【东吴电新】工控&电力设备行业2020中报总结:Q2明显恢复,工控高歌猛进

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】工控&电力设备行业2020中报总结:Q2明显恢复,工控高歌猛进》研报附件原文摘录）
　　投资要点 工控电力设备H1收入+3.96%、利润+7.18%基本稳定，Q2利润同比+34.85%，恢复明显。全行业2020H1收入2236.28亿元，同比+3.96%，归母净利润137.78亿元，同比+7.18%；Q2明显恢复，收入1401.61亿元，同比+18.33%，归母净利润116.11亿元，同比+34.85%（部分来自去年减值的影响）。盈利能力基本稳定，20H毛利率22.61%，同比+0.1pct。H1行业现金流水平有所下降。 工控H1亮眼，收入+13.96%、利润+15.24%，Q2收入+30.61%、利润+34. 29%增长强劲，行业复苏趋势下，龙头alpha最强。1）2020H1实现收入225.16亿元，同比+13.96%，归母净利润21.82亿元，同比+15.24%；Q2业绩环比恢复，收入142.70亿元，同比+30.61%，归母净利润15.92亿元，同比+34.29%；2）盈利能力基本稳定，20H毛利率33.88%，同比+0.45pct；3）H1行业现金流水平有所增长；3）现金流水平大幅改善，20H1流入18.95亿，同比大幅+34.36%。 一次设备板块H1受疫情影响，收入+1.25%、利润-9.89%；Q2明显恢复，收入同比+12.69%、利润+13.04%。1）2020H1实现收入1326.59亿元，同比+1.25%，归母净利润62.11亿元，同比-9.89%；2）盈利能力微降，20H毛利率20.25%，同比-0.16pct，Q2毛利率20.43%，同比-0.36pct；3）受疫情影响，费用率微降，现金流水平有所下降；3）分板块看，高压、特高压板块受疫情影响，收入同比+2.7%、利润-8.1%，Q1项目建设停滞，Q2有所恢复；中压版块收入小幅下降6.2%，净利润受部分企业亏损影响大幅下降；低压电器H1收入+2.82%、利润+4.09%稳增，Q2表现稳定；智能电表收入+2.74%、利润+35.70%基本稳健。 二次设备稳增，H1收入+20.12%、利润+20.58%，龙头国电南瑞稳增，许继等弹性较大。1）2020H板块营收251.28亿元，同比+20.12%，归母净利润19.84亿，同比+20.58%，龙头国电南瑞业绩稳增，许继等业绩弹性大；2）盈利能力方面，2020H板块毛利率26.77%，同比-1.11pct，Q2毛利率27.29%、同比-1.23pct；3）H1现金净流出有所增加。 投资建议 20Q1板块受疫情影响普降，但Q2起恢复显著，一方面工控行业Q2起持续复苏，先进制造也投资高增、进口替代加速，龙头体现出极强的经营α，二线优质公司业绩弹性也有所释放；另一方面电网投资疫情后成为拉动基建的主力军，一次设备盈利改善、二次设备受益电力物联网建设持续增长；低压电器Q2起明显恢复，进口替代持续加速。推荐标的：工控领域：汇川技术、宏发股份、信捷电气、雷赛智能、麦格米特；低压电器领域：正泰电器；电网设备：国电南瑞、思源电气。关注：良信电器、鸣志电器、许继电气、平高电器、长高集团、长缆科技、国网信通、炬华科技等。 风险提示 投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期 一次设备板块整体平稳，收入同比+1.25%、利润同比-9.89%，毛利率基本持稳；其中Q2收入同比+12.69%、利润+13.04%，改善明显。分板块看，高压、特高压板块受疫情影响，收入同比+2.7%、利润-8.1%，Q1项目建设停滞，Q2有所恢复；中压版块收入小幅下降6.2%，净利润受部分企业亏损影响大幅下降；低压电器H1收入+2.82%、利润+4.09%稳增，Q2表现稳定；智能电表收入+2.7%、利润+35.7%较为稳健。1）收入和归母净利润：2020年上半年一次设备板块收入同比增长1.25%，归母净利润同比下降9.89%。我们共选取了63家一次设备企业，2020年上半年实现收入1326.59亿元，同比增长1.25%，实现归属母公司股东的净利润62.11亿元，同比下降9.89%。2020年第二季度实现收入822.02亿元，同比增长12.69%，实现归属母公司股东的净利润52.92亿元，同比增加13.04%。2）毛利率和净利率： 2020年上半年一次设备板块毛利率20.25%，同比减少0.16个百分点，净利率4.68%，同比减少0.59个百分点。2020年二季度毛利率为20.43%，同比减少0.36个百分点；板块净利率为6.44%，同比增加0.02个百分点。3）费用率：2020年上半年板块期间费用率为11.37%，同比微降0.55%。2020年二季度板块期间费用率为17.12%，同比增加3.39%。4）应收、预收款及存货：2020年6月底，板块应收账款1100.99亿，较年初增长1.34%，2020年6月底预收款为195.44亿元，较年初增长6.24%。2020年6月底存货为614.70亿元，较年初增长1.56%。5）现金流：2020年上半年现金流为净流入16.73亿元，2019年同期为净流入40.81亿元，同比减少59.00%，经营现金流水平大幅下降。2020年二季度经营活动现金净流入81.87亿元，相比去年同期的净流入83.88亿。 二次设备整体稳增，收入同比+20.12%、利润同比+20.58%，龙头国电南瑞业绩稳增，许继业绩翻番、国网信通资产注入影响同增60%，对板块有所贡献：1）收入和归母净利润：二次设备板块我们选取的企业共有10家。2020年上半年，二次设备板块实现收入251.28亿元，同比增加20.12%；实现归母净利润19.84亿元，同比增长20.58%。2020年二季度，二次设备板块实现收入174.29亿元，同比增长30.87%，实现归属于母公司股东的净利润19.97亿元，同比增长26.02%。其中，国电南瑞上半年归母净利润13.77亿，同比增长14.59%，国网信通上半年归母净利润1.68亿，同比增长60.01%，许继电气归母净利润3.54亿元，同比增长104.20%，对板块贡献突出。2）毛利率和净利率：2020年上半年板块毛利率为26.77%，同比下降1.11个百分点；净利率为7.89%，同比增长0.03个百分点。20年第二季度板块毛利率为27.29%，同比下降1.23个百分点，净利率11.46%，同比下降0.44个百分点。3）现金流：2020年上半年二次设备板块现金流为净流出18.89亿，2019年同期现金流为净流出2.48亿，较2019年流出更多。2020年二季度板块经营现金流净流出7.96亿，去年同期净流入13.21亿。 工控H1稳增，收入+13.96%、利润+15.24%；Q2强劲，收入+30.61%、利润+34.29%，龙头汇川技术表现出极强的alpha，二线信捷电气、雷赛智能弹性大：1）收入和归母净利润：2020年上半年，工控板块实现收入225.16亿元，同比增长13.96%，实现归属于母公司股东的净利润21.82亿元，同比增长15.24%。2020年第二季度，工控板块实现收入142.70亿元，同比增长30.61%，环比增长73.06%，实现归属于母公司的净利润15.92亿元，同比增长34.29%，环比增长170.02%。2）毛利率和净利率：2020年上半年，板块毛利率33.88%，同比增长0.45个百分点。净利率为9.69%，同比增长0.11个百分点。2020年第二季度，板块毛利率为34.36%，同比增长0.59个百分点。净利率为11.16%，同比增长0.31个百分点。3）现金流：2020年上半年工控板块经营活动现金净流入18.95亿元，同比增长36.15%。2020年二季度，板块现金流为净流入17.56亿元，相比2019年二季度净流入12.99亿，经营现金流水平增长。 其他电力设备收入下降0.21%、利润同比大幅增长40.35%，主要来自个股影响：1）收入和归母净利润：其他电力设备板块我们选取的企业共有40家。2020年上半年，其他电力设备板块实现收入433.16亿元，同比下降0.21%；实现归属于母公司股东的净利润34.01亿元，同比增长40.35%。第二季度营业收入262.60亿元，同比增长12.70%，归母净利润27.29亿元，同比增长135.63%。2）毛利率和归母净利率：2020年上半年板块毛利率为21.56%，同比增长0.25个百分点；净利率为7.85%，同比增长2.27个百分点。20年第二季度板块毛利率为22.76%，同比增长0.58个百分点，净利率10.39%，同比增长5.42个百分点。3）现金流： 2020年上半年其他电力设备板块现金流水平有所增长。2020年上半年，其他电力设备板块现金流为净流入11.00亿元，2019年同期现金流为净流入4.1亿元，较2019年有所增加。2020年二季度板块经营现金流净流入11.29亿，去年同期为净流入12.56亿，经营现金流水平略有下降。 投资建议：20Q1板块受疫情影响普降，但Q2起恢复显著，一方面工控行业Q2起持续复苏，先进制造也投资高增、进口替代加速，龙头体现出极强的经营α，二线优质公司业绩弹性也有所释放；另一方面电网投资疫情后成为拉动基建的主力军，一次设备盈利改善、二次设备受益电力物联网建设持续增长；低压电器Q2起明显恢复，进口替代持续加速。推荐标的：工控领域：汇川技术、宏发股份、信捷电气、雷赛智能、麦格米特；低压电器领域：正泰电器；电网设备：国电南瑞、思源电气。关注：良信电器、鸣志电器、许继电气、平高电器、长高集团、长缆科技、国网信通、炬华科技等。 风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期 1. 前言 电力设备工控板块2020年上半年利润稳定增长。我们在电力设备工控板块选取了131家上市公司，全行业2020年上半年收入2236.28亿元，增长3.96%，归母净利润137.78亿元，增长7.18%。2020年上半年收入同比下降的公司有36家，增幅为0-30%的有64家，增幅为30%以上的有38家。2020年上半年归母净利润同比下降的公司有68家，增幅为0-30%的有29家，增幅为30%以上的有34家，亏损的有30家，扭亏的有15家。 电力设备工控板块Q1受疫情影响、Q2利润增速较快，收入1401.61亿元，同比增长18.33%，归母净利润116.11亿元，同比增长34.85%。2020年第二季度收入同比下降的公司有41家，增幅为0-30%的有53家，增幅为30%以上的有37家。2020年第二季度归母净利润同比下降的公司有47家，增幅为0-30%的有20家，增幅为30%以上的有64家，亏损的有4家，扭亏的有9家。 2020年上半年行业整体盈利水平基本稳定，20年第二季度行业毛利率略有下降，同时期间费用率增长较多，利润率微降。2020年上半年，电力设备&工控行业毛利率为22.61%，同比小幅上升个0.09百分点。其中工控板块上升0.45个百分点。2020年第二季度，全行业毛利率为22.24%，同比下降0.85个百分点，其中工控板块增长0.59个百分点。2020年上半年全行业净利率为6.16%，同比上升0.18个百分点，2020年第二季度净利率为8.28%，同比下降1.01个百分点。 2020年上半年行业现金流水平有所下降。2020年上半年，全行业经营活动现金流量净流入27.79亿，较2019年同期减少56.41%。2020年二季度，全行业经营性现金净流入102.75亿，同比下降16.2%。 2. 一次设备整体平稳，低压相对突出 2.1. 一次设备整体平稳，低压增速相对高、中高压略承压 2020年上半年一次设备板块收入同比增长1.25%， 归母净利润同比下降9.89%。我们共选取了63家一次设备企业，2020年上半年实现收入1326.59亿元，同比增长1.25%，实现归属母公司股东的净利润62.11亿元，同比下降9.89%。2020年上半年收入同比增幅为负的公司共有31家，增幅为0-30%的公司共有25家，增幅为30%以上的公司共有7家。归母净利润同比增幅为负的公司共有34家，增幅为0-30%的公司共有15家，增幅为30%以上的公司共有14家，亏损为15家，扭亏为3家。 2020年第二季度一次设备板块收入同比增长12.69%、归母净利润同比增长13.04%。2020年第二季度实现收822.02亿元，同比增长12.69%，实现归属母公司股东的净利润52.92亿元，同比增长13.04%。2020年第二季度收入同比增长增幅为负的公司共有21家，增幅为0-30%的公司共有30家，增幅为30%以上的公司共有15家。归母净利润同比增长增幅为负的公司共有21家，增幅为0-30%的公司共有10家，增幅为30%以上的公司共有32家，亏损为13家，扭亏为3家。 2020年上半年特高压、高压板块营收基本稳定，利润水平下降较多，主要是受疫情影响，二季度复工复产后盈利恢复至去年同期水平。2020年上半年特高压/高压板块实现收入469.23亿元，同比增长2.66%，实现归属母公司股东的净利润23.55亿，同比下降8.05%。其中2020年第二季度实现收入275.55亿元，同比增长8.33%，实现归属母公司股东的净利润16.98亿，同比增长1.72%。 中压电气板块受疫情影响严重，低压电气板块业绩稳定，二季度业绩较为突出。2020年上半年低压电器年收入224.58亿，同比增加2.82%，实现归属母公司股东的净利润22.88亿，同比增加4.09%。低压电器2020二季度收入140.10亿，同比增长14.08%，归母净利润17.82亿，同比增长20.54%。2020年上半年中压电气板块实现销售收入83.48亿，同比下降6.15%，实现归属母公司股东的净利润0.71亿，同比降84.94%。其中2020年第二季度，中压电气板块实现销售收入56.46亿，同比增长10.71%，实现归属母公司股东的净利润2.30亿，同比下降15.70%。 智能电表板块上半年基本稳健。2020年上半年，智能电表板块实现销售收入42.72亿，同比增长2.74%，实现归属母公司股东的净利润5.79亿，同比增长35.70%。其中2020年第二季度智能电表收入24.46亿，同比增长8.54%，实现归属母公司股东的净利润3.91亿，同比增长12.19%。 电线电缆板块收入稳中有升，二季度归母净利润大幅下滑。我们选取17家电线电缆企业， 2020年上半年实现收入506.57亿元，同比增加0.47%，实现归属母公司股东的净利润9.18亿，同比下降25.76%。其中2020二季度收入325.45亿，同比增加16.76%，归母净利润11.92亿，同比下降30.47%。 2.2. 一次设备毛利率和净利率 一次设备板块盈利能力略有下降。2020年上半年一次设备板块毛利率20.25%，同比减少0.16个百分点，净利率4.68%，同比减少0.58个百分点。2020年二季度毛利率为20.43%，同比减少0.36个百分点；板块净利率为6.44%，同比增长0.02个百分点。 20年上半年一次设备板块现金流情况受疫情影响大幅减少，20年二季度现金净流入恢复至略低于去年同期水平。2020年上半年现金流为净流入16.73亿元，2019年同期为净流入40.81亿元，同比减少59.00%。2020年二季度经营活动现金流净流入81.87亿元，相比去年同期的净流入83.88亿，经营现金流水平小幅下降。 3. 二次设备稳增，国电南瑞表现稳健 3.1. 二次设备整体稳增，南瑞稳健、许继高增 二次设备板块20年上半年整体利润水平稳健增长，龙头国电南瑞业绩保持平稳，国网信通、许继电气业绩弹性大，利润同比增速60%以上。二次设备板块我们选取的企业共有10家。2020年上半年，二次设备板块实现收入251.28亿元，同比增加20.12%；实现归母净利润19.84亿元，同比增长20.58%。2020年二季度，二次设备板块实现收入174.29亿元，同比增长30.87%，实现归属于母公司股东的净利润19.97亿元，同比增长26.02%。其中，国电南瑞上半年归母净利润13.77亿，同比增长14.59%，国网信通上半年归母净利润1.68亿，同比增长60.01%，许继电气归母净利润3.54亿元，同比增长104.20%，对板块贡献突出。 3.2. 二次设备整体毛利率2020H1和20Q1基本持平 二次设备毛利率与净利率上半年同比变化不大。2020年上半年板块毛利率为26.77%，同比下降1.11个百分点；净利率为7.89%，同比增长0.03个百分点。20年第二季度板块毛利率为27.29%，同比下降1.23个百分点，净利率11.46%，同比下降0.44个百分点。 2020年上半年二次设备板块现金流情况不佳。2020年上半年二次设备板块现金流为净流出18.89亿，2019年同期现金流为净流出2.48亿，较2019年下降较多。2020年二季度板块经营现金流净流出7.96亿，去年同期净流入13.21亿。 4. 工控Q2强劲，龙头表现出极强的alpha 4.1. 工控整体稳健，龙头表现继续超越行业 工控行业2020年上半年收入、利润稳定增长，其中汇川技术、信捷电气、埃斯顿收入增速不俗，汇川利润同比接近翻番，表现出较强的龙头alpha。2020年上半年，工控板块实现收入225.16亿元，同比增长13.96%，实现归属于母公司股东的净利润21.82亿元，同比增长15.24%。2020年第二季度，工控板块实现收入142.70亿元，同比增长30.61%，环比增长73.06%，实现归属于母公司的净利润15.92亿元，同比增长34.29%，环比增长170.02%。 4.2. 工控行业整体毛利率和归母净利率均略有增长 工控行业整体毛利率和归母净利率均略有增长。2020年上半年，板块毛利率33.88%，同比增长0.45个百分点。净利率为9.69%，同比增长0.11个百分点。2020年第二季度，板块毛利率为34.36%，同比增长0.59个百分点。净利率为11.16%，同比增长0.31个百分点。 2020年上半年工控板块现金流净流入同比增长36.15%，2020年二季度现金流水平增长。2020年上半年工控板块经营活动现金净流入18.95亿元，同比增长36.15%。2020年二季度，板块现金流为净流入17.56亿元，相比2019年二季度净流入12.99亿，经营现金流水平增长。 5. 其他电力设备20H2利润增长、个股有扰动 5.1. 其他电力设备板块20H1利润高增长 其他电力设备板块20年上半年营收整体持平，但利润增速强劲。其他电力设备板块我们选取的企业共有40家。2020年上半年，其他电力设备板块实现收入433.16亿元，同比下降0.21%；实现归属于母公司股东的净利润34.01亿元，同比增长40.35%。第二季度营业收入262.60亿元，同比增长12.70%，归母净利润27.29亿元，同比增长135.63%。 5.2. 其他电力设备20年整体毛利率略增，净利率增长明显 其他电力设备20年整体毛利率略增，净利率增长明显。2020年上半年板块毛利率为21.56%，同比增长0.25个百分点；净利率为7.85%，同比增长2.27个百分点。20年第二季度板块毛利率为22.76%，同比增长0.58个百分点，净利率10.39%，同比增长5.42个百分点。 2020年上半年其他电力设备板块现金流水平有所增长。2020年上半年，其他电力设备板块现金流为净流入11.00亿元，2019年同期现金流为净流入4.1亿元，较2019年有所增加。2020年二季度板块经营现金流净流入11.29亿，去年同期为净流入12.56亿，经营现金流水平略有下降。 6. 风险提示 （1） 电力设备板块受国网投资及招标项目影响大，若投资增速下滑、招标进程不达预期，将影响电力设备板块业绩； （2） 若政策不及预期将影响板块业绩与市场情绪； （3） 企业纷纷扩产后产能过盛、价格竞争超预期。 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 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