【东吴晨报0208】【行业】公用事业、通信【个股】梦百合、索菲亚、杰赛科技

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0208】【行业】公用事业、通信【个股】梦百合、索菲亚、杰赛科技》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220208 音频： 进度条 00:00 / 02:40 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 公用事业： 《加快建设全国统一电力体系》点评 市场化和转型，一个都不能少 投资要点 事件：2022年1月29日，发改委和能源局联合发布《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》。 本次指导意见核心内容在于市场化+转型：1）市场化，在全国更大范围内还原电力的商品属性；2）转型，提升电力市场对高比例新能源的适应性。并对“十四五”、“十五五”时期电力市场建设发展提出了总体目标：到2025年，全国统一电力市场体系初步建成，到2030年，全国统一电力市场体系基本建成。 全国统一电力市场体系的提出，是与之前电改各个阶段政策文件的相互呼应：1）2002年第一轮电改启动，标志性文件是《电力体制改革方案》(国发[2002]5号)，核心内容是厂网分离，也提出了“省际之间市场壁垒阻碍了跨省电力市场的形成和电力资源的优化配置”，要求“推进全国联网，初步建立竞争、开放的区域电力市场”。2）2015年新一轮电改启动，标志性文件是《中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见》(中发[2015]9号)，提出“在全国范围内逐步形成竞争充分、开放有序、健康发展的市场体系”。3）2020年2月，发改委、能源局联合发布《关于推进电力交易机构独立规范运行的实施意见》(发改体改[2020]234号)，提出：2022年底前，各地结合实际情况进一步规范完善市场框架、交易规则、交易品种等，京津冀、长三角、珠三角等地区的交易机构相互融合，适应区域经济一体化要求的电力市场初步形成。2025年底前，基本建成主体规范、功能完备、品种齐全、高效协同、全国统一的电力交易组织体系。 虽然指出了一些方向，但是此次政策文件是指导意见，并不是建设方案，具体细则后续拭目以待：1）交易主体方面，以往跨省跨区指令性计划中，地方政府事实上担任了交易主体责任，一定程度上限制了本省市场成员的选择权，强化了省间交易壁垒。2）交易原则方面，目前跨省跨区交易仍以地方政府主导的指令性计划为主。3）输电通道使用权分配方面，当前输电通道使用权分配方式较为粗放，往往夹杂着“先到先得”式的固化分配。 转型是电力市场发展的必然趋势，现有市场设计完善的方向是适应并且促进新型电力系统建设：随着新能源在发电装机中的占比越来越高，新能源置身于市场机制外已不可能，因此《意见》提出一是要提升电力市场的适应性，增强可再生能源特性需要的市场“流动性”，鼓励新能源采用报价报量的方式参与市场，并首次提出“报价未中标电量不纳入弃风弃光电量考核”和通过现货市场实现调峰服务；二是配合新能源“大电量、小容量”的生产特性，推动新型电力系统中传统机组由提供“大电量、大容量”转向提供“小电量、大容量”，建立适应这一变化需要的容量成本回收机制，实现传统机组主要依靠提供新型电力系统所需有效容量（即提供负荷高峰时段的“大容量”）生存发展新投资回报机制；三是探索开展绿色电力交易，通过市场化方式发现绿色电力的环境价值，做好绿色电力交易与绿证交易、碳排放交易的有效衔接；四是健全分布式发电市场化交易机构。鼓励“隔墙售电”、鼓励电力就地平衡，实现新能源就地平衡与扩大消纳范围的有机统一。 风险提示：电力市场进程不及预期的风险；宏观经济下行的风险等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 通信： 数字经济智能电网深度报告 配电网投资加速，智能化风起云涌 双碳目标下，我国能源结构需实现供给侧的清洁化、多样化和消费侧的电气化，而能源结构的改变又将带来电网能力不足、发电和用电功率不匹配、电网完全稳定性下降等一系列问题。 为了解决这些问题，国内电网需要进行全面改造，其中提升电网自动化、信息化和智能化水平成为重要的一环。 回顾电网建设周期，大致可以划分为四个阶段：1）2010年以前——主干网基建时期；2）2011-2015年——自动化升级及智能化起步期；3）2015-2020年——信息化升级及智能化扩散期；4）2021年后——配电网智能化及新型电力系统建设期。 风险提示：碳中和政策落地不及预期；两网投资力度或进度不及预期；能源数字化进度不及预期；宏观经济环境恶化。 （分析师 侯宾） 个股 梦百合（603313） 利空出尽盈利拐点，美国产能稀缺性逐步兑现 投资要点 业绩略低于市场预期。公司预计2021年归母亏损2.4-3亿元，扣非亏损1.56-2.16亿元；2021Q4归母亏损0.6-1.2亿元，扣非亏损0.91-1.51亿元。根据公司业绩交流，2021年营业收入约83亿元，同比+27%；剔除MOR后内生收入约62亿元，同比+20%。2021Q4营业收入22亿元，同比+10%。 亏损主要受减值拖累，2021Q4主业已实现扭亏。从全年角度看，除原材料及运费大幅上涨的因素外，根据公司交流，亏损原因主要有：1）美国二轮反倾销下塞尔维亚转供欧洲，但2021H1欧洲市场受疫情影响封锁，塞尔维亚工厂产能利用率较低对利润端带来一定影响。2）美东、美西工厂2021H1产能爬坡速度因疫情影响不及公司预期，2021年美国工厂处于亏损状态；3）公司对与美国子公司少数股东间诉讼事件计提预计负债，影响净利润约1.6亿元；4）公司对资产及应收账款计提坏账准备；5）自主品牌内销处于市场开拓期，费用投放较多，梦百合上海（自主品牌运营主体）2021年延续亏损。剔除资产及应收账款计提坏账准备的影响后，2021Q4公司已实现扭亏。 底部反转趋势不变，看好2022年盈利能力的持续修复。我们认为主要扰动因素已基本释放完毕，后续来看基本面底部反转趋势不变。1）外销：美国订单逐步修复，产能利用率持续上行。2021年美国床垫二轮反倾销下，塞尔维亚无法继续对美出口，同时美西工厂产能爬坡受疫情影响进度不及公司预期，对订单交付及公司整体产能利用率造成较大影响。随着美西产能爬坡及塞尔维亚欧洲客户持续积累，产能利用率处于修复通道，美国产能布局的稀缺性将兑现至业绩层面。2）内销：进入高速扩张期，减亏空间充足。截至2021Q3末，公司梦百合品牌门店数量已达到1101家，较2020年末净增加481家，已进入门店的快速扩张期。我们预计2022年门店数量将继续保持高速增长，并带动公司品牌知名度和费用投放效率的提升，梦百合上海有望大幅减亏。 盈利预测与投资评级：根据公司业绩预告下调盈利预测，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为-2.7、5.4、8.1亿元（原预测为-0.3、6.1、8.9亿元），2022-2023年对应PE15、10X。公司短期业绩承压，但内销自主品牌建设符合我们预期，后续随着海外产能爬坡、内销放量效率优化盈利能力有望回升，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨，人民币升值，海外产能爬坡不及我们预期，海外疫情影响需求等。注：货币无特殊标注均为人民币。 （分析师 张潇、邹文婕） 索菲亚（002572） 整家战略扬帆起航，渠道改革驱动业绩加速 投资要点 减值风险基本于2021年释放完毕。公司预计2021年实现营业收入100.2-104.4亿元，同比+20-25%；实现归母净利润1-1.5亿元，同比下降91.6%-87.4%；实现扣非净利润0.2-0.7亿元，同比下降98.1%-93.3%。2021年业绩大幅下滑主要受恒大信用减值拖累（较2020年增加约9亿元）。剔除恒大减值影响后，2021年归母净利润约10-10.5亿元，同比下降16.1%-11.9%。 调整期阵痛后，看好2022年盈利能力修复。2021Q4公司实现营业收入27.8-32亿元，同比下降14.7%-1.9%；剔除特别信用减值损失影响后，2021Q4归母净利润1.5-2亿元，同比下降69.5%-59.4%。2021Q4利润承压的原因主要有：1）大宗业务延续下滑。我们判断2021Q4大宗业务仍承压下滑，零售渠道保持正增长。2022年随着工程客户结构持续优化及经销商占比提升，大宗业务有望在控制风险和恢复增长之间取得更好的平衡。2）零售改革扰动毛利率及费用率。公司推动整家战略和零售渠道改革，新品SKU增加较快导致短期生产效率降低；针对经销商的新旧业务奖励政策叠加导致费用和返利高于正常水平；营销变革及广告和宣传费用投放增加进一步推升销售费用率上行。上述扰动均为零售改革期的暂时性影响，展望2022年，随着新品生产逐步成熟、业务奖励机制切换完毕、营销市场化运作机制优化费用投入及新业务逐步放量后营销费用率恢复正常，盈利能力有望取得显著修复。3）原材料及能源成本上涨拉低毛利率。2021H2原材料及能源价格上涨较多导致毛利率承压，公司持续通过减少引流花色进行变相提价，春节后提价效果将逐步落地，充分缓解成本上行压力。 整家战略稳步推进，有望带来零售加速。公司于2021年12月提出整家定制战略，公司预计于“315”促销季推出全新整家套餐并完成300家整家门店翻新，全年有望完成800-1000家整家门店翻新。整家定制战略有望成为客单价提升的重要推动力，从而带动零售端增长提速。中长期看，除“索菲亚”品牌外，司米、米兰纳等旗下品牌后续也有望逐步迈入整家时代，助推公司中长期稳健增长。 盈利预测与投资评级：整家定制战略下公司客单价提升空间充足，我们看好整家战略及营销改革下零售渠道增长提速。根据2021年业绩预告略下调公司盈利预测，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.3、14.9、17.5亿元（原盈利预测为13.7、16.6、19.6亿元），2022-2023年对应PE13、11X。零售渠道改革及整家定制战略有望于2022年起逐步兑现至业绩层面，当前估值具有较高性价比，维持“增持”评级。 风险提示：招商开店不及我们预期，原材料价格持续上涨，行业竞争加剧等。 （分析师 张潇、邹文婕） 杰赛科技（002544） 中国电科旗下核心通信上市平台 投资要点 信息网络行业空间广阔，国企改革有望促增长。在十四五规划中，国家持续推动5G基站的建设，预计2030年国内5G宏基站数量约500-600万个。5G带动专网通信、物联网和晶振市场规模不断提升，据华经产业研究院及北京普华有策咨询公司测算，2021年我国专网通信市场规模预计高达387亿元，且2021-2026年市场规模将保持约15%的复合增速增长。智研咨询预计晶振的行业空间预计到2022年高达215.21亿元；同时5G基站和新能源车的增长也将提升PCB行业景气，中商产业研究院预计2021年中国PCB产值有望达到370.52亿美元。随着国企改革的全面深化，各地相继出台提高国企资产证券化率指标。公司作为中电科在通信行业唯一上市公司，集团为提高自身资产证券化率有望帮助公司各业务成长以及提升盈利能力。 集团旗下通信行业优质资产丰富。公司背靠中电科集团，具有强大的背景优势。中电科集团是中央直接管理的国有重要骨干企业，是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。集团在公司所处的通信电子行业资源丰富，包括中电网通下辖的中国电科七所、三十四所、三十九所、五十所及五十四所等多家优质军工研究所，各研究所又下属多家相关领域公司，拥有通信领域国家级/省部级重点实验室3个，国家工程博士后流动站2个，聚焦通信网络系统与设备、信息系统综合集成与应用、卫星导航与位置服务等领域，具有先进的研发技术和成熟的产业化条件。公司在资源配置、产业整合、区域布局等方面可获得集团的关键支持。 借助母公司强技术优势，显著提高公司竞争力。公司曾于2017年完成资产重组，收购集团旗下远东通信、中华网通等多家公司，支持公司主营业务的发展，延伸了公司在通信行业的产业链条，提高了通信网络设备及物联网应用终端的硬件设计制造能力，进一步完善公司通信相关产业布局，通过发挥整体协同效应提升公司在通信产业的竞争力。并且公司在技术壁垒和验证壁垒较高的军用PCB领域具备甲级资质，在高端军用细分市场上有着较好的竞争优势。同时公司定增投资5G小基站的研发与产业化，助力公司通信业务进一步扩张。 盈利预测与投资评级：中电网通是电科集团通信网络信息产业平台，未来在中电网通高质量发展目标的推动下，公司有望迎来盈利能力的持续改善。鉴于公司平台资源优势显著，多年深耕通信与高端装备制造市场，产业链整合相对完善，且资产重组后竞争优势被进一步放大。同时在军用市场和民用市场上均具有竞争优势，晶振业务有望后续放量，为公司带来业绩增量。我们预计公司2021-2023年EPS为0.22/0.26/0.31元，PE为96/80/67倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：军用PCB业务扩产不及预期；5G小基站及高端晶振研发不及预期等。 （分析师 侯宾、王紫敬） 二月十大金股 法律声明 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