【广发金工|基金研究】成长配置再度回落,看好大盘均衡风格表现:权益型基金月报(2022年1月)

（以下内容从广发证券《【广发金工|基金研究】成长配置再度回落,看好大盘均衡风格表现:权益型基金月报(2022年1月)》研报附件原文摘录）
　　摘 要 权益市场展望： 从基金配置的视角来看，在当前基金对于成长风格的配置从高位回落的情况下，风格层面关注均衡配置。行业层面，在基金行业抱团趋于发散的阶段，行业间的收益延续性可能相对较弱，当前行业层面关注分散配置；从宏观经济的视角来看，当前宏观经济或将进入PPI同比-CPI同比增速差收窄、社融增速企稳回升的状态。历史上来看，该情形下大盘风格有望占优，而成长价值风格的分化可能相对较小。综合来看，当前在规模风格方面看好中大盘风格表现，在成长/价值风格方面看好均衡配置，行业层面则看好分散配置。 权益型基金表现统计： 2022年1月，偏股混合型基金指数的收益率为-10.01%；风格方面，2022年1月大盘价值风格基金整体表现较好；行业方面，大金融行业被动型权益基金在2022年1月获得了相对较高的收益。 基于基金净值的主动型权益基金持仓变化跟踪： 2022年1月，根据Wind数据测算，主动型权益基金平均权益仓位相比于2021年12月下降0.20pct；风格配置方面，相比于2021年12月末，基金整体上增加了大盘成长风格的配置；行业配置方面，相比于2021年12月末，基金整体上增加了消费、周期、医药板块的配置。 最新市场观点： 择时层面，结合宏观指标与技术指标，当前看好权益资产表现；风格层面，基于基金配置与宏观指标，当前在规模风格方面看好中大盘风格表现，在成长/价值风格方面看好均衡配置；行业层面，在抱团趋于发散的阶段，行业间的收益延续性可能相对较弱，当前行业层面建议分散配置。一方面，我们基于权益市场择时、风格及行业观点，自上而下筛选主动型权益基金；另一方面，我们构建基金因子，基于基金因子自下而上构建主动型权益基金组合。 正 文 一、2021Q4基金风格、行业配置情况跟踪 1.1 基金整体风格配置趋势 本文中，我们从主动型权益的整体风格暴露水平出发观察其风格配置情况。具体来看，此处我们在每个季度报告期筛选满足以下条件的样本基金，并根据样本基金的前十大重仓股计算样本基金在规模以及成长/价值维度的风格水平，以此度量主动型权益基金在风格层面的整体配置情况： 1．基金类型：普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型；非主动量化基金； 2．成立时间：成立时间超过3个月； 3．持股比例：权益资产配置比例高于60%； 4．基金规模：最新合计规模大于2亿元； 5．业绩基准：业绩基准为宽基指数。 经统计，规模风格方面，主动型权益基金的平均规模风格暴露水平在近年来较为平稳，近8个季度报告期均位于1.9-2.1的区间内，整体水平与中证800指数接近。从最新情况来看，相比于2021Q3水平，2021Q4主动型权益基金在规模风格上的配置水平略有下降，当前在规模风格配置上仍然偏向大盘。 成长/价值风格方面，主动型权益基金的平均成长/价值风格暴露水平在近年来出现快速上升，在2021Q2达到1.10的高点，并超过了前期2013Q3的高点水平。从最新的情况来看，相比于2021Q3水平，基金的整体成长风格配置水平在2021Q4有所回落，当前对于成长风格的配置偏好已连续两个季度报告期出现下滑。 历史上来看，主动型基金风格配置的变动对于未来权益市场的风格走势具有一定的领先性。经计算，基金成长/价值风格暴露水平相比于上一个季度的环比变化，与下一个季度中证800成长指数相对于中证800价值指数的表现之间存在一定的正相关性，相关系数约为25%，即基金在成长/价值风格配置上的变动可能领先于权益市场未来的成长/价值风格走势。 1.2 基金整体行业配置趋势 从权益市场行业的情况来看，此处我们仍然以上文的条件筛选样本基金，并计算样本基金的前十大重仓股中持有比例最高的5个申万一级行业的总规模占比，以此作为主动型权益基金在行业层面配置集中度的度量指标。 经统计，基金行业配置集中度指标在2020Q2达到57.14%的高点，并突破了2012Q2以来的高点。从最新的情况来看，2021Q4的指标值为53.61%，相比2021Q3有所回落。 此处，我们以31个申万一级行业在相邻两个季度收益率的相关系数作为度量行业动量效应的指标。如果该指标为正，则一定程度上说明行业在季度之间存在一定的动量效应，反之行业在季度之间存在一定的反转效应。 历史上来看，在2011Q4-2016Q3内基金行业配置集中度下行的区间内，行业动量效应指标的平均值为-4.94%，整体上呈现微弱的反转效应；而在2016Q3-2020Q2内基金行业配置集中度上行的区间内，行业动量效应指标的平均值为13.44%，整体上呈现较为明显的动量效应。 从最新的情况来看，基金行业配置集中度在2021Q4出现了一定幅度的回落。从历史上来看，在抱团趋于发散的阶段，行业间的收益延续性可能相对较弱，当前行业层面建议分散配置。 二、权益型基金表现 2.1 主动型权益基金表现 本文中，我们以下列标准定义主动权益型基金，并进行月度的跟踪： 1．基金类型：普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型； 2．股票仓位：近4个季度权益持仓净值比均超过60%； 3．成立时间：成立时间超过15个月； 4．基金规模：最新合计规模大于2亿元； 5．业绩基准：业绩基准为宽基指数，且港股持有比例不存在下限。 从最新的表现来看，2022年1月，主动型权益基金的平均收益率为-9.80%，偏股混合型基金指数的收益率为-10.01%；2022年以来，主动型权益基金的平均收益率为-9.80%，偏股混合型基金指数的收益率为-10.01%。 在不同风格基金的表现上，我们根据基金最新季度公布持仓的风格暴露水平，结合净值回归结果对于基金风格进行划分，并跟踪不同风格主动型权益基金的业绩表现。根据基金在规模以及成长/价值风格上的最新暴露水平，我们将上述基金进行划分。规模风格方面，我们将规模暴露水平位于前1/3、中间1/3，以及后1/3的基金分别划分为大盘型基金、中盘型基金以及小盘型基金；在成长/价值风格方面，我们将(成长-价值)暴露水平位于前1/3、中间1/3，以及后1/3的基金分别划分为成长型基金、平衡型基金以及价值型基金(具体方法详见附录) 从最新的表现来看，2022年1月大盘、小盘、中盘、价值、成长、平衡型基金的平均收益率分别为-9.47%、-10.09%、-9.96%、-7.46%、-11.62%、 -10.52%，大盘价值基金整体表现较好；2022年以来，大盘、小盘、中盘、价值、成长、平衡型基金的平均收益率分别为-9.47%、-10.09%、-9.96%、-7.46%、-11.62%、 -10.52%，大盘价值基金整体占优。 在不同行业主题型基金的表现上，我们筛选出业绩比较基准为行业主题指数的主动型权益基金，作为主动型行业主题权益基金标的。此处我们将其业绩基准分类为：消费、医药、TMT、制造等多个类别，并跟踪每一类主动型行业主题权益基金的业绩表现。 从最新的主动型权益基金表现来看，2022年1月上述所有行业主题基金收益为负。其中，周期行业主动型权益基金收益率为-8.81%。从2022年年初至今的累计收益来看，周期行业的主动型权益基金表现出色，累计收益为-8.81%。 2.2 被动型权益基金表现 对于被动型权益基金，我们同样筛选出跟踪指数为行业主题指数的被动型权益基金，并要求基金于2020年9月前成立、最新规模超过2亿元、且剔除ETF联接基金。此处我们同样将其业绩基准分类为：消费、医药、TMT、制造等多个类别，并跟踪每一类被动型行业主题权益基金的业绩表现。 从最新的被动型权益基金表现来看，2022年1月上述所有行业主题被动型权益基金收益为负。其中，大金融行业主题的被动型基金表现较好，对应收益率为-3.53%；2022年以来，表现较好的被动型权益基金为跟踪大金融行业的基金，累计涨幅为-3.53%。 对于指数增强型基金，此处我们主要分析跟踪指数为沪深300以及中证500的指数增强型基金，并要求基金于2020年9月前成立、最新规模超过2亿元。 从最新的表现来看，2022年1月跟踪沪深300、中证500的指数增强型基金平均超额收益率为0.01%、1.28%。2022年以来，跟踪沪深300、中证500的指数增强型基金平均分别获得了0.01%、1.28%的超额收益。 三、主动型权益基金持仓变化跟踪 3.1 主动型权益基金权益仓位跟踪 本章中，我们采用净值回归的方法，对于市场上主动型权益基金的整体仓位、风格配置以及行业配置情况进行跟踪： 1．基金类型：普通股票型、偏股混合型； 2．成立时间：成立时间超过6个月； 3．基金规模：最新合计规模大于2亿元； 4．业绩基准：业绩基准为宽基指数，且港股持有比例不存在下限。 此处，我们分别将基金的历史3个月的净值与风格指数，以及行业指数分别进行一次回归，并取两次回归结果的均值作为基金仓位的估计(具体方法详见附录)。 截至2022.1.31，从最新的基金仓位估算结果来看，当前普通股票型、偏股混合型的平均仓位为89.27%，相比于2021年12月末下降0.20pct；其中64.66%的基金相比于2021年12月末提高了权益仓位。 3.2 主动型权益基金风格配置跟踪 在风格配置方面，我们将各个基金历史3个月的净值与各个风格指数进行回归，并计算由3.1中的条件所筛选出基金的平均水平。 截至2022.1.31，从最新的基金风格持仓估算结果来看，当前普通股票型、偏股混合型在大盘价值、大盘成长、小盘价值、小盘成长的平均配置比例分别为7.90%、44.62%、3.24%、44.23%。相比于2021年12月末，基金整体上减少了大盘价值、小盘价值、小盘成长风格的配置，增加了大盘成长风格的配置。 从单个基金的风格配置变化情况来看，相对于2021年12月末，分别有63.51%、70.42%的基金提高了在大盘、成长风格上的配置比例；同时有36.49%、29.58%的基金提高了小盘、价值风格的配置比例。 3.3 主动型权益基金行业配置跟踪 在行业配置方面，我们将各个基金历史3个月的净值与各个行业指数进行回归，并计算由3.1中的条件所筛选出基金的平均水平。 截至2022.1.31，从最新的基金行业持仓估算结果来看，当前主动股票型、偏股混合型在TMT板块、消费板块、周期板块、大金融板块、医药板块的平均配置比例分别为11.56%、19.83%、49.37%、8.16%、11.08%。相比于2021年12月末，基金整体上减少了TMT、大金融板块的配置，增加了消费、周期、医药板块的配置。 从单个基金的行业配置变化情况来看，相对于2021年12月末，有55.18%、55.98%、64.92%的基金提高了在消费、周期、医药板块上的配置比例；同时有28.17%、52.17%的基金提高了TMT、大金融板块上的配置比例。 四、最新市场观点以及基金优选 4.1 权益市场最新观点——择时、风格、行业 权益资产的择时层面，宏观指标方面，综合来看，当前宏观层面利多因素多于利空因素，整体宏观环境利好权益资产；技术指标方面，截至2022.1.31，当前权益资产趋势向下、估值偏低、资金流出。结合宏观指标与技术指标，当前整体看好权益资产表现。 权益资产的风格层面，从基金配置的视角来看，在当前基金对于成长风格的配置从高位回落的情况下，风格层面关注均衡配置；从宏观经济的视角来看，当前宏观经济或将进入PPI同比-CPI同比增速差收窄、社融增速企稳回升的状态。历史上来看，该情形下大盘风格有望占优，而成长价值风格的分化可能相对较小。综合来看，当前在规模风格方面看好中大盘风格表现，在成长/价值风格方面看好均衡配置。 权益资产的行业层面，当前行业配置集中度有所回落。从历史上来看，在抱团趋于发散的阶段，行业间的收益延续性可能相对较弱，当前行业层面建议分散配置。 4.2 自上而下：基于市场观点的主动型权益基金优选 在主动型权益基金的分析流程上，我们自上而下出发，基于多角度对权益市场、风格、行业的判断，首先筛选在风格、行业配置上与权益市场观点较为匹配的基金；在此基础上，我们进一步从中筛选选股能力较强的基金，在获取风格、行业层面收益的基础上，通过基金在风格、行业之内的选股能力来提高配置该基金的收益。 基于权益市场风格、行业展望，我们筛选出满足以下条件的主动型权益基金：最新规模超过2亿、近3年内未更换主要基金经理、稳定偏好中大盘及平衡风格、行业配置较为分散(行业集中度指标小于0.2)、选股能力较强的基金(Brinson个股选择胜率高于50%，长线持仓胜率高于66%、历史综合业绩得分在样本基金中排名靠前)。 4.3 自下而上：基于因子模型的主动型权益基金组合构建 在因子模型优选基金的问题上，我们主要分3步来构建策略：首先，我们以季度作为换仓周期，初步筛选主动型权益基金；而后，我们分别从基金的历史业绩、历史持仓，以及其他相关信息出发构建基金因子度量基金各方面的特征；最后，我们在基金因子筛选中选择有效性、稳定性较强的若干个因子，并以此作为基金优选以及组合构建的依据。 在组合构建中，我们综合考虑基金因子的选基效果以及稳定性，选择了以下7个因子，并采用等权的方法进行加权。最终，我们在单个基金经理产品不超过10%、单个基金公司产品不超过20%的前提下，在符合1.1中筛选条件的基金中选择得分较高、开放申购、非定开、且无最短持有期的10只基金等权配置，并于每年的1、4、7、10月末进行调仓。 截至2022.1.31，2022年以来选基因子组合的累计收益率为-9.78%，同期偏股混合型基金指数的累计收益率为-10.01%。最新1期调仓结果如下(2022.1.31调仓)。 进一步地，我们针对特定指数构建增强组合，即在控制组合在仓位、风格、行业方面与基准指数偏离幅度的基础上，最大化组合的因子得分。此处，我们在上述基金池的基础上加入业绩基准为行业主题指数的主动型权益基金，并同样要求单个基金经理产品不超过10%、单个基金公司产品不超过20%。 截至2022.1.31，2022年以来偏股混合型基金指数选基因子增强组合的累计收益率为-9.83%，同期偏股混合型基金指数的累计收益率为-10.01%。最新1期调仓结果如下(2022.1.31调仓)。 风险提示：本文仅在合理的假设范围讨论，文中数据均为历史数据，基于模型得到的相关结论以及投资建议并不能完全准确的刻画现实环境以及预测未来。 详细研究内容请参见广发金工定期报告 《金融工程：权益型基金月报（2022年1月）：成长配置再度回落，看好大盘均衡风格表现》 法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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