【华西策略】一周策略--反复磨底期,中长期看处于战略布局阶段!
（以下内容从华西证券《【华西策略】一周策略--反复磨底期,中长期看处于战略布局阶段!》研报附件原文摘录）
策略分析师 李立峰 SAC NO：S1120520090003 投资要点 一、海外市场：美联储货币紧缩预期继续强化，市场对首次加息幅度存分歧。从美联储1月议息会议和鲍威尔近期讲话来看，美联储3月开启加息基本板上钉钉，但市场对首次加息幅度仍有分歧，在美国通胀数据发布后，市场加息预期继续强化。截至上周（2022/2/4），市场预期3月加息25BP的概率为66%；通胀数据发布后，市场预期3月加息50BP的概率升至49%。联邦基金利率期货显示2022年加息次数为6.29次，相较1月份，当前市场加息预期上升较快。 二、当前处于宽货币向宽信用传导期，政策“稳增长”有望逐步加力。央行公布的数据显示1月信贷、社融数据均超市场预期，但信贷结构仍有待优化。例如票据冲量仍在继续，居民贷款依然弱势等。结合当前商品房成交高频数据，不难看出房地产行业的“市场底”距离“政策底”仍有距离。央行四季度货政报告指出，下一阶段将着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持，强调“总量稳、结构优”，宽信用取向进一步明确。后续随着两会召开，政策“稳增长”有望逐步加力。 三、A股企业盈利具结构性亮点。从上市公司年报预告看，高景气科技制造行业超预期家数居前，上游资源品行业预喜率较高。A股年报业绩预告披露率达到54%，其中业绩预喜（预增/略增/扭亏/续盈）个股共1475家，占比58%。分行业来看，预喜率居前的行业有：钢铁、有色金属、煤炭、银行、基础化工、石油石化等；超预期家数（Wind一致预测）居前的行业有：基础化工、电子、医药生物、电力设备、机械设备。 四、投资策略：反复磨底期，中长期看处于战略布局阶段。当前的A股仍处于震荡、反复磨底期。此次A股高估值景气赛道的调整，是前期普涨后的一场“倒春寒”，诸多制约A股市场走强的因素需要逐步消化。稍长一些时段来看，A股处于战略布局阶段。其一，市场情绪经过将近两个月的释放，以及短期的暴力宣泄，风险已经得到较充分释放；其二，中国经济长期稳健向好趋势不变，当前正处于宽货币向宽信用传导期，后续稳增长政策有望逐步加力；其三，从上市公司年报预告看，A股企业盈利不乏结构性亮点。配置上，关注两条投资主线： 一是政策“稳增长”配置品种，如“银行、地产、建材建筑”等； 二是受益提价（涨价）预期的，“食品饮料、养殖、农产品”等。 主题方面，关注“新能源（车）、数字经济、种业”等。 ■风险提示：国内外疫情反复；海外市场大幅波动；企业盈利不及预期；海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调）等。 目 / 录 正文 01海外市场：美联储货币紧缩预期继续强化，市场对首次加息幅度存分歧 本周全球股指走势分化，美国股指领跌。具体看，本周纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别下跌2.18%、1.82%、1.00%；A股方面，本周创业板指、深证成指分别下跌5.59%、0.78%，上证指数上涨3.02%，电力设备、电子、医药等高估值赛道股继续大幅调整。商品和外汇方面，原油价格持续上行，本周ICE布油、NYMEX轻质原油分别上涨1.96%、1.72%，COMEX黄金上涨2.89%；美元指数上行，美元兑人民币小幅贬值。 从美联储1月议息会议和鲍威尔近期讲话来看，美联储3月开启加息基本板上钉钉，但市场对首次加息幅度仍有分歧。美国1月通胀数据发布后，市场加息预期继续强化。美国1月CPI同比上涨7.5%，超市场预期（预期7.3%），核心CPI同比上涨6%。从分项上看，商品和服务成本均在上涨，能源、食品、住房租金成本上涨是主要推动因素。1月能源指数同比上涨27.0%，食品指数同比上涨7.0%，住房租金指数同比上涨4.4%。通胀数据发布后，十年期美债收益率升至2%以上。 根据CME观察，截至上周（2022/2/4），市场预期3月加息25BP的概率为66%；通胀数据发布后，市场预期3月加息50BP的概率升至49%。截至2月11日，联邦基金利率期货显示2022年加息次数为6.29次，相较1月份，当前市场加息预期上升较快。 02当前处于宽货币向宽信用传导期，“稳增长”政策有望逐步加力 央行公布的数据显示1月信贷、社融数据均超市场预期，当前正处于宽货币向宽信用的传导期。1月新增人民币贷款3.98万亿元（WIND一致预期3.77万亿元），同比多增3944亿元；1月新增社融6.17万亿元，同比多增9842亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加4.2万亿元，同比多增3806亿元，是单月统计高点。 尽管新增人民币信贷的总量超出市场一致预期，但信贷结构仍有待优化。结构上看，1月票据融资同比多增3193亿元，表明“票据冲量”仍在继续；居民贷款依然弱势，1月居民短期新增贷款0.1万亿，弱于去年同期的0.33万亿，表明消费疲软；居民中长期当月新增0.74万亿，也弱于去年同期的0.94万亿，意味着居民购房、购车力度同样弱于去年。结合当前商品房成交高频数据，不难看出房地产行业的“市场底”距离“政策底”仍有距离。 随着两会召开，后续政策“稳增长”有望逐步加力。央行四季度货币政策执行报告指出，当前我国经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，外部环境更趋复杂严峻和不确定。对于海外方面，央行指出“疫情、通胀和发达经济体货币政策调整”仍是全球经济的三大不确定性。美联储表示将加息和缩表，市场预期其货币政策收紧步伐将加快，全球跨境资本流动和金融市场调整的风险上升。 下一阶段主要政策思路上，央行指出将着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持，强调“总量稳、结构优”，宽信用取向进一步明确。例如“引导金融机构增加对信贷增长缓慢地区的信贷投放，精准发力加大对小微企业、科技创新、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持力度”、“引导金融机构继续增加首贷、续贷、信用贷，推动形成敢贷、愿贷、能贷、会贷长效机制”等。房地产方面，后续各地房地产政策仍会因城施策做出调整。央行四季度货政报告中仍坚持“房住不炒”，同时新增了“更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环”。面对居民预期转弱带动的负向循环，预计后续各地房地产政策调控仍会边际上调整。 03从上市公司年报预告看，高景气科技制造行业超预期家数居前 A股企业盈利仍具有结构性亮点，从上市公司年报预告看，高景气科技制造行业超预期比例居前，上游资源品行业预喜率较高。截至目前，共2549家上市公司披露A股年报业绩预告，披露率达到54%，其中业绩预喜（预增/略增/扭亏/续盈）个股共1475家，占比58%。 分行业来看，上游资源品行业预喜率较高。具体的，预喜家数居前行业有：基础化工（159家）、电子（48家）、医药生物（145家）、机械设备（142家）、电力设备（93家）、有色金属（79家）；预喜率居前的行业有：钢铁（90%）、有色金属（86%）、煤炭（79%）、银行（75%）、基础化工（74%）、石油石化（70%）、电子（70%）、非银金融（70%）。 基础化工、电子、医药生物、电力设备、机械设备等行业超预期家数居前。在已披露年报业绩预告的公司中，有分析师盈利预测的公司1083家，对比公司年报预告净利润中位数和业绩预告披露日前一周Wind一致预测净利润中值，超预期家数占比30%。分行业来看，超预期家数居前的行业有：基础化工（42家）、电子（42家）、医药生物（40家）、电力设备（30家）、机械设备（23家） 04投资策略：反复磨底期，中长期看处于战略布局阶段 当前的A股仍处于震荡、反复磨底期。此次A股高估值景气赛道的调整，是前期普涨后的一场“倒春寒”，诸多制约A股市场走强的因素需要逐步消化。稍长一些时段来看，A股处于战略布局阶段。其一，市场情绪经过将近两个月的释放，以及短期的暴力宣泄，风险已经得到较充分释放；其二，中国经济长期稳健向好趋势不变，当前正处于宽货币向宽信用传导期，后续稳增长政策有望逐步加力；其三，从上市公司年报预告看，A股企业盈利不乏结构性亮点。 配置上，关注两条投资主线：一是政策“稳增长”配置品种，如“银行、地产、建材建筑”等；二是受益提价（涨价）预期的，“食品饮料、养殖、农产品”等。主题方面，关注“新能源（车）、数字经济、种业”等。 05风险提示 国内外疫情反复；海外市场大幅波动；企业盈利不及预期；海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调）等。 《首席策略》一键订阅： ■ 华西证券免责声明： 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
策略分析师 李立峰 SAC NO：S1120520090003 投资要点 一、海外市场：美联储货币紧缩预期继续强化，市场对首次加息幅度存分歧。从美联储1月议息会议和鲍威尔近期讲话来看，美联储3月开启加息基本板上钉钉，但市场对首次加息幅度仍有分歧，在美国通胀数据发布后，市场加息预期继续强化。截至上周（2022/2/4），市场预期3月加息25BP的概率为66%；通胀数据发布后，市场预期3月加息50BP的概率升至49%。联邦基金利率期货显示2022年加息次数为6.29次，相较1月份，当前市场加息预期上升较快。 二、当前处于宽货币向宽信用传导期，政策“稳增长”有望逐步加力。央行公布的数据显示1月信贷、社融数据均超市场预期，但信贷结构仍有待优化。例如票据冲量仍在继续，居民贷款依然弱势等。结合当前商品房成交高频数据，不难看出房地产行业的“市场底”距离“政策底”仍有距离。央行四季度货政报告指出，下一阶段将着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持，强调“总量稳、结构优”，宽信用取向进一步明确。后续随着两会召开，政策“稳增长”有望逐步加力。 三、A股企业盈利具结构性亮点。从上市公司年报预告看，高景气科技制造行业超预期家数居前，上游资源品行业预喜率较高。A股年报业绩预告披露率达到54%，其中业绩预喜（预增/略增/扭亏/续盈）个股共1475家，占比58%。分行业来看，预喜率居前的行业有：钢铁、有色金属、煤炭、银行、基础化工、石油石化等；超预期家数（Wind一致预测）居前的行业有：基础化工、电子、医药生物、电力设备、机械设备。 四、投资策略：反复磨底期，中长期看处于战略布局阶段。当前的A股仍处于震荡、反复磨底期。此次A股高估值景气赛道的调整，是前期普涨后的一场“倒春寒”，诸多制约A股市场走强的因素需要逐步消化。稍长一些时段来看，A股处于战略布局阶段。其一，市场情绪经过将近两个月的释放，以及短期的暴力宣泄，风险已经得到较充分释放；其二，中国经济长期稳健向好趋势不变，当前正处于宽货币向宽信用传导期，后续稳增长政策有望逐步加力；其三，从上市公司年报预告看，A股企业盈利不乏结构性亮点。配置上，关注两条投资主线： 一是政策“稳增长”配置品种，如“银行、地产、建材建筑”等； 二是受益提价（涨价）预期的，“食品饮料、养殖、农产品”等。 主题方面，关注“新能源（车）、数字经济、种业”等。 ■风险提示：国内外疫情反复；海外市场大幅波动；企业盈利不及预期；海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调）等。 目 / 录 正文 01海外市场：美联储货币紧缩预期继续强化，市场对首次加息幅度存分歧 本周全球股指走势分化，美国股指领跌。具体看，本周纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别下跌2.18%、1.82%、1.00%；A股方面，本周创业板指、深证成指分别下跌5.59%、0.78%，上证指数上涨3.02%，电力设备、电子、医药等高估值赛道股继续大幅调整。商品和外汇方面，原油价格持续上行，本周ICE布油、NYMEX轻质原油分别上涨1.96%、1.72%，COMEX黄金上涨2.89%；美元指数上行，美元兑人民币小幅贬值。 从美联储1月议息会议和鲍威尔近期讲话来看，美联储3月开启加息基本板上钉钉，但市场对首次加息幅度仍有分歧。美国1月通胀数据发布后，市场加息预期继续强化。美国1月CPI同比上涨7.5%，超市场预期（预期7.3%），核心CPI同比上涨6%。从分项上看，商品和服务成本均在上涨，能源、食品、住房租金成本上涨是主要推动因素。1月能源指数同比上涨27.0%，食品指数同比上涨7.0%，住房租金指数同比上涨4.4%。通胀数据发布后，十年期美债收益率升至2%以上。 根据CME观察，截至上周（2022/2/4），市场预期3月加息25BP的概率为66%；通胀数据发布后，市场预期3月加息50BP的概率升至49%。截至2月11日，联邦基金利率期货显示2022年加息次数为6.29次，相较1月份，当前市场加息预期上升较快。 02当前处于宽货币向宽信用传导期，“稳增长”政策有望逐步加力 央行公布的数据显示1月信贷、社融数据均超市场预期，当前正处于宽货币向宽信用的传导期。1月新增人民币贷款3.98万亿元（WIND一致预期3.77万亿元），同比多增3944亿元；1月新增社融6.17万亿元，同比多增9842亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加4.2万亿元，同比多增3806亿元，是单月统计高点。 尽管新增人民币信贷的总量超出市场一致预期，但信贷结构仍有待优化。结构上看，1月票据融资同比多增3193亿元，表明“票据冲量”仍在继续；居民贷款依然弱势，1月居民短期新增贷款0.1万亿，弱于去年同期的0.33万亿，表明消费疲软；居民中长期当月新增0.74万亿，也弱于去年同期的0.94万亿，意味着居民购房、购车力度同样弱于去年。结合当前商品房成交高频数据，不难看出房地产行业的“市场底”距离“政策底”仍有距离。 随着两会召开，后续政策“稳增长”有望逐步加力。央行四季度货币政策执行报告指出，当前我国经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，外部环境更趋复杂严峻和不确定。对于海外方面，央行指出“疫情、通胀和发达经济体货币政策调整”仍是全球经济的三大不确定性。美联储表示将加息和缩表，市场预期其货币政策收紧步伐将加快，全球跨境资本流动和金融市场调整的风险上升。 下一阶段主要政策思路上，央行指出将着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持，强调“总量稳、结构优”，宽信用取向进一步明确。例如“引导金融机构增加对信贷增长缓慢地区的信贷投放，精准发力加大对小微企业、科技创新、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持力度”、“引导金融机构继续增加首贷、续贷、信用贷，推动形成敢贷、愿贷、能贷、会贷长效机制”等。房地产方面，后续各地房地产政策仍会因城施策做出调整。央行四季度货政报告中仍坚持“房住不炒”，同时新增了“更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环”。面对居民预期转弱带动的负向循环，预计后续各地房地产政策调控仍会边际上调整。 03从上市公司年报预告看，高景气科技制造行业超预期家数居前 A股企业盈利仍具有结构性亮点，从上市公司年报预告看，高景气科技制造行业超预期比例居前，上游资源品行业预喜率较高。截至目前，共2549家上市公司披露A股年报业绩预告，披露率达到54%，其中业绩预喜（预增/略增/扭亏/续盈）个股共1475家，占比58%。 分行业来看，上游资源品行业预喜率较高。具体的，预喜家数居前行业有：基础化工（159家）、电子（48家）、医药生物（145家）、机械设备（142家）、电力设备（93家）、有色金属（79家）；预喜率居前的行业有：钢铁（90%）、有色金属（86%）、煤炭（79%）、银行（75%）、基础化工（74%）、石油石化（70%）、电子（70%）、非银金融（70%）。 基础化工、电子、医药生物、电力设备、机械设备等行业超预期家数居前。在已披露年报业绩预告的公司中，有分析师盈利预测的公司1083家，对比公司年报预告净利润中位数和业绩预告披露日前一周Wind一致预测净利润中值，超预期家数占比30%。分行业来看，超预期家数居前的行业有：基础化工（42家）、电子（42家）、医药生物（40家）、电力设备（30家）、机械设备（23家） 04投资策略：反复磨底期，中长期看处于战略布局阶段 当前的A股仍处于震荡、反复磨底期。此次A股高估值景气赛道的调整，是前期普涨后的一场“倒春寒”，诸多制约A股市场走强的因素需要逐步消化。稍长一些时段来看，A股处于战略布局阶段。其一，市场情绪经过将近两个月的释放，以及短期的暴力宣泄，风险已经得到较充分释放；其二，中国经济长期稳健向好趋势不变，当前正处于宽货币向宽信用传导期，后续稳增长政策有望逐步加力；其三，从上市公司年报预告看，A股企业盈利不乏结构性亮点。 配置上，关注两条投资主线：一是政策“稳增长”配置品种，如“银行、地产、建材建筑”等；二是受益提价（涨价）预期的，“食品饮料、养殖、农产品”等。主题方面，关注“新能源（车）、数字经济、种业”等。 05风险提示 国内外疫情反复；海外市场大幅波动；企业盈利不及预期；海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调）等。 《首席策略》一键订阅： ■ 华西证券免责声明： 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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