看似矛盾的表述:关于2021Q4货币政策执行报告_公众号研报

（以下内容从开源证券《看似矛盾的表述:关于2021Q4货币政策执行报告》研报附件原文摘录）
　　This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 人生的旅途音乐：赵海洋 - 夜色钢琴曲正文 1、2021Q4的货政报告继续强调外围经济体的风险，且用词比2021Q3的货政报告更为沉重： 1）其认为除疫情之外，通胀和紧缩可能会反噬外围经济基本面，并提示“可能伴生的经济金融风险不容忽视”； 2）其中，央行对海外通胀的担忧在与日俱增，甚至表达了“防止通胀预期脱锚的风险”； 3）在描述国内经济运行挑战的章节，央行大量描述了海外风险的外溢隐患，内生风险（譬如房地产）的描述被删掉。 2、关于货币政策，其表述得比2021Q3更为宽松一些： 1）“做好跨周期调节”换成“加大跨周期调节力度”，且加入了“充足发力”、“靠前发力”； 2）明确提出“降低企业综合融资成本”。 3、央行对货币宽松是供认不讳的，而且希望宽松预期继续存在下去： 1）央行以专栏的形式强调不要纠结于OMO操作及到期量，要看短端利率水平； 2）央行直言近两年M2及社融的增长速度比名义经济增速略高； 3）央行数次提起宏观杠杆率稳中有降，这似乎是暗示货币政策宽松的空间仍然偏大。 4、但值得玩味的是：央行的货币政策表述中删掉了“以我为主”，又强调了不搞大水漫灌，这个变化似乎是与指向货币宽松的措辞有些冲突，我们认为可能性的解释是：央行也为海外利率的上升做出了心理预案。 5、实际上，货币政策收紧与放松的逻辑都在变强，这时，货币政策可能会呈现出一种静观其变的姿态，当汇率压力增加时，货币政策会转向收紧，当利率压力增加时，货币政策会转向宽松，于是才有了上述看似矛盾的表态。 6、2%的超储率意味着货币政策是边际放宽的，而贷款利率也跌到与2008年金融危机底部持平的位置，从这个信号看，宽松的逆反馈还没有出现，后续的LPR仍然存在下降的空间。 7、但这些后续的政策对债券市场的利好作用也许不那么确定，毕竟当前来看，因为地产的问题，信贷和直接融资成为了相互独立的两条轨道，否则，央行货币政策的目标不会从“保持货币信贷和社会融资规模的合理增长”变成“保持货币信贷的合理增长”。风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。注：文中报告依据国元证券研究中心已公开发布研究报告，具体报告内容和相关风险提示等详见完整版报告。？证券研究报告：《看似矛盾的表述：关于2021Q4货币政策执行报告》？对外发布时间：2022年2月12日？本报告分析师：杨为敩，执业资格证书编号：S0020521060001

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