平安期货大宗商品周报:内外政策背离,商品支撑仍强 (2022-2-13)

（以下内容从平安期货《平安期货大宗商品周报:内外政策背离,商品支撑仍强 (2022-2-13)》研报附件原文摘录）
　　平安期货大宗商品周报：内外政策背离，商品支撑仍强 （2022-2-13）.pdf 联系人：任雪（RENXUE072@pingan.com.cn） # 平安期货周报 # 平安期货 周报摘要 商品和大类资产：1月PL-PPI（平安PPI领先指数）同比增速11.1%，PL-CPI（平安CPI领先指数）同比增速1.2%，均继续下行。10年期美债隐含通胀预期小幅走高，铜金比（反映铜的商品属性）稳定。受美国通胀超预期影响，加息预期升温。美国联邦基金期货显示今年年底前加息预期明显走高，年底加息150BP概率达到67%（上周32%），而3月加息50BP概率49.2%（上周33.7%）。10年期中、美、德国债收益率均小幅走高，10年期美债收益率一度超过2%，创出2019年7月以来新高。美德利差走低，欧美疫情差走高，美元指数反弹。受乌克兰局势和加息预期等影响，美股后半周大跌。平安期货CTA因子方面，多数为正收益，其中短期截面动量因子表现最好。 高频数据：全球新增确诊人数回落。出口仍有韧性：韩国1月出口同比15.2%，2月前10日受春节季节性影响更进一步降至-12.6%，但BDI和CCFI指数均反弹。地产链条仍弱：销售和施工持续疲软，但土地出让有所好转。基建端仍无明显改善。工业生产仍强，消费仍然疲弱。价格方面，CRB、南华商品指数均走高，境外天然气平稳、动力煤价格走高，国内水泥价格走低，猪肉、重点蔬菜价格走低。 海外宏观：1月美国CPI同比增长7.5%（前值7%），核心CPI同比增长6%（前值5.5%）。德国1月CPI同比增长4.9%（前值5.3%）。美国通胀数据再次走高并超过市场预期，受此影响美联储加息预期升温。虽然随着疫情缓和，劳动参与率提升和供应链改善，供应端恢复会减轻通胀压力，但包括油价在内的大宗商品价格走高则会进一步增加美国通胀风险，预计美国通胀压力正在接近顶部区域但仍会维持在较高水平，美联储货币政策会偏紧。 国内宏观：国内， 1月M1同比增长-1.5%（前值3.5%），M2同比增长9.8%（前值9%），社融存量同比增长10.5%（前值10.3%），社融新增6.17万亿（前值2.37万亿）。社融数据总量和结构均超过了市场预期，显示了稳增长政策下货币政策发力。虽然结构有所优化，但居民短期和中长期贷款、企业中长期贷款等数据仍然较弱，显示消费、地产和实体企业投资意愿仍然不足，增量融资仍然靠财政和基建主导。展望未来，当前政策仍然友好，金融数据持续修复，经济数据仍在缓慢改善，主要拖累项是地产相关链条和居民消费，但随着国家总体和因城施政下各地地产政策的修复、房贷利率的下调，地产边际仍会有所改善；而随着前期财政政策和货币政策的逐步落地，新老基建、绿色领域投资增长会明显加快；欧美经济强劲下，出口仍能维持韧性；总体看中国经济仍会保持向上势头。 上周商品市场回顾: 上周商品多数冲高回落。豆粕、红枣、动力煤、菜粕、LPG、燃料油和镍涨幅靠前，乙二醇、菜油、甲醇跌幅靠前。一方面国内社融超预期，稳增长预期较强，而很多品种库存较低，乐观情绪蔓延；另外一方面美国通胀进一步走高，加息预期升温，带来利空，且乌克兰局势发酵进一步拉低风险偏好，商品呈现冲高回落走势。分板块看，美元指数上涨，美债实际利率平稳，但黄金大涨，因乌克兰局势引发避险情绪升温。有色因金融属性强，多空异常交织，价格冲高回落，铜技术上接近变盘位置。油价无惧加息，因产量受限且乌克兰局势动荡。黑色和建材方面，发改委召开动力煤和铁矿稳价会议、释放稳价信号，这两个品种和其他黑色、建材等品种均呈现冲高回落走势。玻璃和纯碱在上周最后2个交易日一度领跌市场，因投机属性较强，市场风险偏好调整下首当其冲。化工品种出现分化，油头偏强而煤头偏弱。 本周商品市场展望：自去年12月中旬以来我们持续看到1季度商品的上涨行情，主要原因在于虽然美联储加息会构成一定负面影响，但中国经济政策明显转暖下经济会快速回升，特别是地产和基建等投资端扩张带来需求走强，这对很多商品带来利好。包括原油和铜等较多商品库存处于历史较低水平，部分甚至处于极低水平，这决定了一旦供需缺口扩大，存在逼仓式大涨的可能。 当前商品市场围绕4条线索波动。1是美联储政策收紧，2是中国经济改善，3是中国旺季即将启动下库存的变化，4是乌克兰局势。如上文所言，通胀高企下美联储政策仍会偏紧，最近拜登支持率快速下降，拜登政府势必会施压美联储进一步加快收紧货币。但对于绝大多数大宗商品而言，商品自身供需矛盾的影响仍然会明显大于加息的影响，特别是商品供需矛盾较大的时候。中国经济方面，当前处于预期乐观，且现实也在恢复的时期，对商品氛围尤其友好。未来几周内，中国传统消费旺季即将启动，届时微观上库存的变化十分关键，对于库存极低的品种，如果消费表现不俗，库存快速去化，则进一步大涨可以期待。从宏观趋势来看，这种可能性仍然较大，需要未来几周微观数据来验证。乌克兰局势愈演愈烈，上周四、五美股大跌，黄金大涨，全球市场风险偏好急剧调整。爆发大面积冲突可能性仍旧不大，且只要战争范围不扩大对全球金融市场和商品市场总体影响较小，更多只体现为短期冲击。总体看随着上周后半周大面积的调整，风险得到了一定释放。中国经济预期乐观+现实好转下，商品支撑仍强，但上涨的节奏仍取决于未来数周实际消费的改善程度以及库存的去化速度。策略上：有色、黑色、建材等工业品多头可继续持有，逢大幅回调则可买入。 平安期货 周报全文 -END- 扫二维码 关注公众号 微信号｜pinganqihuo 公众号名称｜平安期货研究所

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