【华创食饮】大众品:节后分化延续,乳业补库积极——2022年大众品春节旺季反馈系列四
(以下内容从华创证券《【华创食饮】大众品:节后分化延续,乳业补库积极——2022年大众品春节旺季反馈系列四》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 报告摘要 行业步入节后补库阶段,结构分化仍在延展。我们在前期的春节旺季系列反馈报告中指出,大众品整体动销表现稳健,但在疫情点状反复、返乡人数超预期的背景下,今年春节消费呈现一定结构性特征,且节后补库阶段仍在延展:一是品类上,返乡人数明显回暖致送礼需求旺盛,乳制品、植物蛋白饮料及坚果动销旺盛、补货积极,调味品则因渠道库存仍处高位而稍显疲软。二是区域上,下线市场需求优于一二线城市,但疫情扰动较大的河南/陕西/浙江等区域市场相对承压。三是前期大众品企业在成本压力下纷纷提价,具备强定价权的龙头企业价格传导更为顺畅。从子板块看: ?乳制品:春节动销旺盛,渠道补库积极。作为下沉市场送礼首选品类,乳制品春节期间动销旺盛、买赠促销理性,且多地白奶出现缺货,故春节假期中后期起,渠道即开始补货,备战元宵节小高峰。根据部分渠道及草根调研反馈,伊利液态奶1月顺利完成事业部“单月销售破百亿”目标,前期备货更为谨慎的低线城市经销商库存低于要求水平,自初四复工起陆续进行多次补库,且补库订单中,金典占比约七成,其次为基础白奶,安慕希、乳饮料则补货较少;蒙牛特仑苏、基础白奶亦于春节期间出现缺货,而供货紧张背景下多地使用精选牧场、纯甄及乳饮料等品相补位纯奶。预计春节动销旺盛,产品结构优化延续,将有力奠定龙头乳企一季度稳增基础。 ?啤酒:一月增长较好,送礼需求刺激高端酒消费。1月疫情点状反复致陕西、浙江等地销售有所下滑,但去年受疫情影响的北方城市在低基数下实现高增,预计疫情整体影响有限。结合春节错位、部分酒企压货等因素,1月行业整体销售表现较好,华润、青啤等龙头销量实现中个位数增长,乌苏在各地新鲜度较高。同时,节日送礼需求亦拉动高端产品消费增加,龙头吨价同比实现中高个位数增长。但考虑春节提前对销量及结构影响显著,建议合并1-2月数据以观察真实动销。 ?肉制品:疫情致区域礼盒销售平淡,双汇速冻补位有望实现量增。根据部分渠道反馈,或因今年春节河南/天津/浙江等传统强势市场疫情多发,今年春节期间双汇礼盒销售相对平淡,但火锅丸子销售旺盛或对整体肉制品业务形成有力支撑,销量有望实现稳中略升。 ?调味品:补库稍显疲软,企业表现分化。调味品节前备货谨慎,节后动销反馈平稳,基本符合渠道预期,当前渠道库存较高,节后补库稍显疲软。具体来看:海天1月目标基本完成,各地春节备货及实际完成顺利,库存同比去年持平略低,全国各地提价落地较好,预计对22年增长贡献中个位数左右。中炬当前渠道库存低位,开年补库效应增强,年节增长加速,实际动销反馈积极,考虑提价逐步落地,22年有望迎来改善。榨菜渠道反馈1月发货额同比下滑,库存环比有所增加,提价传导于流通端基本完成,超市系统预计3月前后完成,结合同期高基数影响,预计Q1增长承压。 ?速冻食品:动销弱于去年,环比有所改善。疫情影响逐渐淡化,叠加去年高基数、今年促销力度减少,速冻食品整体动销弱于去年同期,但1月环比12月有所改善。安井部分地区反馈增速环比改善,开工首日补库订单略超预期,受行业竞争加剧影响,产品涨价传导存在部分阻力,但锁鲜装增长仍然较好。综合考虑需求低迷、去年高基数,预计Q1仍有压力。 ?休闲食品:动销好于预期,礼盒装表现亮眼。结合草根调研及渠道反馈,春节期间坚果礼盒加速渗透、动销旺盛,散装零食亦动销稳健,好于渠道预期。洽洽坚果动销略超预期,补货需求较大,礼盒装表现超预期,1月小高峰后2月需求延续性好于去年同期;而国葵提价传导顺利,终端精耕政策下,增速目标达成压力较小,预计整体高基数下Q1略有承压。盐津年前品类精简、事业部精细化等系列调整举措落地,为旺季增长奠定良好经营基础。根据部分渠道反馈,节前经销商备货谨慎,而春节散装实销好于预期,补库需求大于往年。 ?植物蛋白饮料:下沉市场送礼需求超预期,露露节后补库积极。下沉市场礼赠需求旺盛背景下,植物蛋白饮料明显受益。据渠道反馈,露露因厂商及渠道前期备货均较谨慎,叠加节前疫情影响订单发货等因素,春节期间出现明显的断货,节后渠道积极补库。 投资建议:首推乳业伊利,战略性布局经营底部反转机会。考虑短期需求仍在底部,当下首推需求韧劲凸显的乳业。全年维度看,啤酒、连锁、速冻等疫情受损子行业的恢复性高增将是全年战略性机会,近期经营承压及市场风险偏好降低背景下股价再度回调,估值已至价值区间,值得以今明年周期逐步布局并加大配置。具体标的上: 1)首推乳业伊利,白奶需求疫情后持续逆势高增,公司明确给出每年净利率提升0.5pct的指引并持续兑现,当下股价40元以内,安全边际充足。 2)其次板块性推荐啤酒板块,在高端化大逻辑下,龙头提价逐步落地,二季度后量价提升有望形成明显催化,首推华润(H股)、青啤(A+H),推荐重啤。 3)其他食品推荐经营已至底部的桃李、仙乐、中炬,具备强定价权的细分龙头榨菜、洽洽,及中长线逻辑清晰的绝味、安井、东鹏。 风险提示:需求复苏不及预期、原材料价格大幅波动、渠道调研存在一定误差。 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 1、《春节动销稳健,渠道经营健康 ——2022年大众品春节旺季反馈系列三》 2、《高端总体平稳,次高端出现分化——白酒春节调研更新》 3、《食品饮料行业周报:整体需求底部,疫情催生新变化——2022年大众品春节旺季反馈系列二》 具体内容详见华创证券研究所2月13日发布的报告《节后分化延续,乳业补库积极——2022年大众品春节旺季反馈系列四》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 报告摘要 行业步入节后补库阶段,结构分化仍在延展。我们在前期的春节旺季系列反馈报告中指出,大众品整体动销表现稳健,但在疫情点状反复、返乡人数超预期的背景下,今年春节消费呈现一定结构性特征,且节后补库阶段仍在延展:一是品类上,返乡人数明显回暖致送礼需求旺盛,乳制品、植物蛋白饮料及坚果动销旺盛、补货积极,调味品则因渠道库存仍处高位而稍显疲软。二是区域上,下线市场需求优于一二线城市,但疫情扰动较大的河南/陕西/浙江等区域市场相对承压。三是前期大众品企业在成本压力下纷纷提价,具备强定价权的龙头企业价格传导更为顺畅。从子板块看: ?乳制品:春节动销旺盛,渠道补库积极。作为下沉市场送礼首选品类,乳制品春节期间动销旺盛、买赠促销理性,且多地白奶出现缺货,故春节假期中后期起,渠道即开始补货,备战元宵节小高峰。根据部分渠道及草根调研反馈,伊利液态奶1月顺利完成事业部“单月销售破百亿”目标,前期备货更为谨慎的低线城市经销商库存低于要求水平,自初四复工起陆续进行多次补库,且补库订单中,金典占比约七成,其次为基础白奶,安慕希、乳饮料则补货较少;蒙牛特仑苏、基础白奶亦于春节期间出现缺货,而供货紧张背景下多地使用精选牧场、纯甄及乳饮料等品相补位纯奶。预计春节动销旺盛,产品结构优化延续,将有力奠定龙头乳企一季度稳增基础。 ?啤酒:一月增长较好,送礼需求刺激高端酒消费。1月疫情点状反复致陕西、浙江等地销售有所下滑,但去年受疫情影响的北方城市在低基数下实现高增,预计疫情整体影响有限。结合春节错位、部分酒企压货等因素,1月行业整体销售表现较好,华润、青啤等龙头销量实现中个位数增长,乌苏在各地新鲜度较高。同时,节日送礼需求亦拉动高端产品消费增加,龙头吨价同比实现中高个位数增长。但考虑春节提前对销量及结构影响显著,建议合并1-2月数据以观察真实动销。 ?肉制品:疫情致区域礼盒销售平淡,双汇速冻补位有望实现量增。根据部分渠道反馈,或因今年春节河南/天津/浙江等传统强势市场疫情多发,今年春节期间双汇礼盒销售相对平淡,但火锅丸子销售旺盛或对整体肉制品业务形成有力支撑,销量有望实现稳中略升。 ?调味品:补库稍显疲软,企业表现分化。调味品节前备货谨慎,节后动销反馈平稳,基本符合渠道预期,当前渠道库存较高,节后补库稍显疲软。具体来看:海天1月目标基本完成,各地春节备货及实际完成顺利,库存同比去年持平略低,全国各地提价落地较好,预计对22年增长贡献中个位数左右。中炬当前渠道库存低位,开年补库效应增强,年节增长加速,实际动销反馈积极,考虑提价逐步落地,22年有望迎来改善。榨菜渠道反馈1月发货额同比下滑,库存环比有所增加,提价传导于流通端基本完成,超市系统预计3月前后完成,结合同期高基数影响,预计Q1增长承压。 ?速冻食品:动销弱于去年,环比有所改善。疫情影响逐渐淡化,叠加去年高基数、今年促销力度减少,速冻食品整体动销弱于去年同期,但1月环比12月有所改善。安井部分地区反馈增速环比改善,开工首日补库订单略超预期,受行业竞争加剧影响,产品涨价传导存在部分阻力,但锁鲜装增长仍然较好。综合考虑需求低迷、去年高基数,预计Q1仍有压力。 ?休闲食品:动销好于预期,礼盒装表现亮眼。结合草根调研及渠道反馈,春节期间坚果礼盒加速渗透、动销旺盛,散装零食亦动销稳健,好于渠道预期。洽洽坚果动销略超预期,补货需求较大,礼盒装表现超预期,1月小高峰后2月需求延续性好于去年同期;而国葵提价传导顺利,终端精耕政策下,增速目标达成压力较小,预计整体高基数下Q1略有承压。盐津年前品类精简、事业部精细化等系列调整举措落地,为旺季增长奠定良好经营基础。根据部分渠道反馈,节前经销商备货谨慎,而春节散装实销好于预期,补库需求大于往年。 ?植物蛋白饮料:下沉市场送礼需求超预期,露露节后补库积极。下沉市场礼赠需求旺盛背景下,植物蛋白饮料明显受益。据渠道反馈,露露因厂商及渠道前期备货均较谨慎,叠加节前疫情影响订单发货等因素,春节期间出现明显的断货,节后渠道积极补库。 投资建议:首推乳业伊利,战略性布局经营底部反转机会。考虑短期需求仍在底部,当下首推需求韧劲凸显的乳业。全年维度看,啤酒、连锁、速冻等疫情受损子行业的恢复性高增将是全年战略性机会,近期经营承压及市场风险偏好降低背景下股价再度回调,估值已至价值区间,值得以今明年周期逐步布局并加大配置。具体标的上: 1)首推乳业伊利,白奶需求疫情后持续逆势高增,公司明确给出每年净利率提升0.5pct的指引并持续兑现,当下股价40元以内,安全边际充足。 2)其次板块性推荐啤酒板块,在高端化大逻辑下,龙头提价逐步落地,二季度后量价提升有望形成明显催化,首推华润(H股)、青啤(A+H),推荐重啤。 3)其他食品推荐经营已至底部的桃李、仙乐、中炬,具备强定价权的细分龙头榨菜、洽洽,及中长线逻辑清晰的绝味、安井、东鹏。 风险提示:需求复苏不及预期、原材料价格大幅波动、渠道调研存在一定误差。 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 1、《春节动销稳健,渠道经营健康 ——2022年大众品春节旺季反馈系列三》 2、《高端总体平稳,次高端出现分化——白酒春节调研更新》 3、《食品饮料行业周报:整体需求底部,疫情催生新变化——2022年大众品春节旺季反馈系列二》 具体内容详见华创证券研究所2月13日发布的报告《节后分化延续,乳业补库积极——2022年大众品春节旺季反馈系列四》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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