【周观点 · 工业金属 | 需求边际修复,供给端扰动仍将提升价格中枢】
（以下内容从国泰君安《【周观点 · 工业金属 | 需求边际修复,供给端扰动仍将提升价格中枢】》研报附件原文摘录）
报告导读 1月社融和贷款数据超预期及地方预售资金纠偏政策将带动金属商品需求想好，供给端恢复不及预期支撑工业金属价格中枢继续抬升，电解铝盈利仍处于扩张趋势。 国君有色团队 于嘉懿/董明斌/宁紫微 主要内容 1 需求边际修复，供给端扰动仍将提升价格中枢 周期研判： 1月中国社融及贷款数据超预期，宽货币向宽信用逐步传导，为稳增长和全年基建投资回升奠定坚实基础；叠加地产预售资金监管纠偏持续落地，基建向好及地产或需求触底带动国内工业金属需求持续边际改善。电解铝新年期间累库不及预期，广西百色新冠疫情进一步影响供给，而成本端氧化铝及煤炭价格有所回升，我们预计电解铝价格及盈利水平仍将在盘整后维持上行趋势。铜在海外需求以及通胀支撑下维持高位，年内新增供给主要集中在下半年，短期内海外需求高位、极低库存以及通胀支撑下仍将维持高位。 电解铝：价格上行趋势不改，静候下游加工开工率回升。①供给端： 电解铝复产进度整体低于预期， 2月中旬运行产能预计增加至 3890 万吨， 总开工率 87%左右。冬奥会和两会环保因素对氧化铝、电解铝生产扰动持续，2022 年全年国内电解铝复产节奏或不及预期。广西百色地区疫情影响导致 40 万吨/年产能停产，“不进不出”政策也将影响其他超过 140 万吨电解铝和 1390 万吨氧化铝产能生产。 ②需求、库存： 下游加工逐步开工，加工费波动加大。 年后需求渐次开启，截至 11 日铝加工开工率恢复至节前以上水平，其中铝板带和铝型材恢复较好。由于年后整体开工率相对较低，铝板带加工费 7-10 日明显上涨，后略有回落，但仍处于历史高位水平，反映出低库存下终端需求恢复较好。国内假期累库略低，而节后正常节奏累库，现货铝锭、铝棒以及厂库分别为 95（+8.4）、26.75（+1.8）和 16.3（+4.8）万吨；此外，铝价持续上行、交割期临近推动海外隐形库存显性化，LME 库存周增 9.98 万吨。 ③盈利端： 铝价和成本端共同上行带动利润高位窄幅波动，吨铝净利润在 5240 元附近。 铜：短期铜价或无虞，海外需求和通胀支撑较强。 假期及节后海外受油价上行、美元指数下行以及极低库存下交期临近引发抢库影响，铜价上行至 10000 美元/吨上方。前期供给端压力因素或预期充分，美国1月CPI上行至 7.5%的高位，短期内美国通胀趋势或难以遏制，也一定程度支撑铜价。对于2022年上半年而言，供给释放压力相对较小，而欧美需求端仍将维持高位；国内需求在稳增长政策效果逐步显现带动下边际 改善预期较强，铜价仍将维持 70000 元/吨高位。 维持铝行业增持评级。推荐标的： 神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等； 受益标的： 中国铝业、紫金矿业、铜 陵有色、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份等。 风险提示： 下游复产不及预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效 果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 工业金属价格回顾 3 铜板块：2022 新老基建需求有望支撑铜价 4 铝板块：海内外铝价有望延续共振 5 上市公司盈利预测 6 风险提示 下游复产不及预期。 下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若复工不及预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。 美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格， 且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内稳经济效果不及预期。 中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长 不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。 新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师
报告导读 1月社融和贷款数据超预期及地方预售资金纠偏政策将带动金属商品需求想好，供给端恢复不及预期支撑工业金属价格中枢继续抬升，电解铝盈利仍处于扩张趋势。 国君有色团队 于嘉懿/董明斌/宁紫微 主要内容 1 需求边际修复，供给端扰动仍将提升价格中枢 周期研判： 1月中国社融及贷款数据超预期，宽货币向宽信用逐步传导，为稳增长和全年基建投资回升奠定坚实基础；叠加地产预售资金监管纠偏持续落地，基建向好及地产或需求触底带动国内工业金属需求持续边际改善。电解铝新年期间累库不及预期，广西百色新冠疫情进一步影响供给，而成本端氧化铝及煤炭价格有所回升，我们预计电解铝价格及盈利水平仍将在盘整后维持上行趋势。铜在海外需求以及通胀支撑下维持高位，年内新增供给主要集中在下半年，短期内海外需求高位、极低库存以及通胀支撑下仍将维持高位。 电解铝：价格上行趋势不改，静候下游加工开工率回升。①供给端： 电解铝复产进度整体低于预期， 2月中旬运行产能预计增加至 3890 万吨， 总开工率 87%左右。冬奥会和两会环保因素对氧化铝、电解铝生产扰动持续，2022 年全年国内电解铝复产节奏或不及预期。广西百色地区疫情影响导致 40 万吨/年产能停产，“不进不出”政策也将影响其他超过 140 万吨电解铝和 1390 万吨氧化铝产能生产。 ②需求、库存： 下游加工逐步开工，加工费波动加大。 年后需求渐次开启，截至 11 日铝加工开工率恢复至节前以上水平，其中铝板带和铝型材恢复较好。由于年后整体开工率相对较低，铝板带加工费 7-10 日明显上涨，后略有回落，但仍处于历史高位水平，反映出低库存下终端需求恢复较好。国内假期累库略低，而节后正常节奏累库，现货铝锭、铝棒以及厂库分别为 95（+8.4）、26.75（+1.8）和 16.3（+4.8）万吨；此外，铝价持续上行、交割期临近推动海外隐形库存显性化，LME 库存周增 9.98 万吨。 ③盈利端： 铝价和成本端共同上行带动利润高位窄幅波动，吨铝净利润在 5240 元附近。 铜：短期铜价或无虞，海外需求和通胀支撑较强。 假期及节后海外受油价上行、美元指数下行以及极低库存下交期临近引发抢库影响，铜价上行至 10000 美元/吨上方。前期供给端压力因素或预期充分，美国1月CPI上行至 7.5%的高位，短期内美国通胀趋势或难以遏制，也一定程度支撑铜价。对于2022年上半年而言，供给释放压力相对较小，而欧美需求端仍将维持高位；国内需求在稳增长政策效果逐步显现带动下边际 改善预期较强，铜价仍将维持 70000 元/吨高位。 维持铝行业增持评级。推荐标的： 神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等； 受益标的： 中国铝业、紫金矿业、铜 陵有色、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份等。 风险提示： 下游复产不及预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效 果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 工业金属价格回顾 3 铜板块：2022 新老基建需求有望支撑铜价 4 铝板块：海内外铝价有望延续共振 5 上市公司盈利预测 6 风险提示 下游复产不及预期。 下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若复工不及预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。 美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格， 且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内稳经济效果不及预期。 中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长 不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。 新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师
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