力强，未来5年伟星有望实现品牌商采购份额持续提升，自身受规模效应以及效率提升驱动盈利能力提升，实现ROE提升，进而获得超越行业水平的估值溢价；印染行业落后产能淘汰出清加速，推荐具备低能耗及环保优势，以产定销规模效应明显的富春染织。3）黄金珠宝：黄金工艺升级带来消费属性提升，持续看好珠宝行业特别是黄金品类的需求维持旺盛。推荐看好行业龙头品牌，推荐周大福、周大生、潮宏基。 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 一、家居：春节错位影响，软体线上增速有所放缓 12月地产竣工面积上升、销售降幅收窄。住宅竣工面积12月单月同比上升0.8%，增速环比11月上升12.5%，较2019年12月上升3.1%；住宅销售面积12月单月同比下降19.4%，增速环比11月下降3.2pct，较2019年12月下降10.2%。家具行业销售增速环比放缓，12月限额以上企业家具类零售额同比-3.1%，较11月增速下降9.0pct；建材家居卖场销售额12月单月同比0%，较11月增速回落55.33pct，较2019年12月仍维持1.39%的稳健增长水平。 从淘系平台表现来看，在住宅家具主要子行业中，软体家居10月线上增速放缓，沙发行业10月销售额同比+20%，床垫行业10月销售额同比-13%。门行业10月销售额同比大增57%，橱柜、地板、全屋定制10月销售额同比增速分别9%、10%、20%。 1.1 行业数据：竣工地产销售放缓 房屋竣工面积上升，住宅销售面积增速持续回落。地产方面，全年交付竣工有所上升，住宅竣工面积12月单月同比上涨0.8%，增速环比11月上涨12.5%，较2019年12月上涨3.1%。住宅销售面积方面，全国住宅销售面积增速回落，12月单月同比下降19.4%，增速环比11月下降3.2pct，较2019年12月下降10.2%。 30个大中城市商品房成交表现均欠佳。从整体来看，30大中城市商品房成交套数11月单月同比减少15.48。分城市来看，12月商品房成交套数均呈现下滑趋势：一线城市成交套数12月单月同比-20.22%，环比11月下降6.23%，较2019年12月下降9.94%；二线城市成交套数12月单月同比-11.69%，环比11月上涨2.55%，较2019年12月下降1.41%；三线城市成交套数12月单月同比-43.71%，环比11月下降25.92%，较2019年12月下降50.42%。 12月家具零售额增速环比下降，建材家居卖场销售增速环比保持不变。从规模以上社会零售总额销售情况来看，家具行业销售增速环比放缓，12月限额以上企业家具类零售额同比-3.1%，较11月增速下降9pct；建材家居卖场销售额12月单月同比0%，较11月增速回55.33pct，较2019年12月仍维持1.39%的稳健增长水平。 1.2 淘数据：1月家居线上销售放缓 22年1月软体和木质家具销售均有所放缓。从淘系平台表现来看，在住宅家具主要子行业中，沙发行业1月销售额下降，同比增速为216%。床垫行业、门行业、整体橱柜行业、地板行业、全屋定制行业1月淘系平台销售额增速有所下降，同比增速分别-21%、-32%、-32%、-39%、-27%。 具体分品牌来看： 沙发行业1月CR3（雅麦嘉、佐慕、爱莱家）为37.83%，CR10为69.64%，集中度进一步提升。其中雅麦嘉市占率由去年12月的6.15%上升到今年1月的13.73%，位列第一。值得注意的是，顾家家居的销售额同比增长277.2%，增幅较大，芝华仕和林氏木业则分别同比下降51.3%和41.2%。 床垫行业1月头部企业集中度有所降低，CR3由2021年12月的30.06%下降到2022年1月的19.13%。其中喜临门下降幅度较大，销售额同比下降65.7%，市占率由12月的13.79%下降为今年1月的5.97%。宜奥和亚儿米的市占率有所提高，分别为7.12%和6.04%，位列一二。 门行业中，tata木门龙头地位进一步巩固，2022年1月市场份额提高到29.38%。索菲亚市占率由12月的4.46%提高到1月的5.25%，位列第二。但就销售额而言，1月需求较淡，tata木门、欧派、索菲亚的销售额分别同比下降53.1%、42.6%和46.0%。 整体橱柜1月线上市场份额仍相对集中，CR3（金牌、欧派、尚品宅配）42.33%，11月CR3为45.44%。金牌厨柜1月在淘系平台的市占率增长较快，由12月的10.88%提高至18.48%，位列第一。欧派和尚品宅配市占率略有下降，2022年1月分别为13.27%和10.58%。就销售额而言，金牌厨柜销售额同比增长76.3%，欧派、志邦、司米分别下降10.9%、48.3%和69.5%。 地板行业集中度有所下降，1月CR3（天格、圣象、other/其他）为5.17%，11月CR3为16.13%。其中，主要品牌天格、圣象销售额大幅下降。天格、圣象、琼华各品牌22年1月的市占率分别为2.83%、2.34%、1.77%。 二、文娱用品：12月线下销售增速下降 文娱用品12月社会零售额整体保持稳定增长，环比增速回落。体育文娱12月单月同比+18.7%，金银珠宝类12月单月同比-0.2%，文化办公用品类12月单月同比+7.4%。文具行业淘系平台12月销售额同比下降19.3%，降幅环比扩大18.1pct，CR2（得力、晨光）降低4pct至11%。 2.1 行业数据：零售额持续稳定增长 体育文娱用品12月零售额同比+18.70%，增速环比11月增加18.4pct；金银珠宝类12月零售额同比-0.2%，增速环比10月下降5.9pct；文化办公用品类12月零售额同比+7.4%，增速环比10月下降10.7pct；玩具出口额持续增长，11月玩具类出口金额单月同比+11.85%，1-11月累计同比+31.30%，1-11月较2019年累计同比+61.39%。 瑞士钟表出口到中国金额同比上升。12月，瑞士钟表出口到中国金额为23050万瑞士法郎，单月同比-24.80%，2021年1-12月累计同比+23.95%，2021年较2019年同比+50.82%。 2.2 淘数据：文具线上销售同比大幅下滑，CR2较上月保持平稳 文具行业淘系平台1月销售额同比下降35.7%，降幅环比增加16.4pct，CR2（得力、晨光）12%。从淘系平台表现来看，受去年年初高基数的影响，文具行业22年1月销售额有所下跌，同比下降35.7%。从主要品牌看，销售额同样下滑明显，得力22年1月销售额同比下降43%、降幅环比增加12pct，晨光22年1月销售额同比下降27%、降幅环比减小3pct，得力、晨光2022年1月的市占率分别为7%、5%，21年12月分别为7%、4%。 三、 新型烟草及新消费 3.1英美烟草集团发布2021年第四季度及全年业绩报告及2022年指引 2月11日英美烟草集团发布2021年第四季度及全年业绩报告及2022年指引。公司2021年全年实现净收入256.84亿英镑（YoY-0.4%），调整后摊薄EPS为329.0便士/股（YoY+6.6%）。公司宣布将于2022年回购20亿英镑股份，预计2022年实现收入增长3%-5%，调整后EPS实现高个位数增长。 公司致力于减少吸烟对健康的影响，战略核心在于积极鼓励吸烟者从传统卷烟转向公司低风险的新型烟草产品。公司2021年非可燃产品消费者增长了480万人，达到1830万人，彰显公司多品类战略力量。公司预计在2030年实现5000万非可燃产品消费者目标，预计新型烟草对公司收入贡献持续提升，于2025年达到50亿英镑以上。 公司烟草布局包括可燃烟草、新型烟草和传统口含烟。公司可燃卷烟2021年实现收入220.29亿英镑，同比下降3.2%。新型烟草包括雾化烟、加热卷烟和新型口含烟三大板块。过去三年，公司建立Vuse、Glo和Velo三大强劲的全球驱动新品牌，2021年新品类香烟品牌收入增长达42.4%，达到20.54亿英镑。公司新型烟草收入占比达8.0%、非燃烧烟草收入占比达12.4%。 雾化烟：Vuse是全球第一的雾化烟品牌，T5关键市场销售额份额达33.5%。2021年，Vuse在全球5大关键市场份额增长8pcts至33.5%，消费者增长180万至840万。公司雾化烟2021年销量同比增长55.5%至5.35亿套。公司提高Vuse在关键市场售价，2021年下半年收入增长首次超过销量增长。受益于Alto的成功，Vuse在美国市场表现强劲，2021年市场份额提升7.6pcts至32.5%。10月份，Vuse Solo首次获得PMTA授权，确认Vuse Solo的原味产品营销适合保护公众健康。Vuse电商收入持续快速增长，在品牌消费者搜索和T5*市场的网络流量方面总体排名第一。 口含烟：Velo在T5市场销量份额为34.7%，与2020年持平。公司新型口含烟Velo在全球销量强劲增长70.5%至32.96亿套，消费者数量增长60万至210万人。Velo在美国销量增长272%，占新型口含烟销量份额11.7%，与2020年相比增长4.1pcts，主要由于2020年10月收购Dryft Sciences LLC尼古丁袋装产品，这些产品目前在全美超过11万家商店销售。相比新型口含烟，公司传统口含烟销量同比下降3.9%，收入同比下降3.6%，2018年9月，TPSAC讨论了 Camel Snus的MRTP申请，预计在2022年下半年审核完成。 四、造纸：节后首周交投平淡，浆纸价格环比持平 价格端：截至2022年2月12日，双胶纸、铜版纸、白卡纸以及箱板瓦楞纸价格保持稳定，环比上周均持平；浆价同样环比上周持平，智利银星针叶浆价格为840美元/吨，巴西金鱼阔叶浆价格为650美元/吨；废纸价格环比维持不变，天津玖龙废黄板纸收购价格为2,220元/吨。 供给端：2021年12月造纸行业整体固定资产投资累计同比增长13.3%；单月造纸产量同比增长1.2%；进口纸数量仍旧处于低位，箱板、瓦楞纸12月进口量分别同比减少10.0%、36.5%。库存情况：2022年1月，青岛港纸浆库存同比增长17.8%，常熟港纸浆库同比减少21.7%。 需求端：2021年12月快递行业规模以上快递业务收入同比下滑0.9%，乳制品行业产量同比增长11.8%，白酒行业产量同比下滑12.3%，啤酒行业产量同比增长10.9%。 4.1 价格：核心纸种价格环比持平，浆价上涨趋势有所放缓 文化纸：市场交投保持稳定，价格环比上周持平。截至2022年2月12日：双胶纸价格，晨鸣纸业6,500元/吨（保持稳定），太阳纸业6,500元/吨（保持稳定）；铜版纸价格，晨鸣纸业6,300元/吨（保持稳定），太阳纸业6,500元/吨（保持稳定）。影响本周价格走势的主要因素有：第一，规模纸厂报盘暂以稳为主；第二，适逢春节假期，节后市场缓慢恢复，下游经销商订单不足，多整理为主；第三，下游印厂交投有限，需求面未见利好；第四，上游纸浆价格持续高位震荡，成本面有一定支撑。 白卡纸：尚处节后交投恢复阶段，价格环比上周持平，部分区域试探拉涨。截至2022年2月12日：白卡纸价格，晨鸣纸业6,010元/吨（保持稳定），博汇纸业6,010元/吨（保持稳定）。节后首周白卡纸市场交投处于恢复阶段，部分市场开始拉涨，成交有待跟进。影响本周价格走势的主要因素有：第一，企业库存控制较好，春节期间虽有一定增加，但近期出口订单存支撑，供应端压力增加不明显，纸厂价格继续推涨；第二，贸易商多数库存不多，部分低价惜售，价格拉涨100-200元/吨，部分暂维持稳盘观望；第三，下游复工初期，市场需求需进一步启动，新单不多。 箱板瓦楞纸：瓦楞纸市场主流维稳，箱板纸市场逐步恢复，部分企业探涨50-100元/吨。截至2022年2月12日：箱板瓦楞纸价格，东莞玖龙地龙牛卡箱板纸4,290元/吨(较12月底下降150元/吨)，东莞玖龙瓦楞纸4,830元/吨(较12月底下降150元/吨)。影响价格走势的原因有以下几个方面：第一，本周随着商家陆续返市，局部纸厂报盘窄幅上调50-100元/吨，成交量有限；第二，原料废纸价格整体维稳，局部偏弱，成本面变动暂不大；第三，下游包装厂陆续开工，但终端新订单暂未释放，多持谨慎观望心态。 浆价方面，本周针叶浆和阔叶浆价格环比持平，纸浆期货价格震荡上行。截至2022年2月12日，阔叶浆和针叶浆环比上周保持稳定，智利银星针叶浆价格为840美元/吨，巴西金鱼阔叶浆价格为650美元/吨。此外，2022年2月7日至11日，纸浆期货价格呈现震荡上涨趋势，自2月5日达到最低值6322元/吨，随后价格开始持续震荡向上，截止2021年2月11日，纸浆期货价格收盘价为6344元/吨。 废纸方面，下游市场维稳为主，本周价格环比持平。废纸价格由1月底的2220元/吨保持稳定至2月11日，主要系本周是国内春节假期后的第一周，纸企和打包站陆续恢复采购，市场供需面相对平淡。其次，部分地区纸企复工延迟，加大了市场的观望心态。此外，市场对3月1日税改执行存在一定担忧，采购也较为谨慎。综上，本周废旧报纸价格多维持稳定，市场供需面处于节后修复阶段。 4.2 供给：12月产量同比回升，进口数量持续下降 12月造纸行业产量增速整体同比小幅增长。截止2021年12月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增长13.3%；产量方面，12月当月机制纸及纸板产量同比增长1.2%，环比增长6.6%，行业日均产量有所提升。考虑到全年造纸行业需求仍有支撑，预计下半年行业供给将与需求基本匹配，整体供需保持稳健。 12月箱板纸、瓦楞纸进口数量分别同比-10.0%、-36.5%。从进口纸来看，根据海关总署数据，2021年12月箱板纸进口数量为33.38万吨，同比下滑10.0%，环比下滑13.9%。2021年1-12月箱板纸累计进口数量约398.68万吨，同比减少1.23%；2021年12月瓦楞纸进口数量约22.15万吨，同比下滑36.5%，环比下滑31.6%。2021年1-12月份瓦楞纸累计进口数量302.79万吨，同比减少23.63%。整体来看，国内成品纸整体处于相对淡季，前期纸价有所回落，叠加海外疫情对运输产生影响，进口纸难度仍然较大，进口对国内成品纸价格影响可控。 4.3 需求：下游需求回暖，港口纸浆库存环比上升 库存压力情况：1月港口纸浆库存维持分化态势。截至2022年1月，青岛港纸浆库存995千吨，同比增长17.8%，常熟港纸浆库存550千吨，同比减少21.7%；合计1545千吨，同比略微下滑0.1%，环比增长1.6%。截至2021年12月，造纸及纸制品业产成品库存价值656.3亿元，同比增长25.2%。 下游需求情况：快递需求同比小幅下滑，乳制品、白酒、啤酒行业需求环比增长。根据Wind数据，截止2021年12月，快递行业规模以上快递业务收入917.6亿元，同比下滑0.9%，环比下滑14.6%，增速保持稳定。乳制品行业需求提升，12月乳制品产量281.2万吨，同比增长11.8%。白酒行业需求环比增长，12月白酒产量83.8万千升，同比下滑12.3%。啤酒行业需求环比增长，12月啤酒产量共计235.8万千升，同比上升10.9%。 五、本周重要资讯 5.1 行业新闻 2021年我国轻工行业呈现恢复性增长态势，国内市场需求旺盛。中国轻工业联合会数据，去年轻工行业经济总体呈现恢复性增长态势，国内市场需求旺盛、对外出口大幅提升，投资信心稳步恢复。2021年全年轻工业实现营业收入22.4万亿元，增长14.4%；实现利润1.4万亿元，增长7.4%。其中，电池制造行业利润增长34.7%，自行车、五金、酒饮料行业利润增速超过20%。轻工全行业出口突破9000亿美元，增长30%。轻工业增加值同比增长11.1%，高于全国工业1.5个百分点。在国家统计局统计的92种轻工产品中，产量增长的产品为53个，增长面达57.6%。在消费品生产稳定恢复、内需持续释放、价格回升等因素带动下，轻工行业盈利水平继续改善，12月当月利润增速同比增长8.1%，行业成本压力初步得到缓解。（来源：央视网，2022.2.6，https://news.cctv.com/2022/02/06/ARTIHbOzh0eAP65mK7toxAEu220206.shtml） 2021年中国家具制造业实现营收超8000亿元。国家统计局发布2021年全国规模以上工业企业利润数据报告。其中，家具制造业营业收入8004.6亿元，同比增长13.5%；利润总额433.7亿元，同比增长0.9%。纺织业营业收入25714.2亿元，同比增长10%；利润总额1203.1亿元,同比增长4.1%。木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业营业收入9655.5亿元，同比增长12.5%；利润总额395亿元，同比增长13.1%。（来源：家具在线，2022.2.11，https://www.jiagle.com/jiaju_news/3034554.html） 菲莫国际将启动美国IQOS生产以绕过进口禁令。烟草巨头菲利普莫里斯国际公司（PMI）将开始在美国生产加热烟草产品 IQOS，到明年将该产品重新上架便利店。IQOS 在 PMI 的美国合作伙伴奥驰亚的许可下在美国销售。（来源：蓝洞新消费，2022.2.12,https://www.bluehole.com.cn/news/detail/48414） 英美烟草公布2021年业绩：营收349亿美元，新烟草用户1830万。英美烟草公司报告称，2021 年的收入为 256.8 亿英镑（348.7 亿美元），比 2020 年下降 0.4%。新类别的收入增长 42.4% 至 20.5 亿英镑。在调整后的基础上，收入增长了 6.9%，而新类别的收入增长了 50.9%。经调整的运营利润增长 2.7% 至 102.3 亿英镑或 111.5 亿英镑（增长 5.2%）。（来源：蓝洞新消费，2022.2.12，https://www.bluehole.com.cn/news/detail/48412) 菲莫国际公布2021年业绩：净收入314.1亿美元，IQOS用户2120万。菲利普莫里斯国际公司公布2021 年净收入为 314.1 亿美元，比 2020 年报告的净收入增长 9.4%。该公司的营业收入为 129.8 亿美元，而上一年为 116.7 亿美元。（来源：蓝洞新消费，2022.2.12，https://www.bluehole.com.cn/news/detail/48403） 美国波特兰市禁止销售风味烟草产品，条例于6月1日生效。据《波特兰先驱报》报道，当地时间2月7日，美国波特兰市议会一致通过了一项禁止销售风味烟草产品的禁令。该条例将于6月1日生效。（来源：蓝洞新消费，2022.2.9，https://www.bluehole.com.cn/news/detail/48393） 新西兰要求电子烟必须在卫生部注册，否则视为非法销售。新西兰本周生效的新消费者安全立法旨在提高公共卫生标准，并帮助减少新西兰人在使用电子烟产品时受伤的人数。根据新的无烟立法，从 2 月 11 日星期五起，除非在卫生部注册，否则成千上万的电子烟和无烟烟草产品将成为非法销售。（来源：蓝洞新消费，2022.2.9，https://www.bluehole.com.cn/news/detail/48387） 国内首个电子烟安全性临床研究获注册，悦刻发起。RELX悦刻（雾芯科技）发起的电子烟安全性临床研究已在世界卫生组织国际临床试验注册平台一级机构——中国临床试验注册中心（ChiCTR）成功注册。（来源：南方Plus，2022.2.8，https://static.nfapp.southcn.com/content/202202/08/c6202066.html?from=weChatMessage&date=bnVsbA==&code=200&evidence=bd65ba27-8538-4e59-b99d-ea25edf59070&firstColID=11830&appversion=8510&colID=11830&layer=2） 宠物智能科技品牌Notty完成千万级天使轮融资。百联挚高独家投资宠物智能科技品牌Notty，本轮融资将用于开发新一代宠物智能硬件产品与软件生态，实现“数据+服务”驱动科学养宠，并牵手推动行业从“自动化”真正走向“智能化”。（来源：百联挚高资本，2022.2.10，https://mp.weixin.qq.com/s/ko3iVPzO8rkaDkf7goz4sw） 多家纸企宣布纸价上涨，涨幅为50-100元/吨。春节假期过后，各大纸企及下游包装企业陆续开工复产，局部地区的原纸价格呈现微涨状态。2月8日，山鹰纸业节前宣布的涨价计划落地：100克及以下T纸、110克及以上瓦纸在原有基价基础上上调50元/吨，100克及以下瓦纸在原有基价基础上上调100元/吨。（来源：纸业网，2022.2.11，http://www.paper.com.cn/news/daynews/2022/220211090941828406.htm） 5.2 公司公告 金牌厨柜 公司发布2021年度业绩快报，2021年公司实现营业总收入34.50亿元，同比增长30.7%，实现归属于上市公司股东的净利润3.41亿元，同比增长16.47%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.62亿元，同比增长10.46%。 山鹰国际 公司披露2022年1月主要板块销量数据：2022年1月，国内造纸销量47.15万吨，同比下降10.37%，1月均价为3967.53元/吨，同比增长5.97%；包装销量1.86亿平方米，同比增长4.03%，1月均价为4.08元/平方米，同比增长22.44%。 太阳纸业 拟在广西壮族自治区南宁市横州六景工业园区全资设立一家注册资本为10亿元人民币的有限责任公司，公司名称暂定为南宁太阳纸业有限公司。 裕同科技 截止2022年1月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式实施回购股份，累计回购股份数量占公司总股本的0.1231%，最高成交价为34.40元/股，最低成交价为30.23元/股，成交总金额约为3,658万元（不含交易费用）。 蒙娜丽莎 2022年2月8日，公司首次通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份，回购股份数量占公司目前总股本的0.05%，其中最高成交价为23.40元/股，最低成交价为22.57元/股，成交总金额约为487万元（不含交易费用）。 周大生 截至2022年1月31日，公司通过回购专用证券账户，以集中竞价方式累计回购股份数量占公司截至当前总股本的0.49%，最高成交价为20.64元/股，最低成交价为17.28元/股，支付的总金额约为9,953万元（不含交易费用）。 博汇纸业 截至2022年1月31日，公司以集中竞价交易方式已累计回购股份数量占公司总股本的比例为1.79%，最高成交价为19.62元/股，最低成交价为8.83元/股，已支付的总金额为人民币37,054万元（不含佣金等交易费用）。 合兴包装 截至2022年1月31日，公司第二期回购计划通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份占公司目前总股本1.62%，其中最高成交价为3.75元/股，最低成交价为3.35元/股，成交总金额约为7,109万元（不含交易费用）。 劲嘉股份 公司于2022年2月11日接到公司控股股东深圳市劲嘉创业投资有限公司（目前持有公司463,089,709股，占公司总股本的31.48%）关于部分股份质押的通知，本次质押数量12,900,000股，占其所持股份比例2.79%，占公司总股本比例0.88%。 六、投资建议 1）家居：市场放大了宏观事件的短期影响，低估了行业中长期变化与优秀企业的微观调整，国企央企等主导地产产业链后，供应链毛利率有望改善，正现金流渠道占比高且持续高增速的公司有望双击，PEG有望整体从底部逐步抬升，同时2021H2较多核心民营房企已暴露风险，由于现金流原因拖延的竣工有望在22H1进行回补，看好家居行业业绩增长韧性，公司有自身α变化则更加值得重视：例如索菲亚有管理层变革改善，江山欧派在恒大压力逐步释放后小B端的高速增长会重新得到评估。龙头公司产品渠道品类等多方面领先，持续看好龙头公司长远收入空间，推荐敏华控股、欧派家居、顾家家居。 2）必选：坚定看好品牌国货崛起，在新时代（新生代民族自豪感更强），新产品（国货更懂国人产品痛点）和新渠道（国货对快斗等新渠道适应更快）的背景下，看好单品类龙头发力全品类，单渠道龙头发力全渠道，在帮助国人消费升级的同时提升市占率，公司推荐晨光文具。 3）新型烟草：在全球控烟减害的大浪潮之下，新型烟草渗透率提升下市场空间广阔，我国供应链企业迎来重大发展机遇。当前行业步入政策落地观察期，预计近期 HNB 赛道更为受益，规范后中长期雾化中上游成长空间大，推荐劲嘉股份（着眼于新型烟草产业链进行多维度的前瞻性布局，HNB与电子雾化均有涉猎，与新型烟草发展领先的云南中烟建立战略合作关系，设立产业基金并已开始布局香精领域，积极布局自有品牌，并深化与品牌商合作关系）、思摩尔国际（雾化技术领先，海内外客户优质且合作关系稳固，重视基础研究有望打开新增长曲线）等。 4）造纸包装：巴西阔叶浆新产能陆续到港带来的供应压力，预计木浆价格以震荡为主，针叶浆、阔叶浆价差仍存。木浆系，教辅用纸需求增加背景下，文化纸需求弹性有望释放，景气度有望提升，废纸系，受上游纸厂停机检修以及需求释放等利好支撑，规模纸厂持续涨价，成本支撑下预计价格仍将保持高位。持续推荐规模&成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸业、山鹰国际。2）建议关注特纸种赛道，龙头企业壁垒显著、产业链地位较优，推荐特种纸行业龙头仙鹤股份、装饰原纸细分赛道优质卡位的华旺科技。3）大宗原材料价格回落、消费旺季来临背景下，建议关注包装板块，持续推荐大包装业务布局顺利推进、盈利拐点可期的裕同科技，建议关注新消费包装领域持续高景气的上海艾录。 七、风险因素 我们认为风险因素主要在于原材料价格大幅波动、国内消费需求不及预期2个方面。 原材料价格大幅波动风险：今年以来受海内外需求快速复苏，同时疫情影响海外供应链，带动大宗原材料价格涨幅较大，对下游企业盈利产生一定压制。近期原材料价格虽然涨势趋缓，但如果未来由于供需格局变化带动大宗商品价格再次走高，将对相关轻工企业盈利带来持续负面影响。 国内消费需求不及预期：2020年初突如其来新冠肺炎疫情，使去年国内经济大幅放缓，大量行业企业经营停摆。虽然国内疫情已得到有效控制，但国内仍有部分省市出现新增疫情，且疫情后居民消费能力普遍有所下降。如果国内消费持续疲软，或将对轻工行业相关企业的需求再次带来重大冲击。 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
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