晨会聚焦220211重点关注申菱环境、有色行业、汽车智能化系列、证券行业、机械行业

（以下内容从国信证券《晨会聚焦220211重点关注申菱环境、有色行业、汽车智能化系列、证券行业、机械行业》研报附件原文摘录）
　　国信晨会 音频： 进度条 00:00 / 03:14 后退15秒 倍速 快进15秒 晨会提要 【宏观与策略】 债券违约发行人全梳理（2021年） 有色行业2月投资策略：货币政策外紧内松，金属供需维持紧张格局 【行业与公司】 申菱环境（301018）华为温控核心供应商，受益双碳政策加速发展 汽车智能化系列专题之决策篇（2）：全球车载计算平台赛道核心玩家全面梳理 汽车智能化系列专题之决策篇（1）：从芯片到软件，车载计算平台产业链全面拆解 证券行业2月投资策略：市场成交活跃，券商经营向好 机械行业双周报（2月第1期）：国务院印发《计量发展规划》，推动计量及高端仪器行业发展 宏观与策略 债券违约发行人全梳理（2021年） 2021年新增债券首次违约发行人17个（不包括中小企业债和资产支持证券），违约数量较2020年进一步下降。 从企业属性来看，2021年违约的企业中民企和国企各占一半。 行业来看，抛开海航系企业后，房地产行业发行人占比较高。 本文分别从违约企业基本情况，财务特征和非财务特点三方面对2021年部分违约发行人进行梳理总结。总体来看，2021年违约的企业和前三年相似，债务负担较重是共同特征。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 赵婧 S0980513080004； 有色行业2月投资策略：货币政策外紧内松，金属供需维持紧张格局 铜：海外流动性收紧压制铜价，但在全球低库存支撑下，铜价延续震荡。 铝：氧化铝和电解铝齐涨。12月以来市场炒作欧洲能源紧张。春节期间国内铝锭累库偏少，重要原因是部分铝水铸棒增加，但即使综合考虑铝锭和铝棒的库存增量，也要低于往年同期。广西百色报告多例新冠本土病例，百色市是国内第三大氧化铝主产地，氧化铝价格大幅反弹。 锂：锂矿和锂盐供需仍处于最紧张时刻 国产电池级碳酸锂价格加速上涨，目前已达到38.25万元/吨；中国进口锂辉石矿价快速拉升，现货价格涨至2710美金/吨。供给端，国内青海盐湖提锂产量进入冬季会有所下滑；需求端，国内新能源车产销量持续超预期，拉动正极材料产销量释放，尤其磷酸铁锂产量保持强势。预计目前锂矿和锂盐供需仍处于最紧张时刻，全球锂矿供需紧张的局面短期难以缓解，锂价有望保持高位。 钴：非洲疫情反复导致原料交货延期，钴价稳步上行 MB标准级钴均价最新报价34.60美元/磅，国内电钴最新报价50万元/吨，钴价创3年新高。近期南非疫情反复导致原料延期交货，船期普遍延长2-2.5个月；11月钴原料到港货源数量不及预期，12月超预期，国内钴原料供应紧张局面有所缓解，但仍然维持偏紧态势。全球钴供应链相对来说是比较脆弱的，在供需紧平衡状态下，供应的不稳定性容易对钴价产生影响。 稀土：价格稳步上升，工信部下达今年第一批指标 1月27日工信部下达2022年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，指标分别为10.8万吨和9.72万吨，同比都是增长20%。其中中重稀土矿开采指标保持不变，增量都来自于轻稀土，轻稀土矿开采指标为89310吨，同比增长23.17%。稀土价格稳步上行，截至2月9日氧化镨钕报价98万元/吨；氧化镝报价304.50万元/吨；氧化铽报价1380万元/吨。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 杨耀洪 S0980520040005； 联系人：焦方冉； 行业与公司 申菱环境（301018）华为温控核心供应商，受益双碳政策加速发展 核心观点：优质环境温控提供商，多场景驱动发展。申菱环境成立于2000年，提供人工环境调控整体解决方案，广泛应用于通信、信息技术、电力、化工、交通、能源、军工与航天等行业。现聚焦数字，能源、绿色、健康等方向，不断巩固现有领域优势，扩展新应用场景，截至2020年末，在数据服务类、工业空调、特种空调类、公建及商用四大领域分别占比32%、22%、28%、9%。华为温控核心供应商，募投产能加速落地公司是华为暖通设备核心供应商，与华为采取联合研发合作模式，公司具有提供特种环境温控解决方案能力，技术实力领先。公司在保持跟华为密切合作的基础上，进一步开拓、阿里巴巴、腾讯、秦淮数据、中国石化/石油、国家电网、南方电网等客户。在手订单充足，募投项目有望与2022年开始逐步完工投产，带动业绩加速增长。双碳政策加速推进，新能源赛道空间广阔受益于双碳政策的大力推进，多个应用场景需求保持较快增长：1）数据中心：新场景加速落地带动数据中心建设回暖，随着能耗管控驱严，受益于新增项目中先进制冷方案渗透率提升及存量数据中心升级改造；2）新能源：根据《关于加快推动新型储能发展的指导意见》提出，2025年新型储能装机规模达3000万千瓦以上，近5年年均复合增速超过55%；海上风电招标重启；3）油气回收：伴随油站、油库油气排放提标和码头油气回收市场放开，保守估计“十三五”期间油气回收领域市场容量约为300亿元。催化因素包括：1）公司为华为核心温控供应商，受益于大客户业务扩张；2）公司积极挖掘新赛道，在储能、海上风电、油气回收、精密医疗环境等新场景高速增长；3）公司募投项目产能落地，产能有望实现翻倍以上增长。投资建议：受益于双碳政策加速发展，给予“买入”评级我们预计，公司2022-2023 年收入分别为 24.8/32.6亿元，归母净利润 2.32/3.11亿元，同比+35%/34%，对应 EPS 为0.97/1.3元，对应当前股价 PE 为26/20倍，给予“买入”评级。 证券分析师：马成龙 S0980518100002； 付晓钦 S0980520120003； 汽车智能化系列专题之决策篇（2）：全球车载计算平台赛道核心玩家全面梳理 车载计算平台是智能网联汽车产业变革的风向标 随着汽车智能化程度的逐渐提高，对高性能SoC芯片的需求不断提升，主控芯片是所有环节中壁垒最高、商业模式最佳的环节；此外，当前汽车芯片出货量过小，无法充分摊销前期高昂的研发成本。种种因素注定了，SoC主控芯片一定是长期极其稀缺的赛道，也是只属于少数玩家的游戏，英伟达、高通、英特尔等国际巨头持续发力芯片赛道，国内方面，华为、地平线等正在不断追赶。 高通在中高端智能座舱领域呈现垄断地位 智能座舱作为率先商业化的领域，数字座舱渗透率正在持续攀升，高通作为消费电子龙头目前在智能座舱SoC市场遥遥领先，其第二代平台820A和第三代平台8155获得了大量头部主机厂的定点。高通方案商与生态伙伴对于高通平台know-how的理解愈发重要，高通现有的优质合作伙伴优势显著。 自动驾驶刚刚起步，英伟达暂时领先 英伟达凭借其GPU的资源禀赋，在硬件上优势显著，英伟达还为主机厂打造了打造端到端的、开放、高效的研发生态，其生态完善程度和开放程度都是遥遥领先。但是自动驾驶行业刚刚起步，仍然面临诸多不确定性。先进制程的SoC芯片面临着诸多短期自动驾驶商业化不确定性的风险。我们更看好有其他芯片主业的龙头厂商能够在自动驾驶SoC芯片长期的技术迭代过程中胜出。 汽车智能化浪潮方兴未艾，建议关注相关厂商 汽车智能化浪潮方兴未艾，车载计算平台的技术变革才刚刚开始，不断的产品和技术迭代，为产业链中上游的方案商和软件商提供了大量的增量业务机会，建议关注中科创达、德赛西威、东软集团、四维图新等相关上市公司。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 汽车智能化系列专题之决策篇（1）：从芯片到软件，车载计算平台产业链全面拆解 车载计算平台是智能网联汽车的“大脑” 车载计算平台是智能网联汽车的“大脑”。车载计算平台产业链从硬件到软件主要包括硬件平台、系统软件与功能软件：（1）异构硬件平台：CPU计算单元、AI单元、MCU控制单元、存储、ISP等其他硬件组成的自动驾驶域控制器；（2）系统软件：硬件抽象层、操作系统内核、中间件组件等；（3）功能软件：自动驾驶通用框架、功能软件通用框架。 车载计算平台是智能网联汽车产业变革的风向标 随着汽车智能化程度的逐渐提高，对高性能SoC芯片的需求不断提升，主控芯片是所有环节中壁垒最高、商业模式最佳的环节；此外，当前汽车芯片出货量过小，无法充分摊销前期高昂的研发成本。种种因素注定了，SoC主控芯片一定是长期极其稀缺的赛道，也是只属于少数玩家的游戏，英伟达、高通、英特尔等国际巨头持续发力芯片赛道，国内方面，华为、地平线等正在不断追赶。 汽车软件是汽车智能化赛道的贝塔 随着汽车软件权重占比的不断提升，对主机厂而言，应用软件是其品牌智能化的直接体现，更是能否占领消费者心智的关键，核心功能和算法的定制化和差异化一定是其发力的重点，而对于底层相对标准的系统软件和功能软件，以及相应的工具链等产品，独立的软件方案商具有显著优势和规模效应。 汽车智能化浪潮方兴未艾，建议关注相关厂商 汽车智能化浪潮方兴未艾，车载计算平台的技术变革才刚刚开始，不断的产品和技术迭代，为产业链中上游的方案商和软件商提供了大量的增量业务机会，建议关注中科创达、德赛西威、东软集团、四维图新等相关上市公司。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 证券行业2月投资策略：市场成交活跃，券商经营向好 稳增长预期下，资本市场改革力度加大，成为券商行情的催化剂。当前，券商PB估值为1.7倍，处于24%历史分位，具有较高的安全边际。随着资本市场改革推进，居民财富管理需求增长，权益基金爆发，券商迎来发展的新机遇。资本市场改革背景下，龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务布局方面均有优势，建议关注龙头券商中信证券、华泰证券；另外，也建议关注赛道独特的互联网券商典范东方财富和小而美的特色券商国联证券。 证券分析师：戴丹苗 S0980520040003； 王剑 S0980518070002； 王鼎 S0980520110003； 机械行业双周报（2月第1期）：国务院印发《计量发展规划》，推动计量及高端仪器行业发展 行业重点推荐组合 重点组合：华测检测、广电计量；奥普特、柏楚电子、恒立液压、绿的谐波、奕瑞科技、汉钟精机、国茂股份、怡合达；浙江鼎力；联赢激光、杭可科技；黄河旋风、中兵红箭。“小而美”标的组合：信测标准、容知日新、力量钻石、克来机电、苏试试验、银都股份、华荣股份、凌霄泵业、伊之密、江苏神通。 行业观点：重点关注优质赛道中长期胜出概率大的龙头公司 1）商业模式好、增长空间大的检测服务行业：重点推荐华测检测、广电计量、苏试试验、信测标准，关注中国电研、国检集团、电科院。 2）成长阶段或高景气度的上游核心零部件公司：重点推荐奥普特、汉钟精机、恒立液压、柏楚电子、绿的谐波、奕瑞科技、国茂股份、怡合达。 3）高景气度的产品型公司：重点推荐中兵红箭、黄河旋风、克来机电。 4）景气度高的专用/通用装备行业：重点推荐联赢激光、杭可科技等。 证券分析师：吴双 S0980519120001； 李雨轩 S0980521100001； 联系人：田丰、年亚颂； 研报精选：近期公司深度报告 锦江酒店（600754）深度报告：把握时代机遇，规模剑指全球第一 酒店业：规模筑壁垒，机遇期跃升，疫后看集中，复苏有弹性；锦江酒店：国企谋变，并购做大，紧抓机遇，整合做强；未来成长：长线力争全球规模第一，运营与平台赋能提效；预计21-23年EPS0.06/1.17/1.93元，立足当下看未来12月，预计合理价格65.1-69.6元，较最近收盘价有18.5%-26.7%溢价空间。公司紧抓疫情大考关键期谋成长，未来一看复苏弹性；二看加速下沉和中高端加密等规模扩张；三看平台赋能支撑前端强化和后台提效。龙头积极做大并做强，剑指全球规模第一酒店集团，维持“买入”。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 朗新科技（300682）深度报告：能源数字化高景气，平台+运营齐发展 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计2021-2023年公司营收分别为44.64/54.78/67.32亿元，同比增长32%/23%/23%；归母净利润为8.73/10.92/13.68亿元，同比增长24%/25%/25%；EPS为0.84/1.05/1.32元，对应当前PE为40/32/26倍。结合公司绝对和相对估值，我们认为公司股票价值在41.14-44.34元之间，相对于公司目前股价有约21.8%~31.3%的估值空间。在当前双碳绿电背景下，新能源发展迅猛，电力IT景气度持续提升；公司作为能源数字化核心企业，在系统建设和互联网运营上均有望加速发展，因此给予“买入”评级。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 库宏垚 S0980520010001； 盐湖股份（000792）深度报告：国内钾肥龙头，盐湖提锂迎来战略发展期 国内最大的钾肥和盐湖提锂生产企业；洗尽铅华，剥离亏损资产轻装上阵；锂行业新周期启动，重视国内锂资源开发；通过多角度估值得出公司合理估值区间在39.57-43.44元，相对于公司目前股价有23%-35%左右的溢价空间，对应总市值在2150-2360亿元之间。我们认为公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域处于绝对领先的地位，尤其是未来在盐湖提锂领域有望实现跨越式增长，有望充分享受锂行业高景气周期带来的红利，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 杨林 S0980520120002； 杨耀洪 S0980520040005； 薛聪 S0980520120001； 闻泰科技（600745）深度报告：构筑智造平台，实现客户及产品结构再进阶 完成半导体+光学模组+ODM三大业务布局，向产品型公司升级；全球第九大功率半导体企业，积极扩产迎接汽车电动化机遇；ODM业务横向拓展品类，借助得尔塔切入北美大客户；我们预计公司2021/2022/2023年EPS分别为2.60/4.21/5.00元，对应PE为53.8/33.3/28.0x，给予公司目标价168.52-179.16元，较当前股价有20.46%-28.06%的溢价空间，维持“买入”评级。 证券分析师：胡剑 S0980521080001； 胡慧 S0980521080002； 海伦司（9869.HK）深度：小酒馆龙头正处发展高势能期 酒馆行业：经济型酒馆颠覆传统，先发优势为本轮变革胜负手；海伦司：势能初现展店提速，疫情常态化下经营韧性更强；成长展望：标准化扩张与自有产品战略为双主线；估值复盘：品牌高势能期往往享受估值溢价；预测公司21-23年EPS为-0.01/0.42 /0.75元，22-23对应PE 37/21x，单店模型初步已验证和处于展店爬升期，且疫情常态化下经济型模式韧性强，可选消费板块后疫情时代确定性较高标的，维持买入评级。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 联系人：张鲁； 研报精选：近期行业深度报告 血糖监测专题：技术迭代，市场广阔 血糖监测是POCT的“最大蛋糕”；技术迭代，CGM技术门槛高；全球市场：血糖监测龙头瓜分巨额市场；中国市场：国产品牌待时飞；未来发展：三大助力推动血糖监测公司发展；推荐买入鱼跃医疗（BGM传统业务优势，收购凯立特进入CGM赛道）、关注微泰医疗（胰岛素泵和CGM业务有望协同发展，技术壁垒高），关注三诺生物（BGM产品丰富、零售渠道优势，CGM产品在研），关注九安医疗（BGM血糖仪设计独特，小米健康领域合作伙伴）等。 证券分析师：朱寒青 S0980519070002； 汽车智能化系列专题之感知篇：终端智能化军备竞赛打响，中游各感知硬件放量先行 环境感知：ADAS渗透率不断提升，单车传感器数量不断提升；车身感知：高阶自动驾驶落地在即，高精度定位需求激增；网联感知：与单车智能相结合，助力综合智能网联汽车的发展；汽车智能化下半场的大门正式开启，各家整车OEM厂商纷纷开启智能化军备竞赛，希望在智能化领域打造产品差异化，占领终端市场，各类感知硬件有望率先放量。建议关注炬光科技、虹软科技、韦尔股份、德赛西威、华域汽车、中科创达、四维图新、华测导航、千方科技、移远通信、均胜电子等相关上市公司。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 宏观专题-价值投资之魂·ROE系列（一）对高ROE的新认识 今年宁组合大幅跑赢茅指数，茅指数的企业是符合ROE “绝对水平高”的限定，但并不满足ROE高增长，即ROE边际上还有上涨的条件。即便ROE的绝对水平很高，但边际上没有长进，虽然有盈利支撑但是很难享受估值红利，在宽货币、稳信用的格局下茅组合这类“绩优生”多少有些吃亏。相比之下，宁组合的ROE边际上还在走高，可以类比为考试中“进步名次”跨度不断增大的“后进黑马”，映射到股价上，其涨幅超出了“绩优生”。如果测算整个A股中：（1）ROE连续3年在20%以上的公司比例；（2）ROE连续三年有上涨的公司比例。可以发现，“后进黑马”相对“绩优生”更为稀缺，若以2012年作为分界线，近10年来高ROE的企业比例还在增加，但ROE边际走高的企业比例是下降的。在传统高ROE的策略上，可以兼顾“绩优生”和“后进黑马”的双重属性筛选出潜在高回报的主体，来搭建配置组合。即便2022年有“宽信用”的预期，在全球央行收水、货币政策正常化的前提下，也很难看到估值的逻辑。用“高ROE”和“ROE边际走高”双重属性来筛选股票可以规避联储货币正常化进程中投资于股票市场的风险。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 王开 S0980521030001； 毛发医疗产业专题研究系列：从雍禾医疗看毛发医疗机构的发展机遇 行业综述：百亿市场中年轻化趋势提升，民营专科机构趁势而起；行业发展驱动：低渗透率下前景广阔，植发技术迭代提升消费体验；核心竞争解析：多要素构建综合竞争力，标准化运营能力助力连锁扩张；行业发展趋势：植发+养固构建毛发医疗服务闭环；毛发经济持续发展背景下，毛发医疗机构是承接消费的核心渠道，未来在美丽健康消费升级背景下，有望受益渗透率以及客单价的共振，并通过强化自身品牌力及运营效率，实现快速扩张提升市占率，并拉升整体利润水平。建议关注品牌认知度高且连锁化运营优异的机构，包括植发专科机构雍禾医疗上市后的潜在投资机会，以及开展植发业务的医美机构，如朗姿股份、医思健康（拥有“ 发森”健发中心）、医美国际等。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭； 稀土行业专题2：从供需平衡表，看稀土行业投资逻辑 供给严格受控；行业需求变革；稀土价值重估；随着新能源车等产业的高速发展，磁材需求全面爆发，稀土行业迎来根本性变革。我们预计未来五年，氧化镨钕供需长期存在缺口，基本面驱动下，稀土价值迎来重估。在当前时点，我们推荐关注稀土永磁产业两条投资主线。一是氧化镨钕供不应求，看好拥有资源优势的稀土冶炼企业。二是高端钕铁硼需求高速增长，看好快速扩张的磁材龙头企业。建议关注北方稀土、金力永磁等。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 冯思宇 S0980519070001； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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