转债融资还受宠吗?
（以下内容从国金证券《转债融资还受宠吗?》研报附件原文摘录）
特别声明 本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。 基本结论 【专题】转债融资还受宠吗？ 2020年2月14日，定增放松落地，作为再融资的重要途径，转债与定增具有一定程度的相互替代作用，如今定增放松已过半年，转债有何变化？ 定增放松半年，转债发行未减：2020年前八个月新发行转债130只，规模合计1480.4亿元，数量较去年同期大幅增加，除去大盘银行转债，单只转债平均规模同比小幅提升。预案方面，2020年前八个月新增转债预案123只，规模合计2051.48亿元，预案规模和质量较去年有所提升。目前两只大盘转债大秦铁路（320亿元）和南方航空（160亿元）均已过会，四季度有望发行。整体来看，随着转债发行和申购更加便利，市场对转债的认可度逐渐提高，定增放松没有对转债发行造成明显的影响，转债市场趋于成熟，发行节奏逐渐均衡，形成稳定的供给，未来转债和定增将成为上市公司再融资的两大支柱。 创业板注册制实行，转债审批加快：2020年7月1日起，创业板试行注册制，转债审核主体由证监会转至深交所，审核时限由3个月缩短至2个月，同时明确规定证监会在15个交易日内批复注册申请。9月1日，注册制后的首只转债——万孚转债正式发行，万孚转债从预案受理至注册批复仅不到两个月，审核速度较之前明显加快。首只科创板转债也于近期公告了预案。预计未来创业板转债审批周期或将缩短至3个月内（含发行人回复问询），发行周期缩短至半年内。发行周期缩短有利于上市公司选择可转债进行再融资，转债供给有望持续稳定增加，创业板、科创板转债比例或将提高。 2020年转债一级市场复盘：今年转债上市定位普遍较高，平均上市首日收盘价为121元，破发风险大幅降低。一级收益率提高带动转债打新热情愈加高涨，一方面，原股东配售比例大幅提高，另一方面，纯网上发行成为主流，申购户数不断走高，前三季度平均申购户数分别为317万户、538万户和711万户。与此对应中签率不断降低，今年网上中签率平均仅为0.0094%，不足万分之一。 风险提示： 1）经济基本面变化、股市波动带来的风险； 2）正股业绩不及预期，股权质押风险等； 3）海外新型冠状肺炎疫情控制不及预期。 一、转债融资还受宠吗？ 1、定增放松半年，转债发行未减 2020年2月14日，再融资新规落地，定增再度放松，作为再融资的重要途径，转债与定增具有一定程度的相互替代作用，如今新规实行已过半年，转债有何变化？ 发行方面，2020年前八个月新发行转债130只，规模合计1480.4亿元，而2019年同期为72只，规模合计1600.51亿元。转债发行数量大幅增加，但单只转债平均规模有所缩小，主要由于今年无百亿级别大盘转债发行。除去去年发行的大盘银行转债，今年发行的转债平均规模较去年小幅提升。此外，年中通常是转债发行的淡季，但今年二三季度转债发行节奏未见放缓，数量较去年大幅增加，其中7月新发转债31只，创历史同期新高。 而从预案看，2020年前八个月新增转债预案123只，规模合计2051.48亿元，而2019年同期转债预案数量为127只，规模为1497.96亿元，预案规模和质量较去年有所提升，主要由于二季度新增大秦铁路（320亿元）、南方航空（160亿元）、温氏股份（98亿元）等多只大盘转债。 截止日前，市场存量转债300只（不含EB），余额规模超过4200亿元，市值5050亿元，分别较2019年底增加了110只，900亿元和1250亿元。目前存量转债覆盖了26个申万一级行业，其中不乏各细分行业的龙头标的，转债品种不断丰富。此外，目前待发行转债148只，规模超过3270亿元，其中过会的转债金额达到775亿元，包括大秦铁路和南方航空两只大盘标的，四季度转债市场规模有望进一步扩大。 由此可见，随着转债发行和申购更加便利，市场对转债的认可度逐渐提高，定增放松没有对转债发行造成明显的影响，转债市场趋于成熟，发行节奏逐渐均衡，形成稳定的供给，一方面，越来越多成功转股的转债倾向于发行2期，如近期发行的景旺、隆基以及预案中的参林和福特等，另一方面不少上市公司交替选择非公开增发和可转债进行融资，未来转债和定增将成为上市公司再融资的两大支柱。 2、创业板注册制落地，转债审批加快 2020年7月1日起，创业板实行注册制，再融资的审核主体由证监会转至深交所，审核时限由3个月缩短至2个月（不含发行人回复审核问询），同时明确规定证监会在15个交易日内批复发行人的注册申请，转债审核速度进一步加快。 原有转债的发行流程为：董事会预案-股东大会表决-证监会受理-反馈意见（如有）-发审委审核-证监会核准-正式发行-转债上市。2017年以来转债市场共发行了360只转债，从预案公布至正式发行平均耗时11.29个月，从证监会受理预案至核准批复的审核过程平均花费6.77个月。其中发行速度最快的是富祥转债，从预案至发行花费不到5个月；花王转债经历的发行准备时间最长，超过3年，主要由于期间公司聘请的会计师事务所涉嫌违规被立案侦查，转债审核被迫中止。 注册制下，转债的发行流程变为：董事会预案-股东大会表决-交易所受理-交易所问询-上市委审议-证监会注册-正式发行-转债上市，其中审核时间缩短为2个月。7月以来，深交所共受理了45只转债申请，其中16只已通过发审委审议，6只完成证监会注册。9月1日，创业板实行注册制后的首只转债——万孚转债正式发行，万孚转债自6月29日申请文件转至深交所后，7月24日创业板上市委审议通过，8月21日收到证监会的注册批复，从预案受理至注册批复仅不到两个月，审核速度较之前明显加快。 此外，8月13日，嘉元科技公告了首只科创板转债预案，科创板转债发行同为注册制，审核流程较简单。未来创业板、科创板转债审核速度将快于主板，预计创业板转债审批周期有望缩短至3个月内（含发行人回复问询），发行周期缩短至半年内。发行周期缩短有利于上市公司选择可转债进行再融资，转债供给有望持续稳定增加，创业板、科创板转债比例或将提高。 3、2020年转债一级市场复盘 随着权益和转债市场行情整体向好，今年转债上市定位普遍较高，截止9月4日，2020年共发行127只转债，平均上市首日收盘价为121元，三季度仅5只转债上市价格在110元以下，其中仅本钢转债在上市首日险破发，破发风险大幅降低。分季度来看，前三季度的平均打新收益率分别为20.79%、17.09%和24.17%，均较19年大幅提升，打新收益相当可观。 随着转债保持较快发行速度、打新收益率提高和市场关注度增加，转债一级打新愈加火爆，一方面，原股东配售比例大幅提高，今年发行的转债平均原股东配售率达到63.55%，较2019年提升了18.52pct；另一方面，今年以来纯网上发行成为主流，仅搜特转债设置了网下发行。一级打新热情高涨，网上申购户数不断走高，前三季度平均申购户数分别为317万户、538万户和711万户，今年网上申购户数平均达到535万户，较去年翻了5倍。与此对应中签率不断降低，今年网上中签率平均仅为0.0094%，不足万分之一。 一方面是转债打新收益确定性较高，另一方面是网下发行逐渐消失，网上中签率不断降低，在此情况下，抢权配售是否成为可行的策略？在转债发行中原股东具有优先配售权，抢权配售是指投资人在股权登记之前买入股票，参与股东配售从而获得转债。我们以今年发行且上市的111只转债为样本，若以转债发行公告至股权登记日的正股均价购入正股（期间间隔两个交易日），股票在配售日配售转债后以收盘价卖出，转债则在上市首日以收盘价卖出。我们计算出平均抢权配售收益率为0.73%，其中53只为正收益率，占比不到50%。整体来看抢权配售收益并不理想，主要由于抢权获取的转债配售比例不高，转债收益相比正股涨跌而言比重微小，而正股具有波动性，甚至转债发行稀释股本的预期可能会导致正股下跌，因此抢权配售收益风险较大，适用于布局正股走势较好的转债。 由于目前上交所和深交所均有盘中临停规定，转债在上市首日一旦价格超过130元就面临停盘，因此部分转股价值较高的转债在上市首日溢价率较低甚至出现负溢价率，如华阳、大禹和雪榕转债等，对于此类低溢价率的转债应予以一定关注。另外，尽管当前新券上市价格较高，但上市后价格未见明显回调，部分转债甚至跟随正股持续上涨，对于部分转债价格较高、溢价率较低的新券，应等同于正股看待，结合正股估值、波动率判断转债后续走势，同时警惕转债进入转股期后的赎回风险。 4、市场策略 本周市场转债均价达到136元，整体价位较高，但其中不乏部分低价优良品种，在市场无明显驱动因素的情况下，建议首选性价比策略，行业依旧以周期和基建类为主，关注低价标的国城、清水、亨通、博世、交科、花王、思特、司尔和全筑转债等，以及关注优质新券隆20、景20、赣锋转2和万孚转债等的上市配置机会。 二、本周行情回顾 1、权益市场 本周上证综指下跌、创业板指小幅上涨。截止9月4日，上证综指下跌1.42%，报收3355.37点；创业板指下跌0.93%，报收2732.15点。分行业板块来看，涨幅最大的三个行业分别是汽车、化工和电子，涨幅分别为1.74%、0.94%和0.69%，跌幅最大的三个行业分别是农林牧渔、非银金融和综合，跌幅分别为2.92%、2.65%和2.63%。 2、转债市场 本周中证转债指数较上周上涨0.26%，报收372.6点。本周特发转2转债上市。从个券表现来看，191只转债上涨，其中涨幅前三的是新莱转债、特发转2和上机转债，涨幅分别为21.55%、20.02%和13.09%；跌幅前三的分别是天路转债、巨星转债和广电转债，跌幅分别为-12.38%、-11.17%和-9.25%。本周转债市场成交金额为1533.43亿元，较前一周减少15.08%，其中成交量前三的是通光转债、蓝盾转债和新莱转债，成交量分别为541.74万手、450.65万手和361.86万手，其中成交量前20的转债占总成交量的44.41%。 3、转债估值 本周转债市场价格均值和溢价率均上升。截止9月4日转债市场平均价格为135.996元，较上周上涨0.41元；平价均值118.50元，较上周下降0.55元。转股溢价率均值20.11%，较上周上涨了0.96个百分点；纯债YTM均值-2.53%，较上周下跌0.10个百分点。 分评级看，AA+级及以上转债的溢价率均值34.51%，较上周上升了0.06个百分点；AA级转债的溢价率均值21.92%，较上周上升0.45个百分点；AA-级及以下转债的溢价率均值11.07%，较上周上涨0.59个百分点。 分平价看，平价80元以下转债的溢价率均值63.51%，较上周上升了2.34个百分点；平价80-100元转债的溢价率均值23.20%，较上周上升了0.19个百分点；平价100-120元转债的溢价率均值12.94%，较上周上升了1.62个百分点；平价120元以上转债的溢价率均值3.84%，较上周上升了0.85个百分点。 4、一级市场 本周有景兴、万孚、宝莱3只转债发行。预案方面，共有15家公司发布可转债最新进度，其中2只发布预案，4只预案获股东大会通过；3只转债获发审委通过，6只转债获证监会批文。 5、条款追踪 目前有212只个券进入转股期，其中盛路，溢利，广电，辉丰，仙鹤，凯龙和天康7只转债转股超过90%，航电和百合等8只转债转股超过80%，共33只转债转股超过50%。赎回方面，46只转债触发赎回，其中机电，新莱，木森等8只转债公告了提前赎回，华钰，金禾等17只转债公告了不提前赎回，赣锋、兄弟转债接近触发赎回。下修方面，目前已有55只转债触发下修，搜特转债于近期下修了转股价，建工转债接近触发下修。回售方面，12只个券进入回售期，其中顺昌、16皖新EB和15国盛EB触发了回售。 三、风险提示 1）经济基本面变化、股市波动带来的风险； 2）正股业绩不及预期，股权质押风险等； 3）海外新型冠状肺炎疫情控制不及预期。
特别声明 本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。 基本结论 【专题】转债融资还受宠吗？ 2020年2月14日，定增放松落地，作为再融资的重要途径，转债与定增具有一定程度的相互替代作用，如今定增放松已过半年，转债有何变化？ 定增放松半年，转债发行未减：2020年前八个月新发行转债130只，规模合计1480.4亿元，数量较去年同期大幅增加，除去大盘银行转债，单只转债平均规模同比小幅提升。预案方面，2020年前八个月新增转债预案123只，规模合计2051.48亿元，预案规模和质量较去年有所提升。目前两只大盘转债大秦铁路（320亿元）和南方航空（160亿元）均已过会，四季度有望发行。整体来看，随着转债发行和申购更加便利，市场对转债的认可度逐渐提高，定增放松没有对转债发行造成明显的影响，转债市场趋于成熟，发行节奏逐渐均衡，形成稳定的供给，未来转债和定增将成为上市公司再融资的两大支柱。 创业板注册制实行，转债审批加快：2020年7月1日起，创业板试行注册制，转债审核主体由证监会转至深交所，审核时限由3个月缩短至2个月，同时明确规定证监会在15个交易日内批复注册申请。9月1日，注册制后的首只转债——万孚转债正式发行，万孚转债从预案受理至注册批复仅不到两个月，审核速度较之前明显加快。首只科创板转债也于近期公告了预案。预计未来创业板转债审批周期或将缩短至3个月内（含发行人回复问询），发行周期缩短至半年内。发行周期缩短有利于上市公司选择可转债进行再融资，转债供给有望持续稳定增加，创业板、科创板转债比例或将提高。 2020年转债一级市场复盘：今年转债上市定位普遍较高，平均上市首日收盘价为121元，破发风险大幅降低。一级收益率提高带动转债打新热情愈加高涨，一方面，原股东配售比例大幅提高，另一方面，纯网上发行成为主流，申购户数不断走高，前三季度平均申购户数分别为317万户、538万户和711万户。与此对应中签率不断降低，今年网上中签率平均仅为0.0094%，不足万分之一。 风险提示： 1）经济基本面变化、股市波动带来的风险； 2）正股业绩不及预期，股权质押风险等； 3）海外新型冠状肺炎疫情控制不及预期。 一、转债融资还受宠吗？ 1、定增放松半年，转债发行未减 2020年2月14日，再融资新规落地，定增再度放松，作为再融资的重要途径，转债与定增具有一定程度的相互替代作用，如今新规实行已过半年，转债有何变化？ 发行方面，2020年前八个月新发行转债130只，规模合计1480.4亿元，而2019年同期为72只，规模合计1600.51亿元。转债发行数量大幅增加，但单只转债平均规模有所缩小，主要由于今年无百亿级别大盘转债发行。除去去年发行的大盘银行转债，今年发行的转债平均规模较去年小幅提升。此外，年中通常是转债发行的淡季，但今年二三季度转债发行节奏未见放缓，数量较去年大幅增加，其中7月新发转债31只，创历史同期新高。 而从预案看，2020年前八个月新增转债预案123只，规模合计2051.48亿元，而2019年同期转债预案数量为127只，规模为1497.96亿元，预案规模和质量较去年有所提升，主要由于二季度新增大秦铁路（320亿元）、南方航空（160亿元）、温氏股份（98亿元）等多只大盘转债。 截止日前，市场存量转债300只（不含EB），余额规模超过4200亿元，市值5050亿元，分别较2019年底增加了110只，900亿元和1250亿元。目前存量转债覆盖了26个申万一级行业，其中不乏各细分行业的龙头标的，转债品种不断丰富。此外，目前待发行转债148只，规模超过3270亿元，其中过会的转债金额达到775亿元，包括大秦铁路和南方航空两只大盘标的，四季度转债市场规模有望进一步扩大。 由此可见，随着转债发行和申购更加便利，市场对转债的认可度逐渐提高，定增放松没有对转债发行造成明显的影响，转债市场趋于成熟，发行节奏逐渐均衡，形成稳定的供给，一方面，越来越多成功转股的转债倾向于发行2期，如近期发行的景旺、隆基以及预案中的参林和福特等，另一方面不少上市公司交替选择非公开增发和可转债进行融资，未来转债和定增将成为上市公司再融资的两大支柱。 2、创业板注册制落地，转债审批加快 2020年7月1日起，创业板实行注册制，再融资的审核主体由证监会转至深交所，审核时限由3个月缩短至2个月（不含发行人回复审核问询），同时明确规定证监会在15个交易日内批复发行人的注册申请，转债审核速度进一步加快。 原有转债的发行流程为：董事会预案-股东大会表决-证监会受理-反馈意见（如有）-发审委审核-证监会核准-正式发行-转债上市。2017年以来转债市场共发行了360只转债，从预案公布至正式发行平均耗时11.29个月，从证监会受理预案至核准批复的审核过程平均花费6.77个月。其中发行速度最快的是富祥转债，从预案至发行花费不到5个月；花王转债经历的发行准备时间最长，超过3年，主要由于期间公司聘请的会计师事务所涉嫌违规被立案侦查，转债审核被迫中止。 注册制下，转债的发行流程变为：董事会预案-股东大会表决-交易所受理-交易所问询-上市委审议-证监会注册-正式发行-转债上市，其中审核时间缩短为2个月。7月以来，深交所共受理了45只转债申请，其中16只已通过发审委审议，6只完成证监会注册。9月1日，创业板实行注册制后的首只转债——万孚转债正式发行，万孚转债自6月29日申请文件转至深交所后，7月24日创业板上市委审议通过，8月21日收到证监会的注册批复，从预案受理至注册批复仅不到两个月，审核速度较之前明显加快。 此外，8月13日，嘉元科技公告了首只科创板转债预案，科创板转债发行同为注册制，审核流程较简单。未来创业板、科创板转债审核速度将快于主板，预计创业板转债审批周期有望缩短至3个月内（含发行人回复问询），发行周期缩短至半年内。发行周期缩短有利于上市公司选择可转债进行再融资，转债供给有望持续稳定增加，创业板、科创板转债比例或将提高。 3、2020年转债一级市场复盘 随着权益和转债市场行情整体向好，今年转债上市定位普遍较高，截止9月4日，2020年共发行127只转债，平均上市首日收盘价为121元，三季度仅5只转债上市价格在110元以下，其中仅本钢转债在上市首日险破发，破发风险大幅降低。分季度来看，前三季度的平均打新收益率分别为20.79%、17.09%和24.17%，均较19年大幅提升，打新收益相当可观。 随着转债保持较快发行速度、打新收益率提高和市场关注度增加，转债一级打新愈加火爆，一方面，原股东配售比例大幅提高，今年发行的转债平均原股东配售率达到63.55%，较2019年提升了18.52pct；另一方面，今年以来纯网上发行成为主流，仅搜特转债设置了网下发行。一级打新热情高涨，网上申购户数不断走高，前三季度平均申购户数分别为317万户、538万户和711万户，今年网上申购户数平均达到535万户，较去年翻了5倍。与此对应中签率不断降低，今年网上中签率平均仅为0.0094%，不足万分之一。 一方面是转债打新收益确定性较高，另一方面是网下发行逐渐消失，网上中签率不断降低，在此情况下，抢权配售是否成为可行的策略？在转债发行中原股东具有优先配售权，抢权配售是指投资人在股权登记之前买入股票，参与股东配售从而获得转债。我们以今年发行且上市的111只转债为样本，若以转债发行公告至股权登记日的正股均价购入正股（期间间隔两个交易日），股票在配售日配售转债后以收盘价卖出，转债则在上市首日以收盘价卖出。我们计算出平均抢权配售收益率为0.73%，其中53只为正收益率，占比不到50%。整体来看抢权配售收益并不理想，主要由于抢权获取的转债配售比例不高，转债收益相比正股涨跌而言比重微小，而正股具有波动性，甚至转债发行稀释股本的预期可能会导致正股下跌，因此抢权配售收益风险较大，适用于布局正股走势较好的转债。 由于目前上交所和深交所均有盘中临停规定，转债在上市首日一旦价格超过130元就面临停盘，因此部分转股价值较高的转债在上市首日溢价率较低甚至出现负溢价率，如华阳、大禹和雪榕转债等，对于此类低溢价率的转债应予以一定关注。另外，尽管当前新券上市价格较高，但上市后价格未见明显回调，部分转债甚至跟随正股持续上涨，对于部分转债价格较高、溢价率较低的新券，应等同于正股看待，结合正股估值、波动率判断转债后续走势，同时警惕转债进入转股期后的赎回风险。 4、市场策略 本周市场转债均价达到136元，整体价位较高，但其中不乏部分低价优良品种，在市场无明显驱动因素的情况下，建议首选性价比策略，行业依旧以周期和基建类为主，关注低价标的国城、清水、亨通、博世、交科、花王、思特、司尔和全筑转债等，以及关注优质新券隆20、景20、赣锋转2和万孚转债等的上市配置机会。 二、本周行情回顾 1、权益市场 本周上证综指下跌、创业板指小幅上涨。截止9月4日，上证综指下跌1.42%，报收3355.37点；创业板指下跌0.93%，报收2732.15点。分行业板块来看，涨幅最大的三个行业分别是汽车、化工和电子，涨幅分别为1.74%、0.94%和0.69%，跌幅最大的三个行业分别是农林牧渔、非银金融和综合，跌幅分别为2.92%、2.65%和2.63%。 2、转债市场 本周中证转债指数较上周上涨0.26%，报收372.6点。本周特发转2转债上市。从个券表现来看，191只转债上涨，其中涨幅前三的是新莱转债、特发转2和上机转债，涨幅分别为21.55%、20.02%和13.09%；跌幅前三的分别是天路转债、巨星转债和广电转债，跌幅分别为-12.38%、-11.17%和-9.25%。本周转债市场成交金额为1533.43亿元，较前一周减少15.08%，其中成交量前三的是通光转债、蓝盾转债和新莱转债，成交量分别为541.74万手、450.65万手和361.86万手，其中成交量前20的转债占总成交量的44.41%。 3、转债估值 本周转债市场价格均值和溢价率均上升。截止9月4日转债市场平均价格为135.996元，较上周上涨0.41元；平价均值118.50元，较上周下降0.55元。转股溢价率均值20.11%，较上周上涨了0.96个百分点；纯债YTM均值-2.53%，较上周下跌0.10个百分点。 分评级看，AA+级及以上转债的溢价率均值34.51%，较上周上升了0.06个百分点；AA级转债的溢价率均值21.92%，较上周上升0.45个百分点；AA-级及以下转债的溢价率均值11.07%，较上周上涨0.59个百分点。 分平价看，平价80元以下转债的溢价率均值63.51%，较上周上升了2.34个百分点；平价80-100元转债的溢价率均值23.20%，较上周上升了0.19个百分点；平价100-120元转债的溢价率均值12.94%，较上周上升了1.62个百分点；平价120元以上转债的溢价率均值3.84%，较上周上升了0.85个百分点。 4、一级市场 本周有景兴、万孚、宝莱3只转债发行。预案方面，共有15家公司发布可转债最新进度，其中2只发布预案，4只预案获股东大会通过；3只转债获发审委通过，6只转债获证监会批文。 5、条款追踪 目前有212只个券进入转股期，其中盛路，溢利，广电，辉丰，仙鹤，凯龙和天康7只转债转股超过90%，航电和百合等8只转债转股超过80%，共33只转债转股超过50%。赎回方面，46只转债触发赎回，其中机电，新莱，木森等8只转债公告了提前赎回，华钰，金禾等17只转债公告了不提前赎回，赣锋、兄弟转债接近触发赎回。下修方面，目前已有55只转债触发下修，搜特转债于近期下修了转股价，建工转债接近触发下修。回售方面，12只个券进入回售期，其中顺昌、16皖新EB和15国盛EB触发了回售。 三、风险提示 1）经济基本面变化、股市波动带来的风险； 2）正股业绩不及预期，股权质押风险等； 3）海外新型冠状肺炎疫情控制不及预期。
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