【国君食品|更新】山西汾酒:高质增长,顺势一跃

（以下内容从国泰君安《【国君食品|更新】山西汾酒:高质增长,顺势一跃》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：我们认为，汾酒当下队伍稳定、高效，产品结构快速优化、需求刚性，全国化深度提升，公司迈入高质量增长阶段，强业绩弹性有望延续。 维持“增持”评级，维持目标价390元。维持盈利预测，预计21-23年EPS分别为4.61元、6.58元、8.77元。 队伍稳定、高效，青花依旧头阵。根据草根调研，汾酒销售队伍仍展现出强势战斗素质及高服务意识，汾酒制度优势持续，严考核、强激励下销售队伍稳定性及效率均得到延续；就销售表现看，青花系列仍注重销量、规模，其中复兴版青花30增量稳价、青花20体量优先、青花40价值优先，青花系列将构成汾酒营收和利润的第一增长极。 汾酒旺季销售强势，开门红可期。根据草根调研，汾酒回款进度领先，春节前夕核心市场处于高速放量状态，当下核心单品基本完成放量，玻汾、老白汾和青花20价格体系环比持平，青花30价格基本稳定。河南地区正回归高周转状态，其余市场整体库存低位。整体来看，汾酒全国销售仍推进顺利，可乐观期待22Q1业绩表现。 高质量增长开启，汾酒有望顺势一跃。管理方面，汾酒制度优势持续保障汾酒经营层面阿尔法；产品方面，汾酒高周转持续、价格体系向好，仍将处于供给紧张状态；区域布局来看，环山西市场产品结构正显著优化，江浙沪皖及两湖市场呈现高速增长、消费潜力加速释放。展望后续，结构优化策略下，老白汾放量、玻汾产品升级将提振基础单品盈利能力，青花高速放量持续驱动产品结构上移，汾酒渠道布局逐步成熟，后续费率有望保持稳定，公司利润高增有望延续。 风险因素：信用收紧程度超预期、食品安全、疫情点状复发。 事件：我们最近就汾酒销售情况展开草根调研，整体反馈积极，渠道反馈汾酒销售团队稳定性、积极性强，核心市场区域春节表现普遍呈现低库存、良动销局面，核心单品价格体系刚性。 队伍稳定、高效，青花依旧头阵。根据草根调研，经销商反馈汾酒销售队伍仍展现出强势战斗素质及较高服务意识，我们认为汾酒制度优势持续，严考核、强激励下销售队伍稳定性及效率均得到延续；同时，青花系列仍注重销量、规模，其中复兴版青花30增量稳价、青花20体量优先、青花40价值优先，青花系列将构成汾酒营收和利润的第一增长极。 汾酒旺季销售强势，开门红可期。根据草根调研，汾酒回款进度领先，春节前夕核心市场处于高速放量状态，当下核心单品基本完成放量，玻汾、老白汾和青花20价格体系环比持平，青花30价格基本稳定。河南地区疫情影响可控，正回归高周转状态，其余市场整体库存低位。整体来看，我们认为尽管有疫情扰动，汾酒全国销售仍推进顺利，可乐观期待22Q1业绩表现。 高质量增长开启，汾酒有望顺势一跃。综合各方调研来看，我们认为汾酒正进入高质量增长阶段：管理方面，汾酒通过国企改革已建立市场化用人及激励机制，制度优势持续保障汾酒经营层面阿尔法；产品方面，受益于内外部形势，汾酒高周转持续、价格体系向好，渠道盈利处于上行空间，汾酒继续受益香型多元化，中期维度仍将处于供给紧张状态；区域布局来看，山西市场仍有结构增长潜力，环山西市场产品结构正显著优化，江浙沪皖及两湖市场呈现高速增长、消费潜力加速释放。展望后续，结构优化策略下，老白汾放量、玻汾产品升级将提振基础单品盈利能力，复兴版、青花20持续受益消费风口和汾酒全国化，高速放量持续驱动产品结构上移，当下汾酒渠道布局逐步成熟，后续费率有望保持稳定，公司利润高增有望延续。 维持“增持”评级，维持目标价390元。维持盈利预测，预计21-23年EPS分别为4.61元、6.58元、8.77元。 风险因素： 1）信用收紧程度超预期：次高端以上价位显著受益于宽信用，若信用收紧程度超预期，将导致次高端以上价位扩张速率放缓； 2）食品安全：食品安全关乎企业信誉，白酒企业或因食品安全问题遭遇极大的销售压力； 3）疫情在核心市场点状复发：疫情在核心市场点状复发或斩断白酒消费场景，对公司个别市场产生销售压力。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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