【国信医药】二季度业绩回暖,关注创新药、器械及服务板块(周观点)

（以下内容从国信证券《【国信医药】二季度业绩回暖,关注创新药、器械及服务板块(周观点)》研报附件原文摘录）
　　分析师：谢长雁 S0980517100003 陈益凌 S0980519010002 朱寒青 S0980519070002 联系人：陈曦炳 chenxibing@guosen.com.cn 李虹达 lihongda@guosen.com.cn 张超 zhangchao4@guosen.com.cn 国信医药观点 二季度业绩回暖，关注龙头投资机会。上周生物医药板块整体下跌1.80%，跑输大盘，涨跌幅位于各行业第21位，估值较高的医疗服务、生物制品、医疗器械等子版块继续回调。上市公司半年报发布完毕，二季度业绩普遍回暖。今年以来，医药制造业营业收入降幅逐月收窄，利润修复则更为强劲，体现出生产端在疫情控制之下盈利能力的强劲复苏。疫情影响下，龙头公司的整体优势更为凸显。我们建议积极关注调整过程中核心龙头的投资机会，包括恒瑞医药、迈瑞医疗、中国生物制药。 集采常态化，创新价值凸显。第三批全国药品集采中标结果公布，大幅降价趋势继续延续，带量采购趋于常态化背景下，涉及品种将会不断增加，行业发展方向加速向创新药转型。并且，暂时未纳入全国集采目录以及自费品种并非没有降价的压力和风险；在药品控费的大背景下，创新的价值再次凸显。建议关注研发能力较强的国产创新药龙头以及biotech公司。建议关注：恒瑞医药、中国生物制药、复星医药、君实生物、复宏汉霖-B。 医疗器械板块大有可为。1）器械和耗材类公司：进口替代和基础需求提升。结合近期政策要求医疗体系“补短板”，加强基层医疗服务机构的质量建设，将会带动医疗设备需求增长。目前三甲医院中高端医疗装备仍然以进口厂商占据主导地位，但是呼吸机、监护仪等生命支持设备，DR、CT、超声等医学影像设备、心内科导管室、血液净化及透析设备、IVD等领域，国产企业已经开始加快进口替代进程，上市龙头有望在本轮医院建设与升级中迎来较大的增量订单。尤其是随着疫情的全球扩散，全球型的企业如迈瑞医疗在海外也接到大量订单短期长期均利好。建议关注迈瑞医疗、鱼跃医疗、万东医疗。2）创新医疗器械：贝瑞基因作为基因测序龙头，以科技创新为本，其主营业务稳健增长，肝癌早筛项目全球规模最大、进度领先，产品落地在即。建议关注贝瑞基因。3）核酸分子诊断及POCT公司：分子诊断和POCT是体外诊断细分子行业增速最快的领域，新冠病毒检测对业绩提供正面弹性。建议关注华大基因、凯普生物、迪安诊断。 疫情下专科连锁龙头份额加速提升，下半年业绩将强劲反弹。受到疫情影响，各专科医疗服务在一季度门诊量大幅下滑，但随着疫情受到控制，专科连锁龙头开始迅速复苏，爱尔眼科和通策医疗的归母净利润在Q2分别同比提升50.5%和44.6%，美年健康在Q2亏损也大幅收窄。疫情大考之下方显英雄本色，龙头公司的品牌地位、技术实力、资金储备和运营管理等优势被进一步放大，患者的刚性需求向龙头公司聚集，市场份额加剧提升。因此下半年起，龙头专科连锁业绩增长确定性较强，大赛道起大公司，建议关注：爱尔眼科、美年健康。 本周行情回顾 本周全部A股下跌1.10%（总市值加权平均），沪深300下跌1.53%，中小板指下跌2.00%，创业板指下跌0.93%，生物医药板块整体下跌1.80%，跑输大盘。分子版块来看，化学制药下跌1.47%，生物制品下跌2.81%，医疗器械下跌2.68%，医药商业下跌0.05%，医疗服务下跌2.55%，中药板块上涨0.91%。个股方面，涨幅居前的是吉药控股（35.42%）、华仁药业（27.86%）、葵花药业（18.79%）、圣济堂（17.36%）、嘉应制药（17.06%），跌幅居前的是昊海生科（-14.21%）、万泽股份（ -14.15%）、美年健康（-13.22%）、苑东生物（-12.51%）、祥生医疗 （-12.46%）。 本周恒生指数下跌2.86%，港股医疗保健板块下跌2.90%（总市值加权平均），跑输大盘。分子版块来看，药品板块下跌2.46%，生物技术板块下跌4.71%，医疗保健设备上涨1.87%，医疗及医学美容服务下跌2.51%。个股方面，涨幅居前的是励晶太平洋（108.42%）、培力控股（44.92%）、福森药业（22.61%）、海吉亚医疗（19.64%）、大健康国际（13.33%），跌幅居前的是新世纪医疗（-16.52%）、中国卫生集团（-13.33%）、格林国际控股（-12.70%）、泰格医药（-11.16%）、佳兆业健康（-10.79%）。 板块估值情况 医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）51.4，全部A股市盈率18.9x，分子板块来看，化学制药49.0x，生物制品72.8x，医疗器械54.1x，医药商业24.9x，医疗服务103.7x，中药34.8x。 港股医疗保健市盈率（TTM，整体法，剔除负值）34.5x，全部港股为17.0x，细分子板块来看，药品板块23.1x，生物技术板块110.3x，医疗保健设备56.8x，医疗及医学美容服务38.0。 一周重要资讯 上海市开始医院巡查 9月1日，上海市卫生健康委员会、上海市中医药管理局发布《上海市公立医院巡查实施方案（2020-2022年度）》。巡查范围包括全市范围内所有二、三级公立医院。市卫生健康委、市中医药管理局负责三级医院、二级甲等综合医院、二级中医医院（含中西医结合医院）巡查工作。各区卫生健康委负责辖区内二级乙等综合医院和二级专科医院巡查工作。巡查过程分医院自查、现场巡查、落实整改和追踪巡查四个阶段。 全文链接：http://www.shanghai.gov.cn/nw2/nw2314/nw2319/nw12344/nw49248/u26aw65587.html 上市公司重要公告 ——研发注册&产品合作 【恒瑞医药】注射用卡瑞利珠单抗二线以上鼻咽癌适应症的上市申请纳入优先审评 【恒瑞医药】脯氨酸恒格列净片联合厄贝沙坦治疗合并高血压的2型糖尿病肾病获得临床批件 【中国生物制药】氟维司群注射液取得药品注册证，为该品种国内首家获批，并视同通过一致性评价 【中国生物制药】治疗纤维化创新药TDI01临床试验申请获受理 【百济神州】获丹序生物独家授权，在大中华地区以外的全球范围内开发、生产及商业化其在研新冠病毒中和抗体DXP-593、DXP-604等 【君实生物】获志道生物独家授权，在全球范围内对其IL-2 药物进行临床前开发、临床研究及商业化并使用相关专利技术 【复星医药】获Polyphor授权，在中国大陆及港澳台地区使用其专利、专有技术及改进独家临床开发、商业化CXCR4拮抗剂Balixafortide以及相关产品/组合 【基石药业】PD-L1 抗体舒格利单抗（CS1001）单药治疗复发或难治性结外NK/T 细胞淋巴瘤的IND申请获美国FDA通过 【康希诺-U】重组新冠病毒疫苗（腺病毒载体）Ad5-nCoV III期临床试验于俄罗斯入组 【信达生物】阿达木单抗生物类似药苏立信获批上市 【健康元】吸入用异丙托溴铵溶液取得药品注册证 ——资金募集 【药明生物】拟以185.00港元/股的价格配售主要股东Biologics Holdings持有的公司股份不超过3300万股，占总股本的2.43% 【乐普医疗】拟向不特定对象发行不超过16.38亿元可转债 【天士力】子公司天士力生物在科创板IPO申请获证监会受理 相关报告 贝瑞基因半年报点评：疫情影响业绩，肿瘤早筛产品上市 全文链接：http://dwz.date/ct35 报告主要观点： 2020H1受疫情影响业绩下滑 2020H1营收7.21亿元（-4.34%），归母净利润1.17亿元（-53.17%），扣非归母净利润0.91亿元（-41.56%）。2020Q2营收3.51亿元（-16.61%），归母净利润0.55亿元（-33.75%），扣非归母净利润0.30亿元（-64.29%）。受疫情持续性影响，医院诊疗科室就诊人数下降，检测类服务终端需求受到影响，收入及净利润下滑。 毛利率降低，管理费用率升高 2020H1销售毛利率53.50%（-7.65pp）主要是疫情影响收入导致毛利下滑，销售费用率16.50%（-2.15pp），管理费用率16.38%（+1.98pp），财务费用率0.93%（+1.14pp），主要是中长期借款增加导致利息费用增加及汇率波动造成汇兑损失。此外，疫情期间防护、物流、采购等各项成本大幅上升。 肝癌早筛项目商业化提前落地，伴随诊断产品推出 子公司和瑞2020年8月16日推出PreCar项目产品“莱思宁(Liver Screening)”，是经过全球肝癌早筛最大规模前瞻性研究验证的临床级别产品，通过LDT模式率先落地，较此前预期提前。公司积累了通用的底层技术平台，在肺癌及妇科肿瘤领域的早筛临床研究有望年底启动。7月公司发布了大Panel基因检测“和全安”系列新品——实体瘤全靶点基因检测，覆盖654个基因及常见免疫抑制检测点，为目前国内覆盖最为全面的伴随诊断测序试剂盒。2020H1公司染色体拷贝数变异检测试剂盒（CNV）注册获得受理，是国内首家申报，该检测服务公司市占率第一，我们预计获批后将加速放量，巩固已有优势。 风险提示：政策、研发进展不及预期，产品上市及推广不及预期等。 投资建议：看好未来发展前景，维持“买入”投资评级 考虑到疫情影响，下调盈利预测2020-2022年归母净利润3.0/4.2/5.2亿（原3.6/4.2/5.2亿元），增速-23%/41%/24%，当前股价对应PE 76/54/43x。公司作为基因测序领域的龙头企业，技术优势显著，肝癌早筛产品落地，潜在市场空间巨大，我们高度看好公司的发展前景，维持“买入”评级。 泰格医药半年报点评：业绩平稳增长，下半年有望持续恢复 全文链接：http://dwz.date/ct3E 报告主要观点： 收入端受疫情影响增速放缓，利润端受非经常性损益影响较大 泰格医药2020年上半年实现营收14.52亿（+8.6%），归母净利润9.99亿（+183.7%），扣非归母净利润3.03亿（+5.3%）。其中Q2单季度营收8.02亿元（+10.1%），归母净利润7.44亿元（+260.0%），扣非归母净利润1.88亿元（+6.5%）。上半年非经常性损益影响净利润6.96亿元，主要来自非流动资产的处置收益及公允价值变动收益。Q2收入与扣非利润端环比均显著回升，预计下半年有望持续恢复。 临床CRO服务受并表影响平稳增长，非临床收入小幅提升 上半年临床实验技术服务收入7.11亿元（+12.18%），主要受到合并报表范围新纳入北京雅信诚和上海谋思的影响；疫情影响下临床试验项目数量仍稳步提升；临床CRO毛利率受订单结算时点影响提升7.25pp达到 51.5%。临床试验相关服务及实验室服务收入7.34亿元（+5.3%），毛利率下降5.5pp至45.2%，预计方达医药、SMO及患者招募业务受疫情影响相对较大，数统业务预计增速更高，毛利率基本平稳。 自建及并购持续扩大产能，登陆港股市场加快全球发展步伐 上半年公司持续扩大产能，新增2万多平方米实验室空间，用于药物代谢和药代动力学研究（DMPK）、安全毒理学的产能拓展。完成收购Biotranex、ACME Bioscience进一步拓展DMPK、有机合成、药物化学等能力。8月7日公司完成H股上市发行，募集资金107亿港元，子公司DreamCIS也完成在韩国证券期货交易所上市，有利于拓宽融资渠道，扩大在全球范围内的市场影响力，加快公司的发展速度。 风险提示：新疫情不确定性；药物研发景气度降低；人才流失风险 投资建议：下半年持续恢复，上调盈利预测。维持“买入”评级。 公司在临床CRO领域龙头地位稳固，短期虽有疫情影响，中长期仍有较强增长潜力。考虑到疫情及非经常性损益影响，小幅下调收入预测但上调业绩预测，预计2020~2022年归母净利润13.75/14.93/19.95亿元，同比增长63.4/8.5/33.6%，对应当前股价PE为70/64/48X，维持“买入”评级。 推荐标的 复星医药：公司具备体系化的研发能力和全球经营管理与并购整合能力，获得大中华区权益的BNT162新冠疫苗是潜在的first-in-class/best-in-class候选疫苗，在国内市场有较大的商业化潜力。除了新冠疫苗，公司在2020年还有众多催化剂，包括复宏汉霖HLX02、HLX03的相继获批上市和PD-1单抗的报产，以及复星凯特CD19 CAR-T的报产。 贝瑞基因：公司是国内基因测序龙头公司，NIPT领域双寡头格局稳定，公司持续推出新产品有利于提升毛利率和价格，随着市场渗透率持续提升，收入维持稳定增长，现有主营业务提供稳定利润和现金流。肿瘤早筛独家产品落地在即，伴随诊断业务空间巨大。 迈瑞医疗：疫情后预计医院建设投入将加大，对医疗设备的需求随之加大；并且，国家有望进一步出台政策，鼓励支持国产高端设备的技术研发，提高相关设备的自主可控能力。公司是具备创新属性的器械龙头，业绩高增长，行业优势明显。 恒瑞医药：随着医改的持续推进，具有创新属性的药品龙头稀缺性将愈发凸显。公司是国内创新药的标杆，并积极布局创新药的国际化战略。 爱尔眼科：业务能力和融资能力突出，屈光、视光业务放量增长，白内障业务转型提价。国内疫情冲击下快速恢复，彰显品牌实力，在当前的大周期降息背景下，高确定性龙头企业估值将随之提升。 华大基因：公司为基因测序行业龙头，全产业链布局，新冠检测业务弹性巨大。 迈克生物：核酸检测国内、欧美三证齐全，出口潜力巨大；集采多省中标。具有欧盟和美国的出口资质。预计海外疫情贡献净利润 1.12-2.24亿，在现有盈利预期的基础上，带来约17%~25%弹性空间。 佰仁医疗：技术过硬的小而美，拥有国内唯一有长期大组临床数据支持的外科生物瓣产品，研发管线布局介入瓣领域，补片业务作为有机补充。 中国生物制药（1177.HK）：公司的创新属性日益增强，研发管线储备丰富，进入密集收获期。大品种集采的影响在2020年后逐渐减弱。 复宏汉霖-B（2696.HK）：生物类似药领先者，重磅产品曲妥珠单抗即将率先获批，四大生物类似药提供现金流；PD-1等创新药研发加速追赶提升估值。 先健科技（1302.HK）：先健科技是心血管微创介入领域的龙头企业，多款主动脉介入支架2021年起陆续上市，左心耳封堵器替代抗凝药使用前景广阔，铁基支架平台性技术进展顺利。 金斯瑞生物科技（1548.HK）：子公司南京传奇的BCMA CAR-T细胞疗法LCAR-B38M在ASCO公布的数据优异。公司基因合成业务稳健发展，生物制剂CDMO业务快速发展，传奇的其他细胞治疗在研产品线价值未来也将逐步体现。 三生制药（1530.HK）：公司是国内领先的生物药生产企业，前期股价超跌，市场低估了公司的整体增长性。子公司三生国健是国内第一批专注于抗体药物的创新型生物医药企业之一，具有较强的研发能力，科创版上市在即，有望迎来价值重估。 风险提示：第二波疫情的风险、医保控费超预期的风险、药品及高值耗材集采超预期的风险 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 特别提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：GuosenHealthcare）为国信证券股份有限公司经济研究所（医药行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（医药行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 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