【管理人面对面】中期成长股估值已合理,短期可能继续下跌

（以下内容从湘财证券《【管理人面对面】中期成长股估值已合理,短期可能继续下跌》研报附件原文摘录）
　　期权&期指 上周是节前最后一周，标的大幅单边下跌。受标的下行情绪影响，期权隐含波动率节前冲高，和标的呈现负相关。从整体来看，隐含波动率上行空间有限，可谨慎布局波动率空头策略。 大宗商品 春节假期间外盘商品整体涨跌互现，其中原油、大豆、豆粕等涨幅居前。美国三大股指均现超跌后的反弹行情，其中纳指表现最好。工业金属和原油均因通胀呈现支撑力量，贵金属同样反弹。而欧元区经济复苏将使得其收紧货币获得弹药，此时美元指数出现压力。 原油市场方面，假期原油大涨，价格创 7 年新高，突破 93 美元。石化产品和工业原料方面，原油强势叠加需求恢复，短期化工或偏强。有色金属方面，铜供应仍维持高位，国内消费季节性趋弱，供需将趋于宽松。国内下游春节停工放假，整体来看，国内电解铝供给预期增加。贵金属方面，具备基本面支撑，后期仍有向上机会。黑色板块方面，钢材总体供需两弱，淡季库存累积，在低库存、强预期的支撑下，随着节后现货市场的恢复，下游采购带动下，预计节后钢价短期相对坚挺。铁矿石市场价格大幅上涨，其间多次出现异常波动。春节期间，国内焦煤供应减量幅度小于以往正常年份，节后焦煤整体安全限制或趋于减弱，焦煤供应相对平稳。在农业方面，南美减产预期加剧提振外盘，油脂油料预计延续偏强运行。印尼实施棕油出口许可证制度，且要求20%用于国内市场销售，以稳定物价。随着国内通胀压力增大，印尼或进一步收紧棕油出口，减少全球油脂有效供应。春节期间，外盘美棉期价延续上涨行情，受益于美棉出口销售数据强劲，短期来看外盘偏强格局仍将延续下去。在市场仍有较大不确定条件下，我们的模型面对风险保持谨慎，并时刻根据重大变化进行调整。本周的表现基本稳定。 市场方面，在大幅调整了1个月后，创业板指数算是最后调整的主要指数。做个极限计算：2018年创业板指数最低跌到过1200点，过去4年创业板估计利润增速年化15%，如果市场跌到2018年的估值，创业板可以到2100点。考虑到那年宏观流动性非常紧，而今年宏观流动性很松，估值大概率不可能到那么低，上浮10%-20%的估值，极限底部区域应该是2300点-2500点。 微观层面，我们看几个具备代表性的龙头赛道的龙头股，其估值水平已经从之前偏高到目前基本合理了，虽然还谈不上低估，但是从超过一年的角度，持有大概率没有问题。因此综合看，大致可以定义短期由于情绪、流动性因素市场可能继续下跌，中期市场估值已经合理，成长股具备持有价值。市场风格方面，估计一季度偏基建、金融等价值风格，风格延续，一季度当稳增长政策逐渐落地后，市场可能逐渐转向成长风格。 考虑到控制回撤，我们会略降低一部分产品仓位，卖出一部分高估值高弹性品种，增加确定性因素的考量，行业做适度均衡。但是，核心品种从中期角度看回报率已经比较合适。我们准备不去考虑短期波动，因此组合可能还会难受一段时间。

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