【华创电子 耿琛团队#熊翊宇】和胜股份跟踪分析报告:磷酸铁锂复兴衍生CTP产业趋势,重视CTP结构创新重大投资机会
(以下内容从华创证券《【华创电子 耿琛团队#熊翊宇】和胜股份跟踪分析报告:磷酸铁锂复兴衍生CTP产业趋势,重视CTP结构创新重大投资机会》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 摘要 2021年磷酸铁锂出货过半,22年有望继续高歌猛进。高工产研锂电研究所(GGII)数据显示,2021年中国磷酸铁锂正极材料出货量47万吨,同比增长277%,铁锂动力电池出货117Gwh,占动力电池出货220Gwh比例达53.18%,在补贴退坡趋势下,磷酸铁锂相对性价比优势显著,三元电池重要原材料之一镍价格在印尼新政下持续攀升,磷酸铁锂相对成本优势更加领先;磷酸铁锂正极核心专利将于22年3月在海外到期,届时海外推行磷酸铁锂障碍将显著减少;CTP极大提升了磷酸铁锂电池能量密度,众多高端车型开始尝试搭载CTP方案磷酸铁锂电池包,推动磷酸铁锂电池占比持续提升。 和胜股份Q4业绩再超预期,结构改善持续推动盈利能力提升。Q4业绩上限超9200万,还原股权激励费用500万后接近1亿,我们预计Q4业绩有望中值偏上,单季度利润率有望超10%,考虑到年底的奖金等费用计提因素,实际经营成绩更佳。Q4公司利润环比强劲增长一方面来自电池托盘盒出货增长,宁德等大客户需求旺盛,另一方面高单价的FDS工艺占比提升,整体盈利能力提升显著,此外四季度铝材均价微跌对成本环比略有改善,未来随着套保和价格联动机制常态化,成本对利润扰动料将逐步减轻,结构改善预计将成为业绩高增主要驱动力。展望Q1,尽管消费电子进入淡季,但电池盒排产销售依然旺盛,Q1收入利润有望实现淡季不淡。 CTP渗透率提升推动电池保护盒量价齐升,行业竞争壁垒进一步提升。锂盐价格高企,原材料成本压力下,磷酸铁锂电池的渗透率不断提升,为了弥补磷酸铁锂能量密度低的短板,车厂开始追求更高的空间利用率,传统电池包采用Cell-Module-Pack三级结构,CTP(Cell To Package)方案则取消/减少了模组结构件,电池包的空间利用率能提高15%~20%,通过结构创新弥补了磷酸铁锂能量密度低的短板。CTP方案对电池保护盒的性能带来了新的要求(更好的气密性/散热/防短路等),传统电池盒价值量在1500~2000元,多采用FSW技术方案,而CTP方案的电池保护盒采用技术更复杂的FDS方案,价值量普遍在3000~4000元,部分高端车型价值量甚至突破5000。产业链跟踪预示CTP渗透率有望快速提升(2021年宁德出货占比预计不足10%),我们预计和胜21~23年CTP电池盒出货量10万/30万/70万套。目前行业竞争对手产能仍主要以传统托盘/FSW为主,盈利能力一般,公司凭借前期投入和早期研发引领工艺变革,单车价值量和盈利水平显著优于同行,行业竞争壁垒进一步提升。 产能配套同步扩张,锁定行业一供地位。下游客户有望全面开花,未来3~5年业绩高增确定性较高。公司坐拥下游优质客户(宁德时代+蔚小理),今年新增大量新项目定点,22-23年需求增长明确。随着公司安徽马鞍山基地产能的逐步开出,21年底单月产能已经突破4万套,预计2022年底/2023年底/2024年底公司月产能有望突破8万套/12万套/16万套,2025年总出货量有望突破200万套。突破产能瓶颈后,我们预计公司除了在宁德时代/广汽/比亚迪等继续保持主力供应商地位的同时,有望在全球其余主流整车厂/电池厂/消费电子造车新势力等诸多客户取得重大突破,凭借规模和垂直一体化巩固竞争地位,未来3~5年业绩高增确定性较高。 盈利预测、估值及投资评级。考虑磷酸铁锂和CTP渗透率提升,和胜竞争优势更加显著,我们维持2021-2023年盈利预测为2.1/3.3/5亿,YoY +177.4%/57.7%/51.5%,当前股价对应22~23年PE估值25/16倍,公司大股东全额认购三年期定增彰显管理层信心,股权激励定下高增目标,考虑到公司业务量价齐升和可比公司估值,参考可比公司科达利等,我们给予 2022年目标 PE估值40倍,目标价71.6元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。 注:文中报告节选自华创证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 《磷酸铁锂复兴衍生CTP产业趋势,重视CTP结构创新重大投资机会》 对外发布时间 2022年02月07日 华创电子 耳火公子的科技酒馆 耿琛 S0360517100004 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 摘要 2021年磷酸铁锂出货过半,22年有望继续高歌猛进。高工产研锂电研究所(GGII)数据显示,2021年中国磷酸铁锂正极材料出货量47万吨,同比增长277%,铁锂动力电池出货117Gwh,占动力电池出货220Gwh比例达53.18%,在补贴退坡趋势下,磷酸铁锂相对性价比优势显著,三元电池重要原材料之一镍价格在印尼新政下持续攀升,磷酸铁锂相对成本优势更加领先;磷酸铁锂正极核心专利将于22年3月在海外到期,届时海外推行磷酸铁锂障碍将显著减少;CTP极大提升了磷酸铁锂电池能量密度,众多高端车型开始尝试搭载CTP方案磷酸铁锂电池包,推动磷酸铁锂电池占比持续提升。 和胜股份Q4业绩再超预期,结构改善持续推动盈利能力提升。Q4业绩上限超9200万,还原股权激励费用500万后接近1亿,我们预计Q4业绩有望中值偏上,单季度利润率有望超10%,考虑到年底的奖金等费用计提因素,实际经营成绩更佳。Q4公司利润环比强劲增长一方面来自电池托盘盒出货增长,宁德等大客户需求旺盛,另一方面高单价的FDS工艺占比提升,整体盈利能力提升显著,此外四季度铝材均价微跌对成本环比略有改善,未来随着套保和价格联动机制常态化,成本对利润扰动料将逐步减轻,结构改善预计将成为业绩高增主要驱动力。展望Q1,尽管消费电子进入淡季,但电池盒排产销售依然旺盛,Q1收入利润有望实现淡季不淡。 CTP渗透率提升推动电池保护盒量价齐升,行业竞争壁垒进一步提升。锂盐价格高企,原材料成本压力下,磷酸铁锂电池的渗透率不断提升,为了弥补磷酸铁锂能量密度低的短板,车厂开始追求更高的空间利用率,传统电池包采用Cell-Module-Pack三级结构,CTP(Cell To Package)方案则取消/减少了模组结构件,电池包的空间利用率能提高15%~20%,通过结构创新弥补了磷酸铁锂能量密度低的短板。CTP方案对电池保护盒的性能带来了新的要求(更好的气密性/散热/防短路等),传统电池盒价值量在1500~2000元,多采用FSW技术方案,而CTP方案的电池保护盒采用技术更复杂的FDS方案,价值量普遍在3000~4000元,部分高端车型价值量甚至突破5000。产业链跟踪预示CTP渗透率有望快速提升(2021年宁德出货占比预计不足10%),我们预计和胜21~23年CTP电池盒出货量10万/30万/70万套。目前行业竞争对手产能仍主要以传统托盘/FSW为主,盈利能力一般,公司凭借前期投入和早期研发引领工艺变革,单车价值量和盈利水平显著优于同行,行业竞争壁垒进一步提升。 产能配套同步扩张,锁定行业一供地位。下游客户有望全面开花,未来3~5年业绩高增确定性较高。公司坐拥下游优质客户(宁德时代+蔚小理),今年新增大量新项目定点,22-23年需求增长明确。随着公司安徽马鞍山基地产能的逐步开出,21年底单月产能已经突破4万套,预计2022年底/2023年底/2024年底公司月产能有望突破8万套/12万套/16万套,2025年总出货量有望突破200万套。突破产能瓶颈后,我们预计公司除了在宁德时代/广汽/比亚迪等继续保持主力供应商地位的同时,有望在全球其余主流整车厂/电池厂/消费电子造车新势力等诸多客户取得重大突破,凭借规模和垂直一体化巩固竞争地位,未来3~5年业绩高增确定性较高。 盈利预测、估值及投资评级。考虑磷酸铁锂和CTP渗透率提升,和胜竞争优势更加显著,我们维持2021-2023年盈利预测为2.1/3.3/5亿,YoY +177.4%/57.7%/51.5%,当前股价对应22~23年PE估值25/16倍,公司大股东全额认购三年期定增彰显管理层信心,股权激励定下高增目标,考虑到公司业务量价齐升和可比公司估值,参考可比公司科达利等,我们给予 2022年目标 PE估值40倍,目标价71.6元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。 注:文中报告节选自华创证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 《磷酸铁锂复兴衍生CTP产业趋势,重视CTP结构创新重大投资机会》 对外发布时间 2022年02月07日 华创电子 耳火公子的科技酒馆 耿琛 S0360517100004 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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