【国君交运】周报:春运客流恢复有限,快递不打烊件量高增长

（以下内容从国泰君安《【国君交运】周报:春运客流恢复有限,快递不打烊件量高增长》研报附件原文摘录）
　　交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 0篇原创内容 Official Account 点击“交运研究”关注我们 报告发布：2022年02月08日 报告导读 航空春运客流恢复有限，短期业绩仍将承压，建议关注逆向时机。快递春节不打烊，揽派快递量保持30%以上增长，预计2022上半年业绩高增长，维持增持。 投资要点 一、【每周一图】春运客流恢复有限，返程预售仍较缓慢。 （1）整体春运客流恢复低于预期：春运前21天全国旅客发送量同比增长43%，仅为2019年同期34%，国内局部疫情反复导致客流低于交通部先前预测。（2）航空客流恢复好于整体，票价坚挺：春运前21天民航客流仅为2019年同期48%，航司票价策略相对积极，国内票价保持坚挺。（3）节中客流前低后高，节后返程预售进度仍较为缓慢。考虑国内疫情防控常态化，国内出行心理建设基本完成，若国内疫情得控，航空需求有望快速恢复，且被抑制的需求有望集中释放，国君交运维持对“国内大循环”下盈利超预期恢复的乐观预期。 二、航空：2021年行业亏损或较2020年扩大，短期业绩仍将承压。 2021年国内疫情反复，春运、暑运、“十一”三大旺季消失，且油价上行，行业再现大额亏损。六家上市航司2021年合计亏损或较2020年有所扩大。其中，Q4疫情持续超预期，航司业绩普遍低于我们和市场预期。春运受疫情与出行指引影响，航空前半段客流不足2019年五成，考虑目前返程预售进度仍较缓慢，预计航司2022Q1业绩仍将承压。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观。考虑短期业绩承压，且国际开放缓慢，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H、中国航信H、春秋航空“增持”评级。 三、快递：春节不打烊件量高增长，上半年业绩高增长可期。 据国家邮政局统计，春运至今（1月17日-2月6日）全国快递量同比增长34%，仍保持高增长。我们维持2022年快递量增速有望超20%的偏乐观预期。2022年行业竞争将阶段性趋缓，盈利能力将迎确定性修复。头部企业2021Q4盈利同比转正符合我们预判，且展现超预期盈利弹性。考虑低基数因素，预计2022上半年头部企业业绩有望超预期高增长，继续催化第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。 四、航运：集运运价高位震荡，油运关注底部时机。 集运：上周运价高位震荡，CCFI美西航线运价周环比上涨1%，SCFI美西航线运价周环比基本持平，FBX美西航线运价周环比下跌2%。考虑海外疫情影响逐步减弱，建议警惕需求拐点风险。考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。油运：供需完成寻底，目前运价处于历史低位，VLCC中东-中国航线 TCE 降至-7200 美元/天。考虑 OPEC+维持增产计划与专业机构预测，原油终端消费有望于 2022 下半年基本恢复，油运需求将滞后复苏。浮仓释放完成，供给弹性已较为有限，且环保政策有望加速运力出清。预计 2022 年油运市场有望开启逐步复苏，建议关注底部时机。 五、风险提示。 疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故、电商资本行为、反垄断监管等。 目录 报告正文 1 每周一图：春秋客流恢复有限，返程预收仍较缓慢 航空春运前半段客流恢复不足五成，票价水平保持坚挺 2022年春运从1月17日开始至2月25日结束，共计40天。目前春运过半，根据交通部数据，春运前21天全国旅客发送量（包含民航、铁路、公路、水路）同比增长43%，为2019年同期34%，国内局部疫情反复导致春运客流恢复低于交通部先前预测。其中，航空客流春运前21天同比增长52%，为2019年同期48%，恢复程度高于整体，略低于铁路客流较2019年57%的恢复程度。春运需求受抑制的情况下，航司采用较为积极的收益管理策略，国内票价水平保持坚挺。 节中客流恢复前低后高，节后返程预售进度仍较为缓慢 （1）节前（1月17日-1月30日）：航空客流恢复五成，临近春节恢复加快。春运第一周航空客流为2019年48%，春运第二周上升至2019年55%。（2）节中（1月31日-2月6日）：航空客流恢复四成，前低后高。节中假期出游需求缺失，除夕至初二航空客流不足2019年三成。临近假期结束，出现返程高峰，初六航空客流达2019年60%。其中，北京客流表现明显弱于行业。（3）节后（2月7日-2月25日）：国内局部疫情持续，且受重大活动影响，目前返程预售进度仍较为缓慢。参考2021年春运前低后高趋势，预计节后表现将取决于疫情控制。 预计短期航司经营仍明显承压 春运为传统旺季，2020、2021年春运均受疫情与出行指引显著影响，春运航空客流均仅为2019年同期约五成，导致行业性大额亏损。根据目前跟踪数据，2022年春运航空客流恢复仍将有限，票价策略相对积极，但油价同比亦明显上升，行业短期经营压力仍将巨大。考虑国内疫情防控常态化，国内出行心理建设基本完成，若国内疫情得控，航空需求有望快速恢复，且被抑制的需求有望集中释放，国君交运维持对“国内大循环”下盈利超预期恢复的乐观预期。 2 重点行业数据跟踪与近期观点 2.1 航空：2021行业亏损或较2020年扩大，短期业绩仍将承压 2021年国内疫情反复，大型航司亏损或超2020年 近日，上市航司公告2021年业绩。预计2021年国航亏损145-170亿元，东航亏损110-135亿元，南航亏损113-128亿元，吉祥航空亏损3.3-4.2亿元，春秋航空盈利0.4-0.5亿元，华夏航空亏损0.7-1.1亿元。 （1）2021年行业亏损额或同比增加。2021年国内疫情反复，春运、暑运、十一黄金周三大旺季消失，显著影响航空需求恢复，同时低周转导致单位成本高企，且2021年国内航油出厂均价同比增长40%。三大航、吉祥、春秋和华夏2021年合计亏损372-438亿元，而2020年同期为亏损375亿元。 （2）Q4航司业绩普遍低于我们和市场预期。10月中旬以来，国内疫情持续超我们先前假设，航司Q4业绩再次承压。预计2021Q4年国航亏损42-67亿元，东航亏损28-53亿元，南航亏损52-67亿元，吉祥亏损2.8-3.7亿元，春秋亏损1.1-1.2亿元，华夏盈利0.3-0.6亿元。 春运：春运前半段客流恢复不足五成，票价水平保持坚挺 （1）整体春运客流低于此前预测。春运前21天（1月17日-2月6日）全国旅客发送量同比增长43%，仅为2019年同期34%，国内局部疫情反复导致客流低于交通运输部先前预测。 （2）航空前半段客流不足2019年五成，国内票价坚挺。春运前21天（1月17日-2月6日）民航客流同比增长52%，约为2019年同期48%，恢复程度高于整体，略低于铁路客流较2019年57%的恢复程度。春运需求受抑制的情况下，航司采用较为积极的收益管理策略，国内票价水平保持坚挺。 （3）节中客流恢复前低后高，节后返程预售进度仍较为缓慢。节中假期出游需求缺失，除夕至初二航空客流不足2019年三成。临近假期结束，出现返程高峰，初六航空客流达2019年60%。国内局部疫情持续，且受重大活动影响，目前返程预售进度仍较为缓慢，预计航司2022Q1业绩仍将承压。 短期业绩承压，且国际开放缓慢，建议关注逆向时机 国君交运自2021年8月重点推荐航空板块。中期看，航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定。长期看，中国航空业长期供需向好，预计“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，行业长期盈利将迎超预期上行。考虑短期业绩承压，且国际开放缓慢，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H、中国航信H、春秋航空“增持”评级。 2.2 快递：春节不打烊件量高增长，上半年业绩高增长可期 春节期间快递量高增长，维持2022年快递量偏乐观增速预 快递不打烊保障寄递需求，春运期间快递量高增长。继2021年春节举办“全国网上年货节”与快递“春节不打烊”后，2022年商务部协同国家邮政局等部门共同指导电商及相关企业于1月10日-2月7日再次举办“2022全国网上年货节”，快递企业亦连续第二年宣布“春节不打烊”，保障疫情防控与春节消费。据国家邮政局统计，春运至今（1月17日-2月6日）全国快递业务量同比增长34%，仍保持高增长。其中，春运前14天（1月17日-1月30日）同比增长37%，春节7天（1月31日-2月6日）同比增长12%。考虑商流结构变化将继续推动快递小件化，维持2022年快递量增速有望超20%的偏乐观预期。 国家邮政局预计2022年1月行业快递量同比增长约8.5%。考虑到2022年春节公历日期较2021年提前11天至1月底，预计春节错位将导致1月快递量同比增速较低，建议观察1-2月合计增速。 快递企业Q4盈利修复，2022上半年业绩高增长可期 根据已披露的2021年业绩预告，头部企业2021Q4盈利同比转正符合我们预判，且展现超预期盈利弹性。其中： （1）圆通预计2021年归母净利润20-22亿元，其中Q4为10.5-12.5亿元，同比增长175%-227%。剔除增值税税收优惠影响后，估算圆通Q4归母净利同比仍有一倍以上增长，业绩增幅超出市场预期。 （2）顺丰预计2021年归母净利润42-44亿元，其中Q4为24-26亿，同比增长39%-50%。2021年单季度盈利实现逐季修复。 （3）申通预计2021年归母净利亏损8.4-9.5亿元，其中，Q4亏损6.0-7.1亿元，主要系公司计提大额资产减值，剔除后预计Q4实现盈利，2021年首次实现单季度扭亏。 我们维持2022年行业竞争阶段性趋缓的判断，预计头部企业盈利能力将得到修复，2022上半年业绩将有望同比高增长。同时，考虑2021上半年行业利润率处于历史底部，预计2022上半年或将展现超预期盈利弹性。 盈利修复开启，维持增持评级 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值部分修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，头部企业盈利能力将迎确定性修复。考虑低基数因素，预计2022上半年业绩高增长有望超预期，将催化市场乐观预期，继续驱动第二阶段估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。 2.3 航运：集运运价高位震荡，油运关注底部时机 集装箱运输：运价高位震荡，警惕需求拐点风险 近期上海至欧美航线载运率继续保持接近满载水平，上周运价仍呈现高位震荡。CCFI（反映集运公司结算价格）美西航线运价环比上涨1%， SCFI（反映集运公司订舱价格）美西航线运价周环比基本持平，FBX（反映货代结算价格）美西航线运价周环比下跌2%。 近期长协价格上涨的影响开始在运价中逐步体现。受奥密克戎影响，2021年12月美西港口吞吐量较2019年同期增长10%，增速略有放缓，美西港口拥堵延续，预计供给瓶颈缓和仍需时间，短期紊乱仍将延续。预计2022年一季度集运公司盈利能力有望继续创记录。考虑海外疫情影响逐步减弱，建议重点警惕需求拐点风险。考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。 原油海运市场：预计2022年供需改善，关注底部时机 VLCC油轮中东-中国航线的TCE（等价期租水平）降至负7200美元/天，仍明显低于行业盈亏平衡点。OPEC+宣布2022年3月将维持原定的增产计划暨增产40万桶/天。并且，根据多家权威机构预测，全球原油消费量将在2022年下半年恢复到2019年同期水平，考虑原油去库存和浮仓运力释放均基本完成，预计2022年油运市场将有望随着原油终端消费恢复而逐步复苏。同时叠加了环保政策对有效运力的影响，预计油运市场的供需关系将从2022年开始逐步改善，建议关注底部时机。 3 投资策略：快递盈利修复开启，关注航空逆向时机 国君交运自2021年8月底建议增持电商快递头部企业，我们认为第一阶段基于位次风险下降的估值修复基本完成。2022年行业竞争阶段性趋缓，头部企业将迎来确定性盈利修复，有望继续驱动第二阶段估值修复。考虑低基数因素，预计头部企业2022上半年业绩有望同比高增长，继续催化市场乐观预期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。 国君交运自8月重点推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观。考虑短期业绩承压，且国际开放缓慢，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H、中国航信H、春秋航空“增持”评级。 国君交运自2020年5月推荐中远海控。2020年Q4集运市场进入紊乱阶段，过去一年紊乱持续性超出我们预期。未来紊乱终将结束，有待供应链提效或需求回落。过去数月我们观察到美线货量旺季回落，货代报价高位下滑两成，且北美航空货量增速放缓，2022年建议警惕需求拐点风险。考虑市场预期与收益风险比，维持集运业“中性”评级。 油运市场2020年3-4月短暂疯狂后，在过去一年经历了漫长的供需寻底阶段，运价持续低迷。考虑原油去库存和浮仓运力释放均基本完成，预计未来原油海运贸易将随终端消费恢复而迎来加速回暖，2022-23年油轮市场将开启逐步复苏。建议关注油运企业底部时机，受益标的中远海能、招商轮船。 4 风险提示 国内疫情反复风险； 全球疫情持续时间超预期风险； 病毒变异风险； 疫苗接种速度与效果不及预期风险； 政府管制及指引政策风险； 航司融资摊薄风险； 经济下行风险； 油价汇率风险； 安全事故风险； 电商资本行为影响风险； 反垄断监管风险。 相关报告 航运年度策略：《集运警惕需求拐点，油运或迎逐步复苏》2021.12.9 快递年度策略：《行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复开启》2021.12.6 航空年度策略：《双重逻辑复苏确定，关注逆向布局时机》2021.12.6 航空春运点评：《春运客流恢复有限，返程预售仍较缓慢》2022.2.7 航空专题：《737MAX国内复飞在即，不改运力降速规划》2022.1.10 快递“双十一”点评：《快递峰值得到平滑，旺季盈利有望改善》2021.11.15 行业并购事件点评：《长期竞争回归良性，短期改善确定可期》2021.11.08 航空点评：《新冠口服药再迎突破，布局航空确定性复苏》2021.11.7 快递行业旺季专题：《旺季提价在即，继续估值修复》2021.10.08 航空点评：《特效药疗效显著，关注航空双重复苏逻辑》2021.10.4 快递估值修复推荐逻辑：《派费上调短期有望传导，长期影响分化》2021.8.31 航空复苏专题二：《重新认识国内市场的盈利能力》2021.8.27 航空复苏专题一：《旺季票价超预期，票价市场化是主因》2021.8.12 航空中期逻辑：《国内大循环下，航司有望超预期盈利》2021.7.15 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 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