【华创宏观·张瑜团队】美国通胀可能还未见顶——1月美国CPI数据点评

（以下内容从华创证券《【华创宏观·张瑜团队】美国通胀可能还未见顶——1月美国CPI数据点评》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜(微信 deany-zhang) 付春生(18482259975) 事项 1月美国CPI同比7.5%，预期7.3%，前值7%；核心CPI同比6%，预期5.9%，前值5.5%。 主要观点 1月数据解读：走势超预期，价格普涨压力上行，资产价格反应剧烈 第一，美国1月CPI数据再超海外预期，CPI同比和核心CPI同比分别录得7.5%、6%的读数，均较前值大幅上行0.5个百分点，双双刷新四十年来新高。 第二，价格普涨压力再次小幅上行。统计113个CPI细项的季调环比走势发现，价格普涨压力在前两个月有所减缓后，再次上行至疫情后高位。1月份，在113个CPI细项中，有72.6%的分项上涨，仅次于去年4月、7月和10月；分项环比均值从去年12月的0.35%上行至0.71%，仅次于去年4月和10月。 从细分项环比看：1）食品价格（0.9%，前值0.4%）上涨速度加快，尤其是谷物和烘焙食品，基本符合国际粮价的走势（近日我们将发布一篇关于国际粮价的专题报道，对粮价上涨有详细阐述）；2）电力价格（4.2%，疫情后至去年底均值是0.4%，疫情前三年均值仅0.1%）涨幅较大，大概率受美国近月寒冷天气影响；3）新车（0，前值1.2%）和二手车（1.5%，前值3.3%）价格涨幅回落，汽油价格走跌（-0.8%，前值1.4%），对环比带来额外拖累；4）娱乐出行相关的价格上涨，比如娱乐服务（0.8%，前值0）、娱乐商品（1%，前值-0.4%）、交通服务（1%，前值0），可能与O型病毒症状较轻、疫情缓解有关。5）房租价格（0.4%，前值0.4%）涨幅维持高位，但并未再次加速。 第三，受通胀超预期影响，美联储3月加息50个基点概率急升，美国资产价格大幅波动。通胀数据公布后，叠加圣路易斯联储银行总裁布拉德鹰派言论，联邦利率期货午盘行情显示美联储3月加息50个基点的可能性为62%，远高于周三时的30%。资产价格剧烈波动，三大股指低开，虽盘中跌幅收窄，但收盘仍大幅下跌，道琼斯工业指数跌1.47%，标普500跌1.81%，纳斯达克跌2.1%；10年期美债利率破2%，收于2.036%；美元指数上涨0.19%。 美国通胀读数可能还未见顶 美国CPI同比读数还有上行的可能，大概率最迟在一季度末见顶回落；但即便回落，今年美国CPI同比读数仍将维持高位。 继续上行的动力来自于：一是去年1、2月基数相对较低（去年1、2月的CPI未季调环比分别为0.4%、0.5%），而当前价格普涨压力却仍然维持在高位，下个月新涨价因素上行仍有较大可能超过翘尾因素的回落；二是1月以来国际油价上涨对汽油价格的滞后影响，将在2月数据中有所体现，彼时汽油价格将额外拉动CPI环比上行。 大概率最迟在一季度末见顶回落的原因在于：从二季度开始，基数将大幅上行，去年二季度美国CPI未季调环比均值达到0.9%，即使当前高位的价格普涨压力延续到今年二季度，由于基数升高，美国CPI同比读数也将趋于回落。 即便回落，但今年美国CPI同比或仍将维持高位。按三种环比情形测算，偏下行情景：从下月开始，CPI分项环比从当前高位（0.8%）回落至疫情前三年均值水平（0.2%），则今年美国CPI同比中枢在4.9%；偏上行情景：从下月开始，CPI分项环比维持在近半年均值水平（0.5%），则今年美国CPI同比中枢在6.7%；取上下行情况折中作为中性情景，则今年美国CPI同比中枢在5.8%。 1月美国CPI数据评述，参见正文 风险提示： 美国通胀走势持续超预期，美联储货币政策超预期 报告目录 报告正文 一 1月数据解读：走势超预期，价格普涨压力上行，资产价格反应剧烈 第一，美国1月份CPI数据再超海外市场预期，CPI同比和核心CPI同比分别录得7.5%、6%的读数，均较前值大幅上行0.5个百分点，双双刷新四十年来新高。 第二，价格普涨压力再次小幅上行。我们统计113个CPI细项的季调环比走势发现，价格普涨压力在前两个月有所减缓后，再次上行至疫情后高位。1月份，在113个CPI细项中，有72.6%的分项上涨，仅次于去年4月、7月和10月；分项环比均值从去年12月的0.35%上行至0.71%，仅次于去年4月和10月。 从细分项环比看：1）食品价格（0.9%，前值0.4%）上涨速度加快，尤其是谷物和烘焙食品，基本符合国际粮价的走势（近日我们将发布一篇关于国际粮价的专题报道，对粮价上涨有详细阐述）；2）电力价格（4.2%，疫情后至去年底均值是0.4%，疫情前三年均值仅0.1%）涨幅较大，大概率受美国近月寒冷天气影响；3）新车（0，前值1.2%）和二手车（1.5%，前值3.3%）价格涨幅回落，汽油价格走跌（-0.8%，前值1.4%），对环比带来额外拖累；4）娱乐出行相关的价格上涨，比如娱乐服务（0.8%，前值0）、娱乐商品（1%，前值-0.4%）、交通服务（1%，前值0），可能与O型病毒症状较轻、疫情缓解有关。5）房租价格（0.4%，前值0.4%）涨幅维持高位，但并未再次加速。 第三，受通胀超预期影响，美联储3月加息50个基点概率急升，美国资产价格大幅波动。通胀数据公布后，叠加圣路易斯联储银行总裁布拉德鹰派言论，联邦利率期货午盘行情显示美联储3月加息50个基点的可能性为62%，远高于周三时的30%。资产价格剧烈波动，三大股指低开，虽盘中跌幅收窄，但收盘仍大幅下跌，道琼斯工业指数跌1.47%，标普500跌1.81%，纳斯达克跌2.1%；10年期美债利率破2%，收于2.036%；美元指数上涨0.19%。 二 美国通胀读数可能还未见顶 美国CPI同比读数还有上行的可能，大概率最迟在一季度末见顶回落；但即便回落，今年美国CPI同比读数仍将维持高位。 继续上行的动力来自于：一是去年1、2月基数相对较低（去年1、2月的CPI未季调环比分别为0.4%、0.5%），而当前价格普涨压力却仍然维持在高位，下个月新涨价因素上行仍有较大可能超过翘尾因素的回落；二是1月以来国际油价上涨对汽油价格的滞后影响，将在2月数据中有所体现，彼时汽油价格将额外拉动CPI环比上行。 大概率最迟在一季度末见顶回落的原因在于：从二季度开始，基数将大幅上行，去年二季度美国CPI未季调环比均值达到0.9%，即使当前高位的价格普涨压力延续到今年二季度，由于基数升高，美国CPI同比读数也将趋于回落。 即便回落，但今年美国CPI同比或仍将维持高位。按照三种环比情形测算，偏下行情景是：从下月开始，CPI分项环比从当前高位（0.8%）回落至疫情前三年均值水平（0.2%），则今年美国CPI同比中枢在4.9%；偏上行情景是：从下月开始，CPI分项环比维持在近半年均值水平（0.5%），则今年美国CPI同比中枢在6.7%；取上行和下行折中作为中性情景，则今年美国CPI同比中枢在5.8%。 三 1月美国CPI数据简评 （一）总体情况：CPI和核心CPI同比均创四十年来新高 同比看，1月CPI同比和核心CPI同比大幅上行，超海外一致预期，均创四十年来新高。CPI同比7.5%，预期7.3%，前值7%，是1982年3月以来的新高；核心CPI同比6%，预期5.9%，前值5.5%，是1982年9月以来的新高。 环比看，1月CPI季调环比上涨0.6%，预期0.5%，前值0.6%；核心CPI季调环比上涨0.6%，预期0.5%，前值0.6%。 （二）贡献拆分：汽油价格仍是额外拖累 同比来看，1月CPI同比7.5%，较去年12月上行0.5个百分点。食品、电力、家具用品、二手车、房租、娱乐和运输服务是CPI同比上行的额外拉动项，对1月CPI同比的额外拉动合计0.54个百分点。汽油价格涨幅收窄，对CPI同比的额外拖累为0.2个百分点。 环比来看，1月CPI季调环比0.6%，与前值持平。主要的边际拖累项是汽油、新车和二手车、住所（旅馆住宿），对CPI环比的边际拖累合计0.22个百分点；主要的边际拉动项是家庭食品、电力、娱乐用品和娱乐服务、运输服务，对CPI环比的边际拉动为0.25个百分点。 （三）分项情况 1、食品涨价有所加速，汽油价格下跌，电力价格涨幅较大 食品价格上涨速度加快，谷物和烘焙制品涨幅最大。食品价格同比上涨7%，前值6.3%；季调环比0.9%，前值0.5%。从细分项环比看，家用食品价格上涨1%，较上月上行0.6个百分点；六大类家用食品分项五涨一平，谷物食品涨幅最大，上涨1.8%，与国际粮价上涨趋势一致。外出就餐价格上涨0.7%，较上月上行0.1个百分点。 受前期国际油价下跌影响，汽油价格小幅下跌；寒冷天气影响，电力价格大幅上涨。能源价格同比上涨27%，前值29.3%；季调环比0.9%，前值0.9%。从细分环比来看，有两点值得关注：第一，受前期国际油价下跌影响，汽油价格下跌0.8%；第二，受寒冷天气影响，电力价格大幅上涨4.2%，疫情后至去年底均值是0.4%，疫情前三年均值仅0.1%。 2、商品价格环比涨幅回落，服务价格环比涨幅小幅扩大 同比来看，核心商品和服务价格涨幅继续扩大，核心CPI同比大幅上行。商品价格上涨11.7%，前值10.7%；服务价格上涨4.1%，前值3.7%。商品中，除服装外，其余商品价格涨幅均有所上行，上行幅度较大的有二手车（40.5%，前值37.3%）、家具（9.3%，前值7.4%）。服务价格中，所有服务项价格涨幅均在扩大，上行幅度较大的有娱乐服务价格（5%，前值3.3%）、运输服务价格（5.6%，前值4.2%）、家庭运营价格（8.4%，前值6.9%）。 环比来看，商品价格涨幅小幅回落，服务价格涨幅小幅扩大。商品价格上涨1%，前值1.2%；服务价格上涨0.4%，前值0.3%。商品中，新车（0，前值1.2%）和二手车价格（1.5%，前值3.3%）涨幅明显回落，娱乐用品价格由跌转涨（1%，前值-0.4%）。服务里，酒店住宿价格由涨转跌（-4.3%，前值1.8%），拖累住所价格（0.3%，前值0.4%）涨幅小幅回落，房租涨幅持平前值；运输服务（1%，前值0）和娱乐服务价格（-0.8%，前值0）由平转涨。 具体内容详见华创证券研究所2月11日发布的报告《【华创宏观】美国通胀可能还未见顶——1月美国CPI数据点评》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发 回顾2021——县级账本里的中国故事 稳增长的两阶段理解框架 七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成 变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准 假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演 擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变 宽社融需要走几步？——8月金融数据点评 债在今年，爱在明年——财政基调的理解 财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议 中美利率会共振反弹吗？ “大宽松”的梦需要醒一醒 不是你以为的“松”——7月7日国常会点评 外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？ 中美5月“松”的不同，未来也不同 涨价的丈量 关注一个全球资本市场脆弱性指标 政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议 铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响 远眺比近观重要 谁是股债双杀的凶手 经济能更好吗？股票还能更贵吗！ 美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近 新兴市场的生死劫——再论全球加息周期 2021：归途——年度宏观策略展望 周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界 【“当宏观可以落地”2021培训系列】 中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一 旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二 中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三 流动性之思——2021培训系列四 财政收支ABC——2021培训系列五 海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六 【“十四五”按图索骥系列】 “卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起 战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二 100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三 【2021“与通胀共舞”系列】 涨价的扩散之路 通胀“加速上升期”的三条追踪线索 通胀的太阳即将升起 涨价的扩散之路 【“碳中和”系列】 迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理 碳中和对制造业投资影响初探 一“碳”究竟——碳中和入门核心词典 中国的“碳”都在哪里 【出口研判系列】 出口份额的提升是“永久”的吗？——出口研判系列一 出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二 三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三 三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四 疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五 吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六 全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七 谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八 外需变化是“表”，结构变化是“里” 【大类资产配置框架系列】 从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一 长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二 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