【新时代传媒】0906周观点:线下文娱复苏逻辑逐步兑现,游戏板块Q3机会明确

（以下内容从新时代证券《【新时代传媒】0906周观点:线下文娱复苏逻辑逐步兑现,游戏板块Q3机会明确》研报附件原文摘录）
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投资建议：把握传媒中报行情，持有白马加配复工改善及低估个股。从当下看传媒下半年投资机会，关注全球资金对中国科技成长的加配趋势，关注5G时代流量与应用新变化，关注政策自上而下对行业的规范和指引，关注基于Z世代新青年的社群特征和文娱消费偏好。投资主线仍在游戏、视频流媒体、电商，在低估值和产业整合等变化方面，影视院线和文化衍生品等已经出现较好的投资机会，我们认为应当积极配置。 2020年A股中报披露结束，营收、利润双升，利润率增幅较大。从A股上市的31家游戏公司来看，共录得营业总收入365.13亿元，同比增长14.63%；归母净利润116.42亿，同比增长60.41%，盈利水平大幅提高。我们认为，上半年A股游戏板块受益“宅经济”，各大游戏水流均有较好表现，而游戏板块特点为单位用户带来的边际成本较低，因此导致盈利水平出现较为显著的提高。 强者恒强，腾讯、网易营收占比仍超七成。目前，各大游戏公司已基本完成对2020年中报的披露。从营收来看，就游戏业务腾讯及网易依然遥遥领先，也是上半年仅有的两家游戏业务营收过百亿的公司，游戏业务营收过50亿元有三七互娱和世纪华通。腾讯、网易上半年总游戏营收1029.33亿元，占全国超7成游戏收入。收入体量较大的游戏公司业绩增速也较快，例如三七互娱和世纪华通的归母净利润分别增长64.57%和36.98%，呈现强征恒强的态势。 院线复工率超80%，上映电影数量接近疫情前七至八成。根据猫眼专业版数据，截至本周末共有31部电影同时上映，已恢复至疫情前七至八成水平。《八佰》依然排在累积票房榜第一，《信条》开画票房超过6000万，目前全国影院复工率已提升至80%以上，结合新片上映节奏不断，建议继续战略性布局龙头院线与影视制作公司。 淘宝直播、抖音和快手或将2020年直播带货目标GMV上调。2020年淘宝直播目标GMV预计为5000亿元。快手电商的GMV目标已调高至2500亿元，而抖音为2000亿元。9月3日，淘宝直播宣布已经全面开放直播技术和能力。目前，已有60多家平台已经开始使用淘宝直播的各项技术和能力，360网站、WPS等平台已开启直播带货。字节跳动拿下支付牌照，抖音进军电商完成闭环。 风险提示：疫情变化、5G技术发展不及预期、商誉风险、监管变化等。 1、核心观点、投资策略及股票组合 1.1、重点推荐及组合建议 投资组合：芒果超媒、掌趣科技、三七互娱、完美世界、吉比特；掌阅科技、视觉中国、元隆雅图、分众传媒、东方明珠、光线传媒。 受益标的：海外有腾讯控股、美团点评、阅文集团、哔哩哔哩、心动公司、祖龙娱乐、创梦天地、IGG、中手游、猫眼娱乐等。5G概念有号百控股、顺网科技、梦网集团、东方明珠；游戏板块电魂网络、宝通科技、昆仑万维、姚记科技、惠程科技、凯撒文化、金科文化；影视上海电影、中国电影、万达电影等；其他有新华网、奥飞娱乐、中文在线、元隆雅图、三人行等。 1.2、 核心观点及投资策略 投资主题：传媒行业近期重点把握中报高增长情况、院线复工预期、新游上线节奏、电商带货等主题，投资仍以游戏、视频流媒体、5G新应用为投资主线，同时建议短期重点关注游戏、影视院线、盲盒、在线阅读板块。 核心观点及投资建议： 把握传媒中报行情，持有白马加配复工改善及低估个股。从当下看传媒下半年投资机会，关注全球资金对中国科技成长的加配趋势，关注5G时代流量与应用新变化，关注政策自上而下对行业的规范和指引，关注基于Z世代新青年的社群特征和文娱消费偏好。投资主线仍在游戏、视频流媒体、电商，在低估值和产业整合等变化方面，影视院线和文化衍生品等已经出现较好的投资机会，我们认为应当积极配置。 2020年A股中报披露结束，营收、利润双升，利润率增幅较大。从A股上市的31家游戏公司来看，共录得营业总收入365.13亿元，同比增长14.63%；归母净利润116.42亿，同比增长60.41%，盈利水平大幅提高。我们认为，上半年A股游戏板块受益“宅经济”，各大游戏水流均有较好表现，而游戏板块特点为单位用户带来的边际成本较低，因此导致盈利水平出现较为显著的提高。 强者恒强，腾讯、网易营收占比仍超七成。目前，各大游戏公司已基本完成对2020年中报的披露。从营收来看，就游戏业务腾讯及网易依然遥遥领先，也是上半年仅有的两家游戏业务营收过百亿的公司，游戏业务营收过50亿元有三七互娱和世纪华通。腾讯、网易上半年总游戏营收1029.33亿元，占全国超7成游戏收入。收入体量较大的游戏公司业绩增速也较快，例如三七互娱和世纪华通的归母净利润分别增长64.57%和36.98%，呈现强征恒强的态势。 院线复工率超80%，上映电影数量接近疫情前七至八成。根据猫眼专业版数据，截至本周末共有31步电影同时上映，已恢复至疫情前七至八成水平。《八佰》依然排在累积票房榜第一，《信条》开画票房超过6000万，目前全国影院复工率已提升至80%以上，结合新片上映节奏不断，建议继续战略性布局龙头院线与影视制作公司。 淘宝直播、抖音和快手或将2020年直播带货目标GMV上调。2020年淘宝直播目标GMV预计为5000亿元。快手电商的GMV目标已调高至2500亿元，而抖音为2000亿元。9月3日，淘宝直播宣布已经全面开放直播技术和能力。目前，已有60多家平台已经开始使用淘宝直播的各项技术和能力，360网站、WPS等平台已开启直播带货。字节跳动拿下支付牌照，抖音进军电商完成闭环。 1.3、核心公司及其投资逻辑 1.4、 重点关注：腾讯游戏发布会动态、近期上映电影、网络电影票房、各卫视春夏招商大会、综艺 根据国家新闻出版广电总局数据显示，9月1日新增过审国产版号数量57个。至此，2020年共计发放版号921个。 根据国家新闻出版署数据，8月的进口游戏版号包括了多种进口游戏，其中《使命召唤》、《健身环大冒险》等重磅游戏涵盖其中。 根据豆瓣电影，9 月将有更多新片上映，共约 20 余款，9 月也有近 8 部电影定档，新片上映逐步恢复正常。 1.5、 近期政策动态梳理 2、市场行情分析及展望 2.1、行业估值水平 本周申万传媒行业指数周涨幅-0.69%，最新行业PE（TTM）为44.69倍，低于近5年39.22%的时间，行业PB为3.06倍，低于近五年49.42%的时间。 2.2、行业一周市场回顾 市场行情描述：上周（8月31日-9月4日），传媒行业指数（SW）涨幅为-0.69%，同期沪深300涨幅为-1.53%，创业板指涨幅为-0.93%，上证综指涨幅为-1.42%。传媒指数相较创业板指上涨0.24%。各传媒子板块中，媒体下降0.94%，广告营销下降0.96%，文化娱乐下降0.86%，互联网媒体上涨2.38%。 2.3、行业重大新闻事件及点评 阅读： 国家图书馆与阅文集团达成战略合作，共建互联网信息战略保存基地（新浪） 2020年8月31日，国家图书馆与阅文集团共同召开“珍藏时代经典 悦享网络文学”发布会，正式宣布达成战略合作。会上，阅文集团挂牌成为国家图书馆第二家互联网信息战略保存基地，同时，来自阅文平台的百部网文佳作被典藏入馆，包括《庆余年》、《琅琊榜》、《大国重工》等作品。 游戏： 1、抖音内测“云游戏”功能，可直接从短视频界面进入游戏（36kr） 抖音正在内测云游戏功能，用户可在观看的游戏短视频界面，点击“进入云游戏”的按钮，即可玩相关游戏。目前，游戏主要为休闲类游戏。抖音作为一个短视频平台，更容易与游戏契合，这一点可以从此前推出的《音跃球球》、《斗猜》的火爆程度看出。因此，抖音入局云游戏将成为自身的一个新的突破口。 2、英伟达发布全球首个8K游戏显卡RTX 3090：性能无与伦比（牛华网） 2020年9月2日，Nvidia RTX 3090显卡正式发布。英伟达CEO黄仁勋宣称，Nvidia RTX 3090显卡将支持8K游戏，是有史以来第一款支持8K游戏的消费者显卡。据悉，与Nvidia最新旗舰级显卡RTX 3090一起发布的还有RTX 3080和RTX3070，新一代的GPU拥有无与伦比的性能能力。 互联网： 1、新功能：微信上线群直播，直播也能精细化运营（36kr） 微信群直播功能进入内测阶段，这是继小程序私域直播之后，微信推出的一种更为精细化的私域直播模式解决了，细分场景的大问题。 2、印度禁止118款中国APP，企业微信、绝地求生等难逃印度“毒圈”（钛媒体） 2020年9月2日，印度IT部再次发布针对中国的禁令，要求禁止118个以上的中国应用程序，至此，印度政府已禁用224款中国APP。 此轮封禁名单中涉及腾讯、网易、百度、阿里、新浪等企业旗下的产品，除了企业微信、微信读书、手机淘宝、支付宝、百度等社交、支付、信息软件外，共有36款中国手游被宣布禁用。 影视： 1、票房大盘1.25亿 《信条》首日破6000万 《八佰》累计破22亿（新浪） 截至2020年9月4日，全国共排映25.2万场，观影人次约340万，产出票房1.25亿。其中，诺兰导演的最新力作《信条》首日票房突破6000万，成绩与三年前同导演同档期的《敦刻尔克》基本持平。此外，《八佰》累计票房达22.22亿，中国内地电影市场恢复良好。 2、科幻作品《三体》已达成剧集制作协议 《权力的游戏》编剧将加入主创（中国经济网） 三体宇宙官方公众号“三体宇宙TBU”消息称，中国著名作家刘慈欣的史诗科幻作品《三体》三部曲的版权方三体宇宙和游族集团与全球最大付费流媒体平台奈飞（Netflix）共同宣布，已达成协议将联合开发制作《三体》英文系列剧集。 消息同时公布了《三体》英文系列剧集主创名单。大卫·贝尼奥尔（David Benioff）和D·B威斯（D.B.Weiss）将担任编剧与监制，他们的代表作为《权力的游戏》。 视频： 快手宣布改版：更新产品 Logo，支持 1080P 视频上传和播放（IT之家） 快手宣布 8.0 版本全量上线，同时启动品牌升级。快手方面表示，这是自快手 2014 年以来涵盖产品与品牌的最大规模升级，包括更新品牌 LOGO、发布全新 Slogan，更新产品主交互界面，新版本同时还支持 1080P 视频上传和播放。 2.4、公司重点新闻公告及点评 2020年8月31日 【星期六】公司发布2020半年度报：实现营业收入9.15亿元，同比增长2.73%；实现归属于上市公司股东的净利润-1.04亿元，同比下降270.77%； 【中广天泽】公司决定终止非公开发行A股股票事项； 【昆仑万维】公司以自有资金认缴出资额10亿元，成为河南省和谐锦豫产业投资基金的有限合伙人，并签署《有限合伙协议》； 【浙江富润】本次解除质押再质押后，公司控股股东及其一致行动人累计质押公司股份4560万股，占公司总股本的8.74%； 【引力传媒】公司控股股东通过大宗交易方式减持公司股份430万股，占公司总股本的1.59%； 【*ST贵人】公司控股股东及其一致行动人累计被冻结股份数量4.49亿股，占公司总股本比例的71.45%； 【*ST天娱】公司全资子公司为子公司提供担保，预计本次担保事项涉及的担保额度为200万美元； 【中青宝】公司本次解除销售的限制性股票数量为73.80万股，占目前公司总股本的0.28%，上市流通日为2020年9月3日。 2020年9月1日 【当代文体】公司控股股东本次质押940万股，占公司总股本的1.61%； 【风语筑】截至2020年8月31日，公司已累计回购股份1,94.53万股，占公司总股本的比例为0.67%； 【*ST贵人】公司控股股东本次解质的3300万股无限售流通股，占公司总股本比例的5.25%，已被法院裁定用以抵偿债务； 【ST远程】公司控股股东于2020年8月26日将1200万股无限售流通股解除质押，占公司总股本的1.67%。 2020年9月2日 【掌趣科技】截至2020年8月31日，公司本次已累计回购公司股份1489.30万股，占公司总股本的0.54%； 【新媒股份】截至2020年9月1日，公司控股股东及其一致行动人减持股份达到公司总股本的1%； 【巨人网络】截至2020年8月31日，公司回购股份数量为2466.39万股，占公司总股本的1.22%； 【力盛赛车】公司的控股子公司于2020年8月28日收到政府补助250万元； 【利欧股份】自2020年9月10日起至2021年9月9日，公司将为其全资子公司提供担保，担保最高本金限额为5000万元。 2020年9月3日 【华扬联众】公司控股股东本次质押股份2540万股，占公司总股本的11.11%； 【广博股份】公司股东本次解除质押再质押股份4299.03万股，占公司总股本的8.05%； 【姚记科技】公司首次授予股票期权第二个等待期已届满，可以行权数量为172.2万份，占公司总股本的0.43%； 【吴通控股】公司股东计划减持公司股份数量不超过22.80万股，即不超过公司总股本的0.02%； 【蓝色光标】公司拟为其全资子公司提供担保，担保金额不超过1亿元； 【中国出版】公司拟分别向公司控股子公司新华印刷、中版联提供5,000万元和1亿元的连带责任担保。 2020年9月4日 【吉宏股份】公司发布2020年前三季度业绩预告，预计前三季度归属于上市公司股东的净利润为4.25亿元至4.60亿元，同比增长83.68%至98.78%； 【新文化】公司控股股东增持公司股份1600万股，占公司总股本的1.98%； 【华谊嘉信】公司股东拟被动减持股份不超过1185.54万股，占公司总股本不超过1.77%； 【宝通科技】公司股东本次减持股数为269.40万股，减持比例为0.68%； 【华录百纳】公司股东计划减持451.09万股，占公司总股本的0.55%； 【恺英网络】公司以2020年9月4日为授予日，向符合授予条件的49名激励对象授予股票期权1935万份，占公司总股本的0.90%； 【华谊兄弟】公司控股股东本次质押数量为5556万股，占公司总股本的1.99%，解除质押数量为5550万股，占公司总股本的1.99%； 【丝路视觉】公司为其全资子公司提供担保，担保额度不超过1.5亿元。 3、 重要子行业分析和数据跟踪 3.1、游戏：《王者荣耀》持续霸榜，《光·遇》挺进前三 《王者荣耀》和《和平精英》持续霸榜，《梦幻西游》与《三国志·战略版》基本分居畅销榜第三、第四位。2020年9月3日，《光·遇》挺进iOS游戏畅销榜前三名。 游戏预约方面，根据TapTap数据，心动网络的冒险游戏《人类跌落梦境》位列第一，总预约人数达到583.6万；Mediatonic的休闲游戏《糖豆人：终极淘汰赛手游》与雷霆游戏的休闲游戏《摩尔庄园》分别排名第二与第三。 公司方面，下载排行榜前三位依次为腾讯、阿里巴巴集团和ByteDance，收入排行榜前三位分别为腾讯、网易和阿里巴巴集团。 3.2、 在线视频：《琉璃》和《乘风破浪的姐姐》分别位列剧集和综艺榜首 根据骨朵数据，8月31日至9月4日全平台剧集播放热度TOP10中腾讯视频占据4席，均为独播；芒果TV占据3席，其1部为独播；爱奇艺占据2席，均为独播剧；优酷占据3席，其1部为独播。《琉璃》、《在劫难逃》与《摩天大楼》分别位列前三。 综艺节目播放热度TOP10中芒果TV占3个，均为独播，爱奇艺占3个，均为独播，腾讯占3个，优酷占1个，均为独播。其中，《乘风破浪的姐姐》居首位，《中国新说唱2020》和《乐队的夏天 第二季》分列二、三位。 3.3、 直播电商：主播薇娅viya热度第一，观看人次达0.31亿 直播电商方面，根据直播眼数据显示，主播薇娅viya夺得本周直播电商热度排行榜第一名，观看次数1.13亿，观看人数0.31亿。第二名为雪梨_Cherie，观看次数0.37亿，观看人数0.14亿。 商品及店铺数据方面，谦寻文化本周霸榜直播电商机构排行榜第一名，机构总流量0.49亿，直播销售数量608.08万，总粉丝数0.79亿。第二名为宸帆，机构总流量0.20亿，直播销售数量121.65万，总粉丝数0.28亿。 3.4、在线阅读：《剑来》登顶，《捡到一只始皇帝》与《借剑》分别登顶男女频热门周榜 网络文学方面，根据橙瓜网数据，截至9月4日，《剑来》登上连载排行榜首位，《情义谱》、《第一序列》分列第二、三位。根据优书网数据，《捡到一只始皇帝》登顶男频热门榜，评分7.3，《借剑》登顶女频热门周榜，评分7.4。 3.5、网络电影：《东北往事：我叫刘海柱》、《双面狐》、《特工狂花》位列前三 网络电影热度排名情况，根据骨朵数据，截至9月4日，爱奇艺播出的《东北往事：我叫刘海柱》上映1天，热度榜第一；《双面狐》上映6天，热度排名第二；《特工狂花》上映8天，热度排名第三。热度前十的网络电影中，爱奇艺平台占6部，其中4部为独播；腾讯视频平台占4部，其中2部为独播。 4、上周报告及及调研回顾 4.1、三七互娱（002555.SZ）业绩点评（发布日期：2020年9月1日） 【新时代传媒】三七互娱（002555.SZ）：海内外手游业务协同发展，上半年净利同增65%超预期 事件：公司发布2020上半年报告，利润水平超越业绩预告上限 公司8月30日发布2020年上半年报告，公司上半年实现营收79.89亿元，同比增长31.59%；实现归母净利润17.00亿元，同比增长64.53%，超过公司之前的业绩预告上限（14-15亿元）。公司实现扣非后净利润14.65亿元，同比增长54.31%。二季度单季实现归母净利润9.71亿元，同比增长67.7%。 手游业务收入增速达37%，海内外业务协同发展，现金流充裕 从国内市场来看，公司手游业务收入增速迅猛，达到74.12亿元，同比增长36.59%。公司国内手机游戏业务的市场占有率进一步提升至10.51%。各大运营数据亮眼，国内手机游戏的最高月流水超过18亿元，新增注册用户数超过1.32亿，最高月活跃数用户超过8200万。从海外市场来看，公司海外业务营业收入同比增长94.77%，覆盖200多个国家和地区，多款国内上线游戏海外取得优异成绩，协同发展效应凸显。《狂野西境》、《P&C》等重点游戏也已在在欧美市场推出。财务方面来看，公司营业成本增速低于营收增速，经营活动净现金流24.5亿元，现金流充裕。 公司自研、代理产品储备均较为丰富，多年自研投入或迎来收获期 公司目前储备有多款自研产品，包括《代号NB》、《代号DL》等。另外，公司储备了丰富的国内代理产品，包括《代号JZ》、《代号XN》、《王牌高校》、《一千克拉女王》等，品类涵盖SLG、卡牌、模拟等。我们认为，公司现有储备游戏无论从数量还是品类来看，都处于较为丰富的水平。公司打造自主的发行系统、买量优化系统和游戏引擎已多年，2020H1总研发投入6.45亿元，同比增长102.48%，未来两至三年或为自研游戏的收获期。 公司推进精品化、多元化和平台化策略效果显著，维持看好公司买量龙头市场地位及自研和出海游戏发展，维持“强烈推荐”评级 我们维持长期看好未来公司精品化策略提升的发行能力、多元化策略的多方面提效和不断拓展的产品矩阵与商业模式壁垒。预计2020-2022年公司净利润分别为30.54亿元、34.61亿元、40.19亿元，同比增长44.4%、13.3%、16.1%，对应EPS分别为1.45/1.64/1.90元，当前股价对应2020-2022年PE分别为25/22/19倍，维持“强烈推荐”评级。 看好公司付费与免费融合的商业化变现模式，维持“强烈推荐”评级 公司付费与免费模式融合的商业模式持续得到验证，商业化变现能力大大提升。我们看好掌阅数字阅读及版权领域的发展空间，预计公司2020-2022年净利润分别为2.88、4.07、5.48亿元，同比分别增长78.8%、41.5%、34.5%，对应PE分别为45.5/32.2/23.9倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：游戏监管风险，市场竞争风险，新产品质量不及预期等风险。 4.2、 奥飞娱乐（002292.SZ）业绩点评（发布日期：2020年9月1日） 【新时代传媒】奥飞娱乐（002292.SZ）：疫情后IP生态有望恢复，潮玩盲盒、主题商业持续推进 事件：公司发布2020年上半年报告 2020年8月27日，公司发布2020年半年报。上半年营业收入10.88亿元，同比下降19.97%。净利润-4995.76万元，同比下降145.08%。扣非净利润-5588.28万元，同比下降166.14%。二季度方面，公司实现营业收入5.91亿元，同比下降14.37%；实现归母净利润-1065.46万元，同比下降120.59%，较一季度大幅减亏。 玩具业务受冲击明显，2020H1婴童业务营收同增6.51%表现亮眼 2020H1公司玩具销售营收3.9亿元，同比下降36.23%，毛利率40.89%，同比下降14.82pct，公司玩具线下终端销售业务受疫情冲击显著。婴童用品营收4.6亿元，同比增长6.51%，毛利率38.11%，同比下降0.7pct，婴童业务在疫情影响下实现正增长，表现亮眼。影视类营收1.55亿元，同比下降22.63%，毛利率37.35%，同比下降33.34pct，主要受到上半年电影停工及公司上年同期主要销售影视旧片，成本较低等因素影响。 多部优质动漫作品即将推出，玩具、新媒体、室内乐园等业务继续推进 下半年公司将继续推进精品IP内容创作，《超级飞侠9》、《萌鸡小队3》等多部热门动画即将播出，《贝肯熊2：金牌特工》、《萌鸡小队》大电影均已制作完毕，择机安排上映。玩具业务下半年将重点打造多个精品玩具项目，积极探索潮玩玩具，8月已推出“阴阳师”IP盲盒。公司将持续深耕电视媒体和新媒体，建立短视频账号矩阵，积极发展短视频媒体。室内乐园持续扩张，7月开设第18家门店，预计下半年再开10家以上门店。 看好公司聚焦K12的精品IP内容及盲盒等业务探索，维持“推荐”评级 公司调整战略重新聚焦K12动漫IP内容，主题商业战略全面铺开，以IP为核心的商业模式逐渐成熟，盲盒、新媒体、室内乐园等业务持续探索，疫情后经营改善情况值得期待。预计公司2020-2022年净利润分别为0.7、2.48、3.69亿元，同比分别增长-42.1%、256.9%、48.8%，对应PE分别为170.1/47.7/32倍，维持“推荐”评级。 风险提示：IP协同推进不及预期、潮玩盲盒销售不及预期、乐园网点建设不及预期、商誉等风险。 4.3、视觉中国（000681.SZ）业绩点评（发布日期：2020年9月1日） 【新时代传媒】视觉中国（000681.SZ）：2020年Q2恢复趋势良好，加码音视频持续拓展视觉服务平台 事件：公司披露2020年年中报告 2020年8月27日，公司发布2020年半年度报告，2020H1实现营收2.72亿元，同比下降32.28%，归母净利7235.46万元，同比下降45.42%。公司2020Q2单季度实现营收1.62亿元，相较于Q1环比增长46.31%，归母净利4316.09万元，环比增长47.84%。 公司毛利率维持稳定，营收及净利下降系疫情及网站停服所致 公司2020H1营收净利同比出现大幅下滑，主要是受新冠疫情影响及网站停服所致；公司2020Q2营收环比增长46.31%，其中广告营销服务类客户业绩已经恢复到2019年四季度水平，客户恢复趋势良好。2020上半年公司毛利率为63.99%，与去年同期基本持平；净利率为26.62%，同比下降5.97pct，主要系公司加大研发投入所致。 深化与主流媒体合作，多层次深耕客户资源完善自身内容生态圈 2020年H1，公司新增24家图片、视频、音乐、设计、字体类国内外素材供应商，拓展宽自身内容护城河。客户拓展方面，2020年公司继续拓展党政与媒体与互联网平台客户，收入占比分别达到为35%和15%，相比2019年继续提高3pct和1pct；另外，上半年公司通过互联网平台触达长尾用户已经超过70万。公司通过与人民网合作成立“人民视觉”，推出“veer免费专区”、加入头条旗下巨量创意服务市场等举措多层次获客，完善自身内容服务生态。 抓住5G机遇，发力音视频内容，打造全媒介一站式服务提供商 公司音视频领域拓展进程提速，2020年3月建立500px plus高端视频品牌，为客户提供高清4k/8k的高质量视频素材；2020年8月3日，公司内官网vcg.com旗下音乐素材升级改版，与Pump Audio、Guestlist等音乐库合作，并保持200-300首/月更新，授权价格低至0.3元/首。公司在5G背景下积极拓展音视频内容，借助数字内容资产管理系统为客户提供全媒介素材营销服务，有效提高客户素材使用数量及付费，业绩拐点可期。 看好公司加码音视频内容打造全媒介服务商，维持“强烈推荐”评级 公司加速拓展音视频素材领域，受益于大背景下精品素材营销需求及版权保护，长期看好公司行业龙头地位。我们维持预计视觉中国2020-2022年净利润分别为2.77/3.44/4.17亿元，同比增长26.3%/24.3%/21.3%，对应EPS分别为0.39/0.49/0.6元，对应PE为44/35/29倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：正版化不及预期风险、内容审核风险、竞争加剧等风险。 4.4、中手游（00302.HK）业绩点评（发布日期：2020年8月27日） 【新时代传媒】中手游（00302.HK）：2020H1营收同增12.1%，下半年重磅产品上线业绩可期 事件：2020年8月25日，公司披露2020年年中报告 2020年 8月25日，公司发布2020年半年报，上半年实现营收17.14亿元，同比增长12 .1%，实现归母净利2.88亿元，同比增长10.5%，经调整净利3.42亿元，同比增长27.6% 。2020H1游戏发行业务及IP授权业务收入持续增长，自主研发业务收入基本持平去年同期，费用控制良好。 公司新注册用户数 、IP储备等经营数据快速增长 2020上半年公司新增注册用户5435.8万人，同比 大幅增加 36.4%；月活跃用户数、月付费用户、ARPPU值分别为 1505.3万人、113.5 万人和 251.7元，同比分别增长7.6% 、11.6% 和 0.4%。截至 2020 年6月，公司在运营的产品有 80 款，拥有39个授权IP和68个自有IP共计107个，比 2019 年末增加8个，IP 储备保持行业领先。 公司 2020H1上线产品爆款频出，下半年再添多款大作，全年 业绩可期 公司产品运营能力突出，老牌游戏 《龙珠觉醒》、《航海王强者之路》 、《凡人飞仙传 H5》等仍持续为公司提供 稳定的流水，新游《家庭教师》、《轩辕剑－剑之源》上线首月均位于iOS 免费榜第二 ，《新射雕群侠传之铁血丹心》自8月20日上线以来连续 6天位列iOS免费榜第一页游《魔域觉醒》跻身 360页游平台新游推荐排名第一，爆款频出。在游戏出版方面，公司下半年预计上线自研大作《 仙剑奇侠传 7》、由字节跳动旗下朝夕光年独代发行的 《 航海王热血航线》和《全明星激斗》以及由腾讯独代发行 的《真·三国无双霸》和《妖怪名单之前世今生》等。其中，《航海王热血航线》、《全明星激斗》和《真·三国无双霸》TapTap 评分分别为 8.6 、8.4和9分，《真·三国无双霸》预约人数已超过40万人 ，关注度和口碑极高，下半年有望继续涌现爆款。 公司 以 IP 为核心不断丰富游戏矩阵，下半年重磅产品上线业绩可期 ，维持“推荐”评级 公司积极探索多种玩法与IP内容结合，强化自研能力同时布局云游戏与顶流平台合作下半年有望持续涌现爆款。我们维持2020-2022年净利润预测7.34/10.56/12.82 亿元，同增 195.4%/43.9%/21.4%，当前股价对应 PE 分别为11/8/6 倍，公司2018-2022年调整净利润为3.36/6.11/8/30/10.56/12.82亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：上线游戏进度与质量不及预期风险，政策管控风险等。 5、一级市场投资动态 6、并购重组与股权激励 7、 风险提示 疫情变化、5G技术发展不及预期、商誉风险、监管变化等。 证券研究报告：《线下文娱复苏逻辑逐步兑现，游戏板块Q3机会明确》 对外发布日期：2020年9月30日 分析师： 马笑 SAC 执证编号：S0280520070001 陈磊 SAC 执证编号：S0280520040001 本报告分析师及联系人： 马笑，华中科技大学硕士，首席分析师，2017年加入新时代证券，传媒互联网行业组长。5年文化传媒互联网实业和投研经验，擅长自上而下把握行业机会，政策解读/产业梳理；自下而上进行个股选择，基本面跟踪研究；担任过管理咨询顾问/战略研究员/投资经理等岗位。2018年东方财富&Choice·中国最佳分析师传媒行业第一名；2019年每市组合传媒行业第三名。手机：13651704232 陈磊，伦敦大学理学硕士，2020年加入新时代证券，具有公募传媒研究经验，重点覆盖游戏、影视。手机：13716662966 殷成钢，复旦大学经济学硕士，2020年加入新时代证券，多年传媒实业及港股投研经验，重点覆盖广告营销、电商互联网、部分海外游戏。手机：18816550385 宋尚杰，利兹大学商学院理学硕士，2020年加入新时代证券，重点覆盖影视院线、广电出版等。手机：17621375167 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 免责声明 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