【招商轻工赵中平】梦百合:多因素致利润短暂承压,22 年或迎业绩向上拐点

（以下内容从招商证券《【招商轻工赵中平】梦百合:多因素致利润短暂承压,22 年或迎业绩向上拐点》研报附件原文摘录）
　　公司发布业绩预告，预计 2021 年归母净利润为亏损 2.40-3.00 亿元，同 比减少 163%-179%；扣非归母净利为亏损 1.56-2.16 亿元，同比减少 145%-162%。预计 21Q4 归母净利润为亏损 0.60-1.20 亿元，扣非归母净利润 为亏损 0.91-1.51 亿元。 主因成本压力、产能爬坡、减值计提，致 21 年业绩短暂承压。公司预计 2021 年归母净利润为亏损 2.40-3.00 亿元，同比减少 163%-179%，业绩大幅下滑 主因：1）TDI/MDI/聚醚等原材料价格、海外运输成本大幅上涨，致产品毛利 率下滑；2）美东及美西工厂均处于产能爬坡期、塞尔维亚工厂转产主供欧洲， 产销均受疫情影响致盈利阶段性承压；3）公司与美国子公司少数股东诉讼一 审判决计提预计负债 1.61 亿元，且于 21Q4 对存在减值迹象的单项金额重大 资产计提坏账准备。 海外核心工厂产能爬坡提速，21Q4 环比改善并实现经营性盈利。剔除 21Q4 对应收账款、相关资产的减值计提影响，预计 21Q4 扣非归母净利润扭亏转 正，环比显著改善。推断系美东工厂产能爬坡加速并实现盈利，美西工厂亏 损收窄，叠加前期产品提价顺利落地后盈利能力环比回升。展望 2022 年，二 次反倾销背景下美国市场维持供需紧平衡，美国工厂有望逐步爬坡至稳态， 支撑公司获得订单增量；塞尔维亚工厂库存加速优化，以及欧洲市场客户拓 展提速，全年利润或将触底回升。 国内零售渠道保持高速拓店步伐，线下渠道增长势能有望延续。公司在国内 市场持续发力，产品端加速推陈出新，渠道端积极招商、赋能运营并优化经 销商服务，品牌端加码宣传投入提升公司品牌认知度。预计 2021 年底公司自 主品牌 Mlily 门店数量超 1100 家，2022 年保持 600 家以上的开店计划，并进一 步开拓下沉市场潜在成长空间。产品矩阵扩充与结构升级的双重驱动下，单店提 货额有望稳步提升，门店盈利能力或将增强。此外，公司或落地营销新举措，推 动恒旅零压房业务发展，若疫情压制因素改善，收入端有望实现加速增长。 盈利预测及投资建议：伴随原材料价格、海运费、汇率边际改善，海外工厂产能 爬坡以及国内业务加速拓展，多品类协同效应逐步释放，2022 年有望迎来业绩向 上拐点。预计 2021-23 年归母净利润分别为-2.73/5.61/8.41 亿元，当前股价对应 2022 年 PE 为 14X，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，新冠疫情反复风险。 财务数据与估值 附：财务预测表 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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