【国海食饮 | 白酒春节旺季总结:春节旺季如期兑现,疫情影响分化,徽酒苏酒表现强势 220207】

（以下内容从国海证券《【国海食饮 | 白酒春节旺季总结:春节旺季如期兑现,疫情影响分化,徽酒苏酒表现强势 220207】》研报附件原文摘录）
　　一、春节表现验证我们之前的判断：节后延续旺销状态、徽酒苏酒表现强势、疫情影响导致价位和区域分化明显 如我们节前判断，基于消费习惯和消费便利性的改变等原因，今年节后市场延续了节前旺销的趋势。分区域看，旺季各区域市场分化明显。此前多地疫情散点爆发，消费端受影响较大，但节前一周陕西、河南等高危地区逐步解封，动销回补减少了损失；而未受疫情影响的区域如江苏、四川、湖南等市场基本不受影响，部分区域如人口流入大省安徽市场等需求大增。 今年春节消费需求的确受到影响，高端酒终端动销端表现平淡，次高端及大众价格带不同区域、不同品牌表现不一。但在白酒行业中历来是品牌方更加强势，渠道话语权更弱，所以当前各名优白酒企业回款完成度都较高，一季度业绩开门红均有保障。综合考虑春节旺季反馈，贵州茅台、徽酒、苏酒龙头表现更加突出。 1）春节前后市场“由冷到热”，今年春节白酒动销依然强势 今年春节白酒经历了“由冷到热”的转变，节前两到三周资本市场普遍认为白酒春节动销低迷，主因1）近年来春节旺季的时间逐步延后且拉长，导致节前两到三周动销反馈平淡；2）疫情散点爆发在一定程度上对消费场景产生影响；3）部分全国化次高端酒企招商铺货后基数被拉高，导致今年同比降速。 但旺季延后且拉长是低迷的核心原因，自节前最后一周开始至今，白酒终端动销快速转热，今年春节表现依然强势。近年来春节旺季动销的特点（即随用随买的消费习惯、随用随时可以买到的消费便利性）决定了白酒节前的表现并不能反映全部情况，在消费者的消费习惯改变后，节后动销热度仍高。实际观察来看，节前最后一周各区域终端动销普遍快速转热，白酒旺季销售的实际表现并不差，反而较强势。 2）总需求确实受到一定影响，终端动销分化 2021年经济整体疲软导致白酒需求确实受到一定影响。一方面，今年疫情反复、拉闸限电等政策对中小企业主影响较大，公司年会、商务礼增等消费场景同比减少。另一方面，春节期间的大众消费占比较高，三四线城市的宴席、走亲访友、朋友聚饮等社交场景受影响较小，但与去年相比其主流价格带的升级速度放缓，各省表现也有不同（河南受疫情影响表现一般；山东、安徽等市场表现强势）。 终端动销分化，消费分层现象更加明显，各价格带消费更向头部集中。高端酒终端动销较去年同期表现相对平淡，但需求刚性，受影响有限；区域次高端龙头稳健中有亮点，徽酒表现火热，苏酒符合预期；泛全国化次高端品牌根基不牢，受到一定影响，表现弱于去年。 3）徽酒、苏酒表现最强劲，各区域表现分化 春节返乡人数增加，人口流入大省受益。今年春节安徽、湖南、四川、江苏等地春节期间均是人口流入大省，刺激当地春节消费。而疫情反复也导致部分重灾区动销受损（节前部分区域解封转好，动销有回补），各区域表现分化。春节占酒企全年销量的比重较高，此前防疫管控导致河南、陕西、天津、浙江等市场消费场景受损，但其他消费大省如四川、安徽、江苏等基本不受影响，预计酒企上半年的表现将形成分化。其中以安徽市场表现最为典型，受益于疫情影响较小、大量人口返乡、去年春节低基数等因素，徽酒龙头古井、口子窖、迎驾贡酒等表现强势。 但目前来看，疫情的扰动正边际减弱，即使疫情反复对收入产生影响，影响程度也不大。以河南市场份额较高的区域龙头洋河股份、次高端酒企水井坊为例粗估，两家酒企在河南市场的收入占自身营收比重约为10%-15%，我们判断即使两家酒企受疫情影响而损失一半动销，对收入的影响也仅有低个位数水平。而且腊月24左右陕西、河南的疫情逐渐解封，动销也有显著回补。 4）酒企回款完成度高，一季度业绩开门红有保障 从实际回款和动销情况看，高端酒+徽酒表现最好，其他地产酒次之，三线次高端压力最大。但白酒行业历来是品牌方更加强势，渠道话语权更弱，即使面临压力，各名优酒厂今年春节的任务也大概率将完成。同时，目前公告业绩的部分次高端酒企（如舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒等）2021年Q4均有所留力，无需过度担心酒企一季度业绩表现。 5）今年春节酱酒热度下降 今年春节酱酒的消费热度同比去年显著下降，酱酒在餐桌聚饮上出现情景变少，消费者对于二三线酱酒的评价褒贬不一。 二、龙头酒企回款完成度高，徽酒龙头动销旺盛 从个股表现来看，高端酒回款完成度较高，但终端动销同比略显平淡；次高端表现分层，徽酒>苏酒>其他地产酒和三线次高端，徽酒龙头如古井贡酒、口子窖和迎驾贡酒动销旺盛，苏酒龙头如今世缘、洋河股份表现符合预期。 三、2022年白酒行情走势预计会明显分化，对选股要求高，我们看好贵州茅台+徽酒和苏酒龙头 整体来看2021年板块缺乏整体性机会，而2022年板块的确定性更强，但未来仍是结构性机会，从基本面、估值和业绩确定性角度，我们更看好贵州茅台+口子窖、古井贡酒、今世缘、洋河股份等徽酒和苏酒龙头： 1）高端一线龙头增速换挡，但业绩确定性较强。贵州茅台管理改善+结构升级红利将加速释放；泸州老窖在股权激励落地后，利润弹性也将加速释放。 2）看好次高端区域龙头，主推徽酒+苏酒龙头。2022年次高端仍是最大趋势，次高端区域龙头基地市场稳固、未来可通过结构升级和费用优化继续释放利润弹性，继续看好如口子窖、古井贡酒、今世缘、洋河股份等徽酒和苏酒龙头。 3）三线次高端招商铺货高增之后基数较高，明年可能有“还账”因素，应继续密切关注终端动销情况，态度偏谨慎。 行业评级及投资建议：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现，基于此我们维持对于白酒行业的“推荐”评级。看好贵州茅台、口子窖、今世缘、古井贡酒、洋河股份、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、水井坊、迎驾贡酒、金徽酒等。 风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。 END 重要声明： 本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。 本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。

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